應(yīng)收票據(jù)比應(yīng)收賬款更保險(xiǎn)？

李國(guó)強(qiáng)

由于中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)仍有待完善，上市公司監(jiān)管存在不足，商業(yè)票據(jù)成了一把雙刃劍，一方面，使一部分企業(yè)實(shí)現(xiàn)了降低成本、盤活現(xiàn)金流的效果；另一方面，成為個(gè)別企業(yè)尤其是上市企業(yè)修飾財(cái)務(wù)指標(biāo)的工具。

筆者在某上市公司做財(cái)務(wù)的時(shí)候，因?yàn)楣镜膶徟鞒谭浅Ｈ唛L(zhǎng)，有一次，一家供應(yīng)商送貨后遲遲拿不到貨款，急得如熱鍋上的螞蟻。總算走完審批流程，通知它們的業(yè)務(wù)員來(lái)辦理付款手續(xù)。我去給財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人匯報(bào)完，領(lǐng)導(dǎo)眼珠一轉(zhuǎn)，你給他們票據(jù)吧。

業(yè)務(wù)員沒(méi)有拿到支票，但也沒(méi)有太失望，因?yàn)樗麄兡玫搅顺袃镀睋?jù)，賬面上多了應(yīng)收票據(jù)。票據(jù)雖不比貨幣資金那樣靈活，但由于兌現(xiàn)能力比較強(qiáng)，業(yè)務(wù)員也算完成了任務(wù)。

什么是應(yīng)收票據(jù)？企業(yè)賒銷商品后，無(wú)法立即收取貨款，就導(dǎo)致了應(yīng)收賬款。由于各個(gè)企業(yè)之間都存在這種賒銷，就產(chǎn)生了“三角債”、“多角債”。為了解決這種弊端，中國(guó)人民銀行推行了應(yīng)收票據(jù)，將呆滯的應(yīng)收賬款通過(guò)票據(jù)予以盤活，其本質(zhì)上屬于一種票據(jù)融資行為。通過(guò)票據(jù)市場(chǎng)融資，不失為企業(yè)短期融資的一個(gè)理想選擇，同時(shí)還能促進(jìn)企業(yè)之間商業(yè)信用體系的建立和完善。

然而，由于中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)仍有待完善，上市公司監(jiān)管存在不足，商業(yè)票據(jù)成了一把雙刃劍，一方面使一部分企業(yè)實(shí)現(xiàn)了降低成本、盤活現(xiàn)金流的效果；另一方面，成為個(gè)別企業(yè)尤其是上市企業(yè)修飾財(cái)務(wù)指標(biāo)的工具。

應(yīng)收票據(jù)占總資產(chǎn)近半的長(zhǎng)城汽車

2016年，長(zhǎng)城汽車（601633.SH）銷量突破一百萬(wàn)輛，營(yíng)收、凈利潤(rùn)均比上年多30%左右，在競(jìng)爭(zhēng)慘烈的中國(guó)乘用車市場(chǎng)殺出一條血路。其2016年年報(bào)公布后，股價(jià)迅速上揚(yáng)。

從年報(bào)來(lái)看，相對(duì)于2015年，長(zhǎng)城汽車營(yíng)業(yè)收入增加29.7%，但是有一個(gè)指標(biāo)的增加是遠(yuǎn)大于營(yíng)收比例的：同期應(yīng)收票據(jù)增加41.28%。這兩個(gè)比例差異比較大，和年報(bào)解釋應(yīng)收票據(jù)的增加原因并不太相符：主要系銷售額增長(zhǎng)帶動(dòng)應(yīng)收票據(jù)增長(zhǎng)所致。

與應(yīng)收賬款相比，應(yīng)收票據(jù)是一種載有一定付款日期、付款地點(diǎn)、付款金額和付款人的無(wú)條件支付的流通證券，也是一種可以由持票人自由轉(zhuǎn)讓給他人的債權(quán)憑證。應(yīng)收票據(jù)分銀行票據(jù)和商業(yè)票據(jù)兩種，其中銀行票據(jù)（長(zhǎng)城汽車均為銀行票據(jù)）是銀行承兌的。由此可以簡(jiǎn)單的理解為，應(yīng)收票據(jù)是安全系數(shù)相對(duì)較高的一種另類應(yīng)收賬款。也正因?yàn)槿绱?，通常情況下，應(yīng)收票據(jù)無(wú)需計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

那么，長(zhǎng)城汽車的應(yīng)收票據(jù)一定安全嗎？先看看其應(yīng)收票據(jù)來(lái)源，根據(jù)長(zhǎng)城公司2011年發(fā)布的A股招股說(shuō)明書，可以得知其銷售收入確認(rèn)模式以及應(yīng)收票據(jù)的產(chǎn)生：

一是全額預(yù)收款模式，經(jīng)銷商以現(xiàn)金或無(wú)三方協(xié)議的銀行承兌匯票支付貨款，公司收到經(jīng)銷商預(yù)先支付的100%貨款后，安排車輛發(fā)運(yùn)，公司于經(jīng)銷商對(duì)車輛驗(yàn)收合格并在交接確認(rèn)單簽字后確認(rèn)銷售收入。

二是“三方協(xié)議”模式，為了在不提高信用風(fēng)險(xiǎn)的情況下開(kāi)拓市場(chǎng)，公司自2002年開(kāi)始與數(shù)家銀行合作，采取“三方協(xié)議”模式。公司、相關(guān)銀行與相關(guān)經(jīng)銷商共同簽署“三方協(xié)議”。在此模式下，在簽約銀行未將車輛合格證抵押解除并將合格證交付給經(jīng)銷商之前，公司承擔(dān)相應(yīng)的擔(dān)保責(zé)任，即對(duì)經(jīng)銷商按期兌付票據(jù)并贖回車輛合格證承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。在擔(dān)保責(zé)任解除之前，相關(guān)車輛所有權(quán)上的主要風(fēng)險(xiǎn)及報(bào)酬未由公司轉(zhuǎn)移至經(jīng)銷商，公司不確認(rèn)銷售收入，銷售收入在“預(yù)收賬款”科目上核算，該“預(yù)收賬款”實(shí)際上反映了擔(dān)保所對(duì)應(yīng)的公司應(yīng)承擔(dān)的負(fù)債。

可見(jiàn)，長(zhǎng)城汽車應(yīng)收票據(jù)有兩種來(lái)源，一是全額預(yù)收款模式產(chǎn)生，即一般意義上的銀行承兌匯票；二是“三方協(xié)議”模式下形成的具有預(yù)收性質(zhì)的銀行承兌匯票。對(duì)于后一項(xiàng)應(yīng)收票據(jù)，盡管長(zhǎng)城汽車未確認(rèn)銷售收入，但卻具有擔(dān)保責(zé)任。

所以年報(bào)上的應(yīng)收票據(jù)，本質(zhì)上就是4S店待價(jià)而沽的汽車。由于目前長(zhǎng)城汽車是國(guó)內(nèi)銷量最火爆的SUV，資金回籠非常迅速，這么看，近400億元的應(yīng)收票據(jù)也就風(fēng)險(xiǎn)很小了。

不過(guò)，在市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變的情況下，一旦長(zhǎng)城汽車的經(jīng)營(yíng)方向出現(xiàn)了什么差錯(cuò)，風(fēng)險(xiǎn)就來(lái)了。

這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不是應(yīng)收票據(jù)本身，而是來(lái)自應(yīng)收票據(jù)背后的渠道存貨，是指當(dāng)公司及經(jīng)銷商對(duì)銷售預(yù)期偏向樂(lè)觀時(shí)，由于行業(yè)放緩等因素可能導(dǎo)致的未來(lái)期間業(yè)績(jī)下滑。

長(zhǎng)城汽車在招股書中提到：當(dāng)擔(dān)保責(zé)任發(fā)生時(shí)，公司只需要將所收款項(xiàng)退回給銀行，并沖減“預(yù)收賬款”，因此公司無(wú)需再確認(rèn)或有事項(xiàng)。也就是說(shuō)，“三方協(xié)議”模式下，應(yīng)收票據(jù)償付風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式是公司已失去直接控制的存貨。同時(shí)，也就出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)上強(qiáng)占經(jīng)銷商貨款的情況。

從當(dāng)前的年報(bào)以及2017年的季報(bào)、中報(bào)來(lái)看，以上情況并未出現(xiàn)，這種風(fēng)險(xiǎn)只是理論上存在。長(zhǎng)城汽車的銷量走勢(shì)不斷增加，還有較大基數(shù)的預(yù)收貨款，說(shuō)明經(jīng)銷商的存貨周轉(zhuǎn)率比較快。

從長(zhǎng)城汽車的案例來(lái)看，應(yīng)收票據(jù)是一種相對(duì)安全的應(yīng)收款管理模式。

把應(yīng)收賬款變成應(yīng)收票據(jù)的八一鋼鐵

但是，從投資者的角度，應(yīng)收票據(jù)一定比應(yīng)收賬款安全？企業(yè)不會(huì)在應(yīng)收票據(jù)里藏貓膩？未必。來(lái)看另一個(gè)應(yīng)收票據(jù)大戶：八一鋼鐵（600581.SH）。

公司應(yīng)收票據(jù)占其總資產(chǎn)的25.19%，在上市公司中，屬于比例相當(dāng)高的。不過(guò)，長(zhǎng)城汽車的應(yīng)收票據(jù)占總資產(chǎn)比例高達(dá)43%，這么對(duì)比著看，八一鋼鐵的應(yīng)收票據(jù)更低一些，似乎沒(méi)什么問(wèn)題。

但是，兩者的應(yīng)收票據(jù)是有區(qū)別的。長(zhǎng)城汽車近400億元的應(yīng)收票據(jù)全額為銀行承兌票據(jù)，而八一鋼鐵的應(yīng)收票據(jù)絕大多數(shù)為商業(yè)承兌匯票。

簡(jiǎn)單講，銀行承兌匯票是銀行無(wú)條件兌付的，而商業(yè)承兌匯票是企業(yè)承兌的，一旦該企業(yè)資金不足就無(wú)法按期兌付。前者是銀行的信用，后者是企業(yè)的信用，對(duì)比這兩種不同票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)，就一目了然了。

八一鋼鐵上市以來(lái)，應(yīng)收票據(jù)經(jīng)歷了一個(gè)巨幅波動(dòng)的階段，在2012年年報(bào)中達(dá)到最高值，超過(guò)30億元。經(jīng)歷過(guò)2015年年報(bào)低谷后，在2016年年報(bào)中再次達(dá)到28億元。根據(jù)年報(bào)附注披露，應(yīng)收票據(jù)主要原因是：向八鋼公司轉(zhuǎn)讓子公司，三方債權(quán)債務(wù)互抵后，收到八鋼公司就不足部分向公司開(kāi)具的商業(yè)承兌票據(jù)。

通過(guò)歷年財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以得知，營(yíng)收與票據(jù)是有關(guān)聯(lián)的，尤其是2011年到2015年，營(yíng)業(yè)收入與應(yīng)收票據(jù)的增幅是高度正相關(guān)的。

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，應(yīng)收票據(jù)也應(yīng)納入計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的范圍，但是由于應(yīng)收票據(jù)通常都在6個(gè)月以內(nèi)，各企業(yè)一般不計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。從八一鋼鐵上市以來(lái)的年報(bào)來(lái)看，每年年末均未對(duì)應(yīng)收票據(jù)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。如果公司對(duì)這些應(yīng)收票據(jù)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，其財(cái)務(wù)狀況和相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)可能發(fā)生巨大的變化。以八一鋼鐵的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備政策為依據(jù)，1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬比例為6%。如果按照應(yīng)收票據(jù)余額的6%計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，對(duì)利潤(rùn)的影響接近1700萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)2016年3700萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，應(yīng)收票據(jù)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)的影響接近一半。如果八一鋼鐵采用以新票抵舊票的方法，將超過(guò)1年的應(yīng)收賬款結(jié)算金額計(jì)入應(yīng)收票據(jù)，1年至2年應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例為10%，在這種情況下是否計(jì)提壞賬準(zhǔn)備對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響更加明顯。如果追溯到應(yīng)收票據(jù)余額激增的第一年，是否計(jì)提壞賬準(zhǔn)備對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響將更為顯著。

仔細(xì)甄別使用應(yīng)收票據(jù)的動(dòng)機(jī)

通過(guò)以上兩個(gè)例子可以發(fā)現(xiàn)，用投資者的眼光看，應(yīng)收票據(jù)并非一種絕對(duì)安全的賒銷方式，具體甄別方法，主要是看企業(yè)的意愿。像長(zhǎng)城汽車這樣現(xiàn)金流充裕、盈利能力超強(qiáng)的企業(yè)，它更傾向于把應(yīng)收票據(jù)當(dāng)做降低成本、提高現(xiàn)金使用效率的工具；而對(duì)于盈利能力出現(xiàn)了困難，并且面臨虧損困境的企業(yè)，就極有可能利用一切可以利用的手段，將應(yīng)收票據(jù)用來(lái)進(jìn)行盈余管理——把利潤(rùn)制造到最大化。

從A股近年來(lái)應(yīng)收票據(jù)總額的變化也能看出，企業(yè)應(yīng)收賬款票據(jù)化的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，根據(jù)監(jiān)管的要求，應(yīng)收賬款的披露非常細(xì)致，排名前五名的客戶都要披露具體金額及賬齡，并標(biāo)記是否是關(guān)聯(lián)交易。而對(duì)應(yīng)收票據(jù)沒(méi)有特別的信息披露要求，只披露總額即可。當(dāng)前的披露機(jī)制使投資者無(wú)法通過(guò)財(cái)報(bào)了解票據(jù)結(jié)算的對(duì)方單位、應(yīng)收票據(jù)的本期發(fā)生額、票據(jù)的數(shù)量、簽發(fā)日期等信息。希望監(jiān)管部門能夠完善上市公司應(yīng)收票據(jù)信息披露的相關(guān)規(guī)定，使上市公司通過(guò)應(yīng)收賬款票據(jù)化進(jìn)行盈余管理的空間降到最低。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票