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    MSCI會(huì)成為拯救者嗎

    2017-07-12 21:09:17崔鵬
    第一財(cái)經(jīng) 2017年25期
    關(guān)鍵詞:體量A股投資者

    崔鵬

    最近四五年,每到炎熱的6月,中國(guó)的基金經(jīng)理們就會(huì)出現(xiàn)周期性的“浮想聯(lián)翩”,在他們的報(bào)告中總會(huì)出現(xiàn)對(duì)MSCI把中國(guó)內(nèi)地上市公司納入其指數(shù)編制的預(yù)期。中國(guó)的股票投資者對(duì)此也很買賬,自打2013年以來(lái),市場(chǎng)總會(huì)有一輪“MSCI上漲”。

    這種預(yù)期終于在2017年6月21日實(shí)現(xiàn)了。MSCI終于認(rèn)可A股在很多方面都有了明顯改善,并宣布將A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù),其考察范圍是中國(guó)A股市場(chǎng)上222只市值相對(duì)較高的股票。同時(shí)它還公布了將A股納入MSCI的時(shí)間表:第一步會(huì)在2018年5月的半年度指數(shù)評(píng)審時(shí)實(shí)施,納入2.5%(這里的2.5%是指MSCI的納入因子)的權(quán)重,第二步在明年8月的季度指數(shù)評(píng)審時(shí)實(shí)施,納入剩下的2.5%。這5%的納入因子大概占到MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的0.73%。

    很多職業(yè)投資者似乎對(duì)加入MSCI非??粗?,甚至把這個(gè)事件和中國(guó)加入世界貿(mào)易組織(WTO)做比較。不過(guò),有那么嚴(yán)重嗎?我們可以大概看一下。

    其實(shí)我相信,很多談?wù)揗SCI問(wèn)題的人,特別是普通投資者,大概并不知道MSCI是什么。摩根士丹利資本國(guó)際公司(Morgan Stanley Capital International,MSCI)原本是著名的摩根士丹利公司的指數(shù)服務(wù)公司。一直到1990年代,亨利·費(fèi)爾南德斯把這家公司做到了盈利,之后又讓它獨(dú)立上市。

    MSCI有好幾款產(chǎn)品,其中最著名的是它的指數(shù)產(chǎn)品—也就是MSCI指數(shù)。據(jù)說(shuō)全球有近10萬(wàn)億美元體量的投資會(huì)參考MSCI編制的指數(shù)。

    很多投資者的問(wèn)題就在于,他們誤以為MSCI是一家非常巨型的投資公司,看上誰(shuí)就會(huì)買誰(shuí)的股票,而且投資體量達(dá)到10萬(wàn)億美元。但實(shí)際上,MSCI更像是投資者的參考指南。它替全球投資者發(fā)現(xiàn)那些還算安全但分布在各地的局域市場(chǎng),并對(duì)MSCI納入的市場(chǎng)(或者部分市場(chǎng))提出參考意見。

    更形象地說(shuō),MSCI類似于大家在外吃飯時(shí)經(jīng)常要查的大眾××網(wǎng),后者本身并不是一家巨型餐飲采購(gòu)集團(tuán)。它們的區(qū)別就在于,如果某個(gè)局域市場(chǎng)被MSCI納入,可以說(shuō)是增加了全球資本流入的可能性,但也只是一種可能性。很多內(nèi)地短期股票投資者對(duì)A股加入MSCI指數(shù)歡欣鼓舞的一個(gè)原因是,他們誤把這種可能性當(dāng)成了必然會(huì)進(jìn)入A股市場(chǎng)的現(xiàn)金。

    話又說(shuō)回來(lái),A股市場(chǎng)缺少現(xiàn)金嗎?以至于需要海外資金流入才能緩解其估值方面的問(wèn)題?明顯不是,很多在A股上市的公司(其實(shí)是大多數(shù)),它們的市場(chǎng)估值相對(duì)于全球市場(chǎng)來(lái)說(shuō)偏高,即使被納入某個(gè)大指數(shù)的考察范圍,理性的投資者也不應(yīng)該購(gòu)買這些很貴的股票。這個(gè)問(wèn)題似乎并不能通過(guò)有限的海外資本的倒逼解決—它更應(yīng)該是中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng),乃至于中國(guó)經(jīng)濟(jì)融資框架的整體設(shè)計(jì)問(wèn)題。

    另外一些價(jià)值投資者很高興MSCI的到來(lái),是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為這會(huì)推動(dòng)所謂的價(jià)值投資在中國(guó)市場(chǎng)上更加流行,也會(huì)讓中國(guó)資本市場(chǎng)的配比效率提高。

    疑問(wèn)還是很多。中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)是全球第二大的資本市場(chǎng),但是MSCI給中國(guó)市場(chǎng)的整體權(quán)重只是其新興市場(chǎng)指數(shù)的0.73%,并且沒有公布增加中國(guó)資本市場(chǎng)權(quán)重的時(shí)間表。這明顯和A股的體量不匹配。表面上看,這是MSCI對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的“不信任”,但實(shí)際上更是中國(guó)資本項(xiàng)下管制的問(wèn)題。由于海外資本進(jìn)入中國(guó)會(huì)面臨管制,即使中國(guó)市場(chǎng)在MSCI指數(shù)中所占的權(quán)重很大,對(duì)于海外投資者來(lái)說(shuō)也沒有意義。

    然而,在任何情況下都推動(dòng)中國(guó)資本項(xiàng)下開放都是好事嗎?最起碼,它是不是有利于中國(guó)內(nèi)地的投資者呢?令人心里沒底的是,這是件不確定的事。

    所以總的說(shuō)來(lái),MSCI把中國(guó)資本市場(chǎng)納入考察范圍是件好事。但好的程度并沒有傳說(shuō)中那么大。不論對(duì)于短期投資者還是長(zhǎng)期投資者,大概都是這樣的。

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