備戰(zhàn)高送轉(zhuǎn)

于建

高送轉(zhuǎn)能帶來明顯的超額收益，應(yīng)積極備戰(zhàn)2017年中報(bào)高送轉(zhuǎn)行情。

7月6日晚間，平治信息（300571.SZ）發(fā)布了滬深兩市首份高送轉(zhuǎn)預(yù)案，擬10股轉(zhuǎn)增10股，同時(shí)披露中報(bào)預(yù)告稱，上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)105%-133%。次日，平治信息一字板漲停，帶動(dòng)次新股時(shí)隔大半年后再次集體出現(xiàn)在漲幅榜上。

在新規(guī)之下，高送轉(zhuǎn)行情還值得期待嗎？

2016年年底，深交所發(fā)文規(guī)范了高送轉(zhuǎn)公告格式，新增要求：預(yù)披露高比例送轉(zhuǎn)方案的公司尚未披露報(bào)告期業(yè)績(jī)預(yù)告的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)披露業(yè)績(jī)預(yù)告，且更加強(qiáng)調(diào)“高送轉(zhuǎn)與公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性是否相匹配”，原則上不支持虧損或業(yè)績(jī)大幅下滑（凈利潤(rùn)同比下降50%以上）的公司高比例送轉(zhuǎn)。

中銀國際統(tǒng)計(jì)顯示，2016年年報(bào)披露中，共有167家高送轉(zhuǎn)公司在首次披露日，股價(jià)中值16元、股本2.4億股、市值中值84億元、市盈率中值68倍， 平均上市時(shí)間在5年左右。2016年年報(bào)凈利潤(rùn)增速中值30%、每股未分配利潤(rùn)1.86元、每股資本公積金3.35元。對(duì)比全市場(chǎng)指標(biāo)中值，可看出高送轉(zhuǎn)個(gè)股最主要的特征是：高每股公積金與低股本，分別體現(xiàn)送轉(zhuǎn)的潛力與意愿。

中銀國際認(rèn)為，從數(shù)量上看，新規(guī)下高送轉(zhuǎn)明顯降溫，2016年年報(bào)高送轉(zhuǎn)數(shù)量?jī)H為2015年的一半;從行業(yè)分布角度看，167家高送轉(zhuǎn)公司中，機(jī)械、電子、計(jì)算機(jī)、通信和醫(yī)藥最多，有色、石化、煤炭、鋼鐵以及金融等傳統(tǒng)行業(yè)高送轉(zhuǎn)的數(shù)量少，與以往年份情況基本一致;從凈利潤(rùn)增速角度，2016年年報(bào)高送轉(zhuǎn)個(gè)股的凈利潤(rùn)增速中值30%，相較以往明顯上升，2012-2015年，年報(bào)高送轉(zhuǎn)個(gè)股的凈利潤(rùn)增速中值分別為14%、24%、24%、21%。

由此可見，新的監(jiān)管制度強(qiáng)調(diào)“高送轉(zhuǎn)與公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性相匹配”，原則上不支持虧損或業(yè)績(jī)大幅下滑的公司實(shí)施高送轉(zhuǎn)，2016年年報(bào)高送轉(zhuǎn)個(gè)股的凈利潤(rùn)增速較以往明顯上升。在市場(chǎng)追求確定性的風(fēng)格下，這種趨勢(shì)在2017年中報(bào)的高送轉(zhuǎn)公司中表現(xiàn)會(huì)更加明顯。

因此，中銀國際認(rèn)為，2017年中報(bào)行情可期待，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)且有送轉(zhuǎn)潛力的個(gè)股。中報(bào)的高送轉(zhuǎn)除了滿足傳統(tǒng)的指標(biāo)（高資本公積金或未分配利潤(rùn)、低股本），更重要的是相匹配的利潤(rùn)增速，這既是監(jiān)管層的引導(dǎo)，又符合2017年市場(chǎng)整體偏好確定性業(yè)績(jī)的風(fēng)格。

那么，中報(bào)的高送轉(zhuǎn)行情如何準(zhǔn)備？

中銀國際研究表明，高送轉(zhuǎn)能帶來明顯的超額收益，其中T+10（ “T+/-N”表示以T日，即首次披露日向前或向后對(duì)比滬深300指數(shù)計(jì)算區(qū)間的超額收益率;部分公司在董事會(huì)高送轉(zhuǎn)預(yù)案日之前有預(yù)披露方案，這里統(tǒng)計(jì)市場(chǎng)首次獲悉高送轉(zhuǎn)方案的時(shí)間，即有預(yù)披露的用預(yù)披露日，無預(yù)披露的用董事會(huì)預(yù)案日）超額收益最高，越早披露超額收益越高。

2016年高送轉(zhuǎn)披露時(shí)間在11月-次年4月，每月披露家數(shù)分別為8家、15家、23家、25家、60家和36家。從超額收益率來看，T-30有明顯累積超額收益， T+20仍有一定超額收益，T+10的超額收益最高。

分時(shí)間段看，高送轉(zhuǎn)方案披露越早的公司超額收益越高，11月披露方案的公司，T-10的超額收益達(dá)到12%，T+10的超額收益達(dá)到26%。

中銀國際認(rèn)為，2017年的高送轉(zhuǎn)行情可期待，核心是要尋找有業(yè)績(jī)?cè)鏊傧嗥ヅ涞膫€(gè)股。7月份以后，市場(chǎng)情緒有一定恢復(fù)，高增長(zhǎng)、高送轉(zhuǎn)的行情大概率能持續(xù)。7-8月是高送轉(zhuǎn)方案的集中披露月，披露方案越早超額收益越高。目前市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較低，追求業(yè)績(jī)確定性的風(fēng)格偏好不變，高送轉(zhuǎn)標(biāo)的的選擇核心是要尋找具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的公司（業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c持續(xù)性是關(guān)鍵）。

篩選標(biāo)準(zhǔn)為：2016年年報(bào)未送轉(zhuǎn);總股本<=2億股;每股未分配利潤(rùn)>=3元或每股資本公積>=3元;2017年一季度凈利潤(rùn)為正且增速為正;若已披露中報(bào)預(yù)報(bào)，則設(shè)定：中報(bào)增速中值>=50%且增速高于2017年一致預(yù)期的增速;若未披露中報(bào)預(yù)報(bào)，則設(shè)定：Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊?gt;=50%。