任性停牌何時休？

賈國強

過百個股停牌時間超3個月

專家建議對不規(guī)范甚至長期惡意停牌嚴(yán)厲處罰

近期，市場的目光再次聚焦于停牌制度上。先是7月28日，證監(jiān)會在回應(yīng)部分上市公司停牌時間過長等問題時，表態(tài)將不斷完善停復(fù)牌制度。

接著，7月31日，明晟公司（MSCI）對中國企業(yè)停牌時間過長問題提出警告，“如果我們發(fā)現(xiàn)一家公司停牌過久，超過50天，我們將把它從指數(shù)中剔除，并且至少12個月內(nèi)不會將其重新納入指數(shù)中?！?/p>

A股市場上“隨意停、籠統(tǒng)說、停時長”的“老毛病”由來已久，這次在受到各方高度關(guān)注之后，能得到一勞永逸的解決嗎？

上半年停牌公司增三成，

107只個股停牌超過3個月

根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，《中國經(jīng)濟周刊》記者統(tǒng)計，截至7月31日，共有261家公司停牌，同期上市公司有3308家，占比達到7.89%。

從時間上來看，今年1月底停牌公司數(shù)量為195家，2月到6月底停牌公司從224家逐步增加到260家。7月底停牌公司數(shù)量為261家，比1月底增加了66家，同比增長了33.85%。

僅僅半年時間，上市公司停牌數(shù)量就增長了三成多，這恐怕也是市場高度關(guān)注“任性停牌”現(xiàn)象的直接原因之一。如果沒有市場壓力，很可能又有不少上市公司不把停復(fù)牌制度當(dāng)回事兒了。

從7月份的停牌公司來看，有*ST新億（600145.SH）、*ST華澤（000693.SZ）、中環(huán)股份（002129.SZ）和*ST愛富（600636.SH）等4只股票停牌時間已經(jīng)超過300個交易日，有45只個股停牌時間超過100個交易日。這些公司的停牌原因絕大多數(shù)是重大資產(chǎn)重組。

2016年5月，上交所和深交所發(fā)布了《上市公司籌劃重大事項停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》，對停牌時限給予了較為細(xì)致的規(guī)定。以上交所為例，上市公司因籌劃重大資產(chǎn)重組申請停牌的，除符合規(guī)定的5種情形之外，應(yīng)當(dāng)在3個月內(nèi)公布預(yù)案并申請復(fù)牌。

這5種情形主要是涉及國資部門審批或旗下上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、海外收購、重大無先例事項或其他規(guī)定情形。

這意味著如果沒有特殊情形，上市公司一般停牌時間不能超過3個月。一般情況下每個月差不多有20個交易日，據(jù)此換算，上市公司因重大事項停牌時間應(yīng)當(dāng)在60個交易日左右。

而在7月底的261家停牌公司中，有107家公司的停牌時間已超過60個交易日。這107家公司所屬板塊如下：滬市主板29家，深市主板17家，中小板35家，創(chuàng)業(yè)板26家。其中有11家公司屬于ST板塊，這11家公司的停牌時間普遍較長。

停牌股“灰犀?！爆F(xiàn)象不斷，

中小股民損失不小

股票長期停牌，給市場帶來潛在風(fēng)險的可能性在增加。以*ST新億為例，該公司自2015年12月4日停牌，至今仍然未能復(fù)牌。其在2016年年報中表示，“擬遴選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行并購，或適時注入關(guān)聯(lián)方或第三方的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、大消費、物聯(lián)網(wǎng)或礦產(chǎn)等各類型優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，此事項尚在商務(wù)談判過程中，存在不確定性?！边@說明，*ST新億何時復(fù)牌仍有很強的不確定性。

前海開源基金管理有限公司董事總經(jīng)理楊德龍告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者：“一些公司長期停牌，一方面影響到市場的正常交易，降低了市場的流動性，不利于A股市場長期健康發(fā)展；另一方面也使投資者在現(xiàn)金管理上存在很大風(fēng)險，一旦投資者有現(xiàn)金需求，可能會出現(xiàn)股票因停牌而賣不出去的情況。”

上市公司因重大資產(chǎn)重組長期停牌，復(fù)牌時也面臨因重組失敗而導(dǎo)致的股價大跌風(fēng)險。以新都退（000033.SZ）為例，該公司2015年4月29日停牌，停牌兩年多后，市場等來了重組失敗以及被監(jiān)管部門責(zé)令退市的消息。今年5月24日復(fù)牌后，該股連續(xù)17個跌停，股價從近8元跌到1元多。

顯然，被關(guān)在里面的投資者不但遭受了巨額的損失，在漫長的等待中也喪失了很多的投資機會，機會成本巨大。例如樂視網(wǎng)（300104），該公司自今年4月14日停牌，停牌時間早已超過3個月。在停牌的這幾個月，有關(guān)樂視網(wǎng)的負(fù)面新聞不斷，更有超過20家基金公司宣布旗下基金下調(diào)樂視網(wǎng)估值，普遍按停牌前收盤價“3個跌?！惫乐?，最悲觀的基金公司甚至給出“4個跌停”的預(yù)測。

有買入樂視網(wǎng)的投資者向記者吐槽，“年初以近40元的價格買了2萬股，現(xiàn)在賬面虧損差不多20萬元。如果按照復(fù)牌4個跌停，股價差不多就20元了，不到一年資金就被‘腰斬了?，F(xiàn)在還不知道什么時候才能復(fù)牌?！?/p>

“大股東為了自身利益，用時間消耗了大量中小股民的利益。散戶非但資金被鎖，而且還可能面臨極大的系統(tǒng)性風(fēng)險，套用現(xiàn)在流行的詞匯來說，停牌太久的公司大都是‘灰犀牛，是你看得見但又無法防范的流動性缺陷，這對中小投資者來說是非常致命的危險。”點掌財經(jīng)執(zhí)行總裁顧遠洋對《中國經(jīng)濟周刊》記者說。

顧遠洋分析，“一些停牌時間較長的個股業(yè)績不佳，它們停牌重組可能是為了避免退市。由于今年IPO發(fā)行提速，‘殼的價值已經(jīng)低于當(dāng)初停牌時的價格。這導(dǎo)致一方面潛在買家不再尋找借殼重組這個曲線上市的方法；另一方面，停牌的公司擔(dān)心一旦重組失敗，復(fù)牌后大幅補跌，這也是造成公司停牌時間過長的一大因素?！?/p>

另外，今年以來，由于大藍籌和中小創(chuàng)行情兩極分化，不少中小板創(chuàng)業(yè)板公司股票跌幅巨大，一些公司面臨股權(quán)質(zhì)押平倉的風(fēng)險。臨近強制平倉線，如果籌集不到足夠的資金，主動停牌就成了選項。

在7月28日的發(fā)布會上，證監(jiān)會也表示，“停復(fù)牌制度在保障信息公平披露的同時，還承擔(dān)了防控內(nèi)幕交易、鎖定發(fā)行價格以及完成資產(chǎn)管理部門前置審批等功能，客觀上造成個別上市公司停牌時間較長等問題。”

專家建議對停牌個股嚴(yán)格細(xì)致監(jiān)管

在前海開源基金管理有限公司董事總經(jīng)理楊德龍看來，現(xiàn)在停牌個股比例不超十分之一，相比2015年A股異常波動期間和2016年實施“熔斷”機制期間，已有大幅減少，當(dāng)時千股停牌的現(xiàn)象很常見，停牌股所占比例最高甚至接近二分之一。

他認(rèn)為，這是證監(jiān)會2016年以來對停復(fù)牌制度修訂完善的結(jié)果，也是A股2015年和2016年兩次闖關(guān)MSCI失敗，而今年卻能成功被接納的原因之一。

滬深交易所于2016年5月分別發(fā)布了上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引，證監(jiān)會2016年9月修改了《關(guān)于加強與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定》《關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問題的規(guī)定》等文件，旨在解決停復(fù)牌中存在的“隨意停、籠統(tǒng)說、停時長”問題。

證監(jiān)會公布數(shù)據(jù)顯示，停復(fù)牌新規(guī)發(fā)布后，2016年滬深兩市上市公司日均停牌數(shù)量已較2015年下降了約兩成，超過90%的重大資產(chǎn)重組停牌時間已控制在3個月內(nèi)。

盡管如此，但此次明晟公司（MSCI）高管指出A股不少企業(yè)長期停牌的問題，也讓投資者看到A股國際化并非一蹴而就。楊德龍表示，“境外市場對于公司停復(fù)牌有嚴(yán)格規(guī)定，并嚴(yán)格執(zhí)行，因此長期停牌現(xiàn)象比較少。如美股港股市場，除非發(fā)生并購重組和股價異動才會停牌，并且停牌的時間也很短暫。”

東北證券研究中心總監(jiān)付立春建議，A股市場的停牌制度仍需進一步完善，停牌時機、時長、原因等應(yīng)更全面、更明確，另外還要建立申請停牌前管理細(xì)則，對停牌中的行為監(jiān)控，對不規(guī)范甚至長期惡意停牌進行嚴(yán)厲的處罰。

顧遠洋則對監(jiān)管層出臺措施抱有較大信心，“縱橫市場10多年的重組邏輯被完全顛覆，上市公司無心經(jīng)營主業(yè)、上市純粹為了套現(xiàn)圈錢的怪圈即將被封堵，這從側(cè)面反映了本輪證券市場依法全面從嚴(yán)監(jiān)管是成功的。作為配套措施，完善停復(fù)牌制度勢在必行，我們也相信管理層屆時推出的措施必然擲地有聲?！?/p>

責(zé)編：趙澤 zhaoze@ceweekly.cn