產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)實(shí)意義及動(dòng)機(jī)

文/胡祖銓

產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)實(shí)意義及動(dòng)機(jī)

文/胡祖銓

產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合，是大型企業(yè)集團(tuán)向更高層次發(fā)展的必然要求，是形成更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要保障和重要支撐，已經(jīng)成為我國大型企業(yè)集團(tuán)“做強(qiáng)做優(yōu)”的一個(gè)重要途徑。本文在闡述產(chǎn)融結(jié)合定義的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)分析了產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)實(shí)意義,以及實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)機(jī)。

一、產(chǎn)融結(jié)合的定義

產(chǎn)融結(jié)合一詞是個(gè)舶來品，起源于美英等發(fā)達(dá)國家，是指產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到一定程度，為提升資本運(yùn)營層次，運(yùn)用虛擬化資本工具使產(chǎn)業(yè)資本、金融資本不斷融合的動(dòng)態(tài)過程或趨勢(shì)。從其他國家的實(shí)踐看，產(chǎn)融結(jié)合大體上可分為兩種形式，即“由產(chǎn)到融”和“由融到產(chǎn)”。“由產(chǎn)到融”，是指產(chǎn)業(yè)資本選擇性地把部分資本由產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到金融機(jī)構(gòu)，形成能發(fā)揮產(chǎn)融優(yōu)勢(shì)、服務(wù)于產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)大金融核心；“由融到產(chǎn)”，是指金融資本有意識(shí)地進(jìn)入實(shí)業(yè)領(lǐng)域，選擇性地控股部分實(shí)體產(chǎn)業(yè)，不是純粹地入股、獲取平均回報(bào)，而是從戰(zhàn)略視角出發(fā)在實(shí)體產(chǎn)業(yè)中進(jìn)行選擇性投資或布局。

在我國，限于相關(guān)監(jiān)管政策約束，銀行等金融機(jī)構(gòu)參與產(chǎn)業(yè)投資尚存在不少障礙，目前我國大型集團(tuán)企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐大多采取“由產(chǎn)而融”的形式。20世紀(jì)80至90年代中后期，以中信集團(tuán)、光大集團(tuán)為先導(dǎo)，大量民營資本進(jìn)入金融行業(yè)；伴隨國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革，規(guī)模實(shí)力迅速擴(kuò)大的一些央企也加快了投資金融領(lǐng)域步伐，產(chǎn)融結(jié)合已經(jīng)成為我國企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的重要戰(zhàn)略方向之一。

二、產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)實(shí)意義

《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（下稱《決定》）提出鼓勵(lì)非公有制企業(yè)參與國企改革，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)國有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度，組建若干國有資本運(yùn)營公司，開啟了新一輪國有企業(yè)改革的大幕。借力金融資本、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合、助推改革發(fā)展，是國際大企業(yè)采取的普遍做法，也是國有企業(yè)集團(tuán)改革的有效途徑。在產(chǎn)融結(jié)合的背景下，國有企業(yè)集團(tuán)以市場(chǎng)化國有資本投資公司為方向，通過產(chǎn)融結(jié)合，獲取產(chǎn)業(yè)與金融的協(xié)同效應(yīng)，有效推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)改革發(fā)展?；诖?，產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)實(shí)意義就在于助力國有企業(yè)改革，完善以管資本為主的國有資產(chǎn)管理體制。

根據(jù)國有企業(yè)的功能定位，結(jié)合世界各國國有企業(yè)改革發(fā)展的具體實(shí)踐，走向市場(chǎng)化是一個(gè)普遍趨勢(shì)。我國國有企業(yè)改革進(jìn)入以大型國有企業(yè)集團(tuán)改革為重點(diǎn)的新階段后，以往針對(duì)中小型國有企業(yè)以民營化為主的指導(dǎo)思想，以及行政指令等傳統(tǒng)手段已經(jīng)無法適應(yīng)新形勢(shì)、新任務(wù)?！稕Q定》確定了混合所有制和國有資本運(yùn)營是國企市場(chǎng)化改革的新方向，其核心訴求是實(shí)現(xiàn)資本來源渠道的多元化和運(yùn)作管理的公司化，最終目的是實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)集團(tuán)的市場(chǎng)化，通過市場(chǎng)化改革來激發(fā)國有企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)在發(fā)展活力。通過產(chǎn)融結(jié)合將企業(yè)集團(tuán)培育成為產(chǎn)融結(jié)合財(cái)團(tuán)，繼而成為國有資本投資公司，是新一輪國企改革的重點(diǎn)。

三、實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)機(jī)

發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐表明，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本必然會(huì)有一個(gè)融合的過程，這是社會(huì)資源達(dá)到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優(yōu)化國家金融政策的調(diào)控效果，微觀層面有利于產(chǎn)業(yè)資本的快速流動(dòng)，提高資本配置的效率。從國際國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)看，只要風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，產(chǎn)融結(jié)合是企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展、迅速做大做強(qiáng)的一個(gè)重要途徑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界500強(qiáng)企業(yè)中，有80%以上都成功地進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的經(jīng)營行為。

（一）有助于企業(yè)經(jīng)營多元化發(fā)展

產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)極大提升了實(shí)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，同時(shí)有利于提高實(shí)業(yè)企業(yè)的聲譽(yù)和品牌形象，并分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在發(fā)展壯大過程中不僅需要融資和投資渠道，更需要將資本多元化，在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間尋求積極的平衡。經(jīng)營多元化的一種重要領(lǐng)域是金融領(lǐng)域，由于產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的運(yùn)轉(zhuǎn)周期不盡相同，兩者結(jié)合可以熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)導(dǎo)致的沖擊。因此，產(chǎn)融結(jié)合可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營多元化，是企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營方向的便利途徑，可以幫助企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)。由于產(chǎn)業(yè)固有的生命周期，處于成熟期的企業(yè)如何未雨綢繆、居安思危，培育整體競(jìng)爭(zhēng)力，也需要金融資本的支持。調(diào)查顯示，某些實(shí)業(yè)企業(yè)擁有大量的現(xiàn)金流，希望摸索出一條對(duì)外投資的新途徑，實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)的多樣化經(jīng)營，有效分散風(fēng)險(xiǎn)。

（二）有助于企業(yè)追求利潤(rùn)最大化

金融業(yè)進(jìn)入門檻較高，所產(chǎn)生的高額投資回報(bào)率成為刺激企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的外在動(dòng)力。金融機(jī)構(gòu)資本回報(bào)率明顯高于實(shí)業(yè)企業(yè)的平均水平，在市場(chǎng)機(jī)制能夠有效發(fā)揮作用的條件下，金融行業(yè)高額的利潤(rùn)必然會(huì)吸引實(shí)業(yè)企業(yè)的資本向其轉(zhuǎn)移。尤其在我國，由于金融業(yè)長(zhǎng)期處于相對(duì)壟斷地位，金融機(jī)構(gòu)一直能夠獲得高于一般行業(yè)的豐厚收益。據(jù)上市公司年報(bào)統(tǒng)計(jì)，近五年金融服務(wù)業(yè)的毛利率達(dá)到40%左右，為所有行業(yè)最高。金融業(yè)擁有天然的超乎實(shí)業(yè)運(yùn)作的高額利潤(rùn)，更何況在目前的中國，金融行業(yè)還是一個(gè)牌照和行政權(quán)力主導(dǎo)的行業(yè)，資源的稀缺造就了這個(gè)行業(yè)必然的超額利潤(rùn)?？梢哉f，金融牌照的高門檻和稀缺性決定了高收益，這種趨勢(shì)在一段時(shí)間內(nèi)還會(huì)持續(xù)，實(shí)業(yè)集團(tuán)都傾向于獲得和控制金融牌照。

（三）有助于企業(yè)拓展融資渠道

企業(yè)單純依靠自身的資本積累難以在短期內(nèi)迅速提高企業(yè)的實(shí)力，融資較依賴于金融機(jī)構(gòu)。緩解資金需求壓力，爭(zhēng)取從金融機(jī)構(gòu)獲得更多的信貸支持，是企業(yè)集團(tuán)投資金融機(jī)構(gòu)的原因之一。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)的各大實(shí)業(yè)企業(yè)股東，往往也是各金融機(jī)構(gòu)重點(diǎn)提供金融支持的對(duì)象，這在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中尤為突出。企業(yè)通過兼并、收購等外部交易型戰(zhàn)略做大做強(qiáng)，需要擁有一個(gè)自己掌控的金融平臺(tái)，有一個(gè)可以自己掌控的金融平臺(tái)，是企業(yè)規(guī)?；l(fā)展的必經(jīng)之路。實(shí)踐和理論研究都表明：企業(yè)集團(tuán)成功進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合后，能夠更強(qiáng)有力的參與國內(nèi)外的競(jìng)爭(zhēng)，從而在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化資源配置。世界上很多大型財(cái)團(tuán)都有一家大銀行作為其金融平臺(tái)，例如日本的住友、美國的洛克菲勒財(cái)團(tuán)分別擁有住友銀行、大通曼哈頓銀行。

（四）有助于企業(yè)降低交易費(fèi)用

企業(yè)集團(tuán)通過產(chǎn)融結(jié)合可以將產(chǎn)業(yè)資本與金融資本共同置于一個(gè)公司控制主體之內(nèi)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的控制，構(gòu)成一個(gè)包含金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部資本市場(chǎng)，影響資本配置。這種資本市場(chǎng)內(nèi)部化的操作，可以提高企業(yè)集團(tuán)資金的使用效率，有效降低企業(yè)集團(tuán)外部金融市場(chǎng)的交易成本。企業(yè)集團(tuán)在主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程中通常會(huì)涉及到大量外部金融交易活動(dòng)，當(dāng)企業(yè)由外部金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)時(shí)，必須按較高的市場(chǎng)價(jià)支付給金融企業(yè)相應(yīng)的報(bào)酬費(fèi)用。對(duì)于一個(gè)大的企業(yè)集團(tuán)來說，這些費(fèi)用將是一個(gè)巨大的數(shù)目；而企業(yè)通過產(chǎn)融結(jié)合可以使金融機(jī)構(gòu)成為自己企業(yè)集團(tuán)的一部分，企業(yè)集團(tuán)發(fā)展金融業(yè)務(wù)試圖將相當(dāng)一部分體外循環(huán)的資金變成體內(nèi)循環(huán)資金，資金外部循環(huán)內(nèi)部化，降低交易成本，以達(dá)到節(jié)省對(duì)外交易成本支出、增加企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部利潤(rùn)的目的。產(chǎn)融結(jié)合后在信息獲得方面，與融合前相比，具有明顯的優(yōu)勢(shì)，即雙方在產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)交往時(shí)，相關(guān)的談判、履約費(fèi)用都將不同程度地降低，節(jié)約成本。

（五）有助于創(chuàng)造產(chǎn)融協(xié)同價(jià)值

通過產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，企業(yè)集團(tuán)可以利用自身擁有的市場(chǎng)聲譽(yù)、品牌與人才、技術(shù)等資源優(yōu)勢(shì)，將其移植到金融產(chǎn)業(yè)，并依托現(xiàn)有資源和利益相關(guān)者市場(chǎng)，拓展優(yōu)勢(shì)資源的使用限制，創(chuàng)造出更大的協(xié)同價(jià)值。企業(yè)集團(tuán)通過產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展道路，利用企業(yè)集團(tuán)龐大的資金流延伸企業(yè)的價(jià)值鏈，通過生產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營的兩種價(jià)值增長(zhǎng)方式提高資金的使用效率，相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言以更為獨(dú)特的方式為股東創(chuàng)造價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)資金與資本的雙向增值，獲取產(chǎn)業(yè)與金融協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造協(xié)同價(jià)值。例如，通用電氣公司（GE）的產(chǎn)融結(jié)合模式，一方面利用其主業(yè)部門擁有的市場(chǎng)聲譽(yù)提升金融產(chǎn)業(yè)的信用級(jí)別、沖破金融行業(yè)進(jìn)入壁壘、降低融資成本，另一方面依托主業(yè)部門的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，充分利用集團(tuán)豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、穩(wěn)定而巨大的利益相關(guān)者市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)資源，大力發(fā)展相關(guān)金融業(yè)務(wù)。

（六）有助于企業(yè)改革發(fā)展創(chuàng)新

產(chǎn)融結(jié)合有利于促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)不僅需要文化和氛圍的支持，還需要得到金融的配套支持和服務(wù)。通過產(chǎn)融結(jié)合的方式，尤其是利用差異化風(fēng)險(xiǎn)偏好的資本，如孵化器、天使投資、PE等股權(quán)投資資本，可以為創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型提供容錯(cuò)機(jī)制，有利于發(fā)現(xiàn)培育新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，壯大新興產(chǎn)業(yè)，更好地推動(dòng)和落實(shí)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”理念。此外，產(chǎn)融結(jié)合也可以更好地傳導(dǎo)宏觀調(diào)控政策。產(chǎn)融結(jié)合最大的優(yōu)勢(shì)在于突破業(yè)務(wù)合作的傳統(tǒng)框架，深入實(shí)業(yè)機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略經(jīng)營中，使金融服務(wù)更加貼近市場(chǎng)，更加了解實(shí)業(yè)需求，更加具有可操作性。這種背景下，金融機(jī)構(gòu)得以引入大批既懂金融又懂實(shí)業(yè)的專家，更有利于貫徹落實(shí)國家的宏觀調(diào)控政策。

（七）有助于金融機(jī)構(gòu)發(fā)展壯大

金融機(jī)構(gòu)在自身發(fā)展中，需要不斷補(bǔ)充資本金以滿足自身擴(kuò)張的需要，這為實(shí)業(yè)企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。許多實(shí)業(yè)企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)的增資擴(kuò)股中進(jìn)一步鞏固了自己的股權(quán)。此外，實(shí)業(yè)資本的進(jìn)入也為進(jìn)一步完善金融企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)提供了良好契機(jī)。特別是作為戰(zhàn)略投資者的民營企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)后，一定程度上改變了金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)不明晰的缺陷，優(yōu)化了金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及公司治理。

（來源：國家信息中心官網(wǎng)）