新三板做市企業(yè) “組團(tuán)”出走釋放哪些信號

新三板做市企業(yè) “組團(tuán)”出走釋放哪些信號

今年一季度，新三板做市企業(yè)數(shù)量首次出現(xiàn)單季度下滑態(tài)勢。新三板市場里大多都是中小型科技企業(yè)，所以做市下降的企業(yè)里科技型企業(yè)約占了80%。近日，有媒體報(bào)道，今年以來，新三板市場上做市企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)下滑態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，新三板做市企業(yè)從年初的1653家回落至當(dāng)前的1500余家。

“做市企業(yè)數(shù)量下降的同時(shí)，大額交易開始增多，這也使得協(xié)議轉(zhuǎn)讓開始被催熱?！比f聯(lián)證券投資銀行部洪源表示，目前，新三板大宗交易平臺尚未建立，在做市轉(zhuǎn)讓的交易模式下，掛牌企業(yè)無法正常實(shí)現(xiàn)大額股份轉(zhuǎn)讓。綜合考慮對公司市值的干擾和股權(quán)重組成本，在不影響交易價(jià)格的情況下，要想實(shí)現(xiàn)大額股份轉(zhuǎn)讓，目前協(xié)議轉(zhuǎn)讓對企業(yè)來說是最佳選擇。

做市下降企業(yè)中科技型企業(yè)占八成

“今年一季度，新三板做市企業(yè)數(shù)量首次出現(xiàn)單季度下滑態(tài)勢。新三板市場里大多都是中小型科技企業(yè)，所以做市下降的企業(yè)里科技型企業(yè)約占了80%?！焙樵凑f。

洪源介紹，目前新三板市場只有協(xié)議轉(zhuǎn)讓與做市轉(zhuǎn)讓兩種交易方式，而大多數(shù)掛牌企業(yè)均希望能找到兩家或兩家以上的券商為自己做市，因?yàn)檫@樣相當(dāng)于為非專業(yè)買家提供了券商的專業(yè)價(jià)值評估體系的背書，具有提振投資者信心和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的作用，并由此適當(dāng)?shù)靥嵘咀陨淼膬r(jià)值。所以一般來說，為了股價(jià)，能選擇做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)都會(huì)采用做市轉(zhuǎn)讓的交易方式。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓由于是買賣雙方線下議定價(jià)格，通常買賣方直接洽談，然后通過股轉(zhuǎn)系統(tǒng)(新三板)交易。買方要有比較專業(yè)的知識，才能盡可能避免投資失誤，因此也就不利于吸引非專業(yè)投資者的參與。但在之后的股份改制和重組中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓卻要方便許多。

2014年8月，新三板做市商制度正式實(shí)施，這也是國內(nèi)證券市場上首次引入做市商制度。在該制度實(shí)施初期，新三板市場流動(dòng)性在一定程度上得到改善，尤其從制度實(shí)施到2015年上半年，流動(dòng)性改善的效果尤為明顯。

但自去年四季度以來，做市企業(yè)數(shù)量增速明顯放緩，平均每月增加4.5家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前三季度的平均每月增加44家的速度;另一方面，2017年以來，新三板做市企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢。

“與新三板大多數(shù)企業(yè)所采取的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式相比，做市方式下掛牌公司股票成交更為活躍，流動(dòng)性更好。并且，做市商為掛牌公司股票做市本身也代表了其對掛牌公司的認(rèn)可與信心，向市場傳遞了正面信息，因此更容易獲得投資者的關(guān)注和參與。”洪源說。

對于掛牌企業(yè)而言，盡管采取做市轉(zhuǎn)讓方式在很多方面都存在優(yōu)勢，但這并未阻擋部分企業(yè)選擇協(xié)議轉(zhuǎn)讓。數(shù)據(jù)顯示，自去年下半年以來，共有155家企業(yè)將做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

安信證券研究中心新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱此前表示，做市公司紛紛“出走”，也降低了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司轉(zhuǎn)向做市轉(zhuǎn)讓的熱情。今年以來，每月協(xié)議轉(zhuǎn)做市的企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢，并于3月份達(dá)到了單月“最低谷”，單月僅有7家企業(yè)選擇將轉(zhuǎn)讓方式變更為做市，當(dāng)月由做市方式轉(zhuǎn)協(xié)議的公司達(dá)到最高峰，有37家。

數(shù)量下降，新三板企業(yè)轉(zhuǎn)向IPO是主因

“這其中影響因素很多，但最主要的是與新三板企業(yè)大多轉(zhuǎn)向IPO有關(guān)。”洪源說，IPO的提速紅利正在對新三板企業(yè)構(gòu)成巨大吸引。

有數(shù)據(jù)顯示，3月份，有盛世大聯(lián)、清泉股份等9家新三板公司啟動(dòng)了上市輔導(dǎo)。而這也只是去年底IPO提速后的一個(gè)側(cè)面。去年11月份以來，進(jìn)入上市輔導(dǎo)期的掛牌公司數(shù)量已達(dá)140家;而在去年前10個(gè)月期間，進(jìn)入上市輔導(dǎo)狀態(tài)的掛牌公司僅有119家。

爭相涌入IPO大門，是政策趨勢轉(zhuǎn)向的條件反射;而在新三板結(jié)構(gòu)內(nèi)部，IPO熱度升溫也在同一時(shí)間產(chǎn)生了影響，其中不少做市商選擇退出相關(guān)企業(yè)做市，而也有越來越多的做市企業(yè)選擇回歸協(xié)議轉(zhuǎn)讓，這在一些時(shí)候成為其擬IPO動(dòng)作的伏筆。

“擬IPO的掛牌公司退出做市交易，一方面與公司和做市商協(xié)商減少上市前股權(quán)不確定性等條件有關(guān)，但另一原因是，國有股上市轉(zhuǎn)持的剛性義務(wù)，給做市商成為擬IPO股東提出了技術(shù)難題?！焙樵凑f。

洪源介紹，2009年，財(cái)政部、國資委、證監(jiān)會(huì)、社?；鹪掳l(fā)《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)全國社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》，根據(jù)辦法規(guī)定，凡在境內(nèi)市場IPO的國有持股，均需要?jiǎng)澽D(zhuǎn)實(shí)際發(fā)行數(shù)量的10%至社?；?。

然而，一旦做市商被認(rèn)定為國有企業(yè)，且在企業(yè)擬IPO時(shí)作為股東出現(xiàn)，其所持股份必須履行上述轉(zhuǎn)持義務(wù)，這也意味著，該類做市商無法在掛牌公司的IPO紅利中分羹，而這也成為了諸多做市商退出三板企業(yè)做市的一大原因。

“雖然IPO的紅利會(huì)持續(xù)，但國有股轉(zhuǎn)持了之后，等于最終的投資收益都要?jiǎng)澖o社保，這樣一來還不如退出?！焙樵凑f，受上述原因掣肘，不少做市企業(yè)在進(jìn)入IPO輔導(dǎo)期時(shí)就盡可能的變更為協(xié)議交易。

未來這一趨勢還將持續(xù)

“未來這種做市企業(yè)下降的趨勢還將持續(xù)，尤其是今年到明年是一個(gè)爆發(fā)期。因?yàn)椋F(xiàn)在新三板市場很多存量企業(yè)總體發(fā)展較好，有IPO的預(yù)期?！焙樵凑f。

洪源認(rèn)為，相比滬深兩市萬億的成交量，新三板依然處在初級成長期，其交易活躍度和股票流動(dòng)性依然受限，這也是很多企業(yè)選擇IPO的重要原因?！霸倬褪茿股的融資價(jià)值，IPO市場企業(yè)體量一般要大得多，其發(fā)行的股票融資數(shù)額更大，贏利額在3000萬—4000萬的公司，A股上市后市值將會(huì)達(dá)到30億—40億的水平，而在新三板市場，企業(yè)的市值無法真實(shí)反映價(jià)值，市值也偏低。選擇IPO，對于企業(yè)來講，更具吸引力?！?/p>

但不容否認(rèn)，與主板IPO相比，新三板在時(shí)間成本和各項(xiàng)費(fèi)用成本方面也具有比較優(yōu)勢。“主板上市至少要3年時(shí)間，而在新三板掛牌大概只需要3個(gè)月到半年的時(shí)間，對企業(yè)而言更便捷。另外，企業(yè)在新三板融資面對的審批程序更少?！睎|北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春稱。

付立春表示，對于一些相對資產(chǎn)規(guī)模比較小的、行業(yè)排名不是特別領(lǐng)先，或者一些非主流的中小金融機(jī)構(gòu)來說，在新三板上市比較符合其正處于成長期的定位，同時(shí)也能達(dá)到品牌宣傳的目的。

洪源建議，未來新三板市場里，應(yīng)該完善分層制度具體政策落實(shí)，讓創(chuàng)新層、未來推出的精選層的掛牌公司，實(shí)實(shí)在在地享受到分層的紅利。另外，相對于已掛牌企業(yè)數(shù)量，目前的做市商數(shù)量明顯不足，導(dǎo)致新三板企業(yè)流動(dòng)性普遍弱于A股企業(yè)，美國NASDAQ市場交易較為活躍的股票的做市商往往能達(dá)到40—45家，平均來說，每只股票的做市商家數(shù)超過10家。所以新三板做市商隊(duì)伍也應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)容，將具備投資能力的公募基金、VC/PE機(jī)構(gòu)等納入做市商隊(duì)伍。

（來源：科技日報(bào)）