經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下綠色債券發(fā)展探析

文/張曉麗 胡娟

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下綠色債券發(fā)展探析

文/張曉麗 胡娟

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，居民對(duì)環(huán)境的變化日益敏感，綠色低碳發(fā)展理念正越來(lái)越被重視。“十三五”規(guī)劃明確提出要著力改善生態(tài)環(huán)境，將最嚴(yán)格的環(huán)保制度落到實(shí)處，堅(jiān)持綠色發(fā)展。同時(shí)，構(gòu)建有助于創(chuàng)新發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境、產(chǎn)權(quán)制度和投融資體制的金融新體制也正式提上議事日程。綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)綠色低碳產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型提供巨大資金池，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，綠色債券成為綠色金融發(fā)展的重要組成部分。我國(guó)的綠色債券包括以下三種類(lèi)型:一是綠色金融債券，即金融機(jī)構(gòu)為發(fā)放綠色信貸發(fā)行的債券，由央行在銀行間市場(chǎng)推出；二是綠色信貸證券化債券，即通過(guò)綠色信貸資產(chǎn)證券化，提高金融機(jī)構(gòu)發(fā)放綠色信貸的流動(dòng)性；三是綠色信用債券，即非金融企業(yè)發(fā)行的用于節(jié)能環(huán)保、污染防治等領(lǐng)域的債券。廣義上，凡是因節(jié)能環(huán)保、清潔能源、污染防治和循環(huán)利用等相關(guān)用途而募集資金發(fā)行的債券，都被稱(chēng)為綠色債券。綠色債券作為債務(wù)融資工具，與普通債券類(lèi)似，募集資金的項(xiàng)目或企業(yè)需要在約定期限內(nèi)有正常的現(xiàn)金流保障債券的本息安全。

二、發(fā)展綠色債券市場(chǎng)的必要性

（一）綠色產(chǎn)業(yè)融資缺口巨大

2016年12月6日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃》，要求強(qiáng)化環(huán)境硬約束，推動(dòng)淘汰落后和過(guò)剩產(chǎn)能，鼓勵(lì)銀行和企業(yè)發(fā)行綠色債券，到2020年，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量得到總體改善。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)每年綠色產(chǎn)業(yè)投資需求約在2萬(wàn)億元以上，而政府財(cái)政資金只能滿(mǎn)足這一需求的10%-15%，綠色項(xiàng)目融資缺口逾1.7萬(wàn)億元，面對(duì)如此巨大的融資缺口，綠色債券恰逢其時(shí)。發(fā)行綠色債券，不僅能給企業(yè)帶來(lái)宣傳效應(yīng)，樹(shù)立企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí),長(zhǎng)期看還能給發(fā)行人和投資者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益，因此，未來(lái)金融領(lǐng)域，綠色債券可能成為綠色金融供給的最大產(chǎn)品。

（二）綠色債券融資成本優(yōu)勢(shì)明顯

近年來(lái)，綠色債券已成為全球范圍內(nèi)綠色金融領(lǐng)域的新興融資工具，盡管我國(guó)綠色債券市場(chǎng)正處于起步階段，但其發(fā)展已呈井噴態(tài)勢(shì)。目前，中國(guó)人民銀行已將綠色金融債券納入央行貨幣政策抵（質(zhì)）押品范疇，提高了綠色債券的流動(dòng)性。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，發(fā)行綠色債券與發(fā)放綠色信貸相比最大的優(yōu)勢(shì)在于綠債可規(guī)避法定存款準(zhǔn)備金的約束，進(jìn)而降低資金的機(jī)會(huì)成本；對(duì)企業(yè)而言，一些符合條件的綠色債券還能享受投資者所得稅減免等國(guó)家優(yōu)惠政策的扶持，進(jìn)一步降低了企業(yè)的融資成本，開(kāi)創(chuàng)了企業(yè)融資新渠道。與銀行間接融資有區(qū)別的是，綠色債券作為資本市場(chǎng)直接融資工具，無(wú)論發(fā)行的是綠色金融債、綠色公司債還是綠色企業(yè)債，都能夠享受專(zhuān)有綠色通道，審批速度相對(duì)傳統(tǒng)債券更快、審批手續(xù)更便捷，相應(yīng)的融資成本更低。

（三）解決期限錯(cuò)配問(wèn)題是其亮點(diǎn)

綠色債券之所以成為綠色信貸、綠色股權(quán)融資外的對(duì)綠色項(xiàng)目提供融資的又一個(gè)重要渠道，其主要優(yōu)勢(shì)在于能為綠色項(xiàng)目解決資金期限錯(cuò)配的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。當(dāng)前，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的綠色信貸平均負(fù)債期限僅為6個(gè)月，新常態(tài)下大量中長(zhǎng)期貸款則遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足其要求，而且以銀行信貸方式融資對(duì)企業(yè)的資信和規(guī)模要求較高，導(dǎo)致一些中小企業(yè)無(wú)法通過(guò)該方式進(jìn)行籌資。因此，發(fā)行五年期、十年期甚至更長(zhǎng)期限的綠色金融債券，或者將綠色信貸證券化，將之轉(zhuǎn)變成綠色信貸證券化債券，在很大程度可以提升銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為綠色項(xiàng)目提供中長(zhǎng)期貸款的能力，減緩金融機(jī)構(gòu)期限錯(cuò)配問(wèn)題，彌補(bǔ)綠色信貸市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)的短板。

（四）成為供給側(cè)改革的有益支撐

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于“L型”增長(zhǎng)階段，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)改革，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)導(dǎo)向、金融模式與服務(wù)能力提出了新的要求。這一時(shí)期，要解決社會(huì)不斷升級(jí)的金融和非金融需求與金融機(jī)構(gòu)落后的組織與服務(wù)能力之間的矛盾，就要推動(dòng)其供給側(cè)改革，需要提升管理效率、經(jīng)營(yíng)水平和有效金融供給能力，從而使銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，構(gòu)建起對(duì)金融新常態(tài)的長(zhǎng)效引領(lǐng)機(jī)制。發(fā)展綠色債券市場(chǎng)，有助于矯正以往模式下金融資源配置扭曲的現(xiàn)象，通過(guò)發(fā)展綠色債務(wù)融資工具，降低企業(yè)杠桿率，重點(diǎn)圍繞“五大重點(diǎn)目標(biāo)”——去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，促使金融資源配置方向與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向一致，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)關(guān)系與生產(chǎn)力的再平衡。

（五）促進(jìn)我國(guó)綠色金融體系構(gòu)建

構(gòu)建綠色金融體系對(duì)于實(shí)現(xiàn)國(guó)家綠色轉(zhuǎn)型具有重要意義。目前我國(guó)綠色金融產(chǎn)品單一的現(xiàn)狀與綠色融資需求存在巨大差距。綠色金融產(chǎn)品主要集中在綠色信貸上，業(yè)界對(duì)于其他綠色產(chǎn)品如綠色債券、綠色保險(xiǎn)、綠色基金等缺乏理解，綠色金融市場(chǎng)亟需完善。由于綠色信貸資產(chǎn)流動(dòng)性不足，因而需將其證券化作為綠色債券的組成部分以加速資金周轉(zhuǎn)，提供必要的流動(dòng)性，并且為巨額的綠色資金缺口尋找外部投資者。同時(shí)，通過(guò)免稅等政策扶持，綠色債券還可以激勵(lì)民間資本參與到綠色產(chǎn)業(yè)投資中，從而創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品和相關(guān)產(chǎn)業(yè)模式，健全多層次的綠色金融體系。

三、我國(guó)綠色債券發(fā)展的現(xiàn)狀

（一）已初步建立綠色債券政策支持體系

為我國(guó)綠色債券發(fā)展確立頂層設(shè)計(jì)的文件要追溯到2015年9月21日國(guó)務(wù)院印發(fā)的《生態(tài)文明體制改革總體方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《方案》）?！斗桨浮诽岢鼋⒕G色金融體系，鼓勵(lì)銀行和企業(yè)發(fā)行綠色債券，為貫徹這一要求，2015年12月22日，中國(guó)人民銀行在《關(guān)于發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜的公告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《公告》）中明確綠色項(xiàng)目的范圍，且對(duì)綠色債券的發(fā)行和運(yùn)作等有關(guān)事項(xiàng)作出規(guī)定。2015年12月31日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》，對(duì)綠色企業(yè)債券的支持范圍、審核條件相關(guān)政策進(jìn)行了明確。2016年3月16日上海證券交易所、2016年4月22日深圳證券交易所先后發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展綠色公司債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》，標(biāo)志著綠色公司債券業(yè)務(wù)在我國(guó)的正式試點(diǎn)。此外，證監(jiān)會(huì)、銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)也在研究制定相關(guān)指導(dǎo)性文件和指引手冊(cè)。債券市場(chǎng)主管部門(mén)、滬深兩大證券交易所及各市場(chǎng)自律組織關(guān)于綠色債券的政策即將密集出臺(tái)，表明我國(guó)已初步搭建綠色債券的政策支持體系。

（二）綠色債券市場(chǎng)起步較晚，但發(fā)展迅速

據(jù)國(guó)際氣候債券倡議組織發(fā)布的《債券與氣候變化：市場(chǎng)現(xiàn)狀報(bào)告2015》統(tǒng)計(jì)，從2007年全球第一個(gè)由歐洲投資銀行發(fā)行的氣候投資意識(shí)綠色債券發(fā)行至2015年9月末，全球累計(jì)發(fā)行綠色債券497個(gè)，2013年后綠色債券的發(fā)行呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，且發(fā)行量逐年遞增。相對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)起步較晚，直到2015年，中國(guó)人民銀行《公告》和中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“綠金委”）《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》發(fā)布，我國(guó)銀行間綠色債券市場(chǎng)才真正啟動(dòng)。2015年7月，由新疆金風(fēng)科技股份有限公司在香港聯(lián)交所發(fā)行了規(guī)模為3億元、票面利率2.5%、期限3年的國(guó)內(nèi)第一個(gè)綠色債券。自今年1月份以來(lái)，浦發(fā)銀行、青島銀行、興業(yè)銀行已成功發(fā)行490億元綠色金融債券，目前尚有多家銀行機(jī)構(gòu)在排隊(duì)等候申請(qǐng)發(fā)行。

（三）債券標(biāo)準(zhǔn)有鮮明的“自上而下”特征

與國(guó)際市場(chǎng)上綠色債券標(biāo)準(zhǔn)“自下而上”特點(diǎn)不同的是，綠色債券在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展具有鮮明的“自上而下”的特征。在國(guó)外綠色債券市場(chǎng)上，氣候變化與環(huán)境問(wèn)題引起投資者廣泛關(guān)注，他們秉承“責(zé)任投資”理念，投資者價(jià)值判斷成為綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的重要推動(dòng)力，并逐漸在市場(chǎng)實(shí)踐基礎(chǔ)上形成由發(fā)行人、投資者和承銷(xiāo)商三方共同建立的自愿性指導(dǎo)原則。而在我國(guó)，綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的首要推動(dòng)力來(lái)自于政策層，包括綠色項(xiàng)目范圍、操作規(guī)范、資金管理及信息披露等都由監(jiān)管機(jī)構(gòu)作出規(guī)定，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展。

（四）綠色債券助力新型城鎮(zhèn)化和生態(tài)環(huán)境建設(shè)

2016年初，國(guó)務(wù)院《關(guān)于深入推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的若干意見(jiàn)》明確提出加快推進(jìn)綠色城市、人文城市和智慧城市的新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。在新型城鎮(zhèn)化建設(shè)發(fā)展中，綠色建設(shè)、綠色交通等綠色項(xiàng)目將有很大的發(fā)展空間，該類(lèi)綠色項(xiàng)目的推動(dòng)離不開(kāi)貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，借鑒歐洲、亞洲等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，地方政府在綠色基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)與保障性住房建設(shè)方面進(jìn)行了大規(guī)模投融資和再融資，綠色債券市場(chǎng)作為綠色金融體系的重要組成部分，與綠色信貸、綠色基金市場(chǎng)一道助力新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。目前，地方政府已成為重要的綠色債券發(fā)行人，為實(shí)現(xiàn)新型城鎮(zhèn)化和綠色發(fā)展目標(biāo)，綠色債券發(fā)行過(guò)程中的項(xiàng)目投資、資金使用、債務(wù)水平、債務(wù)結(jié)構(gòu)和償債能力等信息披露機(jī)制將進(jìn)一步完善。

（五）綠色債券有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化

國(guó)際多邊金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的第一個(gè)人民幣綠色債券目前正由金磚國(guó)家新開(kāi)發(fā)銀行籌備，通過(guò)金磚國(guó)家新開(kāi)發(fā)銀行使用人民幣籌資，在避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，有助于人民幣的國(guó)際化。迄今為止，我國(guó)發(fā)行人民幣綠色債券的主體仍是國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)極少有參與，此次金磚國(guó)家新開(kāi)發(fā)銀行的加入加速了人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的流動(dòng)，日后更多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)將人民幣作為債務(wù)融資計(jì)價(jià)貨幣，大規(guī)模使用人民幣進(jìn)行籌資，會(huì)給人民幣走上國(guó)際化道路帶來(lái)新渠道。

四、綠色債券發(fā)展的制約因素

總體上看，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)還處于發(fā)展初期，面臨標(biāo)準(zhǔn)制定、信息披露、第三方認(rèn)證和投資者構(gòu)成等方面得諸多問(wèn)題，這些問(wèn)題阻礙了綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展。

（一）債券“綠色”標(biāo)準(zhǔn)定義寬泛

ICMA（國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)）聯(lián)合130余家金融機(jī)構(gòu)于2015年3月27日出臺(tái)《綠色債券原則》，對(duì)綠色項(xiàng)目的定義為：那些通過(guò)發(fā)行主體和相關(guān)機(jī)構(gòu)評(píng)估和選擇，能促進(jìn)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的計(jì)劃和項(xiàng)目。我國(guó)綠金委在《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015版）》中將綠色項(xiàng)目的范圍定義為節(jié)能、污染防治、資源節(jié)約和循環(huán)利用、清潔能源與清潔交通、生態(tài)保護(hù)與氣候變化等領(lǐng)域，同時(shí)也指出將根據(jù)實(shí)際情況作出相應(yīng)調(diào)整。新常態(tài)下，“綠色”標(biāo)準(zhǔn)的定義在我國(guó)產(chǎn)業(yè)階段性調(diào)整時(shí)期過(guò)于寬泛。缺乏對(duì)“綠色”的清晰界定，致使金融機(jī)構(gòu)在執(zhí)行操作時(shí)受到限制。

（二）債券估值基本邏輯和原則不嚴(yán)謹(jǐn)

綠色債券市場(chǎng)發(fā)展中，債券投資的基礎(chǔ)是對(duì)債券的準(zhǔn)確估值。操作中，由于發(fā)行的綠色債券項(xiàng)目周期長(zhǎng)和項(xiàng)目的外部性，容易使債券定價(jià)被低估；同時(shí)，由于市場(chǎng)中對(duì)公益性和收益性綠色項(xiàng)目的界限劃分尚不是很明晰，導(dǎo)致部分支持政策的過(guò)度傾斜，造成資源扭曲配置及行業(yè)的無(wú)序擴(kuò)張，更嚴(yán)重者甚至引發(fā)債務(wù)違約問(wèn)題。因此，合理確定綠色債券的公允價(jià)值估值計(jì)量準(zhǔn)則尤為關(guān)鍵。

（三）綠債市場(chǎng)信息披露機(jī)制不健全

相較普通債券，除了需要披露常規(guī)債券需披露的內(nèi)容，還需要對(duì)綠債募集資金使用情況、綠色認(rèn)證報(bào)告和相關(guān)審計(jì)報(bào)告定期披露，以及對(duì)綠債支持的綠色項(xiàng)目和其環(huán)境、社會(huì)效益影響等情況進(jìn)行持續(xù)跟蹤與評(píng)估。以德國(guó)復(fù)興信貸銀行和世界銀行的綠色金融債信息披露為例：德國(guó)復(fù)興信貸銀行對(duì)所發(fā)綠債的社會(huì)效益和環(huán)境效益進(jìn)行了評(píng)估；世界銀行則對(duì)綠色項(xiàng)目所募集資金用途、該項(xiàng)目從屬綠色行業(yè)及占比數(shù)據(jù)等進(jìn)行了披露。相較于國(guó)際做法，我國(guó)綠債市場(chǎng)上大部分債券只在公開(kāi)信息披露文件中列示募集資金按計(jì)劃投放、募集資金用途未發(fā)生更改等事項(xiàng)，對(duì)于綠債發(fā)行的環(huán)境效益目標(biāo)、環(huán)境效益實(shí)現(xiàn)程度及社會(huì)效益情況則少有提及。

（四）綠債第三方認(rèn)證尚處于探索階段

在綠債市場(chǎng)引入獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證，可以獨(dú)立區(qū)分綠色債券與普通債券，確保綠債支持的特定用途避免道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。對(duì)于綠債“綠色”特征的認(rèn)定，國(guó)際通用做法是聘請(qǐng)獨(dú)立的第三方專(zhuān)業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)對(duì)募集資金的使用方向進(jìn)行綠色認(rèn)證，即通過(guò)審查綠色項(xiàng)目出具“第二意見(jiàn)”，而我國(guó)綠債市場(chǎng)第三方認(rèn)證還處于探索階段。至今，僅有興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行和青島銀行提交了綠色金融債券發(fā)行前的第三方認(rèn)證報(bào)告書(shū)，第三方認(rèn)證市場(chǎng)的不成熟在某種程度上阻礙了綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展。

（五）綠債投資者體系亟待完善

由于綠色項(xiàng)目投資周期較長(zhǎng)，作為投資標(biāo)的，其自身就存在風(fēng)險(xiǎn)，加之在項(xiàng)目建成后使用者的搭便車(chē)行為會(huì)直接導(dǎo)致項(xiàng)目收益率的降低，這些因素的存在使得當(dāng)前綠色債券還沒(méi)有被更多的投資者接受。例如，2016年8月份浦發(fā)銀行發(fā)行用于支持地下綜合管廊建設(shè)的金融債券，該項(xiàng)目介于非營(yíng)利性和營(yíng)利性之間，由于項(xiàng)目預(yù)期收益較低，只能依賴(lài)財(cái)政資金統(tǒng)籌安排，用管廊建設(shè)綜合收益扣除建設(shè)成本后基本入不敷出，因此，面對(duì)諸如此類(lèi)的項(xiàng)目，引入社會(huì)資本，包括海外投資者，培育包括社?；?、養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金、企業(yè)年金等在內(nèi)的多層次投資者體系至關(guān)重要。

五、推動(dòng)綠色債券發(fā)展的策略選擇

綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展是我國(guó)綠色低碳產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和金融市場(chǎng)改革的重要途徑，大力推動(dòng)綠色債券的發(fā)展，需要重點(diǎn)關(guān)注以下四個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

（一）統(tǒng)一綠債界定標(biāo)準(zhǔn)，完善審核工作機(jī)制

1.首先要明確對(duì)“綠色”的定義。目前，國(guó)際社會(huì)對(duì)綠色項(xiàng)目的界定主要遵從ICMA《綠色債券原則》的規(guī)定和CBI（氣候倡議組織）對(duì)綠色項(xiàng)目分類(lèi)的定義，而我國(guó)對(duì)“綠色項(xiàng)目”尚無(wú)明確界定，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加快制定“綠色項(xiàng)目分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)”，該標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)充分考慮與國(guó)際社會(huì)普遍接受的綠色債券原則的接軌，逐步完善“1+X”框架，即國(guó)際統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)+適合國(guó)情的附件，來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，以便綠色債券在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行。

2.完善綠債發(fā)行的審核工作。一方面加強(qiáng)對(duì)募集資金投向的審核，發(fā)行人可遵照《目錄》進(jìn)行項(xiàng)目篩選，亦可參考其他綠色項(xiàng)目界定標(biāo)準(zhǔn)，但必須強(qiáng)調(diào)募集的資金只能用于支持綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目；另一方面建立增信、審批快速通道，出臺(tái)與綠債發(fā)行相適應(yīng)的配套支持政策。

（二）合理確定公允價(jià)值估值計(jì)量準(zhǔn)則，完善發(fā)行定價(jià)機(jī)制

1.強(qiáng)化政策激勵(lì)，修正市場(chǎng)定價(jià)估值低問(wèn)題。監(jiān)管部門(mén)在推進(jìn)綠債市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，一方面，應(yīng)維護(hù)現(xiàn)有的債券估值體系，結(jié)合項(xiàng)目周期和外部性等因素合力確定綠債公允價(jià)值估值計(jì)量準(zhǔn)則，為投資者提供估值指導(dǎo)，增強(qiáng)綠債融資成本低的優(yōu)勢(shì)，提高綠色債券的吸引力，另一方面，應(yīng)明確收益性項(xiàng)目市場(chǎng)化投資原則，避免資源扭曲配置。劃清公益性綠色項(xiàng)目和收益性綠色項(xiàng)目的界限，對(duì)收益性項(xiàng)目要盡量按市場(chǎng)化原則進(jìn)行操作，減少可能造成扭曲的優(yōu)惠政策的實(shí)施，防止綠債市場(chǎng)資源的浪費(fèi)。

2.將項(xiàng)目主體信用資質(zhì)、經(jīng)營(yíng)狀況等風(fēng)險(xiǎn)因素納入計(jì)量準(zhǔn)則。建立綠債市場(chǎng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制，通過(guò)制度安排，調(diào)動(dòng)市場(chǎng)參與主體的主動(dòng)性和積極性，將綠債發(fā)行主體或項(xiàng)目主體的信用資質(zhì)、經(jīng)營(yíng)情況等因素納入公允價(jià)值估值考量范疇，防止因風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)大導(dǎo)致債務(wù)違約率攀升，促進(jìn)綠債市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（三）完善綠債信息披露標(biāo)準(zhǔn)和方式，加強(qiáng)信息披露

1.統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)，充分發(fā)揮市場(chǎng)約束機(jī)制的作用。在遵循普通債券信息披露基本要求的前提下，綠色債券發(fā)行人不僅要在綠債募集說(shuō)明書(shū)上對(duì)擬投資的綠色項(xiàng)目類(lèi)別、篩選標(biāo)準(zhǔn)、資金流向、項(xiàng)目實(shí)施情況等加以披露，對(duì)包括綠色項(xiàng)目的環(huán)境效益和社會(huì)效益也應(yīng)加以披露。

2.完善信息披露方式，分類(lèi)進(jìn)行披露。對(duì)于有能力的發(fā)行人，鼓勵(lì)其自行測(cè)算和評(píng)估綠債投向的環(huán)境效益，并定期披露，由其自主決定是否由獨(dú)立第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)進(jìn)行核證增信；對(duì)于一般發(fā)行人，要求其委托第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)證評(píng)估，披露有關(guān)信息。此外，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)制定綠色債券信息披露指引，強(qiáng)化綠債發(fā)行人的信息披露義務(wù)。

（四）健全綠債評(píng)級(jí)和第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的發(fā)展

1.建立并完善綠債評(píng)級(jí)機(jī)制，相關(guān)評(píng)級(jí)程序要確保債券發(fā)行人信息披露齊全。一是根據(jù)債券基礎(chǔ)資產(chǎn)池的綠色項(xiàng)目質(zhì)量，確定相關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)和各自權(quán)重；二是要建立信用增級(jí)機(jī)制，鼓勵(lì)利用資產(chǎn)暫持等措施為優(yōu)先領(lǐng)域綠債提供信用增級(jí)，對(duì)一些來(lái)自開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)具有不同信用評(píng)級(jí)的低級(jí)與夾層債務(wù)，可考慮通過(guò)參與暫持的銀行機(jī)構(gòu)匯總，有選擇性地進(jìn)行信用增級(jí)，使投資者能在恰當(dāng)級(jí)別上發(fā)行綠色債券以吸引私人資本的加入，進(jìn)而滿(mǎn)足市場(chǎng)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的需求。

2.鼓勵(lì)第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)發(fā)展。盡快培育有資質(zhì)對(duì)綠色項(xiàng)目進(jìn)行審核、認(rèn)證的機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)發(fā)展，引入具有獨(dú)立性的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)對(duì)綠債募集資金使用方向提出“第二意見(jiàn)”，進(jìn)行認(rèn)證，并出具相關(guān)報(bào)告。

（五）豐富多層次的綠債投資者體系，破解資金難題

1.引入社會(huì)資本，通過(guò)由政府與社會(huì)資本合作（PPP）的模式對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作。為解決建設(shè)資金難的問(wèn)題，更好發(fā)揮綠債市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用，要積極培育綠色投資者網(wǎng)絡(luò)，在項(xiàng)目設(shè)計(jì)階段，由銀行為地方政府提供項(xiàng)目投資、運(yùn)營(yíng)、融資產(chǎn)品設(shè)計(jì)等顧問(wèn)服務(wù)，當(dāng)項(xiàng)目處于建設(shè)階段時(shí)，由融資機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融資源整合，為項(xiàng)目提供“貸、債、股”等一攬子融資服務(wù)。

2.設(shè)立綠色擔(dān)?；?，利用差別化、市場(chǎng)化擔(dān)保政策進(jìn)行綜合調(diào)整。主要有四種形式的擔(dān)保：（1）服務(wù)于特定綠色政策目標(biāo)的中小企業(yè)信用擔(dān)保，以貸款擔(dān)保為主，一般為滿(mǎn)足政策性業(yè)務(wù)的要求；（2）綠色金融擔(dān)保，主要包括結(jié)構(gòu)化融資擔(dān)保、PPP模式擔(dān)保、相關(guān)債券擔(dān)保等方式；（3）保證擔(dān)保模式，主要有履約擔(dān)保、司法擔(dān)保、綠色項(xiàng)目保證擔(dān)保等；（4）其他擔(dān)保模式，如“債券+股權(quán)”擔(dān)保模式。

（作者單位:中國(guó)人民銀行句容市支行）