當中國經(jīng)濟與人民幣國際化周期耦合

文│章玉貴

當中國經(jīng)濟與人民幣國際化周期耦合

文│章玉貴

當“耦合”發(fā)生時，既說明中國市場出清取得了階段性的實質(zhì)進展，更預示著人民幣資產(chǎn)收益率重新獲得國際投資者的青睞。

國際貨幣基金組織（IMF）主要負責亞洲及太平洋事務的代表團日前結(jié)束了在中國為期兩周的訪問考察，并由該組織第一副總裁大衛(wèi)·利普頓（David Lipton）本周三在北京舉行新聞發(fā)布會。這位原花旗銀行總裁、曾任克林頓政府時期負責國際事務的財政部副部長的老牌國際金融家表示，IMF預測中國GDP在2017年將增長6.7%，而在2018年至2020年平均每年增長率將達到6.4%。世人注意到，這是IMF今年以來第二次上調(diào)其對中國經(jīng)濟增長的預期。對此，利普頓給出的重要依據(jù)是：“政策支持，特別是擴張性的信貸和公共投資，幫助中國保持了強勁增長”，這使“中國有潛力在中期內(nèi)安全地保持強勁增長?！迸c此同時，IMF還對中國近期開展的改革包括去產(chǎn)能、金融監(jiān)管等措施給予了肯定。

投資人民幣資產(chǎn)

而就在此前一天，握有全球第二重要儲備貨幣的歐洲央行宣布已于今年上半年投資了價值5億歐元的人民幣計價資產(chǎn)作為儲備，這是歐洲央行首次將人民幣納入其外匯儲備。根據(jù)歐洲央行的公告，為保持外匯規(guī)?？傮w不變，歐洲央行這次拋售了等值的美元資產(chǎn)，即拋售價值5億歐元的美元資產(chǎn)，將其置換為以人民幣計價的儲備資產(chǎn)。這也是自去年10月1日人民幣被納入SDR以來，歐洲央行在全球五大央行體系中率先出手增持人民幣資產(chǎn)，此舉正像英國《金融時報》評論所說，相當于對中國的人民幣國際化抱負給予肯定，折射出歐洲日益接受中國作為一個全球經(jīng)濟超級大國的地位，以及歐洲愿意與世界最大經(jīng)濟體之一建立更緊密聯(lián)系的愿望?？的螤柎髮W教授埃斯瓦爾·普拉薩德的比喻似乎更形象：“每個人都想跟中國交朋友。歐洲央行的做法可以被視為與中國建立更強大貿(mào)易與金融關(guān)系的首付款。”當然，相對于歐洲央行680億歐元的儲備總額而言，這筆首付款更大程度上體現(xiàn)了歐洲央行對中國經(jīng)濟發(fā)展以及作為經(jīng)濟發(fā)展符號的人民幣的信心。歐洲央行最早開始考慮投資人民幣資產(chǎn)作為其外匯儲備是在2014年，當時，歐洲央行在其秋季理事會上曾討論此事。

據(jù)悉，除了歐洲央行，包括瑞士國家銀行在內(nèi)的其他一些中央銀行也相繼購買了以中國貨幣計值的資產(chǎn)。作為低風險投資者，各國各地區(qū)的央行往往傾向于購買安全性更高的金融資產(chǎn)，如政府債券等。隨著中國經(jīng)濟持續(xù)呈現(xiàn)筑底的基本態(tài)勢，人民幣兌美元的貶值壓力正逐漸獲得釋放。從趨勢來看，中國央行對資本賬戶的管制措施將逐漸轉(zhuǎn)趨寬松，而所有這些都會提高各國央行將人民幣納入外儲的意愿。

筆者注意到，面對主要國際經(jīng)濟組織和金融機構(gòu)的正面評價與信心背書，中國有關(guān)方面表現(xiàn)得比較淡定，這既是對自身經(jīng)濟體實力自信的表現(xiàn)，亦是因為中國決策層對當下的經(jīng)濟發(fā)展沉疴早已了如指掌，并在穩(wěn)步執(zhí)行人民幣國際化的路線圖。另一方面，盡管我們依然很重視國際貨幣基金組織有關(guān)中國經(jīng)濟形勢的分析與判斷，但要評價中國經(jīng)濟，畢竟還是更熟悉中國國情且更清楚經(jīng)濟積弊的管理層和有著強烈國家責任感的經(jīng)濟學家們，來得精準和理性。在人民幣國際化的進程中，我國政府的基本立場是保持總體形勢穩(wěn)定。這意味著，人民幣國際化的進程將是持久的。

中國經(jīng)濟發(fā)展周期

沒有人可以輕易改變巨型經(jīng)濟體的發(fā)展周期，尤其對中國這樣存在諸多約束條件的獨特新興大國而言，幾乎找不到現(xiàn)成的參照系。而當今世界排名前十的主要經(jīng)濟體，其實都面臨著痛苦的轉(zhuǎn)型。美聯(lián)儲剛剛完成了自2015年12月以來的第四次加息，并開始實施資產(chǎn)負債表收縮計劃，但美聯(lián)儲恐怕很難指望獲得這次加息的超預期效應，因為在差不多三年前美聯(lián)儲就通過釋放加息信號來收割全球資本紅利了。美國實體經(jīng)濟發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新如果不能領(lǐng)先其他主要競爭對手，光靠貨幣政策的倒騰并沒有太多意義。中國當然也不能例外，不能依靠信貸來支撐經(jīng)濟信心，而肇始于1995年的中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，盡管經(jīng)歷了逾20年的推動，至今仍在攻堅克難。

除了歐洲央行，包括瑞士國家銀行在內(nèi)的其他一些中央銀行也相繼購買了以中國貨幣計值的資產(chǎn)。

筆者認為，判斷一國是否迎來新的經(jīng)濟周期，主要有三個維度：一是支撐本國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生性因素是否穩(wěn)定；二是新的增長動力是否強勁；三是基于技術(shù)進步與金融創(chuàng)新的微觀主體的市場活力程度。顯然，依上述三個維度觀察，當前正處于新的經(jīng)濟周期來臨之前的微妙時間窗口。有人從產(chǎn)能周期和庫存周期疊加的角度分析市場出清進程，認為新周期尚未真正到來，這是較為理性的觀察。作為最為復雜的經(jīng)濟體之一，中國要完成市場出清，難度格外大，哪怕是基本出清，包括產(chǎn)能與庫存調(diào)整基本到位，資產(chǎn)負債基本處理完畢，債權(quán)債務基本處理清楚，估計至少還需要一兩年時間。但這并不等于非要等到上一個階段結(jié)束時才開始下一個發(fā)展階段。因為我國在推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，始終在穩(wěn)步推進人民幣國際化步伐。而人民幣國際化周期的開啟以及實時進展狀況，既取決于我國的金融市場發(fā)育、貿(mào)易價值鏈提升和區(qū)域貿(mào)易協(xié)定的談判進程、“一帶一路”戰(zhàn)略的執(zhí)行進展，也在某種程度上取決于人民幣資產(chǎn)收益率對全球投資者尤其國際金融資本的吸引力。而在經(jīng)典資本主義國家最為集中的歐洲大陸，由德國主導，向人民幣資產(chǎn)發(fā)出增持信號，預示著全球貨幣體系將從以美元為錨的較為單一貨幣擔保體系慢慢向美元和人民幣為主軸，歐元、日元和英鎊為重要支撐的多邊貨幣擔保體系過渡，盡管或許需要20年乃至更長時間才會最終演變成雙邊擔保體系。而人民幣在其漫長的國際化周期中已釋放并將繼續(xù)釋放的貨幣變遷紅利，將與中國經(jīng)濟新周期的國際溢出效應一道，向區(qū)域和世界經(jīng)濟發(fā)展提供強勁動力。

觀察中國經(jīng)濟是否已開始向“新周期”切換，除需理性分析支撐經(jīng)濟持續(xù)增長的內(nèi)生性動力是否真正形成并呈現(xiàn)強勁且穩(wěn)定的態(tài)勢之外，更要結(jié)合業(yè)已開啟且不斷獲得既有體系內(nèi)有實力參與主體支持的人民幣國際化周期來判斷。當中國經(jīng)濟周期的走勢開始“耦合”人民幣國際化周期軌跡時，既說明中國市場出清取得了階段性的實質(zhì)進展，更預示著人民幣資產(chǎn)收益率重新獲得國際投資者的青睞。兩大周期“耦合”，將引領(lǐng)中國邁向全球性經(jīng)濟金融強國。

（作者系上海外國語大學國際金融貿(mào)易學院院長）