金融工作會(huì)議的核心信號(hào)

朱海斌

全國(guó)金融工作會(huì)議更多著重于原則性、全局性的安排，而事務(wù)性的具體內(nèi)容有待在執(zhí)行中具體完善和落實(shí)。未來幾年，金融改革的成敗將很大程度主導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)

作者為摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

五年一度的全國(guó)金融工作會(huì)議剛剛結(jié)束，強(qiáng)調(diào)金融工作要圍繞三任務(wù)（服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革），堅(jiān)持四原則（回歸本源、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化監(jiān)管、市場(chǎng)導(dǎo)向），保障國(guó)家金融安全，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和金融良性循環(huán)、健康發(fā)展。本文著重從金融監(jiān)管和去杠桿兩個(gè)問題的角度談?wù)剬?duì)于本次會(huì)議的解讀。

首先，在市場(chǎng)廣為關(guān)注的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革的問題上，本次會(huì)議宣布設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，強(qiáng)化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范職責(zé)。保持目前一行三會(huì)的監(jiān)管架構(gòu)、將目前監(jiān)管部際聯(lián)席會(huì)議制度升級(jí)并賦予更大的監(jiān)管協(xié)調(diào)、管理和問責(zé)權(quán)力，是解決當(dāng)下監(jiān)管中主要問題的一個(gè)相對(duì)務(wù)實(shí)穩(wěn)妥的方案。在監(jiān)管功能和管理上，本次會(huì)議的表述有比較明顯的突破。

第一，防范金融風(fēng)險(xiǎn)無疑成為金融監(jiān)管的核心目標(biāo)，會(huì)議通稿提到要“形成有風(fēng)險(xiǎn)沒有及時(shí)發(fā)現(xiàn)就是失職、發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)沒有及時(shí)提示和處置就是瀆職的嚴(yán)肅監(jiān)管氛圍”，強(qiáng)化問責(zé)制度對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)形成正確的監(jiān)管目標(biāo)有著重要的意義。

第二，宏觀審慎管理的原則得以強(qiáng)化，人民銀行在其中將發(fā)揮更重要的作用。預(yù)計(jì)央行可能會(huì)盡快推出擬定中國(guó)系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)的名單并加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和防范。

第三，功能監(jiān)管和行為監(jiān)管更加突出，這有利于打破目前監(jiān)管各自為政所造成的監(jiān)管套利現(xiàn)象。同時(shí)，會(huì)議提出要規(guī)范金融綜合經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)融結(jié)合，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管，旨在規(guī)范金融市場(chǎng)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。這對(duì)未來金融行業(yè)的發(fā)展方向，尤其是如何協(xié)調(diào)金融創(chuàng)新和金融安全的取舍上可能會(huì)產(chǎn)生較大的影響。

第四，會(huì)議提出要“健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警和早期干預(yù)機(jī)制，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)籌監(jiān)管和互聯(lián)互通，推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)和監(jiān)管信息共享”。這是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要技術(shù)保證，也是當(dāng)前金融監(jiān)管中的一個(gè)短板。

第五，監(jiān)管不僅只是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的責(zé)任，“強(qiáng)化屬地風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任”意味著地方政府對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)也將承擔(dān)更大的責(zé)任。目前尚不清楚在這方面是否會(huì)有監(jiān)管信息分享、監(jiān)管工具、風(fēng)險(xiǎn)處置手段和工具以及財(cái)政方面相配套的安排。

其次，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿預(yù)計(jì)將成為下一步金融監(jiān)管工作的重心。從某種意義上而言，今年大力推進(jìn)的金融去杠桿只是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿的一個(gè)前奏。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)去杠桿的最大難題是，如何在去杠桿的同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。根據(jù)筆者的估算，2016年末非金融部門的債務(wù)占GDP的比率已經(jīng)上升到268% （其中企業(yè)債務(wù)占GDP的比率為165%），每年現(xiàn)有債務(wù)存量的利息支付占到每年新增社會(huì)融資規(guī)模的近60%。在這種環(huán)境下，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿同時(shí)要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要前提是提高金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，提高金融資源的配置效率，因此金融體系資金空轉(zhuǎn)、資金套利等金融亂象必須得到抑制。本次金融工作會(huì)議之后，預(yù)計(jì)金融去杠桿的著重點(diǎn)將轉(zhuǎn)到金融監(jiān)管的強(qiáng)化上。

經(jīng)濟(jì)去杠桿可能將采取分步走策略。首先是“緩杠桿”，即降低非金融部門的加杠桿速度。這在2016年下半年以來已經(jīng)發(fā)生。下一步是“穩(wěn)杠桿”，即在維持非金融部門整體杠桿率相對(duì)平穩(wěn)的前提下降低企業(yè)部門的債務(wù)率，尤其是國(guó)企部門杠桿率。相對(duì)應(yīng)的，中央政府的債務(wù)和家庭部門債務(wù)仍然有上升的空間，以保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。最后一步是“降杠桿”，即降低整體經(jīng)濟(jì)的杠桿率，這需要經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整基本實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能交替轉(zhuǎn)換，相對(duì)低杠桿的新經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)逐步超越舊經(jīng)濟(jì)的成分，也依賴于金融改革實(shí)現(xiàn)金融資源配置效率的提高。

在去杠桿的討論中，本次會(huì)議主要著墨于企業(yè)部門，但同時(shí)對(duì)地方政府債務(wù)的問題再度畫出紅線。2014年下半年以來的財(cái)政改革對(duì)于抑制地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有非常積極的意義。一方面通過修改預(yù)算法，地方融資平臺(tái)模式逐步退出，代之以地方政府發(fā)債的融資模式，新增地方政府債務(wù)明顯放緩。另一方面，自2015年以來大規(guī)模地方政府債務(wù)置換有效地降低了債務(wù)的存量風(fēng)險(xiǎn)。本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“各級(jí)地方黨委和政府要樹立正確政績(jī)觀，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問責(zé)，倒查責(zé)任”。這一嚴(yán)厲的問責(zé)制度將有效地防止地方政府債務(wù)問題卷土重來。

整體而言，本次會(huì)議的通稿更多著重于原則性、全局性的安排，而事務(wù)性的具體內(nèi)容有待在執(zhí)行中具體完善和落實(shí)。未來幾年，金融改革的成敗將很大程度主導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（編輯：王東）