王劍

歷史沿革：功勛卓著但幾經周折

農村金融機構是我國起步最早的金融機構之一，可追溯至1923年6月國內成立的第一家農村信用合作社（以下簡稱“農信社”）。長期以來，農村金融機構在彌補鄉(xiāng)村金融服務空白、支持農民生產生活方面，可謂功勛卓著，但其管理、監(jiān)管政策卻幾經周折，致使行業(yè)發(fā)展走了些彎路，直至2000年以后，開始組建符合現(xiàn)代企業(yè)制度的農村商業(yè)銀行（以下簡稱“農商行”）。

歷史沿革

從新中國成立開始，為改善廣大農村的金融服務和農民的生產生活，中央高層和各級人民政府高度重視農村金融工作。1951年5月，人行召開了第一次全國農村金融工作會議，決定大力發(fā)展農村信用合作社，以便幫助農村擺脫高利貸盤剝，同時也能為農民提供基本的結算、存款等金融服務。隨后，全國各地開始組織農民成立農信社，其數(shù)量快速增加，截至1956年，農信社數(shù)量達到16萬個，覆蓋了全國80%的鄉(xiāng)，使農村基層有了基本的金融服務。

在隨后的幾十年中，農信社的管理經歷了“幾放幾收”的周折。“放”是指將農信社下放給人民公社、生產隊管理，真正實現(xiàn)自主經營，這本身也是合作制的初衷，但由于當時客觀條件并不具備，出現(xiàn)了一些混亂?！笆铡笔侵笇⒐芾頇嗌鲜罩羾毅y行，農信社成了國家銀行的基層機構，呈“官辦化”傾向。

1979年2月，國家恢復中國農業(yè)銀行，將農信社明確定位為“既是集體金融組織，也是國家銀行（中國農業(yè)銀行）在農村的金融機構”。1984年8月，國務院批轉了中國農業(yè)銀行《關于農村信用社管理體制改革的意見》，提出“把農信社辦成‘自主經營、自負盈虧的群眾性合作金融組織”。此時適逢改革開放后的經濟起飛階段，農信社成為支持鄉(xiāng)鎮(zhèn)發(fā)展的主力，自身也獲得了高速發(fā)展，但同時也暴露出一些風險。1990年形勢逆轉，農信社管理權再次被上收，人行發(fā)布了《農村信用合作社管理暫行規(guī)定》，提出“農村信用社由中國人民銀行委托中國農業(yè)銀行領導和管理”。

1996年，農信社與中國農業(yè)銀行最后一次脫離行政隸屬關系，回歸“民辦化”。當年8月，國務院下發(fā)了《關于農村金融體制改革的決定》，要求農信社與中國農業(yè)銀行行政脫鉤，業(yè)務改由縣聯(lián)社管理，人行履行監(jiān)管職責。至年底全部完成平穩(wěn)脫鉤，農信社再次獲得經營自主權。而后，各地開始探索組建市聯(lián)社、省聯(lián)社。2000年7月，國務院批準江蘇省開展改革試點，組建省聯(lián)社，并試辦農商行，首批三家農商行（常熟農村商業(yè)銀行、張家港農村商業(yè)銀行、江陰農村商業(yè)銀行）于2001年成立。2003年浙江試點了首家農村合作銀行——浙江鄞州農村合作銀行。

2002年，人行在溫州地區(qū)選擇部分農信社開始利率改革試點，允許存貸款利率一定程度上浮，成為我國銀行業(yè)利率市場化改革的先聲。取得較好效果后，2003年開始向全國推廣試點。利率提高后，一方面吸收存款有優(yōu)勢，另一方面更高的貸款利率能夠覆蓋更高的信用風險，從而能夠為中小微企業(yè)發(fā)放貸款。這使農信社在搶占當?shù)卮尜J款市場上更具優(yōu)勢，市占率往往在當?shù)劂y行業(yè)的排名非常靠前。

隨著我國城鄉(xiāng)經濟的發(fā)展，以個人互助為核心目的的合作制已經不適應現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展需要。合作制是“社員入股、一人一票、服務社員”，是一種勞動的聯(lián)合，適用于分散、弱小的個體勞動者間的互助；而股份制是一股一票，是資本的聯(lián)合。2003年6月，國務院印發(fā)《關于深化農村信用社改革試點方案的通知》，重點鼓勵符合條件的地區(qū)將農信社改造為股份制商業(yè)銀行。同年8月，經國務院批準，吉林、山東、江西、浙江、江蘇、陜西、貴州、重慶等8省市開始試點。隨著改革的推進，農商行數(shù)量持續(xù)增加，而農信社、農合行數(shù)量快速下降。2011年，銀監(jiān)會宣布不再組建新的農信社和農合行，全面取消資格股，逐步將符合條件的農信社改組為農商行，農合行則要全部改組為農商行。至此，周折幾十年的農村金融機構發(fā)展改革歷程形成最終的定論，農商行成為重點發(fā)展的農村金融機構。

行業(yè)現(xiàn)狀

截至2015年末，我國農商行數(shù)量為859家，農合行數(shù)量為71家，農信社數(shù)量為1373家。隨著改制進度的推進，后兩類機構的數(shù)量還在持續(xù)下降，農商行數(shù)量繼續(xù)增加，2016年底已達到1055家。截至2017年3月末，農村金融機構（含農商行、農合行、農信社、其他新農村金融機構等）的總資產規(guī)模為31.40萬億元，較上年末增長5.01%，占銀行業(yè)金融機構總資產的13.20%?？傌搨?9.14萬億元，較上年末增長5.13%，占銀行業(yè)金融機構總負債的13.60%。資產負債規(guī)模的增速均高于商業(yè)銀行全行業(yè)。從過去幾年來看，農村金融機構的總資產占銀行業(yè)金融機構的比例基本穩(wěn)定，甚至有微弱提升。

截至2017年3月末，農商行的不良率為2.55%，高于整個商業(yè)銀行業(yè)的1.74%，主要是歷史原因所致，歷史包袱仍然較重。其實從近年的增幅上，并沒有體現(xiàn)出比全行業(yè)更差的情況。

農商行2 0 1 6 年9 月末的撥備覆蓋率、撥貸比分別為183.92%、5.04%，資本充足率為13.14%，均高于全行業(yè)水平。而且，值得注意的是，近幾年全行業(yè)撥備覆蓋率均在下降，而農商行的降速則低于全行業(yè)。另外，農商行的撥貸比近年還在明顯上升。這顯示出農商行抵御風險的能力在逐步加強，但消化歷史包袱的壓力仍然存在。

盈利水平方面，2017年第一季度農商行ROA為1.19%，高于全行業(yè)的1.07%，資產獲利能力在全行業(yè)內屬于中上游水平。但由于其財務杠桿率不高，因此農商行的ROE并不突出。

從上述行業(yè)指標來看，可以初步得出農商行的基本特征：農商行在整個銀行業(yè)中的市場份額穩(wěn)中略升，盈利也較穩(wěn)定；不良率較高，主要是歷史包袱所致，不良增速平穩(wěn)，撥備較為充足；ROA高于全行業(yè)，但由于財務杠桿率不高，因此ROE并不突出。由于1000多家農商行分布于全國各地，受到地方經濟影響，因此發(fā)展差異較大，全行業(yè)整體特征不足以描述某個個體的經營情況。

核心特點：與地方經濟高度綁定

新中國成立初期，我國便大量推廣農信社，因此，經過幾十年的發(fā)展，農信社網點遍布廣大城鄉(xiāng)，在很多村鎮(zhèn)甚至是最早的金融機構、唯一的金融機構，深度服務地方經濟。因此，與地方經濟的高度綁定，是其最為主要的特點。這一特點就像雙刃劍，既使農商行能夠分享地方經濟發(fā)展成果，也使其承受一定的風險。毫無疑問，農商行的經營狀況，高度取決于所在地方的經濟發(fā)展情況。

主要優(yōu)勢：深耕地方經濟

我國金融體系經過幾十年的發(fā)展，雖然其他金融機構發(fā)展迅速，但在很多地方，農信社及后來的農合行、農商行，依然占據(jù)著很高的市場份額。

從已上市的5家農商行來看，它們在當?shù)氐拇尜J款市場中占據(jù)極高份額，排名領先。其中，存款市場份額普遍達到20%以上，貸款市場份額也多在15%以上。即使近幾年其他股份行、城商行進入當?shù)厥袌?，它們的份額有所下降，但降幅并不大。

較高市場份額的背后，反映的是農商行對本土企業(yè)、個人客戶群體的深度服務。農商行在當?shù)鼐W點眾多，遍及城鄉(xiāng)，渠道優(yōu)勢突出，個人客戶資源雄厚。同時，因歷史淵源等原因，與當?shù)仄髽I(yè)長期合作，銀企關系緊密，信息不對稱程度較低。調研發(fā)現(xiàn)，農商行與極高比例的本土企業(yè)建有業(yè)務合作關系。雖然面臨其他后進入的銀行機構的競爭，但這種傳統(tǒng)優(yōu)勢在可預見未來內仍將繼續(xù)保持。

在東部沿海省份，以江蘇、浙江為代表，改革開放初期，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)率先崛起，因此農村經濟發(fā)展速度一度超過城區(qū)。尤其是部分民營經濟較為活躍的地區(qū)，經常出現(xiàn)縣域超過市區(qū)、農村超過縣城的情況。在這種情況下，農商行（及其前身）近水樓臺，發(fā)展迅猛，其市場份額不但超過當?shù)厝珖陨虡I(yè)銀行，甚至還超過當?shù)爻巧绦校捌淝吧恚?/p>

主要劣勢：業(yè)務相對單一

首先，農商行最為明顯的特點是業(yè)務種類單一，以傳統(tǒng)存貸款為主。一方面是受制于牌照限制，有些農商行并不具備獲取開展其他業(yè)務的資質；另一方面，也是由客戶需求決定的。本土中小微企業(yè)和個人是農商行的主要客戶群體，他們所需的金融服務也較單一，主要以傳統(tǒng)的存貸款和結算為主，這也是導致農商行存貸款業(yè)務占比較高的原因。

體現(xiàn)在報表上，就是農商行的凈息差收入占比較高。A股上市農商行2016年的凈息差收入占比在90%左右，而手續(xù)費及傭金凈收入占比很低，平均在5%左右。對比來看，大中型銀行的手續(xù)費及傭金凈收入占比均在20%以上，國外則更高，甚至過半。對此，我們并不機械地認為非息收入越高越好，農商行對本土中小微企業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務的壓倒性優(yōu)勢，才是其核心競爭力。

其次，農商行的另一個特點是區(qū)域單一。區(qū)域單一間接導致了客戶群體的產業(yè)也較單一，因為一個縣或市級別的城市，其產業(yè)種類畢竟相對有限。比如長三角一帶，有著較為明顯的產業(yè)集群特征，某個縣往往擁有個別優(yōu)勢產業(yè)（鏈），當?shù)囟鄶?shù)企業(yè)均從事該產業(yè)或其上下游配套產業(yè)。比如，吳江區(qū)的支柱產業(yè)為紡織業(yè)，常熟市則以服裝業(yè)等為主。這種產業(yè)集群的做法有利于產業(yè)鏈布局，優(yōu)化供應、銷售、人才等資源的配置，形成規(guī)模經濟，提升競爭優(yōu)勢，但與此同時卻導致較高的產業(yè)風險，如若某個優(yōu)勢產業(yè)遭遇景氣度下行期，則會使當?shù)亟洕惺芫薮髩毫?。當?shù)氐霓r商行資產大比例投放于本地，自然不可能徹底避免這種行業(yè)集中風險。

已上市的5家農商行，均位于地級市和排名靠前的百強縣，當?shù)亟洕偭枯^大，與一些經濟較弱的地方比較，其產業(yè)集群特征已經有所弱化，產業(yè)開始豐富多元，這有助于當?shù)剞r商行分散資產風險。與全國性銀行相比，這種行業(yè)集中風險依然相對較高。

目前，在農商行的區(qū)域擴張問題上，監(jiān)管層已逐步放開，部分農商行已嘗試開拓異地分支機構。但進展非常緩慢，異地資產占比很低，業(yè)務開展也非一帆風順，預計短期內仍不可能大幅突破。

因農商行的信貸技術比較傳統(tǒng)，更多是基于對本土企業(yè)的熟悉，銀企之間信息不對稱程度較低，即學術界所謂的“關系型借貸”，不是可以快速復制的書面技術。這種做法更多依賴于業(yè)務人員的經驗和管理水平，主要依靠“傳幫帶”的方式慢慢傳承，無法通過集中培訓等方式大規(guī)?？焖購椭仆茝V，尤其不可能在情況迥異的異地快速推廣。而且，農商行的管理能力是否能跟上區(qū)域擴張對管理的需求，也有待檢驗。事實上，現(xiàn)有農商行的異地分支機構嘗試，均出現(xiàn)一些風險，風險水平高于本地。早年城商行剛剛開拓異地分行時，也有類似情況。因此，目前農商行的異地擴張仍然處于初期，重點任務是熟悉當?shù)厍闆r、培養(yǎng)管理水平、探索可供復制的業(yè)務技術等，在未來一段時期內，仍難成為主要的業(yè)績增長點。

近年，隨著金融市場業(yè)務（包括同業(yè)業(yè)務、理財業(yè)務等）的發(fā)展，部分農商行開始介入其中。金融市場業(yè)務可以突破區(qū)域、業(yè)務牌照的限制，在異地實現(xiàn)主動負債和資產投放，并使自身資產規(guī)?？焖贁U張。尤其在2015年以來穩(wěn)中偏寬的貨幣條件下，眾多中小農商行通過發(fā)行CD、理財產品等方式擴大表內外資產規(guī)模。況且，農商行本身貸存比就較低，富余資金也會用于金融市場類的投資。從資產結構上看，A股上市銀行中，農商行的同業(yè)業(yè)務、資金業(yè)務的占比與全行業(yè)水平接近，也與國有行接近，但低于股份行和城商行，而同業(yè)負債占比則低于全行業(yè)。

雖然農商行的資產、負債結構并無大多異常，但它們作為新進入者，其管理流動性風險、利率風險、信用風險的能力仍有待觀察，能否承受金融市場波動。2016年底以來貨幣市場、債券市場波動加大，部分農商行新發(fā)的CD利率一度超過5%，顯示出它們已經承受了風險。目前貨幣政策轉為穩(wěn)健中性，各項業(yè)務監(jiān)管也將從嚴，因此我們認為這一條擴張之路也會受限。

綜上，農商行經營中的業(yè)務單一、區(qū)域單一現(xiàn)象還將長期存在，本土存貸款業(yè)務仍然是最為重要的業(yè)務，因此其業(yè)績表現(xiàn)也將與區(qū)域經濟發(fā)展形勢息息相關。

財務分析：經營穩(wěn)定但增長受限

杜邦分解

前文已述及，農商行的ROA高于全行業(yè)，但就A股上市銀行范圍內比較，則是5家農商行ROA水平明顯低于其他類別的銀行。據(jù)觀察，這主要是因為5家農商行均處蘇南發(fā)達地區(qū)，銀行業(yè)競爭相對激烈。而內地（尤其是一些相對欠發(fā)達地區(qū)）的農商行ROA則明顯更高，當然也可能隱含更高風險。

至于ROE，則因財務杠桿不高，農商行ROE并不突出，2016年平均僅在10%左右，顯著低于全行業(yè)的均值13%～14%水平。

我們采用2016年中報財務數(shù)據(jù)，對25家A股上市銀行的盈利能力做杜邦分解，尋找上市農商行的ROA、ROE較低的原因。

由數(shù)據(jù)可見，農商行“利息凈收入÷平均資產”（近似于凈息差）較為突出，達到2.55%，大幅超過全行業(yè)和其他類別銀行。這主要是農商行在當?shù)卮尜J款的客戶基礎均較優(yōu)異，存款成本較低，而信貸投放定價則較好。傭金凈收入較弱，因此對最后的“營業(yè)收入÷平均資產”有一定拖累。

我們還發(fā)現(xiàn)，農商行的“管理費用÷平均資產”指標較高，達到1.02%，顯著高于全行業(yè)。這里主要有兩個原因：（1）規(guī)模經濟較弱。農商行因為總體規(guī)模較小，但“五臟俱全”，各種行政、科技等相對固定的開支卻省不了，因此難以享受規(guī)模經濟。（2）中小微業(yè)務成本較高。農商行客群中中小微業(yè)務占比較高，且多采用傳統(tǒng)的業(yè)務技術，對人力財力消耗較大，業(yè)務費用相對較高。在經濟形勢良好的時期，中小微企業(yè)信貸需求旺盛，高成本可以被覆蓋，但目前經濟景氣度較弱。

扣除費用后，農商行的“撥備前利潤÷平均資產”僅為1.79%，已低于全行業(yè)。然后再觀察“資產減值損失÷平均資產”，農商行為0.84%，高于全行業(yè)。具體看，也高于城商行、國有行，但低于股份行。這種現(xiàn)象說明，全行業(yè)中股份行資產質量壓力最大。

從最后計算得到的ROA來看，農商行為0.81%，低于全行業(yè)。農商行又因權益乘數(shù)最低（因業(yè)務單一、區(qū)域單一而制約了資產獲取能力），導致ROE也是最低的，僅為10.06%。

增長分解

將25家上市銀行按類別匯總，對各類銀行2016年利潤的同比增長率進行分解。

2016年，5家農商行的利潤同比增速在4%左右，高于全行業(yè)和國有行，略低于股份行，顯著低于城商行。從增速分解來看，

全部類別的銀行均是由資產規(guī)模增長來貢獻了盈利增速。其中，城商行規(guī)模增速高達23%，這主要是因其基數(shù)低，同時業(yè)務牌照較為齊全，以及還在異地開設分支機構，因此規(guī)模增速領先于全行業(yè)。農商行規(guī)模增速為13%，幾乎同步于全行業(yè)。全部類別的銀行凈息差均是負貢獻，但農商行僅為-7%，其他類別銀行均超過-15%，這顯示出農商行在客戶存款和貸款定價上的絕對優(yōu)勢。農商行非息收入增長對盈利增速僅貢獻1%，顯著低于全行業(yè)。農商行撥備對盈利增速的貢獻為-8%。預計只要區(qū)域經濟不出現(xiàn)顯著復蘇，農商行未來的盈利增速有可能繼續(xù)保持低速，大致同步或略超于全行業(yè)。

資產質量

資產質量方面，農商行不良率略高于行業(yè)水平，且波動較大，并具有偏高的關注率、逾期率，但撥備計提水平較為充足。

首先，從不良率情況來看，農商行不良率普遍較高，2016年末農商行整體的不良率為2.49%，而上市的5家農商行的不良率則低于整體水平。

從所有上市銀行對比來看，農商行不良率高于其他類型銀行。究其原因，主要包括：（1）過去幾年內長三角經歷了一輪不良資產暴露，上市銀行均分布于蘇南，受此影響明顯。（2）農商行信貸定位于中小微企業(yè)，也是過去幾年不良集中暴露的領域。（3）可能還有部分歷史原因，農商行歷史包袱較重。

從不良率的增幅上看，情況則有些分化。2016年，吳江銀行、常熟銀行的不良率已較年初下降，江陰銀行、無錫銀行則還在上升。從其他銀行情況來看，2016年不良率增幅已經走緩。這顯示出中小型農商行風險集中于單一區(qū)域，波動較大。

另外，農商行的關注率、逾期率也較高。其中，關注類貸款比例比其他類型的銀行要高，而逾期率則高于城商行，但低于其他大中型銀行。根據(jù)經驗，中小微企業(yè)信貸的關注率、逾期率一直偏高，因中小微企業(yè)經營情況波動大，日常管理也相對不規(guī)范，因此容易成為關注或逾期，這是中小微企業(yè)信貸業(yè)務中的正?，F(xiàn)象。但是，經過審慎處理，最終損失率并不高。因此，農商行偏高的關注率、逾期率并不足為慮。

從撥備余額來看，上市農商行撥備覆蓋率基本為行業(yè)水平，跟大多數(shù)銀行一樣，處于150%～200%的區(qū)間內。撥貸比則明顯高于全行業(yè)。整體而言，農商行的撥備計提水平是充足的。

對于已上市的這幾家農商行而言，因集中分布于蘇南地區(qū)，而長三角一帶是我國不良資產暴露最早的地區(qū)，目前形勢已趨穩(wěn)。因此，我們不認為資產質量惡化是一個需要擔憂的因素。

發(fā)展建議與方向

基于前述特點，在未來較長一段時期內，本地區(qū)域仍然是農商行的主戰(zhàn)場，因此仍需重視。同時，也可適度擴展異地、互聯(lián)網業(yè)務，但仍需穩(wěn)健為主。

一要深耕本土市場，拓展零售、小微等領域，豐富業(yè)務與產品層次。各地區(qū)經濟發(fā)展水平不一，對于部分經濟發(fā)展較好、小微企業(yè)活躍、居民收入較高的地區(qū)，仍然存在一批主流銀行仍未覆蓋的客戶群體。當?shù)剞r商行可進一步深耕市場，使目標客戶進一步下沉。這期間，宜引進一些新的業(yè)務方法與技術，結合當?shù)厍闆r，設計合適的金融產品與服務，探索出一條服務零售、小微的路子。這也有助于農商行與當?shù)仄渌笾行豌y行形成差異化定位，避免過度競爭。

二要穩(wěn)步探索異地經營，早期以穩(wěn)當頭，優(yōu)先服務于與本地類似的客戶群體。通過異地分支行或村鎮(zhèn)銀行的形式，適度進行異地擴張，長期來看仍然是有必要的，但需以審慎、穩(wěn)健為主，畢竟，建立成熟的異地業(yè)務管理體制和人才隊伍均需要時間。目前經濟處于調整期，這既是機會又是挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)自然是指這段時期內企業(yè)經營風險偏高，拓展業(yè)務需極為謹慎，但這又是機會，因為其他大中型銀行的業(yè)務也呈收縮態(tài)勢，留出了戰(zhàn)略空間。

三要借助互聯(lián)網等新技術，拓展原先難以覆蓋的客戶群體。尋求與電商、互聯(lián)網金融等各種互聯(lián)網平臺的合作，尤其以本地互聯(lián)網平臺為重點，為其線上業(yè)務提供配套的結算、理財?shù)葮I(yè)務。嘗試O2O等方式，“水泥+鼠標”，一方面為線上用戶提供金融服務，同時也可為本土小微企業(yè)提供互聯(lián)網服務，提高其經營成效。

四要盡快提高內控與管理水平，引進成熟的銀行管理機制。國內農商行內部管理水平高低不一，有些已較先進，有些仍較粗放，尚未建有成熟的經營管理體制，制約業(yè)務發(fā)展?jié)摿?。在經營績效允許的情況下，應加大投入，引進成熟的管理機制，同時建立相應的信息系統(tǒng)，為業(yè)務的進一步發(fā)展提供有力支撐。

（作者單位：國泰君安證券）