王健林缺錢嗎？

江寒秋

就在去年，王健林還一度宣稱，文旅項(xiàng)目要“超越迪士尼”，而不到一年時(shí)間，文旅項(xiàng)目和酒店就被賣給了接盤樂視的融創(chuàng)中國(guó)和富力地產(chǎn)。

這種反差頗讓人費(fèi)解，不可否認(rèn)，萬達(dá)對(duì)文旅項(xiàng)目已經(jīng)投入了大量資源。以山東為例，濟(jì)南青島的兩座文旅項(xiàng)目都曾以巨額的投資引發(fā)媒體強(qiáng)烈關(guān)注。

2016年8月26日，總投資630億元的萬達(dá)文體旅游城項(xiàng)目落戶濟(jì)南歷城港溝。項(xiàng)目建成后，將成為全國(guó)十多個(gè)萬達(dá)文旅城項(xiàng)目中，設(shè)施最齊全、技術(shù)最先進(jìn)、最具國(guó)際化的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)年接待游客2000萬人次。屆時(shí)，六星級(jí)酒店也將首次“空降”濟(jì)南。該項(xiàng)目宣布后，濟(jì)南隨之迎來了一波房?jī)r(jià)上漲的高潮。

位于青島的東方影都項(xiàng)目也在此次轉(zhuǎn)讓之列，該項(xiàng)目投資500億元，曾號(hào)稱，這是全球投資最大的影視產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，也是世界唯一具有影視外景、影視制作、影視會(huì)展、影視旅游綜合功能，涵蓋影視全產(chǎn)業(yè)鏈，全新的文化旅游項(xiàng)目。

文旅項(xiàng)目和酒店資產(chǎn)為何被首富突然放棄，一直深諳國(guó)情的首富為何突然掉頭轉(zhuǎn)向？

境外境內(nèi)都有故事

資本管制，這是當(dāng)前中國(guó)金融領(lǐng)域最大的“政治”，但一直“懂政治”的王健林似乎沒有打算完全停下來。一邊是國(guó)內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)的出售，一邊是境外運(yùn)作的繼續(xù)。

6月中旬，一家中國(guó)中部地區(qū)的城市商業(yè)銀行為北京萬達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（下簡(jiǎn)稱萬達(dá)文化）投放了內(nèi)保外貸1.5億美元。這筆業(yè)務(wù)被該銀行視為地方金融業(yè)創(chuàng)新的一項(xiàng)“成績(jī)”，報(bào)給了地方金融辦。

不光是這個(gè)1.5億，今年以來，這家城商行當(dāng)?shù)氐氖?huì)分行共為萬達(dá)文化辦理應(yīng)付類跨境融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)4億美元。不過，該行可能并沒有太多海外業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和資源，只能通過和其他更大銀行的海外分行、離岸部門的“合作”，才完成了這一系列業(yè)務(wù)。

萬達(dá)文化是萬達(dá)集團(tuán)旗下的“超級(jí)明星”子公司，萬達(dá)近年來的一系列海外并購(gòu)項(xiàng)目，都被收入其麾下。它們包括美國(guó)知名電影制作企業(yè)傳奇影業(yè)、美國(guó)和世界最大的單一院線AMC以及世界頂級(jí)奢華游艇品牌圣汐游艇公司等，涵蓋電影、影院和體育、游艇等大文化產(chǎn)業(yè)。

必須注意的是，以前，萬達(dá)的海外融資業(yè)務(wù)主要是通過一些大銀行來做，比如中國(guó)銀行、工商銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、招商銀行等，但這次卻是一家名不見經(jīng)傳的小型城商行。

這家城商行“故事”也不少。記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，該行股權(quán)結(jié)構(gòu)松散，股東除了當(dāng)?shù)貒?guó)資機(jī)構(gòu)之外，還有一些民營(yíng)財(cái)團(tuán)和地產(chǎn)企業(yè)，比如萬科就一度持有其總股份的8%。此外，該銀行因貸后監(jiān)控等問題，曾一個(gè)月內(nèi)五次收到銀監(jiān)部門罰單。

為何一家名不見經(jīng)傳的小銀行獲得了萬達(dá)這樣的超級(jí)大客戶？這是否和近期大型機(jī)構(gòu)收緊民營(yíng)財(cái)團(tuán)境外融資的“緊箍咒”有關(guān)？

6月中旬，金融監(jiān)管部門緊急要求銀行排查對(duì)部分大財(cái)團(tuán)的授信和海外融資特別是并購(gòu)貸款、內(nèi)保外貸等業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。其中，包括了萬達(dá)、海航、復(fù)星等數(shù)家企業(yè)，它們都是近年來海外投資比較兇猛的民營(yíng)財(cái)團(tuán)。

消息不脛而走， 6月22日，萬達(dá)地產(chǎn)債暴跌，銀行紛紛拋售手中萬達(dá)債券。此外，海航、復(fù)星等企業(yè)旗下多只股票和債券也同時(shí)集體下跌。隨后，萬達(dá)緊急公告稱，有人在故意“抹黑”萬達(dá)，說萬達(dá)有“政治風(fēng)險(xiǎn)”?！拔覀冋谑占C據(jù)，一旦取證完畢，將立即予以起訴?！?/p>

外界并沒有等來萬達(dá)對(duì)“抹黑者”的起訴，卻等來了7月10日萬達(dá)對(duì)部分主營(yíng)業(yè)務(wù)的出售公告。萬達(dá)到底賣掉了什么？

賣掉的13個(gè)文旅項(xiàng)目主要位于二線、三線城市，包括西雙版納、南昌、合肥、哈爾濱、無錫、青島、廣州、成都、重慶、桂林、濟(jì)南、昆明、?？诘鹊氐娜f達(dá)文旅項(xiàng)目。其中，只有廣州一座一線城市。

被賣掉的76個(gè)酒店則包括了曾被王思聰“罵”過的長(zhǎng)沙萬達(dá)文華酒店。2016年7月，因?yàn)槿胱⌒畔⒈恍孤?，王思聰曾在微博上痛罵長(zhǎng)沙萬達(dá)文華酒店，還用了不文明詞匯，讓網(wǎng)友大跌眼鏡。

這些被賣掉的業(yè)務(wù)就資產(chǎn)占比來算，在萬達(dá)“盤子”中的占比非常巨大。2017年半年報(bào)顯示，萬達(dá)商業(yè)累計(jì)持有物業(yè)面積3387萬平方米，累計(jì)土地儲(chǔ)備面積7332.6萬平方米。融創(chuàng)本次收購(gòu)的項(xiàng)目包含建設(shè)用地約6000萬平方米，粗略比較，可以發(fā)現(xiàn)萬達(dá)約八成土地儲(chǔ)備被出售。

說萬達(dá)賣掉的是主營(yíng)業(yè)務(wù)，一點(diǎn)都不夸張。在市場(chǎng)看來，這些業(yè)務(wù)卻都是“燒錢機(jī)”。萬達(dá)文旅項(xiàng)目一直需要后續(xù)投資，超過“迪士尼”更是遙遙無期，而萬達(dá)也缺乏足夠的酒店管理經(jīng)驗(yàn)，酒店出現(xiàn)了泄露客人信息這種事，實(shí)屬行業(yè)罕見。

國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)向

萬達(dá)賣掉文旅和酒店項(xiàng)目，最常見的一種解釋是，是迫于“按時(shí)”回歸A股的壓力。

整個(gè)大萬達(dá)即萬達(dá)集團(tuán)，旗下的產(chǎn)業(yè)板塊眾多，但其控股的上市公司目前只有兩家，一家是在A股上市的萬達(dá)電影，裝入的是影院資產(chǎn)，另一家是在港股上市的萬達(dá)酒店發(fā)展，裝入的是部分海外地產(chǎn)、酒店業(yè)務(wù)。

此前，還有一家是萬達(dá)商業(yè)，曾在港股上市，裝入的是萬達(dá)真正的主營(yíng)，即商業(yè)地產(chǎn)。2016年9月，萬達(dá)商業(yè)從港股私有化退市，希望重新登陸A股。

萬達(dá)商業(yè)在香港退市之前，曾和投資機(jī)構(gòu)有對(duì)賭協(xié)議，即保證在A股的重新上市的時(shí)間，以便于投資人后續(xù)退出。否則，將承擔(dān)對(duì)應(yīng)的“責(zé)任”。

據(jù)一份《萬達(dá)商業(yè)私有化投資基金推介說明書》顯示，如果私有化（退市）完成兩年后未完成A股上市，那么萬達(dá)集團(tuán)或其指定第三方提供以10%每年（單利）回購(gòu) （由萬達(dá)集團(tuán)提供回購(gòu)保證）。如未能成功IPO，扣除各項(xiàng)稅費(fèi)后投資者預(yù)期可獲得最高不超過 5.5%的收益。

此外，若萬達(dá)商業(yè)成功私有化之后，未能如約在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市，萬達(dá)集團(tuán)將會(huì)以每年10%向基金回購(gòu)全部股權(quán)，費(fèi)用前總回報(bào)約為20%，而需扣除主要費(fèi)用，如利息、過橋、承諾函、2年管理費(fèi)及通道管理費(fèi)等開支，預(yù)計(jì)扣除費(fèi)用總計(jì)約為16.5%-20%。

目前，萬達(dá)商業(yè)的確進(jìn)入了A股的排隊(duì)名單，但無奈被監(jiān)管部門歸為“地產(chǎn)類”，而地產(chǎn)類并不是監(jiān)管鼓勵(lì)的上市對(duì)象。所以，外界認(rèn)為，賣掉文旅和酒店項(xiàng)目主要要?jiǎng)冸x“地產(chǎn)屬性”，掃清上市的政策性障礙。

此外，王健林在接受媒體采訪時(shí)，差不多也說了一些大實(shí)話。他說，萬達(dá)商業(yè)的負(fù)債并不算高，通過這次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，負(fù)債率將大幅下降，回收資金全部用于還貸。萬達(dá)商業(yè)計(jì)劃今年內(nèi)清償絕大部分銀行貸款。王健林顯然也知道，在A股，較低的負(fù)債率一直都是上市審核的重要指標(biāo)。

可以說，王健林現(xiàn)在的核心目標(biāo)只有一個(gè)，就是登陸A股。如果無法實(shí)現(xiàn)這個(gè)“小目標(biāo)”，將可能給萬達(dá)帶來一次不小的財(cái)務(wù)問題。在這個(gè)意義上，也就不難理解6月萬達(dá)債券為何被機(jī)構(gòu)拋售了。

一直以來，萬達(dá)作為一家商業(yè)地產(chǎn)巨頭，其“特殊性”可能被過分夸大，而企業(yè)家基于中國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)，也樂于利用這種信息的不對(duì)稱。但任何工具，都是一把雙刃劍，而且還存在“有效期”。

國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的集體拋債，就是一個(gè)印證，深諳國(guó)情的大佬，不會(huì)不知道國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)向。一切為了上市，這不是“小目標(biāo)”，而是可能壓倒一切的“終極目標(biāo)”。

為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，萬達(dá)甚至都不惜“借錢”給融創(chuàng)，讓對(duì)方收購(gòu)自己。融創(chuàng)的一筆支付款就是由萬達(dá)委托貸款來實(shí)現(xiàn)的，根據(jù)披露，“萬達(dá)收到第三筆款項(xiàng)5個(gè)工作日后，通過指定銀行向融創(chuàng)發(fā)放一筆296億元的貸款”。對(duì)此，市場(chǎng)人士認(rèn)為，萬達(dá)本次資產(chǎn)大出售，可謂堅(jiān)決又急迫。

為了上市？

那么，事情的起源似乎都可以歸結(jié)為一個(gè)，即萬達(dá)的A股回歸戰(zhàn)略。實(shí)際上，這種堅(jiān)定A股回歸戰(zhàn)略，凸顯了王健林正在成為真正意義具有“全球視野”的企業(yè)掌門，他逐漸懂得全球資產(chǎn)騰挪的妙處何在。

近年來，回歸A股幾乎是所有相對(duì)優(yōu)質(zhì)、有著一定體量的中概股（美國(guó)）、紅籌股（香港）的夢(mèng)想，比如奇虎360等等，希望回歸者如過江之鯽。這種趨勢(shì)的背后，是這些財(cái)團(tuán)掌門和資本大佬對(duì)中國(guó)未來政經(jīng)大勢(shì)，特別是金融市場(chǎng)某種變革的堅(jiān)定判斷。

2008年之后，萬達(dá)將總部從大連遷到北京，開始了全國(guó)擴(kuò)張之路。目前，萬達(dá)已是全球第一大的商業(yè)地產(chǎn)公司，并成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一種“特殊存在”。

某種意義上講，萬達(dá)的邏輯很簡(jiǎn)單，即從金融系統(tǒng)中融資，通過那些有著萬達(dá)logo的地產(chǎn)項(xiàng)目，不斷拓展城市的空間邊界，增加地方政府可以用來土地資本化的地皮面積。邏輯就這么簡(jiǎn)單。

公開報(bào)道顯示，近年來，王健林可能是與地方大員見面最多的企業(yè)家。這代表著一種無形的能量，在金融市場(chǎng)中，尤其是和銀行系統(tǒng)地方分行的貸款合作中，這更是一種強(qiáng)大的“隱性信用”。

但換個(gè)角度看，一家民營(yíng)企業(yè)擁有如此大的“能量”，在“大而不能倒”的路上不斷狂奔，把自己不斷綁定于國(guó)有的金融系統(tǒng)，那么，在特殊的變革時(shí)期，這是否也蘊(yùn)含著一種非市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)以及壓力？

對(duì)王健林家族自身來說，盡管貴為“首富”，但萬達(dá)并未成為一個(gè)真正意義的財(cái)團(tuán)，在A股，家族真正可以掌控的上市平臺(tái)只有萬達(dá)電影一家。換句話說，過去的萬達(dá)，是一臺(tái)土地資本化的超級(jí)負(fù)債機(jī)，卻并沒有像其他那些民營(yíng)財(cái)團(tuán)那樣，斬獲中國(guó)金融市場(chǎng)獨(dú)有的“超額收益”。這是不是一種需要現(xiàn)在來“彌補(bǔ)”的缺憾？

2014年12月，萬達(dá)商業(yè)在港交所主板掛牌上市，結(jié)果首日破發(fā)。市場(chǎng)的說法很多，但核心只有一條，即香港市場(chǎng)的“中國(guó)故事”早已經(jīng)被土豪們過度透支，海外投資者已經(jīng)不再買賬。王健林已經(jīng)晚了一步。

因此，長(zhǎng)期背負(fù)著“首富”之名，掀起國(guó)內(nèi)拿地和負(fù)債的狂飆，但企業(yè)真正產(chǎn)生的利潤(rùn)和現(xiàn)金，卻和萬達(dá)這個(gè)龐然大物的地位嚴(yán)重不匹配。這是王健林心中的一塊心病，怎么辦？

但考察萬達(dá)在國(guó)外的投資狂潮，或許豁然開朗。目前，萬達(dá)海外資產(chǎn)板塊已相當(dāng)龐大，超出外人想象。

據(jù)澎湃新聞一份不完全統(tǒng)計(jì)，萬達(dá)在海外的投資總額已高達(dá)2450億元（人民幣），投資遍布美國(guó)、歐洲、澳洲和印度，領(lǐng)域涵蓋地產(chǎn)酒店、影視、娛樂設(shè)施和奢侈品巨頭等。其中，還有莫奈和畢加索的兩幅畫。而且，萬達(dá)對(duì)外投資的步伐并無完全停止跡象，以上城商行6月剛為萬達(dá)做的內(nèi)保外貸就是印證。

實(shí)際上，王健林正在成為一位李嘉誠(chéng)式的全球宏觀投資者，他的“小目標(biāo)”有兩個(gè)：一是在中國(guó)資本管制趨嚴(yán)的環(huán)境下，上市A股，斬獲“藍(lán)籌溢價(jià)”；二是繼續(xù)配置海外資產(chǎn)，對(duì)賭本幣匯率之變。