樂視網(wǎng)融資行為分析

張冰雪

摘要：本文通過對(duì)樂視網(wǎng)初創(chuàng)期、成長期Ⅰ和成長期Ⅱ融資策略分析，找出樂視網(wǎng)融資策略存在的問題和出現(xiàn)這些問題的原因。存在的主要問題有：內(nèi)源融資能力低、外源融資結(jié)構(gòu)不合理、融資風(fēng)險(xiǎn)大。造成這些問題的原因有：融資策略缺乏計(jì)劃、股權(quán)結(jié)構(gòu)促使企業(yè)選擇債權(quán)融資、缺乏金融支持。最后對(duì)樂視網(wǎng)融資策略提出了一些優(yōu)化對(duì)策：提高內(nèi)源融資能力、充分利用股權(quán)融資、建立專門融資部門。希望能對(duì)樂視網(wǎng)或互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)融資問題起到拋磚引玉的作用。

關(guān)鍵詞：樂視網(wǎng)融資策略

互聯(lián)網(wǎng)視頻服務(wù)行業(yè)屬于“燒錢”行業(yè)，由于服務(wù)器、寬帶、影視版權(quán)和人力成本等原因，投資支出非常龐大，需要巨額資金的支持。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)日新月異，業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品和服務(wù)很容易因?yàn)榧夹g(shù)壁壘被淘汰，所以互聯(lián)網(wǎng)公司需要具有領(lǐng)先技術(shù)和創(chuàng)新性。近些年互聯(lián)網(wǎng)視頻版權(quán)意識(shí)的增強(qiáng)，版權(quán)爭奪的激烈，飛速增長的版權(quán)費(fèi)讓各大視頻網(wǎng)站捉襟見肘。

一、樂視網(wǎng)融資路徑現(xiàn)狀

（一）公司概況

賈躍亭于2004年11月在北京成立了樂視網(wǎng)，公司全稱為樂視網(wǎng)信息技術(shù)股份有限公司，享有國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)。2010年8月12日，樂視網(wǎng)登陸深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板，是國內(nèi)A股最早上市的視頻公司，也是行業(yè)內(nèi)全球首家IPO上市公司。

樂視致力打造基于視頻產(chǎn)業(yè)、內(nèi)容產(chǎn)業(yè)和智能終端的“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”完整生態(tài)系統(tǒng)，激活與釋放各個(gè)價(jià)值節(jié)點(diǎn)的能效，業(yè)界稱為“樂視模式”。樂視垂直產(chǎn)業(yè)鏈整合業(yè)務(wù)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)視頻、影視制作與發(fā)行、智能終端、應(yīng)用市場(chǎng)、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)智能電動(dòng)汽車等。依靠樂視影視進(jìn)行電影電視劇的制作，通過全屏播放進(jìn)行傳播，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)樂視的產(chǎn)業(yè)涉及幾個(gè)幾乎不相關(guān)，彼此交叉的領(lǐng)域時(shí)，可以相互借用彼此產(chǎn)業(yè)的資源。

（二）樂視網(wǎng)融資路徑進(jìn)程

樂視網(wǎng)從2004年成立至今已有10多年，在這10多年的探索和苦心經(jīng)營中，樂視網(wǎng)采用了不同的融資策略來緩解資金緊張問題，滿足自身的發(fā)展需求。結(jié)合布里格姆和韋斯頓的企業(yè)金融生命周期假說，將樂視網(wǎng)的融資路徑進(jìn)程劃分為以下幾個(gè)階段。

1.樂視網(wǎng)初創(chuàng)期融資策略

在企業(yè)的初創(chuàng)期階段，融資來源主要是靠創(chuàng)業(yè)者投入的自有資金，資本化程度較低。樂視網(wǎng)的初創(chuàng)階段為2004年至2006年。賈躍亭于2003年創(chuàng)立了北京西伯爾通信科技有限公司，那時(shí)西伯爾焦點(diǎn)還只是運(yùn)營商業(yè)務(wù)。2003年底，西伯爾成立無線星空事業(yè)部，致力于流媒體業(yè)務(wù)，專為手機(jī)用戶提供流視頻服務(wù)。2004年，賈躍亭把無限星空事業(yè)部從西伯爾分離出來，成立了樂視移動(dòng)傳媒科技有限公司，也就是今天的樂視網(wǎng)。公司初始注冊(cè)成本為人民幣5000萬元，其中賈躍亭出資人民幣4500萬元，占90.00%。那時(shí)樂視旗下的“樂視無限”為中國聯(lián)通的手機(jī)流媒體業(yè)務(wù)品牌“視訊新干線”提供了超過70%的內(nèi)容，與中國移動(dòng)也簽訂了10多個(gè)基于PDA手機(jī)的流媒體項(xiàng)目。在2006年，樂視網(wǎng)獲得了上海移動(dòng)的視頻流媒體SP牌照，這表示樂視網(wǎng)當(dāng)時(shí)已經(jīng)具備了一定的版權(quán)經(jīng)驗(yàn)和片源。當(dāng)年視頻網(wǎng)站僅注重用戶點(diǎn)擊量與廣告收入，紛紛在帶寬、服務(wù)器和市場(chǎng)推廣上投入資金，不看重內(nèi)容投入。在與運(yùn)營商合作的背景下，賈躍亭預(yù)測(cè)國家會(huì)加強(qiáng)對(duì)內(nèi)容版權(quán)的保護(hù)，內(nèi)容版權(quán)資源將是視頻網(wǎng)站最核心的競(jìng)爭力。于是，樂視網(wǎng)低價(jià)收購了大量影視劇內(nèi)容的互聯(lián)網(wǎng)版權(quán)。這也成為樂視網(wǎng)的特有生態(tài)，使得公司有了最初的資本積累。

2.樂視網(wǎng)成長期Ⅰ融資策略

在企業(yè)的成長階段Ⅰ，資金的需求比以前更大。在成長階段前期，企業(yè)沒有正向現(xiàn)金流想獲得債務(wù)融資的難度高，所以企業(yè)往往選擇通過股權(quán)融資來獲得資金，這種融資不要求有固定的償付，融資成本比較低，風(fēng)險(xiǎn)由投資方承擔(dān)。這一階段，企業(yè)的融資來源主要是自有資金留存收益，銀行短期借款和私募股權(quán)。

樂視網(wǎng)的成長階段Ⅰ為2007年至2009年。2008年，樂視網(wǎng)首次進(jìn)行私募股權(quán)融資，北京匯金立方投資管理中心、深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司、深圳南海成長精選創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)三家向樂視網(wǎng)其注資人民幣5200萬元。這些投資者當(dāng)時(shí)就希望樂視網(wǎng)在創(chuàng)業(yè)板上市的意向。募集的資金一方面當(dāng)年用于創(chuàng)建樂視電影公司，另一方面用于版權(quán)采購：在2007年到2009年三年間，樂視版權(quán)采購費(fèi)用有5850萬元。截至2008年12月31日，樂視網(wǎng)償債能力良好，可以從銀行取得貸款，2009年，公司開始第一筆銀行借款，短期借款4000萬元。

3.樂視網(wǎng)成長期Ⅱ融資策略

在企業(yè)的成長期Ⅱ，為了滿足其快速發(fā)展的要求，除了成長階段Ⅰ的融資來源外，還進(jìn)行證券市場(chǎng)融資，但會(huì)出現(xiàn)控制權(quán)分散的問題：還有債券融資，發(fā)行成本低且不會(huì)稀釋股東的控制權(quán)：在這個(gè)時(shí)期，企業(yè)也具有一定能力獲得銀行的長期借款。

樂視網(wǎng)的成長期Ⅱ?yàn)?010年至今。隨著政府加大對(duì)版權(quán)的保護(hù)，2009年視頻網(wǎng)站之間展開了“版權(quán)大戰(zhàn)”，版權(quán)內(nèi)容價(jià)格開始激增。樂視自2004年就開始積累的版權(quán)，因其資源優(yōu)勢(shì)，樂視將積累的版權(quán)分銷給其他視頻網(wǎng)站，從中獲利，通過分銷版權(quán)在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)盈利，獲得了IPO資格，于2010年8月12日在深交所實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市，是首家在A股上市的視頻公司。此次發(fā)行股票2500萬股，發(fā)行價(jià)格為每股29.20元，共募集7.3億元資金。此次募集的資金將投入視屏基礎(chǔ)與應(yīng)用平臺(tái)改造升級(jí)、3G手機(jī)流媒體電視應(yīng)用平臺(tái)和研發(fā)中心擴(kuò)建等項(xiàng)目。

在2011年4月，樂視網(wǎng)斥資2000萬元購入《甄傳》的獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，《甄傳》的熱播，為樂視網(wǎng)帶來了創(chuàng)紀(jì)錄的20億流量。由于公司大量的采購版權(quán)和設(shè)備等，其2011年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物同比2010年減少了近75%。為了彌補(bǔ)流動(dòng)性，2001年和2002年樂視網(wǎng)共計(jì)銀行長期借款9870萬元。2012年樂視網(wǎng)對(duì)不超過10名特定對(duì)象非公開發(fā)行不超過4億元的公司債券。雖然發(fā)行債券的資本成本較低且不會(huì)稀釋股東權(quán)利，但這次發(fā)債致使資產(chǎn)負(fù)債率攀升，給樂視帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力。

2013年8月，在創(chuàng)業(yè)板瘋狂上漲之時(shí)，樂視網(wǎng)忽然停牌一個(gè)多月。9月份成立殼公司樂視新媒體。樂視網(wǎng)看到花兒影視的巨大價(jià)值，10月份宣布，將同時(shí)收購《甄傳》的制作公司花兒影視和樂視新媒體。發(fā)行1009萬新股收購樂視新媒體99.5%股權(quán)，獲3億元現(xiàn)金，后發(fā)行2130萬股新股加上2.7億元現(xiàn)金收購花兒影視100%的股權(quán)，余下的0.3億元用來彌補(bǔ)流動(dòng)資金。雖然增發(fā)了股份，但控股股東的股權(quán)卻基本未被稀釋。因?yàn)殡m然收購花兒影視稀釋了賈躍亭的股權(quán)，但注入樂視網(wǎng)的樂視新媒體由賈躍亭控股，，增發(fā)部分還歸賈躍亭，所以對(duì)賈躍亭的股權(quán)基本沒有影響。

2017年4月26日，樂視網(wǎng)披露了2017年一季度年報(bào)，報(bào)告顯示，共持有5.12億股樂視網(wǎng)股份的賈躍亭，已經(jīng)將其中的4.97億股股份進(jìn)行了質(zhì)押，占到了所持股份的97%以上。從2013年以來，賈躍亭進(jìn)行了數(shù)十次的股權(quán)質(zhì)押和解除質(zhì)押。由于樂視生態(tài)的積極建設(shè)，股權(quán)融資不足，樂視資金緊張已是眾所周知，為了彌補(bǔ)嚴(yán)重的資金缺口，不得不頻繁的質(zhì)押、解押，以融到更多的資金來進(jìn)行資本運(yùn)，并且防止了股權(quán)稀釋。

（三）樂視網(wǎng)融資策略存在的問題

1.內(nèi)源融資能力低

內(nèi)源融資是指通過的企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來轉(zhuǎn)化為企業(yè)的投資，內(nèi)源融資不需要支付利息或者股息，并在股權(quán)結(jié)構(gòu)不變的前提下，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資目的。具有低風(fēng)險(xiǎn)、低成本的特點(diǎn)，是企業(yè)首選的融資方式。

通過分析樂視網(wǎng)的年度報(bào)告可知，近年來雖然銷售收入連年創(chuàng)新高和資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但其盈利能力卻不斷下降?；ヂ?lián)網(wǎng)視頻行業(yè)在高速發(fā)展，版權(quán)是互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)的核心競(jìng)爭力，面對(duì)日益增長的版權(quán)費(fèi)用和版稅，企業(yè)需要投入的資金也是巨大的，在終端業(yè)務(wù)上對(duì)硬件制造上的投入，這也會(huì)提高企業(yè)的運(yùn)營成本，致使企業(yè)毛利率降低。并且大量的版權(quán)資產(chǎn)也會(huì)導(dǎo)致無形資產(chǎn)的攤銷費(fèi)用不斷提高；由于樂視生態(tài)的構(gòu)建，業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，加大了人力成本和辦公管理費(fèi)用的支出；為了提升品牌的知名度所進(jìn)行的營銷策劃和品牌推廣也加劇了銷售費(fèi)用的增長；償還借款利息日益增長的財(cái)務(wù)費(fèi)用也是影響利潤水平的因素。由于企業(yè)有較大數(shù)額的應(yīng)收賬款和預(yù)收賬款，削弱了企業(yè)的收現(xiàn)能力，增大了企業(yè)的資金壓力，容易出現(xiàn)資金缺口。樂視網(wǎng)這種“增收不增利不增現(xiàn)”的現(xiàn)象，影響企業(yè)的盈利質(zhì)量，企業(yè)的自身“造血”功能不足，不得不尋求外部“輸血”來彌補(bǔ)資金缺口。

2.外源融資結(jié)構(gòu)不合理

依照融資優(yōu)序理論，當(dāng)企業(yè)的內(nèi)源融資能力不足，不能滿足企業(yè)的資金需求時(shí)，企業(yè)需考慮外源融資來獲取資金。在企業(yè)外源融資中應(yīng)優(yōu)先選取債權(quán)融資，股權(quán)融資其次。融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債權(quán)融資和股權(quán)融資的比例。

近年來，樂視網(wǎng)的外源融資主要依靠銀行等金融機(jī)構(gòu)借款和發(fā)行債券的債券融資方式，股權(quán)融資方式運(yùn)用的比較少，外源融資的結(jié)構(gòu)不合理。平均債券融資的比例占49.09%，平均股權(quán)融資的比例占35.55%，除2011年，債券融資比例高于股權(quán)融資比例。對(duì)于樂視而言，其股權(quán)融資比例相比同行業(yè)其他企業(yè)較低。樂視網(wǎng)的平均股權(quán)融資比例還達(dá)不到行業(yè)的平均水平。其資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

3.融資風(fēng)險(xiǎn)大

樂視網(wǎng)由于債權(quán)融資比例高，資產(chǎn)負(fù)債率逐年增長，借款費(fèi)用逐年攀升，財(cái)務(wù)杠桿較高，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)引起的高額成本，致使公司規(guī)模的擴(kuò)張伴隨著負(fù)債的增加。短期借款過多也使企業(yè)面臨還款壓力，容易出現(xiàn)資金缺口，資金鏈斷裂，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)輕資產(chǎn)的特性，能做抵押的有形資產(chǎn)很少，商業(yè)銀行出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的原則不愿放貸。但互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)又是資金密集型行業(yè)，大量購買版權(quán)資源等都需要大量資金。在過去的幾年中，賈躍亭姐弟頻繁通過質(zhì)押、解押向證券、信托等金融機(jī)構(gòu)借入資金。借入的資金主要用于樂視的日常經(jīng)營。雖然股權(quán)質(zhì)押可以保護(hù)股東的控制權(quán)，但也具有較大風(fēng)險(xiǎn)，特別是大股東高比例進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，風(fēng)險(xiǎn)更需要警惕，在股市大幅度下跌時(shí)，高比例股權(quán)質(zhì)押的股東可能會(huì)面臨爆倉風(fēng)險(xiǎn)，影響公司的穩(wěn)健經(jīng)營，甚至造成公司控制人易主。投資者容易從大股東頻繁股權(quán)質(zhì)押中接收到的是消極信息，造成公司的股價(jià)不穩(wěn)定。

二、樂視融資策略問題的成因分析

（一）融資策略缺乏計(jì)劃

公司的融資策略應(yīng)該需要與公司的戰(zhàn)略相結(jié)合進(jìn)行系統(tǒng)的規(guī)劃，來確定最佳融資組合，減少融資成本，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展。而樂視網(wǎng)沒有特定的組織或部門來專門進(jìn)行投融資規(guī)劃，對(duì)企業(yè)的資金需求沒有足夠的預(yù)見性和清晰的融資思路或大概的融資預(yù)算。融資隨意性大，通常等到公司急需資金時(shí)才去被動(dòng)融資，若資金到達(dá)不及時(shí)，很容易出現(xiàn)資金缺口，資金鏈斷裂。企業(yè)應(yīng)有預(yù)見性的有計(jì)劃的策劃企業(yè)融資策略，控制融資成本，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保障公司穩(wěn)健發(fā)展。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)促使企業(yè)選擇債權(quán)融資

公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該在一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)下讓公司資本成本降低最低。通常情況下應(yīng)當(dāng)先選擇內(nèi)部融資、債權(quán)融資，后選股權(quán)融資。但我國上市公司在融資方式上明顯偏好股權(quán)融資，股權(quán)融資相比債券融資沒有負(fù)擔(dān)，無須承擔(dān)按期付息、到期還本的義務(wù)。但樂視網(wǎng)卻恰恰相反，偏好債券融資。我國民營上市公司的股權(quán)相對(duì)集中于第一大股東，樂視網(wǎng)也不例外。公開資料顯示，賈躍亭一直持有較多的股份，最高時(shí)將近70%，在發(fā)展過程中，即使樂視網(wǎng)資金緊張，也不愿過多稀釋自己的股權(quán)。賈躍亭告訴《財(cái)經(jīng)》記者之所以選擇高風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人質(zhì)押股權(quán)方式進(jìn)行債券融資而非公開股權(quán)融資，是因?yàn)樽约翰幌脒^早稀釋太多股權(quán)，更想把股權(quán)留給員工。對(duì)于賈躍亭來說，他更在意的是控制權(quán)的喪失，不過最近也在減持。

首先，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)沒有重資產(chǎn)，大量的無形資產(chǎn)難以量化，所以銀行不太愿意給互聯(lián)網(wǎng)文化類企業(yè)放貸。缺乏專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)。其次，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的抵押貸款機(jī)構(gòu)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)比較缺乏，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的金融支持力度不夠。金融創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展共同探索，新產(chǎn)業(yè)的金融市場(chǎng)不健全，無法及時(shí)地為新產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供金融產(chǎn)品。

三、樂視網(wǎng)融資策略的優(yōu)化對(duì)策

（一）提高內(nèi)源融資能力

內(nèi)源融資是企業(yè)最優(yōu)先選擇的融資方式，成本低，無債務(wù)壓力，也不會(huì)稀釋股權(quán)降低控制權(quán)。首先應(yīng)收回大量的應(yīng)收賬款，減少預(yù)付賬款，這種“增收不增現(xiàn)”的現(xiàn)象大大降低了企業(yè)的盈利質(zhì)量，企業(yè)也無法進(jìn)行資本積累。其次，降低運(yùn)營成本，減少對(duì)版權(quán)的巨額投資，減少終端產(chǎn)品的存貨量，以提高利潤，實(shí)現(xiàn)資本積累，提高現(xiàn)金流。

（二）充分利用股權(quán)融資

樂視網(wǎng)的股權(quán)融資比例在行業(yè)中算是不較低的，還達(dá)不到行業(yè)的平均水平。樂視生態(tài)的大力營造，業(yè)務(wù)的不斷拓展，樂視網(wǎng)正處于燒錢期。大股東的高比例持股一直影響著企業(yè)的發(fā)展，大股東的減持會(huì)為公司融得大量資金，緩解財(cái)務(wù)壓力。也可將樂視網(wǎng)的業(yè)務(wù)板塊拆分出來，單獨(dú)進(jìn)行股權(quán)融資。這樣大大降低了公司的資金壓力，并且能夠融得更多的資金。

（三）建立專門融資部門

樂視網(wǎng)資金需求龐大，需要有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)來應(yīng)對(duì)、解決融資問題。建立融資預(yù)算，對(duì)比各種融資方式，制定融資計(jì)劃以減少融資成本，降低風(fēng)險(xiǎn)。這些專業(yè)人員具備專業(yè)的財(cái)務(wù)知識(shí)，也深度熟悉行業(yè)特點(diǎn)，了解政府的相關(guān)優(yōu)惠政策等，可以為企業(yè)量身定做融資計(jì)劃，這樣企業(yè)才能更好地融資，具有預(yù)見性、計(jì)劃性的融資以防“病急亂投醫(yī)”。

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