供給側(cè)改革導(dǎo)向下商貿(mào)流通業(yè)收益質(zhì)量評(píng)價(jià)分析
——以浙江省為例

王麗麗

（浙江工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，浙江 紹興 312000）

供給側(cè)改革導(dǎo)向下商貿(mào)流通業(yè)收益質(zhì)量評(píng)價(jià)分析
——以浙江省為例

王麗麗

（浙江工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，浙江 紹興 312000）

結(jié)合收益質(zhì)量的特征，選取14項(xiàng)收益質(zhì)量的評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)在滬深兩市上市的250家上市公司2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，構(gòu)建了收益質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。在整體把握我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)收益質(zhì)量的基礎(chǔ)上，將浙江省商貿(mào)流通業(yè)與我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)、浙江省制造業(yè)收益質(zhì)量進(jìn)行對(duì)比分析，提出了具有針對(duì)性的我省商貿(mào)流通業(yè)上市公司轉(zhuǎn)變路徑的建議，以期推進(jìn)供給側(cè)改革的實(shí)施。

商貿(mào)流通業(yè)；收益質(zhì)量；因子分析；聚類分析

1 引言

近年來(lái)，我國(guó)現(xiàn)代流通方式快速推進(jìn)，商貿(mào)流通業(yè)的基礎(chǔ)性和先導(dǎo)性作用不斷增強(qiáng)。為加快發(fā)展商貿(mào)流通，進(jìn)一步拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)并出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)內(nèi)貿(mào)流通健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2014〕51號(hào)）。浙江省人民政府辦公廳深入貫徹落實(shí)國(guó)辦發(fā)〔2014〕51號(hào)文件精神，發(fā)布了《浙江省人民政府辦公廳關(guān)于加快推動(dòng)商貿(mào)流通業(yè)健康發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》（浙政辦發(fā)〔2015〕51號(hào)），指出加快推動(dòng)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展，是我省深入實(shí)施“八八戰(zhàn)略”，加快“建設(shè)美麗浙江、創(chuàng)造美好生活”的重要抓手和有效途徑，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)就業(yè)具有重要意義。

2015年11月10日，習(xí)近平在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議上首次提出了供給側(cè)改革，指出在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力提高供給體系質(zhì)量和效率，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。供給側(cè)改革是從結(jié)構(gòu)入手強(qiáng)化管理的一種重要方式，供給端管理就是要優(yōu)化價(jià)值管理的結(jié)構(gòu)體系，擴(kuò)展“價(jià)值”的內(nèi)涵與外延。

供給側(cè)改革的推行勢(shì)必會(huì)對(duì)商貿(mào)流通業(yè)的現(xiàn)代化策略、商業(yè)模式創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型發(fā)展等方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。從收益質(zhì)量這一財(cái)務(wù)視角切入商貿(mào)流通業(yè)供給側(cè)研究，從以往片面強(qiáng)調(diào)“收益”、“利潤(rùn)”等指標(biāo)的考核轉(zhuǎn)向從質(zhì)量角度評(píng)判利潤(rùn)或收益的“價(jià)值增值”，能夠幫助企業(yè)管理層作出正確的決策，并提供更為廣泛而有效的戰(zhàn)略相關(guān)信息，提高價(jià)值創(chuàng)造的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2 研究現(xiàn)狀述評(píng)

近年來(lái)，國(guó)外學(xué)術(shù)界對(duì)如何評(píng)價(jià)收益質(zhì)量高度重視，各類收益質(zhì)量評(píng)價(jià)體系層出不窮。Dechow（2010）對(duì)過(guò)去幾十年間的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了系統(tǒng)回顧，概括總結(jié)出研究收益質(zhì)量的三個(gè)視角，即會(huì)計(jì)收益質(zhì)量屬性、市場(chǎng)反應(yīng)和外部監(jiān)管[1]，給國(guó)內(nèi)學(xué)者開(kāi)展相關(guān)研究提供了極大參考。

縱觀國(guó)內(nèi)收益質(zhì)量相關(guān)研究，研究方法方面，以定性研究為主轉(zhuǎn)向以定量研究為主；具體指標(biāo)選擇方面，從選用若干單項(xiàng)指標(biāo)評(píng)判收益質(zhì)量，逐漸過(guò)渡到構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)指數(shù)作為收益質(zhì)量的代理變量。比較有影響力的主要有周斌、茍開(kāi)紅、蓋地等學(xué)者的研究，豐富了收益質(zhì)量的內(nèi)涵。周斌等（2003）指出影響上市公司收益質(zhì)量的因素主要有公司治理結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)政策的選擇余地、營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等[2]。茍開(kāi)紅（2005）從國(guó)際公認(rèn)的收益質(zhì)量概念出發(fā)，從預(yù)測(cè)價(jià)值、及時(shí)性、無(wú)偏性和表象真實(shí)性四個(gè)維度建立收益質(zhì)量綜合評(píng)估模型[3]。蓋地等（2007）對(duì)收益的持續(xù)性、成長(zhǎng)性、穩(wěn)定性、現(xiàn)金保障性、安全性、可靠性及行業(yè)特性進(jìn)行分析，在構(gòu)建了上市公司收益質(zhì)量單項(xiàng)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系的基礎(chǔ)上，采用主成分分析法構(gòu)建了上市公司收益質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)指數(shù)[4]。蔡衛(wèi)民等（2011）以國(guó)內(nèi)旅游行業(yè)18家上市公司為研究對(duì)象，選取了12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，采用因子分析法構(gòu)建了收益質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)體系[5]。樊麗莉等（2013）選擇了可持續(xù)性、現(xiàn)金充足性、結(jié)構(gòu)性、安全性這四類收益質(zhì)量特征指標(biāo)，采用因子分析法構(gòu)建了收益質(zhì)量的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，實(shí)證考察了金融危機(jī)、行業(yè)、企業(yè)性質(zhì)對(duì)收益質(zhì)量的影響[6]。

3 浙江省商貿(mào)流通業(yè)的描述性統(tǒng)計(jì)分析

結(jié)合中國(guó)證監(jiān)會(huì)（CSRC）制定的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012），商貿(mào)流通業(yè)涉及指引中的四個(gè)門類，具體包括批發(fā)和零售業(yè)（F）、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)（G）、住宿和餐飲業(yè)（H）、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（L）。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的2015年4季度上市公司行業(yè)分類結(jié)果，截止2015年12月31日，我國(guó)滬深兩市共有商貿(mào)流通業(yè)上市公司277家。

浙江省僅有商貿(mào)流通業(yè)上市公司23家（其中17家在上海證券交易所掛牌上市，6家在深圳證券交易所掛牌上市），占總數(shù)的8.3%。23家上市公司中，批發(fā)和零售業(yè)（F）16家，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)（G）2家，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（L）5家。

公開(kāi)披露的2015年年度報(bào)告顯示：浙江省23家商貿(mào)流通業(yè)上市公司總資產(chǎn)平均值為109.19億元，其中物產(chǎn)中大集團(tuán)股份有限公司總資產(chǎn)規(guī)模最大，高達(dá)729.69億元，寧波中百股份有限公司總資產(chǎn)規(guī)模最小，約為7.78億元；營(yíng)業(yè)收入平均值為126.27億元，其中物產(chǎn)中大集團(tuán)股份有限公司以1 823.6億元位居第一，2015年在上交所上市的浙江華鐵建筑安全科技股份有限公司營(yíng)業(yè)收入最低，約3.33億元；23家上市公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均為正值，平均值為9.12%，以華東醫(yī)藥股份有限公司的42.98%為最高，航天通信控股集團(tuán)股份有限公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率最低，僅為0.65%。

與2014年年度報(bào)告數(shù)據(jù)對(duì)比可知，浙江省23家商貿(mào)流通業(yè)上市公司規(guī)模等增速放緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，規(guī)模速度型發(fā)展方式已經(jīng)到達(dá)拐點(diǎn)。其中，6家上市公司總資產(chǎn)規(guī)模負(fù)增長(zhǎng)，8家以小于10%的增速緩慢增長(zhǎng)；11家上市公司營(yíng)業(yè)收入負(fù)增長(zhǎng)，4家以小于10%的增速緩慢增長(zhǎng)；14家上市公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率負(fù)增長(zhǎng)，5家以小于10%的增速緩慢增長(zhǎng)。

4 商貿(mào)流通業(yè)上市公司收益質(zhì)量評(píng)價(jià)

4.1 樣本選擇

由于不同行業(yè)的企業(yè)面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)各不相同，甚至相差很大，收益質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)通常適用于行業(yè)內(nèi)部。故本文以我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)上市公司為樣本建立評(píng)價(jià)模型，以其公布的2015年年度報(bào)告數(shù)據(jù)作為研究基礎(chǔ)?；跀?shù)據(jù)獲取與數(shù)據(jù)處理的考慮，剔除5家*ST公司，1家ST公司，12家2015年上市公司，1家2014年上市公司及若干數(shù)據(jù)缺失樣本，本文最終選擇了250個(gè)樣本。

本研究所需數(shù)據(jù)主要來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，以及上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等網(wǎng)站公開(kāi)披露的上市公司年報(bào)等信息，數(shù)據(jù)的處理采用Excel 2013和SPSS 19完成。

4.2 研究設(shè)計(jì)及數(shù)據(jù)預(yù)處理

本文借鑒蓋地等主流研究思路，結(jié)合收益質(zhì)量的持續(xù)性、成長(zhǎng)性、穩(wěn)定性、現(xiàn)金保障性、可靠性和安全性等特征，并以此作為選擇評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)，分別選取1至3項(xiàng)使用頻率較高、具有代表性的指標(biāo)，采用因子分析法構(gòu)建收益質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。其中：

持續(xù)性：選取主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比[（營(yíng)業(yè)收入—營(yíng)業(yè)成本）／利潤(rùn)總額]、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)／利潤(rùn)總額）兩項(xiàng)指標(biāo)作為收益質(zhì)量持續(xù)性特征的代理變量。

成長(zhǎng)性：選取固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率（固定資產(chǎn)凈額本期增加值/固定資產(chǎn)凈額上期期末值）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)本期增加金額/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上期期末金額）、基本每股收益增長(zhǎng)率（基本每股收益本期增加金額/基本每股收益上期期末金額）三項(xiàng)指標(biāo)作為收益質(zhì)量成長(zhǎng)性特征的代理變量。

穩(wěn)定性：選取凈固定資產(chǎn)凈利率（凈利潤(rùn)／固定資產(chǎn)平均余額）、總資產(chǎn)凈利率（凈利潤(rùn)／總資產(chǎn)平均余額）、每股凈資產(chǎn)（期末凈資產(chǎn)/期末總股本）三項(xiàng)指標(biāo)作為收益質(zhì)量穩(wěn)定性特征的代理變量。

現(xiàn)金保障性：選取營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金凈含量（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/營(yíng)業(yè)總收入）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金凈含量（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）、現(xiàn)金與利潤(rùn)總額比（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/利潤(rùn)總額）三項(xiàng)指標(biāo)作為收益質(zhì)量現(xiàn)金保障性特征的代理變量。

可靠性：選取審計(jì)意見(jiàn)類型（啞變量，“標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)”取“1”，其他審計(jì)意見(jiàn)類型取“0”）這一指標(biāo)作為收益質(zhì)量可靠性特征的代理變量。

安全性：選取經(jīng)營(yíng)杠桿[（息稅前利潤(rùn)+固定成本總額）/息稅前利潤(rùn)]、財(cái)務(wù)杠桿[息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)-財(cái)務(wù)費(fèi)用）]兩項(xiàng)指標(biāo)作為收益質(zhì)量安全性特征的代理變量。

所選取的14項(xiàng)指標(biāo)中，除體現(xiàn)收益安全性的兩項(xiàng)指標(biāo)是逆向指標(biāo)外，其余均為正向指標(biāo)。正向指標(biāo)是指在經(jīng)濟(jì)意義上與收益質(zhì)量存在正相關(guān)關(guān)系的評(píng)價(jià)指標(biāo)。逆向指標(biāo)需經(jīng)正向化處理，否則可能會(huì)得出錯(cuò)誤的研究結(jié)論。逆向指標(biāo)經(jīng)SPSS 19軟件正向化處理后，在經(jīng)濟(jì)意義上也與收益質(zhì)量正相關(guān)。再運(yùn)用SPSS 19軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除量綱的影響。

4.3 因子分析適用性檢驗(yàn)

在進(jìn)行因子分析法前，應(yīng)對(duì)250個(gè)樣本公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)，檢驗(yàn)所選變量是否適合做因子分析。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，KMO抽樣測(cè)度值為0.705，根據(jù)Kaiser常用度量標(biāo)準(zhǔn)，適合做因子分析。Bartlett的球形度檢驗(yàn)的顯著性水平為Sig.=0.000，遠(yuǎn)小于0.05，拒絕相關(guān)系數(shù)矩陣為單位陣的原假設(shè)，說(shuō)明變量間存在相關(guān)關(guān)系，即適宜做因子分析。

除了要進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)外，還要進(jìn)行變量共同度檢驗(yàn)。只有公因子對(duì)各變量的解釋能力都很強(qiáng)的情況下，才能提取公因子。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，所選取的14個(gè)變量公因子方差均大于0.5，且大部分都接近或者超過(guò)0.8，變量共同度較高，說(shuō)明提取的公因子能很好地反映原始變量的主要信息，因子分析的結(jié)果有效。

4.4 基于因子分析的收益質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)構(gòu)建

借助SPSS 19軟件，通過(guò)因子分析將上述14項(xiàng)經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理的收益質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)轉(zhuǎn)換成相互獨(dú)立的14個(gè)因子。本文采用最大方差法做因子旋轉(zhuǎn)，前六個(gè)因子的特征值均大于1，可解釋所有變量73.47%的信息，故提取六個(gè)因子是合適的。所提取的六個(gè)主因子對(duì)應(yīng)的特征值與貢獻(xiàn)率見(jiàn)表1。

表1 因子特征值與貢獻(xiàn)率

由旋轉(zhuǎn)成分矩陣可知，主因子1與固定資產(chǎn)凈利率相關(guān)度高，因子載荷系數(shù)為0.868，將其命名為穩(wěn)定性因子；主因子2與審計(jì)意見(jiàn)類型相關(guān)度高，因子載荷系數(shù)為0.717，將其命名為可靠性因子；主因子3與現(xiàn)金與利潤(rùn)總額比相關(guān)度高，因子載荷系數(shù)為0.845，將其命名為現(xiàn)金保障性因子；主因子4與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比相關(guān)度高，因子載荷系數(shù)為0.760，將其命名為持續(xù)性因子；主因子5與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率相關(guān)度高，因子載荷系數(shù)為0.913，將其命名為成長(zhǎng)性因子；因子6與財(cái)務(wù)杠桿倒數(shù)相關(guān)度高，因子載荷系數(shù)為0.901，將其命名為安全性因子。利用回歸法估計(jì)因子得分系數(shù)，得到因子得分系數(shù)矩陣，見(jiàn)表2，根據(jù)該矩陣可以得出六個(gè)主因子的得分：

表2 因子得分系數(shù)矩陣

其中i=1,2,3,4,5,6，X1=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比，X2=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比，X3=固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率，X4=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率，X5=基本每股收益增長(zhǎng)率，X6=固定資產(chǎn)凈利率，X7=總資產(chǎn)凈利率，X8=每股凈資產(chǎn)，X9=營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金凈含量，X10=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金凈含量，X11=現(xiàn)金與利潤(rùn)總額比，X12=審計(jì)意見(jiàn)類型，X13=經(jīng)營(yíng)杠桿倒數(shù)，X14=財(cái)務(wù)杠桿倒數(shù)。

以表1中六個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率為基礎(chǔ)，計(jì)算得到六個(gè)主因子權(quán)重分別為：35.55%，15.74%，15.68%，11.5%，11.39%，10.14%，則收益質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)EQI（Earnings Quality Index）：

據(jù)以計(jì)算各樣本公司的EQI，EQI值越大，則收益質(zhì)量越好，反之亦然。根據(jù)EQI值得分，收益質(zhì)量排名前5位的商貿(mào)流通業(yè)上市公司依次是東方銀星、華天酒店、飛馬國(guó)際、印紀(jì)傳媒、太陽(yáng)能。

5 商貿(mào)流通業(yè)上市公司收益質(zhì)量分析

5.1 我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)上市公司收益質(zhì)量的總體評(píng)價(jià)

我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)上市公司EQI得分分布如圖1所示，樣本公司EQI得分高峰位于中部，左右兩側(cè)基本對(duì)稱，呈現(xiàn)以0為均值的正態(tài)分布。根據(jù)250個(gè)樣本公司EQI的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，最大值為5.066 234，最小值為-1.935 061，最大值和最小值之間相差7.001 295，差距較大，中值為-0.009 361 65，中值小于均值，方差為0.212。綜上所述，我國(guó)大多數(shù)商貿(mào)流通業(yè)上市公司收益質(zhì)量比較接近，個(gè)別公司收益質(zhì)量很低，而個(gè)別公司收益質(zhì)量畸高，收益質(zhì)量存在一定的兩極分化現(xiàn)象，且收益質(zhì)量整體水平偏低，大部分上市公司的收益質(zhì)量低于整體的平均水平。

圖1 我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)上市公司EQI得分分布圖

結(jié)合選取的14項(xiàng)指標(biāo)分析可知：總體而言，EQI得分較高的公司各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)良好，如華天酒店，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比、營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金凈含量、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金凈含量等多項(xiàng)指標(biāo)均高于行業(yè)平均水平；而EQI得分較低的公司，如上海物資，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比、固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)凈利率、每股凈資產(chǎn)、現(xiàn)金與利潤(rùn)總額比等絕大多數(shù)指標(biāo)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，且多項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)負(fù)值。值得注意的是，有些公司EQI值排名雖靠前，但各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)差異很大，對(duì)此應(yīng)結(jié)合實(shí)際情況具體分析。如東方銀星，其營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金凈含量、現(xiàn)金與利潤(rùn)總額比遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，但主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比、每股凈資產(chǎn)等卻遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，說(shuō)明其現(xiàn)金保障性好，但持續(xù)性、穩(wěn)定性不佳。究其原因，東方銀星現(xiàn)處于轉(zhuǎn)型期，僅有少量建材貿(mào)易業(yè)務(wù)，但由于受房地產(chǎn)行業(yè)的影響，公司的建材貿(mào)易業(yè)務(wù)無(wú)法形成規(guī)模和較好的收益，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在一定的不確定性。

5.2 我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)上市公司按CSRC行業(yè)分類分析

前已述及，所選擇的250個(gè)樣本公司涉及中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012）中的四大門類。為了更直觀地展現(xiàn)各門類的收益質(zhì)量狀況，特作如下描述性統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果詳見(jiàn)表3。從表3可以看出，各門類收益質(zhì)量參差不齊，差異明顯。

表3 EQI按門類描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)分屬于CSRC行業(yè)分類四大門類的我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)進(jìn)行聚類分析，以各門類的EQI均值、中值、方差為變量，分別采用系統(tǒng)聚類法和K-均值聚類法劃分為三類，其聚類結(jié)果一致。第一類包括住宿和餐飲業(yè)（H），第二類包括批發(fā)和零售業(yè)（F）及租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（L），第三類包括交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)（G）。其中，第一類收益質(zhì)量最高，第二類收益質(zhì)量次之，第三類收益質(zhì)量最差。

住宿和餐飲業(yè)（H）整體收益質(zhì)量最好，發(fā)展優(yōu)勢(shì)明顯。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民的收入水平大幅提高，住宿和餐飲消費(fèi)需求日益旺盛，營(yíng)業(yè)額保持較強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭。其現(xiàn)金保障性因子均值為1.192 707，成長(zhǎng)性因子均值為0.094 283，安全性因子均值為0.120 723，均居三類之首，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他兩類，收益質(zhì)量的穩(wěn)定性也高于行業(yè)平均值。

批發(fā)和零售業(yè)（F）及租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（L）收益質(zhì)量較好，收益質(zhì)量各維度發(fā)展均衡。“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代，批發(fā)和零售業(yè)面臨巨大挑戰(zhàn)。過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇了批發(fā)和零售業(yè)的分化重組，其作為蓬勃發(fā)展的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，收益質(zhì)量穩(wěn)定。而隨著國(guó)際化程度的提高和產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展，對(duì)各類專業(yè)化的租賃和商務(wù)服務(wù)需求快速增長(zhǎng)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)發(fā)展迅速。由批發(fā)和零售業(yè)（F）及租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（L）組成的第二類穩(wěn)定性因子均值為0.018 225，持續(xù)性因子均值為0.089 467，居于首位，且成長(zhǎng)性因子、安全性因子均值都為正值，收益質(zhì)量處于中上水平，總體發(fā)展均衡。

交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)（G）收益質(zhì)量為三類最低，收益質(zhì)量有待提高。交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)因企業(yè)的所有制形式、從業(yè)人員素質(zhì)、業(yè)務(wù)量等因素的影響，發(fā)展受限，收益質(zhì)量有待提高。除可靠性因子均值為正值外，穩(wěn)定性因子、現(xiàn)金保障性因子、持續(xù)性因子、成長(zhǎng)性因子以及安全性因子均值均為負(fù)值，收益質(zhì)量各維度表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致整體收益質(zhì)量偏離行業(yè)正常水平。

5.3 浙江省商貿(mào)流通業(yè)與我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)收益質(zhì)量對(duì)比分析

浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司EQI均值為-0.005 683，略低于我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)上市公司的平均水平，最大值為0.257 249，最小值為-0.153 869，最大值與最小值間的差距較小，上市公司收益質(zhì)量接近，不存在明顯的兩極分化現(xiàn)象。

結(jié)合選取的14項(xiàng)指標(biāo)分析可知：持續(xù)性指標(biāo)方面，我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比相較于浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司略勝一籌，而浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比略高于我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)上市公司平均水平，總而言之，收益的持續(xù)性不相上下；成長(zhǎng)性指標(biāo)方面，浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司除基本每股收益增長(zhǎng)率有略微優(yōu)勢(shì)外，固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率均落后于我國(guó)平均水平。由此觀之，浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司收益的成長(zhǎng)性較弱；穩(wěn)定性指標(biāo)方面，浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司的總資產(chǎn)凈利率與每股凈資產(chǎn)我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)上市公司相差無(wú)幾，而固定資產(chǎn)凈利率遠(yuǎn)低于我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)上市公司平均水平，浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司收益的穩(wěn)定性稍顯遜色；現(xiàn)金保障性指標(biāo)方面，浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金凈含量、現(xiàn)金與利潤(rùn)總額比均高于行業(yè)平均水平，營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金凈含量基本與行業(yè)平均水平持平，浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司收益的現(xiàn)金保障性更佳；可靠性指標(biāo)方面，浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司審計(jì)意見(jiàn)類型均為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)，換言之，浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司收益的可靠性高于我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)上市公司整體水平；安全性指標(biāo)方面，浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿兩項(xiàng)指標(biāo)均低于我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)上市公司均值，相較而言，浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，收益波動(dòng)的幅度小，收益的安全性更高。

5.4 浙江省商貿(mào)流通業(yè)與浙江省制造業(yè)收益質(zhì)量對(duì)比分析

圖2 浙江省制造業(yè)上市公司EQI得分分布圖

借助SPSS 19軟件進(jìn)行因子分析，以浙江省制造業(yè)上市公司為樣本建立收益質(zhì)量評(píng)價(jià)模型，得到浙江省制造業(yè)上市公司EQI得分分布圖，如圖2所示。可見(jiàn)樣本中公司EQI得分高峰位于中部，左右兩側(cè)大致對(duì)稱，呈現(xiàn)以0.000 000 03為均值的正態(tài)分布。描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，最大值為1.039 478，最小值為-2.821 115，最大值和最小值之間相差3.860 593，差距較小，中值為0.028 519 17，中值大于均值，方差為0.172。綜上所述，浙江省制造業(yè)上市公司收益質(zhì)量略高于浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司，收益質(zhì)量離散程度低，即浙江省制造業(yè)上市公司收益質(zhì)量比較接近，且收益質(zhì)量整體水平較高，大部分上市公司的收益質(zhì)量高于整體的平均水平。

結(jié)合所選取的14項(xiàng)收益質(zhì)量指標(biāo)分析，商貿(mào)流通業(yè)和制造業(yè)之間行業(yè)特征差異明顯。浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司收益質(zhì)量的持續(xù)性、現(xiàn)金保障性以及可靠性優(yōu)勢(shì)明顯，而收益質(zhì)量的安全性不佳，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿均高于浙江省制造業(yè)上市公司。另外，成長(zhǎng)性指標(biāo)方面，浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率相對(duì)較低；穩(wěn)定性指標(biāo)方面，浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率與每股凈資產(chǎn)相對(duì)較低。

6 浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司轉(zhuǎn)變路徑建議

“十三五”規(guī)劃綱要明確指出供給側(cè)改革是發(fā)展主線。供給側(cè)改革既強(qiáng)調(diào)供給又關(guān)注需求，從供給端和消費(fèi)端兩端發(fā)力。商貿(mào)流通業(yè)作為連接供給與需求的紐帶，是實(shí)現(xiàn)有效供給與有效需求匹配的關(guān)鍵所在。因此，供給側(cè)改革離不開(kāi)商貿(mào)流通業(yè)的配合。同時(shí)，商貿(mào)流通業(yè)應(yīng)以供給側(cè)改革為契機(jī)，不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)。結(jié)合浙江省商貿(mào)流通業(yè)與我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)以及浙江省制造業(yè)對(duì)比分析結(jié)果，提出下述浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司轉(zhuǎn)變路徑建議。

6.1 增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)

針對(duì)存在的收益成長(zhǎng)性較弱的問(wèn)題，浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司要從理念創(chuàng)新、科技創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等方面著手，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。理念創(chuàng)新方面，要牢固樹(shù)立并切實(shí)貫徹創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享的發(fā)展理念，正確認(rèn)識(shí)、積極適應(yīng)新常態(tài)，并充分發(fā)揮上市公司優(yōu)勢(shì)，挖掘自身潛力，主動(dòng)引領(lǐng)新常態(tài)?？萍紕?chuàng)新方面，要發(fā)揮主觀能動(dòng)性和創(chuàng)新創(chuàng)造精神，加大人才、技術(shù)、知識(shí)、信息等高級(jí)要素投入，掌握具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，激發(fā)自身活力，強(qiáng)化新的發(fā)展動(dòng)力。管理創(chuàng)新方面，要結(jié)合“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代背景，充分運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)思維進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)、營(yíng)銷活動(dòng)等創(chuàng)新，構(gòu)建合理有效的管理會(huì)計(jì)指標(biāo)體系，降低企業(yè)成本，把握現(xiàn)實(shí)消費(fèi)需求和潛在消費(fèi)需求，激發(fā)消費(fèi)者潛力，開(kāi)拓消費(fèi)市場(chǎng)，創(chuàng)造有效供給。

6.2 提高流通效率與效益，加快現(xiàn)代化進(jìn)程

針對(duì)存在的收益穩(wěn)定性較弱的問(wèn)題，浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司要轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，從規(guī)模速度型發(fā)展方式轉(zhuǎn)向質(zhì)量效率型發(fā)展方式，提高流通效率與效益，加快現(xiàn)代化進(jìn)程。“十三五”期間，浙江省商貿(mào)流通業(yè)應(yīng)避免硬件基礎(chǔ)設(shè)施盲目投資、重復(fù)建設(shè)，加強(qiáng)軟件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，搭建品牌服務(wù)平臺(tái)，注重品牌建設(shè)，定位中高端市場(chǎng)，提供有效且具有較高層次的流通服務(wù)，并充分利用本省互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)，提高大數(shù)據(jù)分析水平，加強(qiáng)對(duì)流通渠道和末端網(wǎng)點(diǎn)的信息掌控，及時(shí)有效地進(jìn)行資源配置，借助信息化手段創(chuàng)建綠色商場(chǎng)、綠色市場(chǎng)，發(fā)展綠色物流，提供綠色服務(wù)，提高流通效率，逐步形成線上線下一體化，化解供給能力過(guò)剩，實(shí)現(xiàn)綠色低碳流通。

6.3 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平

針對(duì)存在的收益安全性較弱的問(wèn)題，浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于“三期疊加”時(shí)期，復(fù)雜多變的外部環(huán)境加劇了經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的不確定性。浙江省商貿(mào)流通業(yè)上市公司要轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)管理的理念，在公司高層的參與下，每位員工都應(yīng)承擔(dān)起相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任，從傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理逐步過(guò)渡到全面風(fēng)險(xiǎn)管理，在制定風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)時(shí)緊密聯(lián)系公司戰(zhàn)略，將風(fēng)險(xiǎn)管理作為價(jià)值中心而非成本中心，找準(zhǔn)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的邊界，設(shè)置若干承受度指標(biāo)以顯示不同的警示級(jí)別，作為其采取行動(dòng)的預(yù)警指標(biāo)，采用事前風(fēng)險(xiǎn)防范，事中風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和及時(shí)處理，事后風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告、評(píng)估、備案等一系列風(fēng)險(xiǎn)管理方法，系統(tǒng)持續(xù)地推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理工作，為實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)提供合理保證。

7 總結(jié)

在供給側(cè)改革的背景下，商貿(mào)流通業(yè)要達(dá)到改革的預(yù)期目的，關(guān)鍵在于公司內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。以收益質(zhì)量這一財(cái)務(wù)視角切入商貿(mào)流通業(yè)供給側(cè)研究，探究商貿(mào)流通業(yè)生存、發(fā)展之道，與供給側(cè)改革理念不謀而合。

本文通過(guò)選取14項(xiàng)收益質(zhì)量的評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)在滬深兩市上市的250家上市公司2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，對(duì)商貿(mào)流通業(yè)上市公司的收益質(zhì)量進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)。在整體把握我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)收益質(zhì)量的基礎(chǔ)上，將浙江省商貿(mào)流通業(yè)與我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)、浙江省制造業(yè)收益質(zhì)量進(jìn)行對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)我省商貿(mào)流通業(yè)上市公司存在收益成長(zhǎng)性、穩(wěn)定性、安全性較弱的問(wèn)題，結(jié)合我省的“開(kāi)拓大市場(chǎng)、發(fā)展大商貿(mào)、推進(jìn)大開(kāi)放”的總體要求及系列舉措，提出了增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)等針對(duì)性建議，以期推進(jìn)供給側(cè)改革的實(shí)施。

[1]Dechow P,Geb W,Schrand C.Understanding Earnings Quality：A Review of the Proxies,Their Determinants and Their Consequences[J].Journal of Accounting and Economics,2010,(50)：344-401.

[2]周斌,段雯.上市公司收益質(zhì)量分析[J].武漢大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2003,(1)：30-32.

[3]茍開(kāi)紅.上市公司收益質(zhì)量綜合評(píng)估模型及實(shí)證研究[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng),2005,(4)：113-116.

[4]蓋地,吳中華.中國(guó)上市公司收益質(zhì)量分析[J].云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2007,(10)：11-17.

[5]蔡衛(wèi)民,熊翠.旅游上市公司收益質(zhì)量評(píng)價(jià)及其有效性研究[J].旅游學(xué)刊,2011,(10)：36-42.

[6]樊麗莉，傅紹正.上市公司收益質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建及實(shí)證研究—基于滬深兩市A股上市公司2007-2012年的證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究,2013,(11)：117-122.

Earnings Quality Evaluation of Commercial Circulation Industry Guided by Supply-side Reform:In the Case of Zhejiang

Wang Lili
(Zhejiang Industry Polytechnic College,Shaoxing 312000,China)

In this paper,in view of the characteristics of earnings quality and by selecting 14 related evaluation indexes,we had a factor analysis of the data relating to 250 commercial circulation enterprises listed in the Shanghai and Shenzhen Exchanges for the year 2015 and built the comprehensive evaluation index system of the earnings quality of the enterprises.Next,after ascertaining the earnings quality of the commercial circulation industry of China on the whole,we compared the earnings quality of the commercial circulation industry of Zhejiang with that of China and the manufacturing industry of Zhejiang respectively and proposed correspondingly the suggestions for the transformation of the listed commercial circulation enterprises in Zhejiang.

commercial circulation industry;earnings quality;factor analysis;cluster analysis

F224.0；F252

A

1005-152X(2017)06-0100-07

10.3969/j.issn.1005-152X.2017.06.024

2017-02-10

浙江省商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)課題“供給側(cè)改革導(dǎo)向下浙江省商貿(mào)流通業(yè)收益質(zhì)量研究”（2016SJYB05）

王麗麗(1988-)，女，浙江臺(tái)州人，碩士研究生，浙江工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院專任教師，會(huì)計(jì)師，助教，研究方向：會(huì)計(jì)理論與方法。