我國(guó)國(guó)際游資流動(dòng)規(guī)模及其對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響研究

藍(lán)筱妮

(廣西大學(xué)商學(xué)院 南寧 廣西 530004)

我國(guó)國(guó)際游資流動(dòng)規(guī)模及其對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響研究

藍(lán)筱妮

(廣西大學(xué)商學(xué)院 南寧 廣西 530004)

近年來(lái)，國(guó)際游資流入我國(guó)的規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)且劇烈波動(dòng)，給我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)造成了極大的影響。本文將具體研究國(guó)際游資流入對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生的間歇性沖擊，并對(duì)影響機(jī)制進(jìn)行具體分解，并在此基礎(chǔ)上，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和貨幣體制等方面對(duì)國(guó)際游資管控提出具體的對(duì)策建議。

國(guó)際游資；房地產(chǎn)市場(chǎng)；間歇性沖擊；影響機(jī)制

一、引言

國(guó)際游資，也被稱(chēng)為熱錢(qián)(Hot money)。在《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》中，國(guó)際游資被定義為“在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對(duì)貨幣預(yù)期貶值(或升值)的投機(jī)心理，或者受?chē)?guó)際利率差收益明顯高于外匯風(fēng)險(xiǎn)的刺激，在國(guó)際間掀起大規(guī)模的短期流動(dòng)資本?！雹?/p>

房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展變動(dòng)一直都是我國(guó)的熱點(diǎn)問(wèn)題。近年來(lái)，一二線(xiàn)城市房?jī)r(jià)居高不下且住房緊張，三四線(xiàn)城市房?jī)r(jià)低廉而住房無(wú)人問(wèn)津，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)不再擁有之前的巨大吸引力，房地產(chǎn)投資利用外資的累計(jì)增長(zhǎng)率也從2010年的70%下降為2016年10月的-49%。本文試圖通過(guò)測(cè)算我國(guó)國(guó)際游資的流動(dòng)規(guī)模，進(jìn)而分析國(guó)際游資對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)的間歇性沖擊。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)際游資對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊長(zhǎng)期以來(lái)是經(jīng)濟(jì)學(xué)界的研究熱點(diǎn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果主要包括對(duì)國(guó)際游資規(guī)模的測(cè)算及對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)沖擊的實(shí)證分析。

國(guó)際上普遍用三種方法測(cè)算國(guó)際游資流動(dòng)規(guī)模：直接法、間接法及混合法。直接法由Cuddington(1986)[1]首先提出，具體公式為：短期國(guó)際資本流入=誤差與遺漏項(xiàng)(流入)+私人非銀行部門(mén)短期資本流入。楊勝剛等(2000)[2]及修晶等(2002)[3]利用此公式直接測(cè)算了中國(guó)國(guó)際游資流動(dòng)規(guī)模；間接法又稱(chēng)余額法，由世界銀行(1985)[4]首先提出，是指用外匯儲(chǔ)備增量減去國(guó)際收支表中的幾個(gè)項(xiàng)目，公式為：短期國(guó)際資本流入=外匯儲(chǔ)備增量-經(jīng)常項(xiàng)目順差-FDI凈流入-外債增量?；旌戏ㄓ蒁ooley(1986)[5]提出，本質(zhì)上是直接法與間接法的綜合：短期國(guó)際資本流入=誤差與遺漏項(xiàng)(流入)-本國(guó)居民除FDI之外的對(duì)外債權(quán)增量-由World Debt Table中獲得的債務(wù)增量與該國(guó)國(guó)際收支平衡表中外債增量之差+產(chǎn)生國(guó)際平均收益的對(duì)外債權(quán)額。

在分析國(guó)際游資對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)沖擊的實(shí)證研究中，文獻(xiàn)主要集中于國(guó)際游資流入原因與其對(duì)房地產(chǎn)的影響程度及影響機(jī)制方面。趙善華(2008)[6]認(rèn)為國(guó)際游資偏好發(fā)展中國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)，因?yàn)槠渚哂懈哳~利潤(rùn)，且安全性、收益性及流動(dòng)性良好。黎友煥等(2011)[7]研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)際熱錢(qián)致使房地產(chǎn)價(jià)格虛高，扭曲了房地產(chǎn)市場(chǎng)的區(qū)域供給結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致整個(gè)房地產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)泡沫膨脹。趙瓊(2010)[8]實(shí)證分析得出，流入我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的熱錢(qián)主要通過(guò)需求渠道影響房?jī)r(jià)波動(dòng)。

本文主要針對(duì)近15年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)國(guó)際游資流動(dòng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算，在此基礎(chǔ)之上，驗(yàn)證國(guó)際游資對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的間歇性沖擊，具體分析這種沖擊的區(qū)域差異性，并進(jìn)一步探索國(guó)際游資影響房?jī)r(jià)的作用渠道，為房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展提供政策建議。

三、國(guó)際游資規(guī)模測(cè)算

本部分將分別利用直接法、間接法及混合法來(lái)測(cè)算國(guó)際游資的流動(dòng)規(guī)模。在進(jìn)行測(cè)算之前，先計(jì)算通過(guò)進(jìn)出口途徑流入的國(guó)際游資。

(一)進(jìn)出口偽報(bào)額測(cè)算

在這里借鑒曹媚(2009)、張明(2011)的方法，運(yùn)用以下三個(gè)公式估算進(jìn)出口偽報(bào)額：

進(jìn)出口偽報(bào)：TM=TMim+TMex

進(jìn)口低報(bào)：TMim=EXf-(FOB/CIF)*IMc+TC*PC

出口高報(bào)：TMex=EXc-(FOB/CIF)*IMf+TF*PF

其中TMim是通過(guò)進(jìn)口低報(bào)產(chǎn)生的進(jìn)出口偽報(bào)，TMex為通過(guò)出口高報(bào)產(chǎn)生的進(jìn)出口偽報(bào)。EXf為貿(mào)易伙伴國(guó)統(tǒng)計(jì)的對(duì)我國(guó)的出口，EXc為我國(guó)統(tǒng)計(jì)的對(duì)貿(mào)易伙伴國(guó)的出口。IMc為我國(guó)統(tǒng)計(jì)的從貿(mào)易伙伴國(guó)的進(jìn)口，a為貿(mào)易伙伴國(guó)統(tǒng)計(jì)的來(lái)自我國(guó)的進(jìn)口。FOB/CIF為貨物離岸報(bào)價(jià)(FOB)與到岸報(bào)價(jià)(CIF)之間的比率。TF為香港統(tǒng)計(jì)的以我國(guó)為來(lái)源地的轉(zhuǎn)口貿(mào)易額，PC為以我國(guó)為來(lái)源地的轉(zhuǎn)口貿(mào)易加價(jià)率。TC為香港統(tǒng)計(jì)的以我國(guó)為目的地的轉(zhuǎn)口貿(mào)易額，PF為以我國(guó)為目的地的轉(zhuǎn)口貿(mào)易加價(jià)率。

本部分采用的數(shù)據(jù)庫(kù)為IMF的DOT數(shù)據(jù)庫(kù)。本文選取23個(gè)經(jīng)濟(jì)體作為中國(guó)的貿(mào)易伙伴樣本，分別為：美國(guó)、中國(guó)香港、日本、韓國(guó)、德國(guó)、越南、英國(guó)、印度、俄羅斯、新加坡、馬來(lái)西亞、中國(guó)臺(tái)灣、澳大利亞、印度尼西亞、巴西、泰國(guó)、加拿大、法國(guó)、意大利、伊朗、沙特阿拉伯、菲律賓、南非。2015年，我國(guó)對(duì)這23個(gè)經(jīng)濟(jì)體的出口額占出口總額的76%，從這23個(gè)經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口額占進(jìn)口總額的70%，時(shí)間區(qū)間為2000-2014年。

計(jì)算結(jié)果如圖1所示。在2000年至2004年，存在進(jìn)出口偽報(bào)下的國(guó)際資本流出，最大規(guī)模不超過(guò)400億美元，并且逐年變小。2005年起，進(jìn)出口偽報(bào)下的國(guó)際游資轉(zhuǎn)為凈流入，2009年，國(guó)際游資流入規(guī)模大幅度攀升，在2013年達(dá)到3900億美元，之后小幅收縮。

(二)三種方法測(cè)算國(guó)際游資

本文使用的直接法、間接法及混合法公式具體如下：

直接法：國(guó)際游資=進(jìn)出口偽報(bào)額+投資收益下的投機(jī)資金+經(jīng)常轉(zhuǎn)移下的投機(jī)資金+外債年增量

間接法：國(guó)際游資=進(jìn)出口偽報(bào)額+外匯占款增量-貨物與服務(wù)貿(mào)易順差-職工報(bào)酬-政府部門(mén)經(jīng)常轉(zhuǎn)移-FDI凈流入-外國(guó)股權(quán)與長(zhǎng)期債券投資-外國(guó)其他長(zhǎng)期投資+我國(guó)對(duì)外直接投資+我國(guó)對(duì)外證券投資+我國(guó)對(duì)外其他投資

混合法：國(guó)際游資=進(jìn)出口偽報(bào)額+資本與金融項(xiàng)目盈余-直接投資凈流入+經(jīng)常轉(zhuǎn)移中的資本流動(dòng)+FDI中的短期資本流動(dòng)

表1：三種方法測(cè)算國(guó)際游資2000—2014年流動(dòng)規(guī)模(單位：十億美元)

年份直接法間接法混合法2000-50.7-159.5-52.12001-10.2-68.4-20.12002-36.0-62.1-20.2200316.732.521.5200439.877.767.4200577.8-81.359.62006147.0-109.954.22007223.9-92.4104.02008222.1155.393.22009281.666.5279.52010447.359.0372.62011526.7137.6358.32012498.6-467.8154.32013702.2131.6601.92014601.2-595.2282.2

計(jì)算結(jié)果如圖1及表1所示。三種方法測(cè)算的國(guó)際游資規(guī)模，在數(shù)值上雖存在較大的差異，但總體變動(dòng)趨勢(shì)趨同。2003年之前，國(guó)際游資一直處于凈流出狀態(tài)；2003年起，國(guó)際游資規(guī)模由負(fù)轉(zhuǎn)正，逐步增大。2005—2011年間，間接法與直接法、混合法的計(jì)算結(jié)果差異較大，其多次出現(xiàn)負(fù)值，而直接法及混合法計(jì)算結(jié)果呈高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，這可能與具體的測(cè)算公式及統(tǒng)計(jì)指標(biāo)有關(guān)；2012年，雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，但國(guó)際經(jīng)濟(jì)體尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，導(dǎo)致我國(guó)國(guó)際游資流入規(guī)模急劇減少。至2013年，國(guó)際游資流入規(guī)模大幅度回升，并達(dá)到近年來(lái)最高值7000億美元，但是2014起，國(guó)際游資流入規(guī)模又開(kāi)始大幅減少，這可能與我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有關(guān)。

四、國(guó)際游資對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格沖擊的機(jī)制分析

由于國(guó)際游資對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是外部變量，很難對(duì)其供求產(chǎn)生直接影響，因此，這部分主要通過(guò)分析名義變量沖擊和實(shí)際變量沖擊，來(lái)研究國(guó)際游資對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求的間接影響機(jī)制。其中，名義變量包括貨幣供給、物價(jià)、利率、匯率及股票市場(chǎng)，實(shí)際變量包括主觀預(yù)期、經(jīng)濟(jì)制度及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，具體結(jié)構(gòu)圖如圖3。

圖3：國(guó)際游資影響房地產(chǎn)市場(chǎng)渠道圖

(一)通過(guò)名義變量的作用渠道

(1)國(guó)際游資通過(guò)貨幣供給的沖擊。國(guó)際游資流入我國(guó)，勢(shì)必會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣供給造成影響。由于我國(guó)目前實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制度，當(dāng)游資進(jìn)入我國(guó)時(shí)，為了使匯率在合理的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，中國(guó)人民銀行會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的宏觀調(diào)控，對(duì)外匯進(jìn)行逆回購(gòu)操作。如圖6，國(guó)際游資流入規(guī)模從HMni1擴(kuò)大到HMni2，根據(jù)外匯逆回購(gòu)操作，LM曲線(xiàn)向右下方移動(dòng)至LM*，相應(yīng)的AD曲線(xiàn)向右上方移動(dòng)至AD*，全國(guó)房?jī)r(jià)(P1)上漲，房地產(chǎn)供給擴(kuò)大。2015年1月，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1300億規(guī)模的逆回購(gòu)操作，利率為2.25%。央行進(jìn)行逆回購(gòu)主要是為了解決國(guó)際游資沖擊造成的當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性不足的狀況，為穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供金融支持。

圖4：國(guó)際游資影響名義變量機(jī)制圖

(2)國(guó)際游資通過(guò)物價(jià)的沖擊。國(guó)際游資對(duì)物價(jià)的沖擊分為直接沖擊和間接沖擊。根據(jù)開(kāi)放大型經(jīng)濟(jì)體的IS-LM模型，國(guó)際游資的流入會(huì)造成貨幣供給的增加，從而導(dǎo)致價(jià)格同比上升，即為間接沖擊。但我國(guó)貨幣供給是央行嚴(yán)格控制的外生變量，因此，間接沖擊對(duì)物價(jià)及房?jī)r(jià)的影響不大。而國(guó)際游資流向的目的地主要是流動(dòng)性及贏利性較強(qiáng)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而提高了房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求，同時(shí)誘導(dǎo)國(guó)內(nèi)投機(jī)資本流向房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成需求的疊加效應(yīng)，即直接使得圖6中的AD曲線(xiàn)向右上方移動(dòng)，抬高房?jī)r(jià)。

(3)國(guó)際游資通過(guò)利率的沖擊。國(guó)際游資難以直接作用于一國(guó)的利率，一般通過(guò)傳導(dǎo)機(jī)制經(jīng)過(guò)不同渠道影響利率。而利率又將通過(guò)收入效應(yīng)和替代效應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)需求產(chǎn)生影響。一方面，利率變動(dòng)會(huì)帶動(dòng)房地產(chǎn)置業(yè)投資收益水平以及住宅抵押貸款利率的變動(dòng)，進(jìn)而在影響投機(jī)資金對(duì)房地產(chǎn)的需求的同時(shí)也會(huì)影響本國(guó)居民對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求，從而潛在影響房?jī)r(jià)的變動(dòng)。另一方面，貨幣供應(yīng)量及物價(jià)的變動(dòng)都和利率的變動(dòng)有關(guān)。貨幣供應(yīng)量的增加將造成利率下降，如圖6中LM向右下方移動(dòng)，r1下降。利率下降將促使國(guó)內(nèi)外投機(jī)者將目光從銀行轉(zhuǎn)向流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)投資，其中一部分投機(jī)資金就將流向房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而促使房?jī)r(jià)上漲，即圖6中AD曲線(xiàn)向右上方移動(dòng)。

(二)通過(guò)實(shí)際變量的作用渠道

(1)國(guó)際游資通過(guò)主體預(yù)期的沖擊。國(guó)際游資對(duì)主體預(yù)期的沖擊不容忽視，而且預(yù)期往往會(huì)出現(xiàn)“自我實(shí)現(xiàn)”的情況，有時(shí)能對(duì)一國(guó)的發(fā)展起著決定性的作用。當(dāng)國(guó)際游資大規(guī)模流入我國(guó)，首先影響的是國(guó)內(nèi)外對(duì)匯率的預(yù)期，對(duì)人民幣升值的預(yù)期越強(qiáng)烈，流入的游資規(guī)模就越大，并形成螺旋上升的積累效應(yīng)，甚至產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。[9]另一方面，游資會(huì)改變各種資產(chǎn)的價(jià)格預(yù)期，首當(dāng)其沖便是房地產(chǎn)價(jià)格。

(2)國(guó)際游資通過(guò)經(jīng)濟(jì)制度安排的沖擊。國(guó)際游資在流入過(guò)程中，一定程度上會(huì)影響某些經(jīng)濟(jì)制度安排，推動(dòng)體制創(chuàng)新和變革。一個(gè)典型例子就是我國(guó)的匯率制度。2005年之前，我國(guó)一直實(shí)行固定匯率制度，為了實(shí)現(xiàn)資本的自由流動(dòng)以及獲得獨(dú)立貨幣政策，我國(guó)開(kāi)始逐漸開(kāi)放人民幣匯率管制，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的自由浮動(dòng)，從而間接地對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)造成沖擊。

(3)國(guó)際游資通過(guò)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的沖擊。國(guó)際游資是一把“雙刃劍”，如果引導(dǎo)正確，對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的革新，完善資源配置功能都有較大的好處，但一旦無(wú)法正確轉(zhuǎn)化其投機(jī)性帶來(lái)的投資誤導(dǎo)傾向，那么很有可能引致產(chǎn)業(yè)及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，造成資源浪費(fèi)等一系列重大問(wèn)題。[10]經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，房地產(chǎn)市場(chǎng)是一個(gè)很重要的環(huán)節(jié)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡將對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響，例如投機(jī)資金的增多，在一定程度上會(huì)加大房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求，掀起一股“炒房熱”，另一方面，國(guó)際游資很可能在造成房地產(chǎn)行業(yè)虛假繁榮的同時(shí)誤導(dǎo)政府的產(chǎn)業(yè)政策，促使政府下達(dá)不正確的政策從而導(dǎo)致房?jī)r(jià)一再高漲，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)造成影響。

五、結(jié)論與對(duì)策

隨著2015年以來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，國(guó)際游資有可能再次大規(guī)模涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成房地產(chǎn)市場(chǎng)新一輪的市場(chǎng)波動(dòng)與資產(chǎn)泡沫。通過(guò)以上理論分析，國(guó)際游資主要通過(guò)名義變量及實(shí)際變量渠道多方面影響著我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格，因此我國(guó)政府有必要對(duì)此加以關(guān)注，并采取相關(guān)的調(diào)控措施。

第一，貨幣體制及匯率制度改革。央行退出匯率市場(chǎng)常態(tài)性干預(yù)雖有利于國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化改革，但是這將擴(kuò)大國(guó)際游資對(duì)貨幣供給臨時(shí)性擴(kuò)張的影響效應(yīng)，這就要求我國(guó)深入貨幣流動(dòng)性和匯率浮動(dòng)區(qū)間改革，并利用新常態(tài)下匯率貶值的預(yù)期窗口加強(qiáng)國(guó)際游資流入的管控，避免游資對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)的過(guò)度沖擊。同時(shí)，利用我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備，相機(jī)實(shí)行有利于國(guó)內(nèi)利率穩(wěn)定的貨幣政策，通過(guò)信貸配額工具管控好M2增長(zhǎng)率。并在這些改革基礎(chǔ)之上，逐步放寬國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的管控，形成國(guó)內(nèi)外資本自由流動(dòng)的良性機(jī)制，根本上減弱國(guó)際游資對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的沖擊。

第二，物價(jià)體系改革。加快物價(jià)形成機(jī)制的市場(chǎng)化進(jìn)程，形成完善且具有包容性的物價(jià)體系和理性的物價(jià)預(yù)期，從而在國(guó)際游資沖擊國(guó)內(nèi)物價(jià)時(shí)，物價(jià)體系能夠在一定程度上減緩這種沖擊力度，并且合理的物價(jià)體系及物價(jià)預(yù)期可以減輕產(chǎn)業(yè)間物價(jià)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，減輕其他產(chǎn)業(yè)因國(guó)際游資沖擊產(chǎn)生的物價(jià)變動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的沖擊。另一方面，包容性的物價(jià)體系有利于穩(wěn)定的市場(chǎng)利率的形成，從而在一定程度上降低利率對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響。

【注釋】

①[英]約翰伊特韋爾.新帕爾格雷夫金融大辭典(第2卷).陳岱孫主編譯，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2000，第7頁(yè).

[1]Cuddington，John.Capital Flight:Estimates,Issues and Explanations[J].Princeton Studies in International Finance,1986,(11).

[2]楊勝剛，劉宗華.資本外逃與中國(guó)的現(xiàn)實(shí)選擇[J].金融研究，2000，(2).

[3]修晶，張明.中國(guó)資本外逃的規(guī)模測(cè)算與因素分析[J].世界經(jīng)濟(jì)文匯，2002，(1).

[4]World Bank.World Development Report,Washington D.C.1985.

[5]Dooley，Michael.Country-Specific Risk Premiums,Capital Flight and Net Investment Income Payments in Selected Developing Countries[J].IMF Departmental Memorandum,1986,(17).

[6]趙善華.金融過(guò)度支持與房地產(chǎn)泡沫危機(jī)生成機(jī)理分析[J].商業(yè)時(shí)代，2008，(6).

[7]黎友煥，王凱.熱錢(qián)流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及其對(duì)策[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2011，(3).

[8]趙瓊.國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的影響分析[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2010，(3).

[9]宋文兵.中國(guó)的資本外逃問(wèn)題研究:1987—1997[J].經(jīng)濟(jì)研究，1999，(5).

[10]沈悅,盧文兵.中國(guó)股票價(jià)格與房地產(chǎn)價(jià)格關(guān)聯(lián)性研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2008，(4).

藍(lán)筱妮(1992-)，女，廣西桂林人，廣西大學(xué)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)研究生，專(zhuān)業(yè)方向?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)改革。