資本市場(chǎng)開放會(huì)給投資者帶來什么

吳晶晶

花旗分析師預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)至2025年，中國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模將與美國(guó)相當(dāng)，這意味著在未來8年，全球或?qū)⒂?.36萬億美元資本流入中國(guó)市場(chǎng)

過去兩年，伴隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程，中國(guó)開始加速國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的開放，從多角度鼓勵(lì)海外投資者參與中國(guó)投資市場(chǎng)。在未來5到10年，資本市場(chǎng)的改革將可能改變?nèi)蛸Y產(chǎn)配置的版圖。而對(duì)于中國(guó)投資者來說，這不僅會(huì)影響其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資配置，還可能在中長(zhǎng)期需要投資者去適應(yīng)市場(chǎng)變換的投資邏輯。

目前，相對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量和金融市場(chǎng)的規(guī)模，海外投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資額極其有限。隨著中國(guó)政府逐步取消外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的諸多限制，以及中國(guó)被納入全球更多的主要市場(chǎng)指數(shù)，我們預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)至2025年中國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模將與美國(guó)相當(dāng)，這也意味著在未來8年，全球或?qū)⒂?.36萬億美元資本流入中國(guó)市場(chǎng)。

海外機(jī)構(gòu)及投資資金的參與，可能會(huì)促進(jìn)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步改革，也可能增加市場(chǎng)受到跨境資金流動(dòng)性的影響，并改變投資者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)行為。匯率及外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)可能受到不同程度的影響。

外匯市場(chǎng)：美元并非唯一選擇

作為全球最大的貿(mào)易國(guó)，人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的使用越來越廣泛。根據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，人民幣已經(jīng)是新興市場(chǎng)貨幣中交易最活躍的幣種，日均交易量從2013年的1200億元上升至2016年的2020億元，幾近翻倍，目前已占全球外匯交易量的4%。隨著更多國(guó)家的央行和主權(quán)財(cái)富基金考慮將人民幣納入儲(chǔ)備貨幣及分散標(biāo)的，人民幣在國(guó)際上的重要性在未來將進(jìn)一步提升。

特朗普貿(mào)易保護(hù)政策的推行改變了白宮對(duì)于全球化的態(tài)度，與此同時(shí)，中國(guó)正借由一帶一路、亞投行等重要戰(zhàn)略措施在區(qū)域乃至全球推進(jìn)貿(mào)易的發(fā)展，這些走出去的戰(zhàn)略措施將與人民幣國(guó)際化相輔相成。

近期由于特朗普各種政治事件、美國(guó)通脹疲弱等因素，美元指數(shù)一路走跌；另一方面，強(qiáng)于預(yù)期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)字、具有成效的資本流動(dòng)監(jiān)控措施，以及個(gè)人和企業(yè)止盈或止損過去兩年囤積的美元等因素，共同推動(dòng)了人民幣連續(xù)上漲。我們認(rèn)為，隨著下半年經(jīng)濟(jì)及貨幣政策保持穩(wěn)定，人民幣兌美元匯率保持區(qū)間波動(dòng)的可能性較大，中長(zhǎng)期隨著人民幣國(guó)際化改革進(jìn)程繼續(xù)推進(jìn)，人民幣雙向波動(dòng)的可能性遠(yuǎn)大于單邊行情。

在美元下跌的過程中，主流貨幣對(duì)美元有較大幅度的漲幅。今年前7個(gè)月，歐元對(duì)美元升值12.1%， 澳元對(duì)美元升值10.5%，就連受到退歐談判阻礙的英鎊都上漲了6.8%。因此從全球配置視野來看，美元并不是貨幣風(fēng)險(xiǎn)分散的唯一選擇。美元自2011年開啟上漲周期至今已經(jīng)6年，目前投資者需要將規(guī)避單一貨幣波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注點(diǎn)擴(kuò)大至更多主流貨幣上，以取得更好的貨幣組合收益。

股票市場(chǎng)：留意投資格局的變化

美國(guó)指數(shù)供應(yīng)商MSCI明晟今年6月宣布，自2018年6月起，將中國(guó)A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和全球指數(shù)，這意味著始于2002年合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度股市的對(duì)外開放，在15年后得到繼續(xù)深化。

由于納入過程需要時(shí)間，短期內(nèi)流入A股市場(chǎng)資金有限。我們預(yù)計(jì)當(dāng)前約有兩萬億美元資金跟蹤MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和中國(guó)相關(guān)指數(shù)，初始納入份額——0.73%的新興市場(chǎng)指數(shù)比重意味著約有140億美元資產(chǎn)投資A股。但相比2017年一季度外資持有A股約1120億美元的規(guī)模來說，140億美元對(duì)于A股的影響相對(duì)較小。此外，被動(dòng)性資產(chǎn)配置約有20億美元流入A股市場(chǎng)，可是相對(duì)于A股每日近650億美元的平均交易額而言，也顯得杯水車薪。所以我們認(rèn)為短期不會(huì)出現(xiàn)資金大量涌入A股的情況，我們對(duì)滬深300指數(shù)2018年中期目標(biāo)價(jià)依然維持在3600點(diǎn)。

但中長(zhǎng)期而言，無論是MSCI宣布納入A股指數(shù)，還是滬港通、深港通的進(jìn)一步深化，都將隨著中國(guó)市場(chǎng)在國(guó)際上越來越重要的地位而逐步吸引全球資金參與。我們預(yù)計(jì)至2025年，或?qū)⒂袧撛诘?500億美元資金流入中國(guó)A股。

海外投資者對(duì)股市的參與可能改變投資市場(chǎng)的格局：首先機(jī)構(gòu)投資者占比的擴(kuò)大可能改變目前散戶為主的市場(chǎng)投資風(fēng)格，轉(zhuǎn)向更為長(zhǎng)期持有和偏好價(jià)值投資；其次，進(jìn)一步提升市場(chǎng)規(guī)模和復(fù)雜程度，比如說投資者未來需要關(guān)注國(guó)際流動(dòng)性對(duì)中國(guó)市場(chǎng)造成的影響；最后，海外投資者還可能通過股市參與到國(guó)企改革中。

債券市場(chǎng)：促進(jìn)投融資渠道多元化

中國(guó)已經(jīng)是全球第三大債券市場(chǎng)，截至2016年年底已有10萬億美元規(guī)模，從2014年至今，參與銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)已從182家增長(zhǎng)到508家，投資規(guī)模也從4368億美元增長(zhǎng)到8000億美元。但從另一個(gè)角度來說，債券市場(chǎng)還有很大的成長(zhǎng)空間。第一，交易量及產(chǎn)品類型相比發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)仍然有限；第二，海外投資者投資總額占整體市場(chǎng)不到4%；第三，與美國(guó)相比，目前中國(guó)的金融市場(chǎng)資產(chǎn)仍以銀行資產(chǎn)為主，債券及股票融資在未來都可能以兩位數(shù)的速度增長(zhǎng)。

7月3日，債券通深化了債券市場(chǎng)的開放。如運(yùn)行良好，將會(huì)對(duì)中國(guó)債券指數(shù)納入全球指數(shù)、資本流入（以支持人民幣）以及在岸債券市場(chǎng)等方面產(chǎn)生積極影響，推進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)向更加成熟、多元化的方向發(fā)展。

債券是個(gè)人理財(cái)大類資產(chǎn)配置中重要的一環(huán)，對(duì)于個(gè)人投資者而言，債券市場(chǎng)的迅速發(fā)展會(huì)為其資產(chǎn)配置提供更多的不可忽視的選擇。

大宗商品：障礙仍需要時(shí)間解決

中國(guó)大宗商品市場(chǎng)的交易量也在過去幾年以迅猛的速度增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)未來5～8年，中國(guó)商品交易所的未平倉量（交易體量的指標(biāo)）將以每年14%的速度繼續(xù)增長(zhǎng)。但中國(guó)大宗商品期貨市場(chǎng)仍面臨著外資參與難的障礙，比如說投機(jī)型參與者在中國(guó)商品市場(chǎng)上占比仍然很大，以致定價(jià)不能反映實(shí)物市場(chǎng)的真實(shí)需求，流動(dòng)性也需要更加深化。只有這些因素進(jìn)一步得到改善，才能鼓勵(lì)更多的海外機(jī)構(gòu)投資者參與中國(guó)的大宗商品市場(chǎng)交易，也只有這些因素的改善，才能為個(gè)人投資者創(chuàng)造更成熟的大宗商品投資環(huán)境。