國(guó)際原油定價(jià)體系的前世今生

■ 曲 會(huì) 薛 慶

國(guó)際原油定價(jià)體系的前世今生

■ 曲 會(huì) 薛 慶

國(guó)際原油定價(jià)體系的歷史演變

從歷史演變歷程看，國(guó)際原油定價(jià)體系主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：

階段一：寡頭壟斷定價(jià)（1859-1960年）。自1859年石油工業(yè)誕生到20世紀(jì)60年代末期，原油定價(jià)由世界七大石油公司“七姊妹”主導(dǎo)。

階段二：生產(chǎn)者定價(jià)（1960-1985年）。1960年，OPEC（石油輸出國(guó)組織）成立，隨后的十年大部分時(shí)間石油供應(yīng)過剩以及20世紀(jì)70年代的國(guó)有化，逐步削弱了“七姊妹”的定價(jià)主導(dǎo)權(quán)，OPEC在20世紀(jì)70年代中葉制定了生產(chǎn)者定價(jià)體系。該定價(jià)體系中，沙特阿拉伯輕質(zhì)原油的價(jià)格作為原油定價(jià)的“參考價(jià)格”。

階段三：交易所報(bào)價(jià)（1986年至今）。1986年，原油價(jià)格大幅下跌，OPEC廢棄了生產(chǎn)者定價(jià)制度，開始采用與市場(chǎng)更相關(guān)的定價(jià)制度。同年，隨著墨西哥國(guó)有石油公司Pemex采用交易所模式的定價(jià)制度為其銷售的原油定價(jià)，這一定價(jià)制度實(shí)現(xiàn)了迅速推廣。到1988年，大部分石油出口國(guó)均接受通過交易所報(bào)價(jià)來確定原油價(jià)格。從那時(shí)起，這種定價(jià)形式成為國(guó)際石油交易中無爭(zhēng)議的主流定價(jià)形式。需要指出的是，自上世紀(jì)70年代兩次石油危機(jī)以來，在世界石油定價(jià)機(jī)制中，歐佩克（OPEC）擔(dān)當(dāng)?shù)亩际恰皺C(jī)動(dòng)生產(chǎn)者”的角色，堪稱國(guó)際油價(jià)的穩(wěn)定器與助推者。進(jìn)入21世紀(jì)以來，美國(guó)頁(yè)巖油氣革命逐步取得了成功。特別是，2014年下半年以來的國(guó)際油價(jià)暴跌，表明美國(guó)已經(jīng)逐漸替代了OPEC在全球油價(jià)定價(jià)機(jī)制中“機(jī)動(dòng)生產(chǎn)者”的地位，美國(guó)在國(guó)際油價(jià)定價(jià)機(jī)制中的重要性進(jìn)一步增加。

國(guó)際原油定價(jià)體系現(xiàn)狀

從市場(chǎng)格局看，在當(dāng)前交易所報(bào)價(jià)的國(guó)際原油定價(jià)體系中，主要有五大現(xiàn)貨市場(chǎng)和二大期貨市場(chǎng)。五大現(xiàn)貨市場(chǎng)包括西北歐市場(chǎng)、地中海市場(chǎng)、加勒比海市場(chǎng)、新加坡市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)。三大期貨市場(chǎng)包括紐約商業(yè)交易所（NYMEX）、倫敦洲際交易所（ICE）和迪拜商品交易所（DME）。

從定價(jià)公式看，目前世界上普遍采用的原油定價(jià)公式有兩種：一是官價(jià)；二是，標(biāo)桿價(jià)格加上溢價(jià)（升水）或者折價(jià)（貼水）。官價(jià)是原油出口國(guó)國(guó)家的官方價(jià)格，比如沙特、阿曼、蘇丹的官方原油出口價(jià)格，就是迪拜商品交易所阿曼原油期貨的結(jié)算價(jià)格。標(biāo)桿價(jià)格由世界三大基本原油價(jià)格（西得克薩斯原油、布倫特原油、迪拜原油）以及幾個(gè)重要的具有代表性的地區(qū)性原油現(xiàn)貨價(jià)格構(gòu)成；升貼水一般由買賣雙方根據(jù)所產(chǎn)原油與標(biāo)桿原油在API度、含硫量、運(yùn)輸距離等方面的差異談判確定。

圖1 全球原油三大期貨市場(chǎng)與五大現(xiàn)貨市場(chǎng)分布

長(zhǎng)期以來，國(guó)際原油市場(chǎng)公信度最高的基準(zhǔn)原油，是美國(guó)西得克薩斯輕質(zhì)低硫原油（West Texas Intermediate, 縮寫WTI）和北大西洋北海布倫特基準(zhǔn)原油（Brent）。這兩種原油分別有現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格，但由于期貨交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨，而且期/現(xiàn)貨價(jià)格可以通過期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易（EFP）與期貨轉(zhuǎn)掉期交易（EFS）實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，所以這兩種原油最近一個(gè)交割月份的期貨合約價(jià)格，被廣泛用作基準(zhǔn)油價(jià)。WTI期貨合約在美國(guó)芝加哥商品交易所集團(tuán)（CME）旗下的美國(guó)紐約商品交易所（NYMEX）掛牌交易，定價(jià)基于美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)低硫原油，是美國(guó)進(jìn)口石油定價(jià)和北美原油的主要定價(jià)基準(zhǔn)，也是全球原油定價(jià)的基準(zhǔn)價(jià)格之一。Brent期貨合約在英國(guó)倫敦洲際交易所（ICE）掛牌交易，定價(jià)基于英國(guó)和挪威北海四處油田（即Brent、Forties、Oseberg和Ekofisk）的原油產(chǎn)量而定。非洲、中東和歐洲地區(qū)所產(chǎn)原油在向西方國(guó)家供應(yīng)時(shí)通常采用布倫特原油期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)價(jià)格。

除了上述兩種被廣泛采用的基準(zhǔn)油價(jià)以外，世界各地還有自己的區(qū)域性基準(zhǔn)價(jià)格。例如，隨著中國(guó)等亞洲國(guó)家進(jìn)口原油需求的急劇增長(zhǎng)，海灣國(guó)家向亞洲出口原油時(shí)參照的阿聯(lián)酋迪拜酸性原油價(jià)格也占據(jù)了越來越重要的地位；此外，OPEC一攬子油價(jià)也是衡量國(guó)際石油市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的重要指標(biāo)。OPEC一攬子油價(jià)，全稱為OPEC市場(chǎng)監(jiān)督原油一攬子平均價(jià)，涵蓋了該組織成員國(guó)主要原油品種，既包括輕質(zhì)油，也包括重質(zhì)油，總體品質(zhì)低于WTI原油和布倫特原油，其價(jià)格也被簡(jiǎn)稱為“歐佩克油價(jià)”，是歐佩克根據(jù)多種市場(chǎng)監(jiān)督原油每日?qǐng)?bào)價(jià)計(jì)算出來的一個(gè)加權(quán)平均值。

按地域劃分，北美原油的進(jìn)出口貿(mào)易和國(guó)內(nèi)銷售主要以WTI油價(jià)作為定價(jià)基準(zhǔn)；原蘇聯(lián)地區(qū)、非洲和中東地區(qū)銷往歐洲的原油則以布倫特原油價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)；中東地區(qū)產(chǎn)出和銷往亞洲的原油主要以迪拜原油價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)；遠(yuǎn)東市場(chǎng)的基準(zhǔn)原油品種較為豐富多樣，以布倫特原油、塔皮斯輕質(zhì)原油（Tapis）和米納斯原油（Minas）為主。

圖2 全球各個(gè)區(qū)域主要采用的基準(zhǔn)油價(jià)

國(guó)際原油定價(jià)體系的未來

國(guó)際原油基準(zhǔn)價(jià)格的變化是未來國(guó)際原油定價(jià)體系演變的核心所在。WTI全球定價(jià)基準(zhǔn)地位曾一度受到動(dòng)搖。從Brent-WTI價(jià)差可見一斑，盡管WTI原油比布倫特原油品質(zhì)高，但2008年以來，北美石油需求下滑和頁(yè)巖油產(chǎn)量增加都導(dǎo)致庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存高企，WTI價(jià)格與布倫特油價(jià)產(chǎn)生倒掛現(xiàn)象，并持續(xù)擴(kuò)大，引起了政府、石油業(yè)界人士的普遍關(guān)注。2014年Brent-WTI價(jià)差平均高達(dá)8.7美元/桶，WTI價(jià)格開始凸顯區(qū)域供求特點(diǎn)，其全球定價(jià)基準(zhǔn)地位開始動(dòng)搖。2015年底美國(guó)國(guó)會(huì)參眾兩院取消了原油出口禁令，加之國(guó)際油價(jià)紛紛下跌，Brent-WTI價(jià)差逐漸縮小到可以忽略的水平，2015年平均價(jià)差4.79美元/桶，2016年進(jìn)一步縮小至1.71美元/桶。由于美國(guó)已經(jīng)從經(jīng)濟(jì)危機(jī)中逐步復(fù)蘇，一旦美國(guó)原油在全球石油貿(mào)易中的參與度提高了，價(jià)格倒掛現(xiàn)象也自然會(huì)逐步扭轉(zhuǎn)。對(duì)于布倫特原油來說，由于北海布倫特原油產(chǎn)量下滑，且歐洲深受債務(wù)危機(jī)困擾，石油消費(fèi)需求低迷，布倫特原油的基準(zhǔn)地位一度遭受質(zhì)疑，但由于歐洲經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，且倫敦的金融中心地位仍然穩(wěn)固，期貨市場(chǎng)交投依然活躍，因此布倫特油價(jià)至今仍然是全球最重要的基準(zhǔn)價(jià)格。

除了北美和歐洲原油定價(jià)基準(zhǔn)地位在油價(jià)變換的詭譎中風(fēng)云變化以外，亞洲原油需求大國(guó)從未放棄定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪。在過去15年里，日本、印度、中國(guó)、新加坡等亞洲國(guó)家都嘗試過針對(duì)本國(guó)推出自己的原油期貨，但基本都以失敗告終，16個(gè)期貨品種僅有3個(gè)被保留下來?；蛴捎诮?jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢（如日本），或由于計(jì)價(jià)貨幣為非國(guó)際貨幣，保留下來的亞洲期貨合約主要發(fā)揮區(qū)域避免功能，尚未發(fā)展成更具影響力的定價(jià)基準(zhǔn)。

展望未來，當(dāng)前形勢(shì)與過去繁榮的賣方市場(chǎng)完全不同，在供給已有新增量、需求卻無新亮點(diǎn)的形勢(shì)下，全球原油庫(kù)存將再創(chuàng)新高，市場(chǎng)已經(jīng)從賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向買方市場(chǎng)，未來的原油定價(jià)權(quán)很大程度上會(huì)從生產(chǎn)者過渡到需求者，這意味著亞洲國(guó)家會(huì)迎來形成亞洲定價(jià)基準(zhǔn)的機(jī)遇期。2017年5月，上海國(guó)際能源交易中心正式對(duì)外發(fā)布有關(guān)上市期貨交易、交割、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等細(xì)則，原油期貨破題在即。憑借巨大的石油需求優(yōu)勢(shì)，配合“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略和人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略，中國(guó)將成為爭(zhēng)奪亞洲原油定價(jià)權(quán)的有力競(jìng)爭(zhēng)者。未來的定價(jià)體系格局很有可能是“WTI-Brent-Dubai-Asia”多個(gè)區(qū)域基準(zhǔn)多方制衡的形態(tài)，跨市交易和各種裂解價(jià)差期貨合約等衍生品種的推出會(huì)增強(qiáng)各基準(zhǔn)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性。