東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與我國企業(yè)對外直接投資二元增長區(qū)位選擇
——基于面板數(shù)據(jù)門檻效應(yīng)模型的研究

余官勝

一、問題的提出

企業(yè)對外直接投資的快速增長是近年來我國對外開放領(lǐng)域的主要亮點(diǎn)，目前我國對外直接投資流量已穩(wěn)居世界前三位，對國內(nèi)和國際經(jīng)濟(jì)均產(chǎn)生了重要的影響。“一帶一路”政策的實(shí)施推行更是將企業(yè)對外直接投資推到了重要的戰(zhàn)略地位，這也意味著我國企業(yè)對外直接投資在未來幾年將繼續(xù)保持快速增長的勢頭。在這種背景下，我國企業(yè)在東道國的投資經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)將影響對外直接投資的持續(xù)性，因而學(xué)術(shù)界也較為關(guān)心我國企業(yè)對外直接投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)及區(qū)位選擇行為。事實(shí)上，在東道國所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)程度也是我國企業(yè)對外直接投資區(qū)位選擇的考慮因素之一，包括政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。與政治風(fēng)險(xiǎn)帶來的潛在財(cái)產(chǎn)與人身損失不同，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)具有兩面性，在增加經(jīng)營不確定性的同時(shí)也伴隨著高收益的可能性，因此東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對不同動(dòng)機(jī)的企業(yè)對外直接投資產(chǎn)生不同的影響?；诖耍疚木劢褂谘芯繓|道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)如何影響我國橫向和縱向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資的區(qū)位選擇，并區(qū)分對企業(yè)對外直接投資集約和擴(kuò)張二元增長的差異影響。

自 Dunning（1980）［1］提出企業(yè)對外直接投資的OIL范式后，企業(yè)對外直接投資的區(qū)位選擇便得到了國內(nèi)外學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，有較多文獻(xiàn)從動(dòng)機(jī)角度對此展開了研究。Markusen（1984）［2］較早認(rèn)為跨國公司出于規(guī)避高運(yùn)輸成本或東道國貿(mào)易壁壘的動(dòng)機(jī)而進(jìn)行對外投資（橫向），傾向于進(jìn)入市場規(guī)模較大的東道國（ Brainard，1997［3］； Yeaple，2003［4］）； Help?man（1984）［5］則指出企業(yè)對外投資和生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的動(dòng)機(jī)是為了獲取更低的勞動(dòng)成本或者自然資源（縱向），勞動(dòng)成本更低的東道國對這種動(dòng)機(jī)的對外直接投資更具有吸引力（Hanson等，2003［6］）。 Markusen和 Maskus（2002）［7］融合了 Markusen（1984）［2］和Helpman（1984）［5］的模型，構(gòu)建知識(shí) － 資本模型（KK模型）指出企業(yè)對外直接投資的橫向和縱向動(dòng)機(jī)可以同時(shí)存在。

國內(nèi)外針對我國企業(yè)對外直接投資區(qū)位選擇的研究大多從東道國經(jīng)濟(jì)、資源、制度以及文化等因素展開。 Yang 等（2009）［8］、 Cheung 和 Qian（2009）［9］以及何本芳和張祥（2009）［10］等考察了東道國多個(gè)維度因素對我國企業(yè)對外直接投資區(qū)位選擇的影響。在資源和經(jīng)濟(jì)因素中，Kolstad和 Wiig（2012）［11］、 王勝和田濤（2013）［12］研究了東道國資源與其他經(jīng)濟(jì)因素的交互作用對我國企業(yè)對外直接投資產(chǎn)生的影響。羅偉和葛順奇（2013）［13］、 邱立成和楊德彬（2015）［14］、趙蓓文（2015）［15］、 余官勝（2015）［16］等關(guān)注東道國市場規(guī)模、勞動(dòng)成本、戰(zhàn)略資產(chǎn)、貿(mào)易開放以及金融發(fā)展等一系列經(jīng)濟(jì)因素對我國企業(yè)對外直接投資產(chǎn)生的影響。制度因素在我國企業(yè)對外直接投資區(qū)位選擇中的重要性也得到了較多關(guān)注。宗芳宇等（2012）［17］、 張中元（2013）［18］分析了雙邊投資協(xié)定以及東道國制度環(huán)境質(zhì)量產(chǎn)生的影響。池建宇和方英（2014）［19］分析了東道國政治法律制度產(chǎn)生的影響。周經(jīng)和張利敏（2014）［20］、 謝孟軍（2015）［21］研究了制度距離對我國企業(yè)對外直接投資的影響，前者還區(qū)分了正式制度距離和非正式制度距離影響的差異性。王恕立和向姣姣（2015）［22］發(fā)現(xiàn)東道國制度質(zhì)量對我國不同動(dòng)機(jī)類型的企業(yè)對外直接投資存在不同的影響。在東道國文化因素中，吳群鋒和蔣為（2015）［23］發(fā)現(xiàn)華人網(wǎng)絡(luò)越密集的東道國對我國企業(yè)對外直接投資更具有吸引力，驗(yàn)證了文化的重要性；蔣冠宏（2015）［24］在微觀數(shù)據(jù)層面研究了文化差異對我國企業(yè)對外直接投資在東道國面臨風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的影響。

另一方面，我國企業(yè)對外直接投資面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)也得到了重視，何帆（2013）［25］對此進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)，而在定量上，更多的研究著眼于東道國政治風(fēng)險(xiǎn)。姚凱和張萍（2012）［26］構(gòu)建模型對各東道國的政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評估并強(qiáng)調(diào)了各國的主要政治風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。同時(shí)，東道國政治風(fēng)險(xiǎn)對于我國企業(yè)對外直接投資區(qū)位選擇的影響在近年也開始受國內(nèi)學(xué)者的關(guān)注。方英和池建宇（2015）［27］研究發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)對外直接投資傾向于政治不穩(wěn)定的發(fā)展中國家，但規(guī)模增長卻更易出現(xiàn)在政治穩(wěn)定的國家。孟醒和曹有德（2015）［28］發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)在對存在雙邊關(guān)系的東道國進(jìn)行直接投資時(shí)不考慮政治風(fēng)險(xiǎn)因素，而對不存在雙邊關(guān)系的東道國進(jìn)行直接投資時(shí)傾向于政治風(fēng)險(xiǎn)較小的國家。張艷輝等（2016）［29］研究了東道國政治風(fēng)險(xiǎn)所包含的12個(gè)因素對我國企業(yè)對外直接投資的影響，發(fā)現(xiàn)其中政府穩(wěn)定性和腐敗因素對我國企業(yè)對外直接投資有顯著的影響。在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)影響因素中，王海軍和齊蘭（2011）［30］、 王海軍和高明（2012）［31］分別研究了我國自身和東道國國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對我國企業(yè)對外直接投資的影響，發(fā)現(xiàn)東道國較高的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的影響。

本文的落腳點(diǎn)是研究東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對我國企業(yè)對外直接投資區(qū)位選擇的影響，與以往研究不同的是，一方面，本文區(qū)分了東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對我國企業(yè)對外直接投資規(guī)模擴(kuò)大的集約增長和新增項(xiàng)目的擴(kuò)張?jiān)鲩L區(qū)位選擇的不同影響；另一方面，本文也區(qū)分了市場開拓的橫向動(dòng)機(jī)和生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的縱向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資受東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的不同影響。本文在將東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)和宏觀穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，采用門檻效應(yīng)模型區(qū)分我國企業(yè)對外直接投資的橫向和縱向動(dòng)機(jī)進(jìn)行實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)，對于規(guī)模擴(kuò)大的集約增長區(qū)位選擇，橫向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資傾向于選擇宏觀穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)較低的東道國，不受經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)的影響；縱向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資傾向于選擇經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)較低的東道國，不受宏觀穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的影響，說明我國企業(yè)對外直接投資在規(guī)模擴(kuò)張的集約增長區(qū)位選擇上具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的特征。而對于新設(shè)項(xiàng)目的擴(kuò)張?jiān)鲩L區(qū)位選擇，橫向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資傾向于選擇經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)和宏觀穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)均較大的東道國，這是因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也存在潛在的高收益；縱向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資則不受東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響。該結(jié)論說明我國新設(shè)項(xiàng)目的擴(kuò)張企業(yè)對外直接投資更多地屬于尋求開發(fā)新市場，在區(qū)位選擇時(shí)具有風(fēng)險(xiǎn)偏好的特征。

二、東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)跨國比較

我國企業(yè)對外直接投資分布廣泛，根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截至2014年年末，其分布在全球186個(gè)國家及地區(qū)，包括發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家。不同國家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展存在的巨大差異也決定了各東道國的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)差異，進(jìn)而也構(gòu)成了我國企業(yè)對外直接投資區(qū)位選擇時(shí)的重要決策因素。美國政治風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)集團(tuán)（The PRS Group）定期發(fā)布的跨國風(fēng)險(xiǎn)指南（ICRG）包括全球主要國家的政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及金融風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)，是當(dāng)前國際學(xué)術(shù)研究中使用較多的權(quán)威國家層面風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)。ICRG由22個(gè)度量指標(biāo)排序得分組成，其中有5個(gè)指標(biāo)用于度量國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，為本文的實(shí)證研究提供了基本數(shù)據(jù)。

ICRG采用5個(gè)指標(biāo)對國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，這5個(gè)指標(biāo)分別為人均GDP變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)際GDP增長率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹率風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)算平衡風(fēng)險(xiǎn)以及資金賬戶風(fēng)險(xiǎn)，采用得分的方式對這5個(gè)指標(biāo)進(jìn)行衡量，表現(xiàn)越好的得分越高，因此較高的指標(biāo)數(shù)值意味著更低的國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。由于前兩個(gè)指標(biāo)主要度量一國經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險(xiǎn)，后三個(gè)指標(biāo)主要度量一國宏觀穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，在本文的研究中不同類別的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)分別對我國橫向和縱向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資產(chǎn)生不同的影響，因此本文將前兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行平均用以衡量一國經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)，對后三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行平均用于衡量一國宏觀穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，將五個(gè)指標(biāo)進(jìn)行平均衡量一國總體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。表1列出了我國主要企業(yè)對外直接投資東道國的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)狀況。

表1 國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)跨國比較

續(xù)前表

從表1中可以發(fā)現(xiàn)，相比于發(fā)展中國家，發(fā)達(dá)國家無論是經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)還是宏觀穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)均高于發(fā)展中國家，意味著發(fā)達(dá)國家的國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)要小于發(fā)展中國家。從表中還可以發(fā)現(xiàn)，無論在發(fā)達(dá)國家內(nèi)部還是在發(fā)展中國家內(nèi)部，國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的差異性均較大，而且這種差異在發(fā)展中國家更大，這是因?yàn)榘l(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的差別大于發(fā)達(dá)國家，經(jīng)濟(jì)特征多樣性更為明顯，這也導(dǎo)致發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對我國企業(yè)對外直接投資區(qū)位選擇的影響可能更為多元化。

三、實(shí)證研究

（一）回歸方法與數(shù)據(jù)

為了研究東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對我國橫向和縱向企業(yè)對外直接投資區(qū)位選擇的不同影響，首先在回歸方程設(shè)計(jì)上需要對兩類投資動(dòng)機(jī)進(jìn)行區(qū)分界定。橫向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資追求居民消費(fèi)能力越強(qiáng)的市場，以尋求更大的潛在市場購買力，因此企業(yè)傾向于選擇人均收入較高的東道國；縱向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資目的在于生產(chǎn)轉(zhuǎn)移，旨在尋找勞動(dòng)成本較低的生產(chǎn)目的地，因此企業(yè)傾向于選擇人均收入較低的東道國。由于人均收入大小取決于人均GDP的高低，且人均GDP的數(shù)據(jù)較為容易獲得，因此可以在回歸方程中設(shè)定東道國人均GDP門檻值對我國企業(yè)對外直接投資橫向動(dòng)機(jī)和縱向動(dòng)機(jī)進(jìn)行區(qū)分。本文對高門檻人均GDP東道國進(jìn)行的對外直接投資界定為橫向動(dòng)機(jī)，對低門檻人均GDP東道國進(jìn)行的對外直接投資界定為縱向動(dòng)機(jī)。基于此，本文構(gòu)建如下的門檻效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證研究：

其中：lnODIit為我國t年對i東道國的企業(yè)對外直接投資流量規(guī)模對數(shù)值，衡量我國企業(yè)對外直接投資的集約增長；lnNUMit為我國t年對i東道國的企業(yè)對外直接投資新設(shè)項(xiàng)目數(shù)對數(shù)值，衡量我國企業(yè)對外直接投資的擴(kuò)張?jiān)鲩L。lnGDPit為i東道國t年的GDP規(guī)模對數(shù)值（2005年固定美元價(jià)格，億美元），衡量東道國經(jīng)濟(jì)規(guī)模對我國企業(yè)對外直接投資區(qū)位選擇的影響；lnPGDPit為i東道國t年的人均GDP對數(shù)值（美元/人），衡量總體上東道國人均收入對吸引我國企業(yè)對外直接投資的影響；RGDPit為i東道國t年的GDP增長率（%），衡量東道國長期經(jīng)濟(jì)增長對吸引我國企業(yè)對外直接投資的影響；FINit為i東道國t年的金融發(fā)展程度，用該國金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)?？傤~占GDP的比重度量，衡量在東道國融資的難易程度對我國企業(yè)對外直接投資區(qū)位選擇的影響。RISKit為i東道國t年的國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，由本文第二部分介紹的方法度量，包含三個(gè)維度，即經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)、宏觀穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)和總體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；I（·）為指示變量，當(dāng)括號內(nèi)不等式成立時(shí)取1，不成立時(shí)取0，其與RISKit的乘積衡量當(dāng)東道國人均GDP是否超過門檻值γ時(shí)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)如何影響我國企業(yè)對外直接投資的區(qū)位選擇。ui和φi、vt和φt、εit和ιit分別為地區(qū)變量、 時(shí)間變量以及回歸殘差。

在后續(xù)的實(shí)證研究中，本文采用面板門檻效應(yīng)進(jìn)行回歸，面板門檻效應(yīng)回歸要求面板數(shù)據(jù)具有嚴(yán)格的平衡性，因此出于各個(gè)變量數(shù)據(jù)可得性和面板數(shù)據(jù)平衡性的考慮，本文實(shí)證研究的樣本數(shù)據(jù)包括2005—2012年我國對69個(gè)東道國的企業(yè)對外直接投資面板數(shù)據(jù)，樣本國別已在表1中列出。在回歸方程中，我國企業(yè)對外直接投資流量規(guī)模數(shù)據(jù)來自于商務(wù)部發(fā)布的歷年 《中國企業(yè)對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，我國企業(yè)對外直接投資新設(shè)項(xiàng)目數(shù)來自于商務(wù)部的 《境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）名錄》。東道國GDP、人均GDP、GDP增長率以及金融發(fā)展等數(shù)據(jù)來自于世界銀行發(fā)布的 《世界發(fā)展指數(shù)》（World Development）；東道國的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)如第二部分介紹來自于美國PRS集團(tuán)發(fā)布的ICRG指南。表2列出了各變量數(shù)據(jù)的基本信息。

表2 變量數(shù)據(jù)基本信息

續(xù)前表

（二）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與我國企業(yè)對外直接投資集約增長區(qū)位選擇實(shí)證研究

回歸方程（1）研究當(dāng)東道國人均GDP不同時(shí)，東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)如何影響我國企業(yè)對外直接投資規(guī)模增長的區(qū)位選擇，即集約增長區(qū)位選擇。按照回歸模型設(shè)計(jì)，應(yīng)采用面板數(shù)據(jù)門檻效應(yīng)方法進(jìn)行回歸，本文采用 Wang（2015）［32］編寫的面板數(shù)據(jù)門檻效應(yīng)模型程序?qū)Ψ匠蹋?）進(jìn)行回歸，得到表3的結(jié)果。

表3 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與我國企業(yè)對外直接投資集約增長區(qū)位選擇全樣本回歸結(jié)果

從表3回歸結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)多重共線性檢驗(yàn)值均小于30，表明回歸結(jié)果不存在共線性問題。lnGDPit的系數(shù)顯著為正，說明經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大的東道國在吸引我國企業(yè)對外直接投資規(guī)模中更具有區(qū)位優(yōu)勢，這是因?yàn)榇蠼?jīng)濟(jì)規(guī)模意味著大市場潛力。lnPGDPit和RGDPit的系數(shù)均顯著為負(fù)，說明人均收入較低和經(jīng)濟(jì)增長較慢的東道國具有吸引我國企業(yè)對外直接投資規(guī)模增加的區(qū)位優(yōu)勢，意味著我國企業(yè)對外直接投資中生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的縱向動(dòng)機(jī)所占份額更多，因而更傾向于低收入和低增長的東道國。FINit的系數(shù)顯著為正，意味著金融發(fā)展程度高的東道國更能吸引我國企業(yè)對外直接投資的規(guī)模增長，說明融資便利對于企業(yè)對外直接投資集約增長的重要性。

回歸各列中，門檻值的顯著性檢驗(yàn)均顯示門檻值較為顯著，說明本文的方程設(shè)置較為合理。在第（1）列東道國經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)回歸結(jié)果中，RISKit×I（lnPGDPit≤γ）的顯著為正，RISKit×I（lnPGDPit＞γ）的系數(shù)不顯著；在第（2）列宏觀穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)回歸結(jié)果中，RISKit×I（lnPGDPit≤γ）的系數(shù)不顯著，RISKit×I（lnPGDPit＞γ）的系數(shù)顯著為正；第（3）列回歸結(jié)果的變量系數(shù)及顯著性與第（1）列回歸結(jié)果一致。從該回歸結(jié)果中可以得出以下的結(jié)論：第一，在我國對人均GDP較低東道國的對外直接投資中，較低的經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)更能吸引我國企業(yè)對外直接投資的規(guī)模增長，該結(jié)果意味著我國縱向企業(yè)對外直接投資在集約增長區(qū)位選擇上傾向于經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)較低的東道國，這是因?yàn)檩^低的經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)能提供便于預(yù)期的勞動(dòng)成本增長狀況，易于企業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的長期決策。第二，在我國對人均GDP較高東道國的企業(yè)對外直接投資中，較低的宏觀穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)更能吸引我國企業(yè)對外直接投資，該結(jié)果意味著我國橫向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資在集約增長區(qū)位選擇上傾向于宏觀穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)較低的東道國，這是因?yàn)榉€(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境能提供更易于提供可預(yù)期的市場開拓利潤。第三，縱向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資不考慮宏觀穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，說明更注重東道國實(shí)質(zhì)的勞動(dòng)成本因素；橫向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資不考慮經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)，說明更注重短期市場利潤因素。第四，總體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)回歸結(jié)果意味著在我國企業(yè)對外直接投資的集約增長中，縱向動(dòng)機(jī)相比于橫向動(dòng)機(jī)更為明顯。在總體上，從表3的回歸結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)對外直接投資在集約增長的區(qū)位選擇上具有明顯的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避特征。

考慮到發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)比發(fā)達(dá)國家更大，且我國企業(yè)對外直接投資對發(fā)展中國家同時(shí)具有橫向和縱向動(dòng)機(jī)，本文進(jìn)一步采用發(fā)展中國家樣本數(shù)據(jù)對方程（1）進(jìn)行門檻效應(yīng)回歸，得到表4的結(jié)果。

表4 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與我國企業(yè)對外直接投資集約增長區(qū)位選擇發(fā)展中國家樣本回歸結(jié)果

從表4回歸結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國家東道國樣本的回歸結(jié)果與表3全樣本回歸結(jié)果保持一致，說明對于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較大的發(fā)展中國家，我國縱向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資集約增長區(qū)位選擇仍傾向于選擇經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)較低的東道國；而橫向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資集約增長區(qū)位選擇仍傾向于選擇宏觀穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)較大的東道國。值得指出的是，在表4宏觀穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)一列的回歸結(jié)果中，RISKit×I（lnPGDPit＞γ）的系數(shù)和顯著性均高于表3的回歸結(jié)果，說明我國企業(yè)對發(fā)展中國家的橫向?qū)ν庵苯油顿Y更為關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性。

（三）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與我國企業(yè)對外直接投資擴(kuò)張?jiān)鲩L區(qū)位選擇實(shí)證研究

回歸方程（2）從新設(shè)項(xiàng)目角度研究東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對我國企業(yè)對外直接投資擴(kuò)張?jiān)鲩L區(qū)位選擇的影響，同樣采用面板數(shù)據(jù)門檻效應(yīng)模型進(jìn)行回歸，得到表5的結(jié)果。

表5 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與我國企業(yè)對外直接投資擴(kuò)張?jiān)鲩L區(qū)位選擇全樣本回歸結(jié)果

續(xù)前表

對比表5和表4的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在表5中RGDPit和FINit的系數(shù)均不再顯著，這是因?yàn)橐环矫鏀U(kuò)張維度的新設(shè)企業(yè)對外直接投資項(xiàng)目初入東道國，并不受其長期經(jīng)濟(jì)增長的影響；另一方面，初入東道國的新設(shè)項(xiàng)目也較難在東道國獲得融資支持，因而也不受東道國金融發(fā)展的影響。在三列回歸結(jié)果中，均可發(fā)現(xiàn)RISKit×I（lnPGDPit≤γ）的系數(shù)不顯著，而RISKit×I（lnPGDPit＞γ）的系數(shù)顯著為負(fù)，說明在新設(shè)項(xiàng)目的擴(kuò)張?jiān)鲩L方面，我國縱向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資在區(qū)位選擇時(shí)不受東道國各層次經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響；而橫向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資傾向于選擇經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)和宏觀穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)均較高的東道國，該回歸結(jié)果意味著我國企業(yè)對外直接投資的擴(kuò)張?jiān)鲩L屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好類型。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因是，不同于集約增長的企業(yè)對外直接投資，擴(kuò)張?jiān)鲩L對于東道國的了解程度不高，在一定意義上屬于試探性投資經(jīng)營，因而縱向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資不注重東道國經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)；與此同時(shí)，高經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高利潤收益，新設(shè)的橫向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資項(xiàng)目旨在開拓新的市場來源，因而也更傾向于選擇高經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)高收益的市場。

類似地，考慮到發(fā)展中國家東道國的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)國家，為了檢驗(yàn)不同樣本回歸結(jié)果是否存在差異，本部分也使用發(fā)展中國家樣本進(jìn)行門檻效應(yīng)回歸，得到表6的結(jié)果。從表6中可以發(fā)現(xiàn)各個(gè)變量的系數(shù)符號和顯著性均與表5保持一致，說明了本部分回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

表6 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與我國企業(yè)對外直接投資擴(kuò)張?jiān)鲩L區(qū)位選擇發(fā)展中國家樣本回歸結(jié)果

續(xù)前表

四、結(jié)論與政策含義

在深化對外開放和實(shí)施 “一帶一路”戰(zhàn)略背景下，企業(yè)對外直接投資的重要性日益突出，在東道國投資經(jīng)營所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)也備受關(guān)注，因而也需要探明東道國風(fēng)險(xiǎn)因素對我國企業(yè)對外直接投資所產(chǎn)生的影響。基于此，本文研究東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對我國企業(yè)對外直接投資集約和擴(kuò)張二元增長區(qū)位選擇的影響方式。本文通過構(gòu)建門檻效應(yīng)模型界別我國企業(yè)對外直接投資的市場開拓橫向動(dòng)機(jī)和生產(chǎn)轉(zhuǎn)移縱向動(dòng)機(jī)，實(shí)證研究得到如下主要結(jié)論：第一，在規(guī)模擴(kuò)大的集約增長維度，我國生產(chǎn)轉(zhuǎn)移動(dòng)機(jī)的縱向企業(yè)對外直接投資在區(qū)位選擇時(shí)傾向于經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)較低的東道國，市場開拓動(dòng)機(jī)的橫向企業(yè)對外直接投資在區(qū)位選擇時(shí)傾向于宏觀穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)較低的東道國。第二，在新設(shè)項(xiàng)目的擴(kuò)張?jiān)鲩L維度，我國橫向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資區(qū)位選擇傾向于經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)和宏觀穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)均較高的東道國，而縱向動(dòng)機(jī)企業(yè)對外直接投資不受東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響。因此，本文的實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn)了我國企業(yè)對外直接投資在集約增長上屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避類型，而在擴(kuò)張?jiān)鲩L上屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好類型。與以往針對東道國國家風(fēng)險(xiǎn)對我國企業(yè)對外直接投資影響的研究相比，本文不僅區(qū)分了集約增長和擴(kuò)張?jiān)鲩L受影響方式的不同，還界定了橫向和縱向企業(yè)對外直接投資受東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不同因素的影響，構(gòu)成了本文在學(xué)術(shù)上的邊際貢獻(xiàn)。

本文的實(shí)證研究對于當(dāng)前政府相關(guān)部門制定提高我國企業(yè)對外直接投資效益、降低投資風(fēng)險(xiǎn)的政策也有一定的參考借鑒價(jià)值。首先，本文的研究意味著東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是影響我國企業(yè)對外直接投資的重要因素，因而為了使企業(yè)更為科學(xué)準(zhǔn)確地進(jìn)行對外直接投資決策，商務(wù)部門應(yīng)及時(shí)收集并公布各東道國的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)信息，定時(shí)發(fā)布東道國風(fēng)險(xiǎn)評估報(bào)告，為企業(yè)對外直接投資增資或新設(shè)項(xiàng)目提供信息參考。其次，由于我國新設(shè)企業(yè)對外直接投資具有風(fēng)險(xiǎn)偏好的特征，傾向于對經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較高的國家進(jìn)行投資，因而為了避免新設(shè)項(xiàng)目遭遇不可預(yù)測的經(jīng)濟(jì)損失，維持項(xiàng)目的穩(wěn)定性和長期性，商務(wù)部門應(yīng)與東道國建立深入的經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系，以良好的雙邊關(guān)系抵消高風(fēng)險(xiǎn)的不利影響。再次，鑒于我國企業(yè)對外直接投資規(guī)模增長具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的特征，為了排除東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的潛在阻礙因素，商務(wù)部門應(yīng)聯(lián)合金融部門為我國優(yōu)質(zhì)企業(yè)對外直接投資資產(chǎn)提供保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，以推動(dòng)其在海外規(guī)模的擴(kuò)大。最后，相比于橫向動(dòng)機(jī)，生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的縱向動(dòng)機(jī)對外直接投資對東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮更為謹(jǐn)慎，需要穩(wěn)定的成本預(yù)期以便企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)決策，因此除了東道國因素外，商務(wù)部門應(yīng)積極推動(dòng)與東道國進(jìn)行合作增長境外合作區(qū)的數(shù)量，通過設(shè)施建設(shè)等可控因素降低我國企業(yè)對外直接投資在海外的生產(chǎn)成本。

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