資產(chǎn)證券化在金融租賃行業(yè)的應(yīng)用研究

【摘要】近年來，我國(guó)金融租賃業(yè)取得快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力顯著提高。但金融租賃企業(yè)融資渠道受限嚴(yán)重制約金租行業(yè)的發(fā)展。通過發(fā)展金融租賃資產(chǎn)證券化可有效緩解金租企業(yè)資金不足問題。本文結(jié)合我國(guó)金融租賃市場(chǎng)現(xiàn)狀，對(duì)金融租賃資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的可行性、必要性及其面臨的阻礙進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

【關(guān)鍵詞】金融租賃 租賃資產(chǎn)證券化 融資

金融租賃是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合的一種金融工具，在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)、拓寬中小微企業(yè)融資渠道、促進(jìn)社會(huì)投資和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮著重要作用。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的情況下，金融租賃行業(yè)能夠很好的契合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板等方面發(fā)揮積極的作用。2007年經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，銀監(jiān)會(huì)啟動(dòng)商業(yè)銀行設(shè)立金融租賃公司試點(diǎn)工作，隨后行業(yè)發(fā)展速度加快。據(jù)華夏融資租賃信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2016年末，全國(guó)共開業(yè)56家金融租賃公司（不含3家金融租賃專業(yè)子公司），注冊(cè)資本累計(jì)達(dá)1662.97億元，資產(chǎn)總額已超2萬億元。隨著金融租賃行業(yè)的快速發(fā)展，其中金融租賃公司面臨融資渠道過窄以及短借長(zhǎng)投期限錯(cuò)配問題凸顯。發(fā)展金融租賃資產(chǎn)證券化勢(shì)在必行。

一、金融租賃機(jī)構(gòu)發(fā)展資產(chǎn)證券化的可行性

在我國(guó)，根據(jù)監(jiān)管和審批主體的不同，租賃公司分為金融租賃公司和融資租賃公司兩類。金融租賃公司由銀監(jiān)會(huì)審批和監(jiān)管，屬于非銀金融機(jī)構(gòu)。融資租賃公司由商務(wù)部審批和監(jiān)管，不屬于金融機(jī)構(gòu)。金融租賃資產(chǎn)證券化即金融租賃公司將大量用途、租期等方面存在較大相似性甚至完全一致，具備生成較穩(wěn)定且規(guī)模較大現(xiàn)金流可能的租賃資產(chǎn)進(jìn)行有機(jī)集合，并將其轉(zhuǎn)化成金融市場(chǎng)中具有流通性證券的過程。金融租賃公司發(fā)展資產(chǎn)證券化更具優(yōu)勢(shì)和可行性。

第一，金融租賃在租賃行業(yè)占比大，租賃資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)。目前開業(yè)運(yùn)行的金融租賃公司主要為銀行系金融租賃公司、資產(chǎn)管理系金融租賃公司。投放企業(yè)多為國(guó)有企業(yè)、上市企業(yè)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。投放領(lǐng)域多為船舶、農(nóng)機(jī)、醫(yī)療器械、飛機(jī)等能產(chǎn)生穩(wěn)定項(xiàng)目收益的類型上。金融租賃在股東背景、資金成本等方面都較為理想，因而其基礎(chǔ)資產(chǎn)方面優(yōu)勢(shì)明顯，而且在擔(dān)保服務(wù)的作用下，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性明顯提升，風(fēng)險(xiǎn)明顯降低。

第二，租賃項(xiàng)目穩(wěn)定收益屬性適合資產(chǎn)證券化。為了解決信息不對(duì)稱問題，很多租賃合約本身自帶擔(dān)保，即出租人無法支付租金時(shí)，將由擔(dān)保方支付合約約定的租金，這樣便增強(qiáng)了基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性。金融租賃公司在開展業(yè)務(wù)時(shí)看重租賃物的特性，與資產(chǎn)證券化基于資產(chǎn)信用融資的屬性不謀而合，因而金融租賃資產(chǎn)是最適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)之一。

第三，資產(chǎn)證券化法律環(huán)境不斷改善。企業(yè)資產(chǎn)證券化從2005年幵始試點(diǎn)，期間發(fā)行了不少資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而后雖有經(jīng)歷一段停滯時(shí)期，但其具體操作規(guī)范以及法律投資環(huán)境也在不斷完善進(jìn)步之中。2014年3月銀監(jiān)會(huì)新修訂了《金融租賃公司管理辦法》，首次提出允許經(jīng)營(yíng)狀況良好、符合條件的金融租賃公司，經(jīng)批準(zhǔn)后可開辦資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這為資產(chǎn)證券化在金融租賃行業(yè)的開展奠定了法律基礎(chǔ)。

二、資產(chǎn)證券化對(duì)金融租賃的重要促進(jìn)作用

目前金融租賃行業(yè)發(fā)展迅速、資產(chǎn)規(guī)模越來越大，金融租賃企業(yè)越來越來越受限于資本不足。將金融租賃資產(chǎn)進(jìn)行證券化是一種非常合適的補(bǔ)充金融租賃企業(yè)資本、促進(jìn)金融租賃行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的方式。

第一，通過租賃資產(chǎn)出表，改善金租企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)?！督鹑谧赓U管理辦法》規(guī)定，金融租賃公司的租賃資產(chǎn)規(guī)模不得超過其注冊(cè)資本的12.5倍。近些年，金融租賃公司發(fā)展迅速，資產(chǎn)規(guī)模不斷增加。資本相對(duì)不足成為制約金融租賃行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。一方面，金融租賃公司資本沉淀在已投放租賃項(xiàng)目上；另一方面，金融租賃公司缺乏足夠的資本投放新項(xiàng)目。通過優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化來實(shí)現(xiàn)真實(shí)出表，則可以減少對(duì)資本金的消耗，提高金融租賃公司的資本充足率水平，滿足監(jiān)管要求。

第二，降低金融租賃公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融租賃的業(yè)務(wù)項(xiàng)目主要是中長(zhǎng)期項(xiàng)目，業(yè)務(wù)期限一般為三年以上，而其融資來源多為銀行借款等短期資金為主，缺乏足夠中長(zhǎng)期資金。這種短借長(zhǎng)用的業(yè)務(wù)模式使得金融租賃公司資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配情況嚴(yán)重，需要不斷地借新還舊，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。資產(chǎn)證券化使金租企業(yè)獲得更多的中長(zhǎng)期資金，有利于降低金融租賃行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第三，拓寬金融租賃公司融資渠道。利率市場(chǎng)化后，金融租賃公司的融資成本將會(huì)上升，租賃業(yè)務(wù)的盈利水平將會(huì)下降。金融租賃公司融資壓力增大，會(huì)阻礙金融租賃行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，限制更多資本通過金融租賃向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流入。此時(shí)，通過金融租賃資產(chǎn)證券化可以減緩其融資壓力。

三、租賃資產(chǎn)證券化的障礙

新出臺(tái)的《金融租賃公司管理辦法》已經(jīng)明確了金融租賃公司可以開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。但從現(xiàn)實(shí)情況來看，金融租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展存在諸多障礙。

第一，租賃資產(chǎn)證券化交易大部分未實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”?！罢鎸?shí)出表”的情況下，租賃公司幾乎不再承擔(dān)租金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)而由投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。因此“真實(shí)出表”往往代表市場(chǎng)對(duì)于租金資產(chǎn)或證券化交易安排的高度認(rèn)可，有助于作為發(fā)起人的租賃公司和作為計(jì)劃管理人的證券公司提高市場(chǎng)影響力。大部分租賃資產(chǎn)證券化交易中，作為發(fā)行人的租賃公司自留次級(jí)權(quán)益或提供財(cái)務(wù)擔(dān)保比例過高，承擔(dān)租金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)過大，未實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”。

第二，推行租賃資產(chǎn)證券化存在稅收障礙。資產(chǎn)證券化交易流程中，租賃公司向SPV轉(zhuǎn)讓租金債權(quán)之后，相當(dāng)于在SPV與承租方之間建立了租金收付關(guān)系，因而應(yīng)由SPV向承租方開具增值稅發(fā)票。但是依據(jù)目前稅收法律法規(guī)，SPV并不具備開出增值稅發(fā)票的資格。租賃資產(chǎn)證券化目前就被迫局限于不開增值稅發(fā)票的資產(chǎn)：不動(dòng)產(chǎn)等；避免要開增值稅發(fā)票的資產(chǎn)：有形動(dòng)產(chǎn)等。

影響企業(yè)資產(chǎn)證券化除了上述影響因素以外，還有諸如基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度的問題、資產(chǎn)支持證券真正落實(shí)的問題、資產(chǎn)證券化與銀行保理及其他融資渠道比較劣勢(shì)的問題、投資者結(jié)構(gòu)單一及二級(jí)市場(chǎng)交易不活躍的問題、監(jiān)管相對(duì)獨(dú)立缺乏高層次法規(guī)制度問題、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)缺乏權(quán)威性等問題。目前證券化試點(diǎn)過程中的額度管理制約了金融租賃公司資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模，也不利于提高租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。

四、促進(jìn)租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展建議

促進(jìn)租賃資產(chǎn)證券化不僅需要各市場(chǎng)參與方積極做大發(fā)行規(guī)模，形成可持續(xù)的市場(chǎng)流量和存量；更需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，站在整個(gè)市場(chǎng)的高度將資產(chǎn)證券化的頂層設(shè)計(jì)核心問題不斷梳理、明確、完善，營(yíng)造“監(jiān)管有序、監(jiān)督有效、多方參與、嚴(yán)格自律”的市場(chǎng)環(huán)境，從而租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展更為順暢。

第一，簡(jiǎn)化發(fā)行管理程序。目前監(jiān)管部門對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的監(jiān)管流程相對(duì)較長(zhǎng)，審批效率和監(jiān)管透明度有待進(jìn)一步提高。應(yīng)簡(jiǎn)化發(fā)行管理程序，基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行窗口及發(fā)行時(shí)機(jī)由發(fā)行主體自主選擇；充分發(fā)揮會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)作用，強(qiáng)化信息披露、信用評(píng)級(jí)等市場(chǎng)化約束機(jī)制。繼而通過多方面的努力，不斷擴(kuò)大一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模和二級(jí)市場(chǎng)交易規(guī)模，包括創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)、壯大投資者群體、完善質(zhì)押回購(gòu)融資功能、嘗試引入做市交易等。市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大、產(chǎn)品期限和類型逐步豐富、交易逐步活躍，有利于最終形成合理的資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本曲線與收益率曲線

第二，研究解決證券化過程中的稅收問題。解決租賃資產(chǎn)證券化過程中存在的債權(quán)轉(zhuǎn)讓后承租人無法獲得增值稅發(fā)票的問題。在信托公司等未明確實(shí)行“營(yíng)改增”前，應(yīng)研究制定相應(yīng)政策。允許金融租賃公司在資產(chǎn)出表后繼續(xù)按租賃合同向承租人開具增值稅發(fā)票。

第三，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，打破剛性兌付。市場(chǎng)參與各方能夠盡職履責(zé)，以市場(chǎng)規(guī)則替代剛性兌付。首先是發(fā)起機(jī)構(gòu)要忠實(shí)履行資產(chǎn)證券化契約，落實(shí)如實(shí)告知義務(wù)，不斷提高信息披露質(zhì)量，確保信息披露及時(shí)全面、重點(diǎn)突出、風(fēng)險(xiǎn)提示到位。取信于投資人，滿足投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估需求，使投資者能夠較為全面地獲取資產(chǎn)證券化產(chǎn)品內(nèi)含風(fēng)險(xiǎn)和收益的信息。其次是提升中介服務(wù)能力和服務(wù)價(jià)值，為投資者的風(fēng)險(xiǎn)判斷和識(shí)別提供及時(shí)、客觀、專業(yè)的意見。最后是堅(jiān)持“賣者有責(zé)、買者自負(fù)”的原則，在發(fā)起機(jī)構(gòu)完善履行信息披露和資產(chǎn)管理責(zé)任的基礎(chǔ)上，逐步打破剛性兌付。

第四，充分利用兩個(gè)市場(chǎng)，促進(jìn)租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展。銀行間市場(chǎng)具有市場(chǎng)容量大、交易相對(duì)活躍等特點(diǎn)。目前金融租賃公司資產(chǎn)證券化項(xiàng)目主要是在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行。對(duì)于證券交易所市場(chǎng)，2014年11月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，取消資產(chǎn)證券化事前行政審批，并將租賃債權(quán)明確納入基礎(chǔ)資產(chǎn)范疇。從特殊目的載體形式看，目前銀行間市場(chǎng)的信托模式具有法律中明確的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用，而對(duì)于交易所市場(chǎng)的券商和基金子公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式，其風(fēng)險(xiǎn)隔離作用尚未得到法律層面的認(rèn)可。應(yīng)在各個(gè)發(fā)行市場(chǎng)上充分利用信托模式的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)清晰、風(fēng)險(xiǎn)有效隔離，保護(hù)交易各方參與者的合法權(quán)益。考慮到各個(gè)市場(chǎng)具有自身特點(diǎn)，應(yīng)積極推動(dòng)發(fā)起人按照市場(chǎng)化原則，自主選擇資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行市場(chǎng)，充分利用各市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，提升租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行效率。

第五，完善金融租賃資產(chǎn)證券化法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化的核心應(yīng)當(dāng)是基礎(chǔ)資產(chǎn)的“獨(dú)立性”或“破產(chǎn)隔離”、資產(chǎn)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流以及“真實(shí)出售”。但是在中國(guó)目前的法律法規(guī)體系下，公司法層面上是否可以設(shè)立SPV、破產(chǎn)法范疇內(nèi)如何真正實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離、合同法和民法通則范疇內(nèi)對(duì)真實(shí)出售債權(quán)資產(chǎn)如何界定都處于一個(gè)比較模棱兩可的境地。同時(shí)對(duì)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓以后的登記和公示程序，目前的相關(guān)配套制度和程序都存在著很大的缺失，這對(duì)SPV和投資者權(quán)益的保障上存在著較大的隱患。

五、結(jié)語

隨著“十三五”規(guī)劃的展開，我國(guó)城鎮(zhèn)化、工業(yè)化步伐加快，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、新興行業(yè)崛起和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)發(fā)展都需大量的設(shè)備和固定資產(chǎn)的投資，因此我國(guó)租賃市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)進(jìn)一步增大。在租賃資產(chǎn)證券化過程中，承租人通過融資租賃將融資壓力從資金缺乏的承租方轉(zhuǎn)移到資金相對(duì)充足的出租人，出租人再通過租賃資產(chǎn)證券化將融資壓力轉(zhuǎn)移到廣大的投資者，從而提升了市場(chǎng)流動(dòng)性，豐富了金融產(chǎn)品的多樣性。目前我國(guó)租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展還相對(duì)緩慢，還需要融資租賃公司，會(huì)計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所，證券公司和投資者的共同努力。

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作者簡(jiǎn)介：朱志恒（1991-），男，漢族，山東菏澤人，就讀于北京工商大學(xué)大學(xué)，研究方向：國(guó)際直接投資。