三季度需求韌性仍強(qiáng)

方正證券 任澤平

三季度需求韌性仍強(qiáng)

方正證券 任澤平

新周期不是需求U型復(fù)蘇，而是經(jīng)濟(jì)L型下的供給出清，必須重視供給側(cè)。新周期的核心是從產(chǎn)能過剩到供給出清、行業(yè)集中度提升、剩者為王、強(qiáng)者恒強(qiáng)，行業(yè)龍頭資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)為新產(chǎn)能周期蓄積力量，新5%比舊8%好。供給出清新周期是我們長(zhǎng)期一以貫之的旗幟鮮明的推薦邏輯。

我們繼續(xù)維持三季度經(jīng)濟(jì)多頭判斷，美歐經(jīng)濟(jì)改善、出口延續(xù)復(fù)蘇、房地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)、政策要求下半年增加供地、棚改提速、制造業(yè)投資恢復(fù)等支撐需求韌性仍強(qiáng)，供給側(cè)改革加碼推進(jìn)、第四批中央環(huán)保督查、發(fā)改委化解煤電產(chǎn)能過剩、河北冬季鋼鐵限產(chǎn)方案、銀行對(duì)“兩高一?！毕拶J等壓制新增產(chǎn)能，供求格局仍有利于供給側(cè)，企業(yè)盈利繼續(xù)改善，持續(xù)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表為新產(chǎn)能周期積蓄力量。

國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)

7月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)20.9萬(wàn)，超市場(chǎng)預(yù)期的18萬(wàn)；失業(yè)率4.3%，低于前值的4.4%；平均每小時(shí)工資環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，比前值的0.2%加快；美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議表示將相對(duì)較快啟動(dòng)縮表。歐元區(qū)二季度GDP環(huán)比初值0.6%，高于前值的0.5%，二季度同比初值2.1%，高于前值的1.9%；7月CPI同比1.3%，符合預(yù)期，與前值持平。美歐股市上漲，美國(guó)10年期債券收益率下行至2.27%，美元走弱，黑色、有色等大宗商品價(jià)格上漲。

中國(guó)7月官方制造業(yè)PMI51.4，比上月小幅回落0.3個(gè)點(diǎn)但仍在相對(duì)高位；官方非制造業(yè)PMI54.5，前值54.9。建筑業(yè)訂單大幅回升預(yù)示房地產(chǎn)投資仍強(qiáng)，新訂單、新出口訂單略降但仍在高位；購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格大漲，表明供給側(cè)產(chǎn)能出清，新增產(chǎn)能受約束，庫(kù)存低位，引發(fā)價(jià)格大漲、企業(yè)盈利超預(yù)期以及修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。8月房地產(chǎn)銷售降幅延續(xù)收窄；7月發(fā)電耗煤量同比增10.6%，高于6月的5.6%；受打擊“地條鋼”、關(guān)停中頻爐等政策影響，供給減少，鋼價(jià)大漲，鋼廠上周盈利比率85.9%，維持16周以來最高位，螺紋鋼價(jià)格大幅上升，周環(huán)比上升1.8%。菜價(jià)豬價(jià)回升，成品油價(jià)格放緩，中藥材價(jià)格小幅下降。

貨幣及政策

本周央行公開市場(chǎng)共有7500億逆回購(gòu)到期，無MLF到期，正回購(gòu)和央票到期。進(jìn)入8月后，央行連續(xù)3日對(duì)大額到期逆回購(gòu)進(jìn)行等額對(duì)沖后，本周四資金凈回籠，預(yù)計(jì)央行貨幣政策仍以維穩(wěn)市場(chǎng)為主，維持不松不緊。截止8月2日，一年期國(guó)債收益率為3.3963%，較上周上升0.74個(gè)BP；10年期國(guó)債收益率為3.6311%，較上周上升2.90個(gè)BP。人民幣匯率小幅升值，美元兌人民幣中間價(jià)升值0.24%。

銀行“三三四”進(jìn)入自查收尾，部分銀行上月就已拿到監(jiān)管反饋的意見，進(jìn)入整改期。河北省環(huán)保廳近日公布《河北省重污染天氣應(yīng)對(duì)及采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)專項(xiàng)實(shí)施方案》,石家莊、唐山、邯鄲等重點(diǎn)地區(qū)，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%,全省焦化企業(yè)限產(chǎn)達(dá)30%左右,各市（含定州、辛集市）采暖季電解鋁廠限產(chǎn)30%以上,氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)30%左右,碳素企業(yè)達(dá)到特別排放限值的限產(chǎn)50%以上。環(huán)保部召開2017年上半年環(huán)境經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與工作推進(jìn)會(huì)，部署下半年工作重點(diǎn)，要求抓緊開展第四批中央環(huán)境保護(hù)督察工作，實(shí)現(xiàn)所有?。▍^(qū)、市）全覆蓋，積極謀劃和實(shí)施對(duì)“2+26”城市開展機(jī)動(dòng)式、點(diǎn)穴式專項(xiàng)中央環(huán)保督察。國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局近日召開防范化解煤電產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)視頻會(huì)議，強(qiáng)調(diào)防范化解煤電產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)刻不容緩，煤電轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展勢(shì)在必行。國(guó)企混改進(jìn)程加速，國(guó)電神華集團(tuán)合并方案上報(bào)國(guó)務(wù)院，新集團(tuán)暫定名為國(guó)家能源投資集團(tuán)，總資產(chǎn)超過18000億元；中國(guó)聯(lián)通表示，目前約有20家公司正在和其接觸談判，最快8月中旬公布最終混改方案。北京擬推共有產(chǎn)權(quán)住房，“新北京人”分配應(yīng)不少于30%。

股市估值重構(gòu)新周期

2016年初我們提出“賣出高風(fēng)險(xiǎn)偏好的偽成長(zhǎng)，向低估值有業(yè)績(jī)的方向抱團(tuán)”，2017年初提出“從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)到業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，買就買龍頭”，“新周期、剩者為王、強(qiáng)者恒強(qiáng)、新5%比舊8%好”，6月提出“流動(dòng)性改善、監(jiān)管緩和、經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)，股市修復(fù)”。2017年A股的核心邏輯是新周期和估值重構(gòu)，一是在需求穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)L型下的產(chǎn)能周期出清行業(yè)集中度提升強(qiáng)者恒強(qiáng)新5%比舊8%好，供給出清新周期是我們長(zhǎng)期一以貫之的旗幟鮮明的推薦邏輯；二是IPO提速、打擊炒殼、A股納入MSCI等制度環(huán)境變革引發(fā)的估值體系重構(gòu)，價(jià)值投資復(fù)興。我們繼續(xù)維持對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)偏樂觀的判斷，美歐經(jīng)濟(jì)改善、出口延續(xù)復(fù)蘇、房地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)、政策要求下半年增加供地、棚改提速、制造業(yè)投資恢復(fù)等支撐需求韌性仍強(qiáng)，供給側(cè)改革加碼推進(jìn)、第四批中央環(huán)保督查、發(fā)改委化解煤電產(chǎn)能過剩、河北冬季鋼鐵限產(chǎn)方案、銀行對(duì)“兩高一剩”限貸等壓制新增產(chǎn)能，供求格局仍有利于供給側(cè)，企業(yè)盈利繼續(xù)改善，持續(xù)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表為新產(chǎn)能周期積蓄力量。行業(yè)關(guān)注銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、券商、周期、家電、食品飲料、周期、游戲龍頭、通信、電子、軍工等。

雖然過去我們成功預(yù)判了A股結(jié)構(gòu)性牛市和結(jié)構(gòu)性熊市并存，但上證50創(chuàng)新高也在提升估值，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新低也在消化估值，未來無論金融、周期、消費(fèi)還是成長(zhǎng)，尋找業(yè)績(jī)和估值匹配的安全邊際。前期我們基于滯漲和去杠桿一直提示債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，在2017年5月下旬開始調(diào)整觀點(diǎn)：“經(jīng)濟(jì)通脹回調(diào)提供了基本面支撐，債市配置價(jià)值凸顯”。隨著經(jīng)濟(jì)二次探底，從再通脹到再通縮，6月我們對(duì)債券市場(chǎng)的觀點(diǎn)轉(zhuǎn)向積極，建議啞鈴型配置。2015年看空股市之后提出“一線房?jī)r(jià)翻一倍”，2016年9月份提出“這一輪房?jī)r(jià)上漲接近尾聲”，我們預(yù)計(jì)短周期或?qū)⒄{(diào)整到2018年下半年，關(guān)鍵看長(zhǎng)效機(jī)制。

圖：國(guó)際大宗商品價(jià)格增速放緩