QDII： “哀兵”金磚四國

齊岸

現(xiàn)在似乎是QDII的好時節(jié)。

Wind資訊顯示，截至6月28日，有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的193只QDII基金2017年以來的回報率均值為7.04%，其中88只QDII股票型基金的回報率均值達到10.68%，大幅高于市場上771只有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的普通股票型基金的同期回報率均值——4.60%。

在88只QDII股票型基金中，南方金磚四國（160121.OF）、招商標(biāo)普金磚四國（161714.OF）及信誠金磚四國（165510.OF）等3只主題基金，同期回報率分別為8.31%、13.08%、4.05%，均值為8.48%，低于10.68%的平均水平。

不過，從數(shù)據(jù)上看，上述主題基金的業(yè)績表現(xiàn)要優(yōu)于上年同期。根據(jù)基金公司發(fā)布的業(yè)績報告，上述3只基金2016年上半年的回報率分別為8.09%、3.94%、2.12%，均值為4.72%。

根據(jù)Wind資訊，同期有數(shù)據(jù)可查的68只QDII股票型基金回報率均值為-2.31%。

換句話說，在2016年上半年，3只金磚四國主題基金的業(yè)績表現(xiàn)要高于平均水平，而2017年的情況正好相反。

顯然，至少從數(shù)據(jù)上看，在QDII股票型基金中，上述3只主題基金有些與眾不同。

失去的6年

截至6月27日，南方金磚四國、招商標(biāo)普金磚四國、信誠金磚四國的復(fù)權(quán)單位凈值分別為0.9563元、0.8990元、0.7450元，累計單位凈值分別為0.9580元、0.8990元、0.7450元。這意味著對該3只基金來說，過去的6年，是失去的6年。

南方金磚四國成立于2010年12月9日，業(yè)績基準(zhǔn)是以人民幣計價的“富時金磚四國50指數(shù)收益率×95%+人民幣活期存款收益率×5%（稅后）”。2011至2016財年，南方金磚四國的單位凈值增長率分別為-21.15%、9.55%、-6.60%、-4.04%、-5.78%、20.78%，同期業(yè)績基準(zhǔn)收益率分別為-23.98%、7.44%、-8.00%、-4.15%、-7.97%、20.30%。

招商標(biāo)普金磚四國成立于2011年2月11日，業(yè)績基準(zhǔn)是“標(biāo)準(zhǔn)普爾金磚四國40總收益指數(shù)收益率”。2011至2016財年，單位凈值增長率分別為-26.10%、9.34%、-3.71%、-5.53%、-6.67%、15.89%，同期業(yè)績基準(zhǔn)收益率分別為-19.01%、13.13%、-1.60%、-3.14%、-6.47%、18.79%。

信誠金磚四國成立于2010年12月17日，業(yè)績基準(zhǔn)是“標(biāo)準(zhǔn)普爾金磚四國（含香港）市場指數(shù)（總回報）”。2011至2016財年，單位凈值增長率分別為-20.80%、7.83%、-5.27%、-9.77%、-9.45%、8.32%，同期業(yè)績基準(zhǔn)收益率分別為-26.41%、15.73%、-1.58%、2.11%、-4.15%、16.84%。

從數(shù)據(jù)上看，2011至2016年間，南方金磚四國的業(yè)績表現(xiàn)總體上要高于業(yè)績基準(zhǔn)，招商標(biāo)普金磚四國及信誠金磚四國則相反。

2011是個坑

數(shù)據(jù)還說明，對上述3只主題基金而言，2011年是一個坑。

正是在這一年，亦即南方金磚四國、信誠金磚四國的成立周歲之年，北非和中東局勢的動蕩、歐債危機的擴散、發(fā)達經(jīng)濟體的復(fù)蘇不如預(yù)期、新興國家經(jīng)濟的下滑等因素，影響了基金的業(yè)績表現(xiàn)，導(dǎo)致資產(chǎn)凈值分別縮水-21.15%、-26.10%、-20.80%。

正如該3只基金在2011年年報中所揭示的，2011年2月底，北非和中東的動蕩局勢，導(dǎo)致油價大幅飆升、美元持續(xù)貶值，造成新興世界國家出現(xiàn)了嚴重的通貨膨脹，例如，俄羅斯和印度的CPI 超過9%，巴西CPI 高于調(diào)控目標(biāo)6.5%，中國的CPI 持續(xù)攀升，加深了投資者對于新興市場風(fēng)險的擔(dān)憂。與此同時，在歐債危機的影響下，全球資本市場在三季度出現(xiàn)了大幅度調(diào)整，資金從新興市場大幅回流至發(fā)達市場，使得新興市場的跌幅要遠遠超過發(fā)達市場。

事實上，對于投資金磚四國的風(fēng)險，基金公司并非沒有估計。

正如南方金磚四國招募書所寫，除了海外投資通常要面臨的匯率風(fēng)險、政治風(fēng)險外，“新興市場政府一般會維持高度而直接的經(jīng)濟控制權(quán)，可能采取一些突然而且影響深遠的政策……可能對新興市場經(jīng)濟以及基金所投資的金融工具構(gòu)成不良影響。此外，投資新興市場還面臨市場流動性不足、價格波動大、對外國投資及本金匯出有管制、高通脹、高利率的風(fēng)險?！?/p>

與風(fēng)險并存的是新興市場的成長性。信誠金磚四國在2011年年報中寫道：“從市場估值的角度來看，目前新興市場的整體估值具有長期投資的吸引力?！?/p>

一步試水

成立金磚四國主題基金，應(yīng)是基金公司試水新興市場的一步嘗試；而且，從成立時間上看，其心情甚至是有些迫切的。

根據(jù)證監(jiān)會披露的文件，南方基金、招商基金、信誠基金等基金公司獲得QDII資格的時間依次是2007年7月、12月以及2009年7月。南方基金與招商基金推出的第二只QDII基金，即是金磚四國主題。信誠金磚四國則是信誠基金推出的第一只QDII基金。

根據(jù)Wind資訊，截至2011年底，市場上共有QDII基金49只，份額規(guī)模共計911.71億份，資產(chǎn)凈值共計574.37億元，金磚四國主題基金分別占比61.22%、0.56%、0.68%。

但是，2011年遭遇的挫折讓人感到灰心。因此，我們可以看到，自2011年2月招商標(biāo)普金磚四國成立后，市場上再沒有推出同類主題基金。

根據(jù)中基協(xié)披露的數(shù)據(jù)，截至2017年3月31日，QDII基金共有127只，份額規(guī)模為1087.37億份，資產(chǎn)凈值為1090.78億元。其中，3只金磚四國主題基金的份額規(guī)模共計1.81億份，資產(chǎn)凈值共計1.60億元，分別占比0.17%、0.15%。

招商標(biāo)普金磚四國與信誠金磚四國的業(yè)績表現(xiàn)，甚至影響了招商基金與信誠基金對QDII基金的興趣。公開資料顯示，截至6月28日，招商基金總共只推出3只QDII基金，信誠基金則只有2只。

錯失的牛股

事實上，就該3只金磚四國主題基金而言，導(dǎo)致其業(yè)績不佳的原因，除了市場與政治風(fēng)險，還有技術(shù)層面的原因，例如擇股。

以信誠金磚四國為例，2012年年底所持第一大重倉股網(wǎng)龍網(wǎng)絡(luò)（0777.HK）股份為37.40萬股，公允價值為336萬元，合8.98元/股（此為未復(fù)權(quán)價，前復(fù)權(quán)價為5.99元/股）。2017年6月29日，網(wǎng)龍網(wǎng)絡(luò)收盤價為20.50元，股價是2012年底時的3.42倍。換句話說，若所持股份不變，6月29日收盤時，公允價值為1150萬元，達到2017年一季度末資產(chǎn)凈值（1714萬元）的67.09%。

再以2012年年底所持第四大重倉股融創(chuàng)中國（1918.HKI）為例，2012年年底時，該基金所持股份為23.10萬股，公允價值為112萬元，合4.86元/股（前復(fù)權(quán)價為4.02元/股）。2017年6月28日，融創(chuàng)中國收盤價為15.52元，股價是2012年底時的3.86倍。

但是，上述重倉股隨后不是清倉就是大幅減持。

交易頻率方面，3只金磚主題基金也普遍高于平均水平，這或許與新興市場的不穩(wěn)定有關(guān)。

根據(jù)Wind資訊，2011年至2016年，信誠金磚四國的交易費用分別為142.18萬元、98.55萬元、36.09萬元、18.30萬元、76.84萬元、12.11萬元。同期，交易費用與期末基金資產(chǎn)凈值之比分別為2%、1.61%、0.84%、0.36%、3.84%、1.24%。

2011年至2016年，南方金磚四國的交易費用分別為129.16萬元、12.05萬元、13.08萬元、8.76萬元、8.77萬元、11.05萬元。同期，交易費用與期末基金資產(chǎn)凈值之比分別為0.64%、0.07%、0.10%、0.09%、0.15%、0.13%。

同期，招商標(biāo)普金磚四國的交易費用分別為82.54萬元、4.74萬元、5.88萬元、5.03萬元、11.12萬元、3.75萬元，交易費用與期末基金資產(chǎn)凈值之比分別為0.70%、0.04%、0.08%、0.10%、2.12%、0.09%。

Wind資訊顯示，2011年2月11日（招商標(biāo)普金磚四國的成立時間）之前成立的QDII股票型基金有17只，其中指數(shù)型基金4只，主動型基金13只。

就4只指數(shù)型基金而言，2011年至2016年，交易費用與期末基金資產(chǎn)凈值之比的均值分別為0.43%、0.07%、0.07%、0.08%、0.78%、0.15%。數(shù)據(jù)顯示，兩只QDII金磚四國指數(shù)型基金的交易頻率總體上略高于平均水平。

就13只主動型基金而言，同期交易費用與期末基金資產(chǎn)凈值之比的均值分別為1.16%、0.65%、0.51%、0.55%、1.27%、0.44%。顯然，信誠金磚四國的交易頻率總體上大幅高于平均水平。

回報率方面，Wind資訊顯示，自2011年2月11日至2017年6月28日，上述17只QDII股票型基金的回報率均值為24.44%，其中南方金磚四國、招商標(biāo)普金磚四國、信誠金磚四國等3只基金的回報率分別為-3.21%、-10.10%、-24.75%，大幅低于平均水平。過高的交易頻率，與過低的回報率，說明該3只主題基金的交易效率不佳。

公開資料顯示，截至2017年一季度末，南方金磚四國、招商標(biāo)普金磚四國、信誠金磚四國的份額規(guī)模分別為1.19億份、3915萬份、2289萬份，資產(chǎn)凈值分別為1.10億元、3349萬元、1714萬元。根據(jù)根據(jù)《公開募集證券投資基金運作管理辦法》第四十一條，后兩只基金已經(jīng)腳踩5000萬元的清盤線。