關(guān)于促進國債市場發(fā)展的分析研究曾艷

喬彥鑫

摘要：我國的國債市場始終與我國的經(jīng)濟發(fā)展密切相關(guān)，同時也是能夠促進我國經(jīng)濟發(fā)展的一個重要環(huán)節(jié)。自從八十年代我國恢復(fù)國債發(fā)行以來，一直在不斷的完善和優(yōu)化國債的發(fā)行方式，且不斷取得成效。但這個不斷更新發(fā)行方式的國債市場仍不十分完善和健全，所以本文通過對當(dāng)前國債市場當(dāng)中存在的問題進行分析并提出一些解決的建議，以促進總體經(jīng)濟的進一步發(fā)展。

關(guān)鍵詞：國債市場；流動性；宏觀調(diào)控；財政融資

從1981年我國恢復(fù)發(fā)行國債至今，國債市場的發(fā)展基本已經(jīng)形成，對不同的行業(yè)和企業(yè)采取不同的發(fā)行方式，形成了多種分配方式搭配使用的一種方式，也是一種適應(yīng)我國當(dāng)前經(jīng)濟社會的方式。國債政策對我國經(jīng)濟發(fā)展所產(chǎn)生的影響在總體上占很大比重，所以對于國債政策如何促進經(jīng)濟政策是我國必須在促進發(fā)展的過程中應(yīng)該解決的問題。目前，只有明確認識到國債和經(jīng)濟增長之間的聯(lián)系和影響，才能真正的將二者相互聯(lián)系起來，在促進市場經(jīng)濟的發(fā)展的同時也能突現(xiàn)出國債市場發(fā)展的意義。

一、我國國債市場的發(fā)展現(xiàn)狀

國債是國家為了促進財政分配而采用的一種手段，它是以信用為基礎(chǔ)，通過讓渡資金的使用權(quán)，給予適當(dāng)?shù)睦?，來調(diào)整整個財政結(jié)構(gòu)的一種措施。在建設(shè)當(dāng)前社會主義市場經(jīng)濟的過程中，國債市場在其中的作用是不容忽視的，它不僅能夠促進國家財政資金的循環(huán)還能使財政政策和貨幣政策進行有機的結(jié)合。

國際的金融危機不斷的沖擊是我國在2008年底實施了新一波的經(jīng)濟政策的改革，雖然整體的經(jīng)濟化和現(xiàn)代化不斷提高，但同時也加大了財政赤字和國債的規(guī)模，財政方面的風(fēng)險也逐漸明顯，與經(jīng)濟成熟的國家相比還是有很大的差距，很多問題還需要加緊解決。

今后我國國債政策的發(fā)展應(yīng)該是： 積極發(fā)揮國債在提高經(jīng)濟增長和調(diào)節(jié)經(jīng)結(jié)構(gòu)中的作用，使市場像國債市場化不斷發(fā)展；同時，還要大量吸取歐債危機的經(jīng)驗和教訓(xùn)，嚴格控制財政赤字和國債的規(guī)模，合理規(guī)劃國債市場的規(guī)模，優(yōu)化國債市場的結(jié)構(gòu)，從而減輕各級的財政負擔(dān)；對于當(dāng)前市場中存在的債務(wù)問題還要進行有效地管理。

二、我國國債市場面臨的主要問題

（一）國債市場的監(jiān)督管理方面薄弱

一方面，國債市場的法律基礎(chǔ)較弱。像美國、日本等國的國債市場的法律體系都較為完善，有很多部法律進行規(guī)范和調(diào)整；而在我國，比如在稅收方面，有專門的稅法進行規(guī)范，而國債市場卻缺乏一部完整的法律法規(guī)來對市場進行系統(tǒng)和綜合的整合。其實我國在二十一世紀初修訂了相關(guān)法律法規(guī)，但因為部分客觀原因，未能出臺施行。

另一方面，在監(jiān)督管理方面還要更加完善。成熟的國債市場需要明確的財政部或者是銀行對國債相關(guān)部門今明嚴格的監(jiān)督和管理；但是我國的國債市場是處于分頭管理的模式，財政部、證監(jiān)會、中央銀行等部門共同參與管理，這樣會使各部門的職責(zé)和分工不明確，在工作的活動中會出現(xiàn)重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象，而且大部分管理部門處于平級的狀態(tài)，難以相互管理和協(xié)調(diào)。

（二）一級市場存在的問題

首先，一級市場中國債的發(fā)行規(guī)模較小。國債是一個擁有高信用等級的債券，是當(dāng)前經(jīng)濟市場的一個重要投資方式。我國是一個儲蓄率較高的國家，所以對于投資的需求量較高，但是目前我國國債的發(fā)行量較小，難以與投資需求相匹配。這種供求不平衡的現(xiàn)象不僅使一級市場的發(fā)行效率下降，還會影響二級市場交易的活躍度下降。

其次，發(fā)行的頻率較低。我國一直發(fā)行的是定期的國債，但是這些國債的發(fā)行頻率較低，平均每年幾乎僅發(fā)行三次；甚至一些長期的國債種類，一年僅會發(fā)行一次。而成熟的國債市場每年公債的發(fā)行次數(shù)都在百次以上，可見我國與成熟國家之間的差距相當(dāng)之大。

最后，繼續(xù)完善國債發(fā)行定價機制。在二十一世紀初，我國一直采用的是招標的方式來發(fā)行國債，而目前我國采用的是混合的價格招標方式，混合了荷蘭和美國的發(fā)行方式，但仍然會產(chǎn)生一些外部人員操縱市場、壟斷市場的現(xiàn)象，使整個一級市場的秩序變得混亂。

（三）二級市場的存在問題

首先，國債市場存在一種分割的狀態(tài)。從我國國債市場產(chǎn)生的時候就存在兩個市場：銀行間國債市場和交易所國債市場，而且二種一直處于分割的狀態(tài)。國家通過各種實施各種措施來推動二者的統(tǒng)一，但因為兩個市場的性質(zhì)、規(guī)模等因素的差別，使二者很難做到有機的統(tǒng)一，市場的分割導(dǎo)致二者發(fā)展不均衡，不利于國債市場的綜合發(fā)展。

其次，市場的流動性較低。市場的流動性較低會使整個市場的積極性下降，導(dǎo)致市場的價格不夠真實。導(dǎo)致市場出現(xiàn)這種情況的主要原因在于未能充分發(fā)揮做市商在整個國債市場中的作用，目前，做市商除了擁有較好的聲譽，并不能為市場帶來實質(zhì)性的利益，甚至還會給市場帶來更大的風(fēng)險。

再次，市場存在風(fēng)險，但是規(guī)避工具較少。所有風(fēng)險中最主要的就是利率風(fēng)險，在一個成熟的市場中，投資者會通過各種金融衍生工具來管理市場中產(chǎn)生的利率風(fēng)險，所以衍生工具也會有效地控制國債的市場，避免市場出現(xiàn)較大的波動。但是目前我國的金融衍生品較為匱乏，一旦市場中出現(xiàn)大幅下跌的趨勢，市場很難通過采取措施來調(diào)整市場的情況。

最后，市場的收益率曲線尚不能完全形成。收益率曲線能夠反映時間和收益之間的關(guān)系，它能夠解決國債市場的發(fā)行定價問題。在成熟的國債市場上，收益率曲線是每個市場的基石，它在整個市場中發(fā)揮著基礎(chǔ)性的作用。一直以來，我國都對建立收益率曲線十分重視，但收益率曲線也是需要大量的數(shù)據(jù)來支持，而我國國債的一、二級市場中存在的問題已經(jīng)造成了市場價格的失真，所以數(shù)據(jù)也已經(jīng)很難支持收益率曲線的形成。

三、如何解決我國國債市場存在的問題

（一）完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和監(jiān)督管理問題

一是要對于相關(guān)制度和規(guī)范的制定工作要盡快進行調(diào)整和完善，并且要盡快推出一部關(guān)于國債的基本法律，將國債的發(fā)行、交易、監(jiān)管等過程和環(huán)節(jié)全部實現(xiàn)有法可依。

二是要使各級明確國家國債市場的主要監(jiān)管部門，并通過其對整個市場進行統(tǒng)一管理，使各級同步、穩(wěn)定發(fā)展；同時還要知曉各部門的法律地位，形成上級管理下級和內(nèi)部平級監(jiān)督管理的監(jiān)管方式，來提高整體的工作效率。

（二）擴大一級市場的國債發(fā)行

首先要將國債發(fā)行的規(guī)模擴大。發(fā)行國債之后，政府的預(yù)算和支出不斷增多，可以加強基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，同時促進了各地方公民消費需求，帶來了就業(yè)，也就拉動了內(nèi)需，可見我國國債的發(fā)行規(guī)模擴大之后，對我國的經(jīng)濟有很積極的影響。所以進一步擴大國債的發(fā)行規(guī)模，不僅可以拉動整體的經(jīng)濟內(nèi)需，還可以提高國債的流動性。

其次要提高國債在市場上發(fā)行的頻率。比如，短期類型的國債可以每月發(fā)行一次；長期類型的國債可以按季度發(fā)行；也可以將某種國債數(shù)量較大的類型進行拆分，進而多次分別發(fā)行，從而擴大國債整體的發(fā)行規(guī)模，形成逐步上漲的收益

趨勢。

最后要將國債發(fā)行定價機制進行優(yōu)化和完善。越早推出國債預(yù)發(fā)行越能將一級和二級市場進行完美的銜接，也可以將國債的定價發(fā)行的愈加合理。目前，美國和日本等國家已經(jīng)開始實行這種國債預(yù)發(fā)行制度。國際經(jīng)驗告訴我們這種制度下的工作效率大有提高，通過預(yù)發(fā)行，發(fā)行國債的工作人員能夠通過以前年度的價格來進行當(dāng)前的價格預(yù)測，從而提高國債定價的準確性。

（三）發(fā)揮二級市場內(nèi)部的優(yōu)勢

首先要將各交易市場之間的聯(lián)系加強，建立起一個統(tǒng)一國債市場的體系。所謂的統(tǒng)一，一個是要將商業(yè)銀行重新推入交易市場，使二者的主體結(jié)構(gòu)基本上一致；另一個是指要提高管理的效率，使跨市場的趨勢能夠真正形成，避免出現(xiàn)不同市場、不同價格的情況，最終形成一個統(tǒng)一的體系。

其次要充分發(fā)揮做市商在國債市場中的作用，所以需要對其中問題做出一些改進：可以將一級市場和二級市場的做市商進行有機的聯(lián)合，將各個機構(gòu)在其中做市商的成果當(dāng)做進入國債承銷部門的一個重要前提；也可以給予個人或者團體在做市商方面更多的利益資金，從基礎(chǔ)上提高工作的動力。

再次可以自主研究一些金融衍生工具，或者是可以讓投資者能夠規(guī)避商場風(fēng)險的工具，從而促進國債市場的健康和穩(wěn)定發(fā)展。之前的“327國債期貨事件”讓我國在金融衍生品方面出現(xiàn)了不小的問題，但是就目前情況看，我國的監(jiān)管制度與以前相比已有一個質(zhì)的飛躍，各方面的基礎(chǔ)條件也相對完善，也唯有創(chuàng)新發(fā)展才能將當(dāng)前的優(yōu)勢全部發(fā)揮出來。

最后要建立起一個完善的收益率曲線。要通過各級政府從基層開始不斷推動有關(guān)的政策和體制的實施，解決在構(gòu)建和完善收益率曲線過程中所存在的問題，從而使整個曲線能夠反映的更加準確和完整。在此基礎(chǔ)上，國債的市場才能夠有一個較為完善的收益標準，而同時也可以促進更多的金融活動不斷創(chuàng)新和發(fā)展。

（四）促進財政政策和貨幣政策之間的協(xié)調(diào)

一是要將利率雙軌制改為利率并軌制。根據(jù)國際上部分國家的經(jīng)驗來看，采取了通過二級市場收益率來制定國債發(fā)行利率的方法，能夠使國家整體的利率水平趨于一致，這樣不僅可以使整個市場的更加公平，還可以同步推進利率市場化的改革，既能保護投資者在市場中的利益，還能夠保持國債市場的穩(wěn)定發(fā)展。

二是要促進財政政策和貨幣政策之間的相互協(xié)調(diào)。我國始終認為國債不僅是籌資工具，同時也是金融工具，所以我國政府可以繼續(xù)加大國債發(fā)行的頻率。在這種情況下，國債就能夠逐步代替其他票據(jù)成為公民操作市場的主要使用工具，這樣不僅能夠?qū)⑹袌龅牟僮魍耆_，還能夠使整個市場的流動性加大。

四、結(jié)束語

整體的市場經(jīng)濟處于不斷的調(diào)整狀態(tài)，而國債市場的調(diào)整也是勢在必行的，我們現(xiàn)在雖然不能使國債市場和經(jīng)濟體制完全的結(jié)合和統(tǒng)一，但發(fā)現(xiàn)問題和解決問題是必須要進行的過程。每一個市場對于經(jīng)濟體系都會產(chǎn)生很大的影響，我們只能通過一步步的調(diào)整，不斷完善二者的聯(lián)系、縮小二者的差距，才能使整個經(jīng)濟社會做到穩(wěn)步向前發(fā)展。

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（作者單位：大連財經(jīng)學(xué)院）