金科娛樂的游戲神話

楊現(xiàn)華

上市剛滿兩年的金科娛樂（300459.SZ）對文化娛樂業(yè)務(wù)的熱情早已經(jīng)超過了起初的化工業(yè)務(wù)了。

雖然是上市新軍，可無論是收購國內(nèi)手游企業(yè)杭州哲信信息技術(shù)有限公司（下稱“杭州哲信”）抑或是歐洲手游運營商Outfit7，金科娛樂資本運作的手法已經(jīng)日趨純熟，而不斷的并購讓其市值保持在200億元上下。

與正在收購的Outfit7不同，早已并表的杭州哲信在2016年已經(jīng)為金科娛樂貢獻了超過1億元的凈利潤。奇怪的是，這家代理商出身的手游公司，其宣稱活躍用戶上千萬人的數(shù)款游戲，可在各大主流渠道難覓蹤影。

就在公司股價居高不下之際，金科娛樂的多位高管已經(jīng)套現(xiàn)數(shù)億元離場。

難于尋覓的游戲

6月22日，金科娛樂發(fā)布公告稱，為了適應公司未來發(fā)展，公司簡稱由“金科娛樂”計劃變更為“金科文化”。在2016年7月底更名不到一年之際，上市公司再次迎來“新面目”。

兩年前，從事氧系漂白助劑SPC生產(chǎn)的金科娛樂以浙江金科的名字成功上市，上市不到兩個月公司就開始了并購之旅。

在首次并購失敗后一個月旋即開始二次并購，2016年，公司以29億元將杭州哲信100%股權(quán)納入麾下。

杭州哲信以游戲發(fā)行為主，2016年6月并表，當月貢獻營業(yè)收入3609萬元，貢獻凈利潤1769萬元，雖然僅一個月，但占公司上半年合并凈利潤的比例已經(jīng)達到23.62%。

2016年全年，杭州哲信對金科娛樂更加重要。金科娛樂更名公告顯示，公司游戲業(yè)務(wù)2016年實現(xiàn)2.94億元的收入，占比32.82%，但其1.41億元的營業(yè)利潤已經(jīng)占到了公司的57.06%。

年報顯示，2016年6-12月，杭州哲信實現(xiàn)營業(yè)收入2.94億元，凈利潤1.34億元；全年實現(xiàn)營業(yè)收入4.5億元，凈利潤4.32億元。

給杭州哲信帶來收入的還是益智類等幾款游戲。與收購時不同，如今的幾款主要收入游戲都已經(jīng)換了新面孔，其活躍用戶和付費用戶都大大提升。

《萌鼠竄竄竄》是杭州哲信第一大游戲收入來源，2016年其活躍用戶合計1951萬人，付費用戶高達361萬人，全年貢獻收入3377萬元。但就是這樣一款火爆的游戲，在各大平臺卻難覓身影。

360手機助手、騰訊應用寶和百度手機助手是第三方三大應用商店，然而在騰訊應用寶和360手機助手中根本就沒有《萌鼠竄竄竄》游戲的身影，百度手機助手只有一款《萌鼠竄竄竄2》的游戲，其下載次數(shù)還不到100次。

同樣，在主流手機品牌的自有應用平臺上，《萌鼠竄竄竄》也是不見蹤跡，無論是蘋果、華為還是小米、OPPO等手機自有的應用商店中，都難以發(fā)現(xiàn)這款游戲的任何痕跡。如果杭州哲信與移動運營商合作則可以繞開上述渠道，但在移動或者電信等運營商應用商店中仍然找不到這款游戲。

金科娛樂2016年的第二大客戶是北京新浪互聯(lián)信息服務(wù)有限公司，貢獻了5700萬元的收入，其旗下運營的97973網(wǎng)正是游戲下載平臺，既然貢獻收入不菲，杭州哲信的游戲必然應該出現(xiàn)在97973網(wǎng)的平臺上。可遺憾的是，《萌鼠竄竄竄》仍然毫無蹤跡。

這并非特例。第二大收入來源《蛇蛇大亂戰(zhàn)》是杭州哲信宣稱的自研自發(fā)產(chǎn)品，類似的《蛇蛇大作戰(zhàn)》倒是在各大平臺有上百萬的下載量，但其開發(fā)者并不是杭州哲信，公司的《蛇蛇大亂戰(zhàn)》并沒有任何下載記錄。

剩余的三款游戲分別為《星際守護者》、《颶風空戰(zhàn)隊》、《惡戰(zhàn)/最終防線》，在各大應用商店同樣如此，要么不見蹤跡，要么僅有屈指可數(shù)的下載量，與金科娛樂宣稱的數(shù)百萬付費用戶有著很大的反差。

在蘋果應用商店中，署名為“ZheXinIT”開發(fā)者的游戲有7款，但除了一款稍有評論和下載外，其余毫無建樹。那么上述5款游戲合計貢獻收入1.47億元，每款游戲的累計活躍用戶都在數(shù)百萬甚至千萬人次以上，累計付費用戶都在300萬上下，這樣數(shù)款火爆的游戲竟然在主流渠道找不到任何下載信息，杭州哲信是如何做到數(shù)億元凈利潤的呢？

游戲難覓芳蹤，杭州哲信的利潤水平卻異常優(yōu)秀。那么公司全年超過4億元的凈利潤究竟從哪里來的呢？

飆升的凈利潤

2016年，杭州哲信實現(xiàn)營業(yè)收入4.5億元，凈利潤4.32億元。金科娛樂收購時，杭州哲信承諾2016-2018年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于1.7億元、2.3億元和3億元。

審計結(jié)果顯示，杭州哲信2016年扣非后的凈利潤為1.92億元，超額完成了業(yè)績承諾。也就是說，在杭州哲信4.32億元的凈利潤中，有2.4億元的非經(jīng)常性損益。

根據(jù)金科娛樂的年報，2016年6-12月，杭州哲信實現(xiàn)營業(yè)收入2.94億元，凈利潤為1.34億元，即2.4億元的非經(jīng)常性損益應該大部分發(fā)生在1-5月份，否則公司下半年的凈利潤數(shù)額遠不止于此。

那么這2.4億元的非經(jīng)常性損益從哪里來的呢？金科娛樂并未在年報中予以解釋。

不過，在2016年5月份，公司將持有的蘇州美生元信息科技有限公司（下稱“美生元”）8.6%的股權(quán)作價 2.92億元換取帝龍文化（002247.SZ）2954萬股股份，二者之間的差額2.74億元計入2016年5月的投資收益。

根據(jù)當時的收購報告書，2015年1-11月，美生元已經(jīng)為杭州哲信貢獻了5374萬元的收入，是公司的第一大客戶，貢獻占比超過20%，而2013-2014年，美生元都沒有進入杭州哲信的前五大客戶名單，如今在金科娛樂公布的前五大客戶中，美生元的身影再次消失。

收購前突然成為公司單一大客戶，收購后迅速消失，且杭州哲信和美生元都處于被金科娛樂和帝龍文化收購前夕，兩家公司還有持股關(guān)聯(lián)，這樣的業(yè)績能有多少真實性呢？

收購前市值不過50億元，如今一系列并購后市值200億元上下，金科娛樂的運作手段堪稱驚艷。于是一眾高管按捺不住減持的沖動，解禁日期一經(jīng)到來，紛紛辭職套現(xiàn)。

不過對于實控人朱志剛來說，維護股價才是目前的心頭大事。

危險的質(zhì)押

2016年的6月和8月，彼時的浙江金科發(fā)布了兩份董事辭職公告，共計6名董事及高管先后宣布離開原有職位。除去獨立董事竺素娥和董事吳劍波之外，其余4人均系浙江金科多年來的“重臣”，持股數(shù)從幾十萬至數(shù)百萬股不等。

而此時，也正是這批股東限售股迎來解禁之時，2016年的5月15-16日，包括眾多高管持股在內(nèi)的浙江金科首批限售股解禁，“辭職+減持”成為這些人的選擇。

2016年5月16日-11月15日，包括10名自然人股東和機構(gòu)股東-上虞市金創(chuàng)投資中心（普通合伙）（下稱“上虞金創(chuàng)”）的11名股東合計減持了3.04億元，后者是金科娛樂關(guān)聯(lián)方高管的持股平臺。

金科娛樂招股書顯示，上虞金創(chuàng)共有49名合伙人，全部是金科控股及其下屬企業(yè)的中高級管理人員，合計出資4400萬元。

通過此次轉(zhuǎn)讓，上虞金創(chuàng)套現(xiàn)1.39億元，不但收回了全部投資成本，而且獲利近億元，其還持有金科娛樂2928萬股，這意味著這些賬面利潤隨時可以變現(xiàn)。金科娛樂2017年一季報顯示，上虞金創(chuàng)再度減持440萬股，按照一季度平均股價計算，獲利也近7000萬元。

根據(jù)Wind統(tǒng)計，包括上述高管在內(nèi)的金科娛樂重要股東減持金額已經(jīng)超過了8億元，而金科娛樂自從2011年披露年報以來，歸屬凈利潤合計才不過4.35億元，6年盈利僅半年減持金額的一半水平。

進入2017年以來，金科娛樂實際控制人朱志剛和總經(jīng)理王健又開始不斷增持金科娛樂，截至目前，增持金額已經(jīng)超過億元。那么是朱志剛開始看好公司未來的發(fā)展了嗎？從公告來看，對公司未來的信心和維護公司股價是朱志剛增持的動機。

維護股價確實應該是朱志剛關(guān)心的事情之一，在手中股份悉數(shù)質(zhì)押的情況下，股價的持續(xù)下跌是其所不能承受的。4月底，金科娛樂大股東金科控股將3900萬股金科娛樂悉數(shù)質(zhì)押。

金科控股的質(zhì)押日期從2016年6月至2017年4月不等。保持住目前的股價對于大股東來說非常重要，公司總經(jīng)理王健和股東杭州艾澤拉思投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“艾澤拉思”）已經(jīng)多次補充質(zhì)押避免平倉，后者已經(jīng)沒有多余股份可以補充。

如果金科娛樂股價不能維持目前的走勢而掉頭向下，大股東金科控股和艾澤拉思都將面臨平倉危險。艾澤拉思正是杭州哲信收購時的配套融資方，其股東包括沈國軍、唐越、汪峰和那英等一眾名人。