中國利率市場化改革：我們?nèi)栽诼飞?/h1>
2017-06-20 16:17:01鄧惜
現(xiàn)代經(jīng)濟信息 2017年7期
鄧惜
摘要：本文主要通過回顧我國利率市場化改革的歷史進程、國內(nèi)外改革方式的比較等，來分析我國利率市場化所選擇的改革路徑對所取得的成果做出的貢獻，以及就我國目前利率市場化所處的階段提出存在問題，并對未來改革的進一步完善提出建議。
關(guān)鍵詞：利率；利率市場化；利率市場化改革；路徑分析
中圖分類號：F822.0 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）007-000-02
一、前言
在經(jīng)濟市場化改革的大背景下，作為全球第二大經(jīng)濟體的中國，金融市場化改革仍在進行之中。改革開放以來，我國政府一直不斷朝著市場化改革的方向前進。我國利率市場化改革起源于1996年1月——宣布放開同業(yè)拆借市場利率的管制，宣布拆解雙方自主定價。目前，我國利率市場化改革基本完成，市場化利率形成和傳導(dǎo)機制不斷健全，央行利率調(diào)控能力逐步增強，市場在資源配置中的決定性作用得到進一步發(fā)揮。
二、國外利率市場化改革的經(jīng)驗與教訓(xùn)
（一）日本利率市場化概況及其經(jīng)驗
日本的改革起始于1977年，其改革基本遵循，“先債券市場，再貨幣市場；先存款利率，再貸款利率；先定期，后流動性；先大額，后小額”。①20世紀90年代初，利率市場化基本完成。
利率市場化對日本經(jīng)濟的發(fā)展有巨大的助推作用。利率市場化和其他金融自由化政策增強了各經(jīng)濟主體在對利率、匯率以及股票、債券價格的敏感性，加快資金流動速度。由圖3-3，1980年-1985年，GDP年均增長在4%左右；1985年至1987年，受到日元升值影響，GDP小幅下滑。1987至1990年，利率市場化繼續(xù)推進的時期，GDP出現(xiàn)5%以上的增長。②20世紀80年代，日本經(jīng)濟達到鼎盛時期。
（二）拉美國家失敗的利率市場化改革
拉美國家的改革之路基本都采取政府主導(dǎo)的激進型。阿根廷于1971年決定開啟利率市場化改革，基本遵循先非銀行業(yè)金融機構(gòu)，再到銀行業(yè)金融機構(gòu)；先儲蓄存款利率管制，再逐步全部完成市場化。由于改革是在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下展開，并且先放開非銀行金融機構(gòu)的利率管制，導(dǎo)致存款大量從銀行流出，給商業(yè)銀行造成巨大壓力，改革在未取得成效的情況下被迫終止。
（三）國外利率市場化改革對我國的啟示
通過以上研究，我們需要注意以下幾個問題：第一，利率市場化改革應(yīng)在宏觀經(jīng)濟健康穩(wěn)定時推行。第二，對金融機構(gòu)的監(jiān)管是必不可少的。利率市場化與政府監(jiān)管并不是對立存在的，兩者應(yīng)該起互補作用，共同起到促進我國經(jīng)濟金融環(huán)境穩(wěn)定的作用。第三，在利率市場化改革的過程中，要特別重視保證政策的跟進，要制定較為詳細合理的綜合方案，不可盲目向前推進。
三、我國利率市場化改革的動力機制
我國利率市場化改革是隨著經(jīng)濟發(fā)展所必然發(fā)生的，主要原因有：
第一，經(jīng)濟體制改革和完善的推動。利率管制在經(jīng)濟發(fā)展初級階段具有積極作用。在建國初期，金融體系處于通脹較嚴重的階段，此階段進行利率管制是必須的也是必要的③。但是，在全球市場化大背景下，利率管制與經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生嚴重的矛盾，長期以來的利率管制使得銀行業(yè)存在嚴重的壟斷利潤，儲蓄存款利率過低嚴重影響了居民財富的積累，抑制市場投資的產(chǎn)生。
第二，資源及資金配置優(yōu)化的推動。在市場經(jīng)濟的大背景之下，作為資金價格的利率在市場經(jīng)濟中發(fā)揮著重要作用，使得資源能以最高效的方式運用于市場之中。在利率市場化尚未完成之時，存在著資源配置、生產(chǎn)消費結(jié)構(gòu)不合理等問題④。
第三，宏觀調(diào)控能力提高的推動。央行對于宏觀經(jīng)濟的調(diào)控主要通過數(shù)量型貨幣政策工具。盡管也使用利率工具，但由于利率管制，使得利率調(diào)控的意義不大。社會融資規(guī)模作為貨幣政策中間目標是我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的一項重要指標，可以將數(shù)量和價格工具結(jié)合起來⑤。
四、實現(xiàn)利率市場化改革面臨的現(xiàn)實問題
利率市場改革雖然已經(jīng)初步完成，但仍存在一些問題：
第一，金融市場資源配置效率低下。我國目前現(xiàn)有許多充滿活力和創(chuàng)造的中小型企業(yè)，但是由于他們規(guī)模以較小及經(jīng)營范圍較窄等原因，具有更強的經(jīng)營風(fēng)險。⑥在利率管制中，銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)放貸款的利率不足以彌補對中小民營企業(yè)的風(fēng)險溢價，其存在豐厚壟斷利潤致使它們?nèi)鄙賹Ψ?wù)質(zhì)量、競爭力提升的意識，以至于不愿為中小企業(yè)提供融資服務(wù)，資金流向國有企業(yè)或?qū)嵙π酆竦拇笃髽I(yè)，使得資本收益進一步下降。⑦
第二，收入分配不公加劇。我國存款利率一直較低，許多情況下存款利率低于通脹率。并且由于我國的金融市場不完善、投資手段少，居民大都偏愛儲蓄。因此，對于這部分居民來講，表面看拿到了利息，但實際上是將資金借給銀行，同時也將應(yīng)得的利益轉(zhuǎn)移給了銀行，在實際存款利率為負的情況下居民收入出現(xiàn)減少的情況，利益從居民手中轉(zhuǎn)移到了國家、企業(yè)、銀行。這在一定程度之上加劇社會分配不公，貧富差距增大。⑧
五、利率市場化改革路徑存在問題的原因
利率市場化改革路徑存在諸多問題，造成這些問題原因有：
第一，政府主導(dǎo)的利率市場化存在路徑依賴。我國利率市場化改革期間出現(xiàn)了本末倒置等問題，即對于重大利益的調(diào)整出現(xiàn)滯后的現(xiàn)象，又因為改革本身便帶有的再分配現(xiàn)象的存在，致使一些權(quán)力介入的同時市場尋租現(xiàn)象出現(xiàn)。我國當(dāng)前正處于以銀行為主同時政府主導(dǎo)的供給引導(dǎo)型金融發(fā)展模式，因此目前商業(yè)銀行在控制自己本身信貸規(guī)模的同時還要貫徹執(zhí)行政府下發(fā)的貨幣政策，在需要保存企業(yè)發(fā)展活力的同時還要接收宏觀調(diào)控等行政命令，因此，要想同時做到這些是十分困難的。⑨第二，金融市場高度壟斷現(xiàn)象。由于市場準入條件苛刻，我國金融市場長久以來一直是國有大銀行的天下，民營資本由于自身規(guī)模等問題被拒之門外。因此存在市場所存機構(gòu)數(shù)量少，并且由幾家大銀行壟斷的不健康局面。與此同時，利率管制又為這些大銀行帶來豐厚的壟斷利潤，這使得市場缺少競爭，金融行業(yè)服務(wù)質(zhì)量低下、資源配置能力較低等問題這。⑩
六、完善我國利率市場化改革的建議
進一步晚上我國的利率市場化改革需要做到以下兩點：
第一，完善金融監(jiān)管制度，建立健全金融法律是制度。利率市場化后，央行應(yīng)更加積極主動的進行管理，通過間接方式調(diào)控，即通過再貼現(xiàn)率、再貸款率調(diào)控貨幣市場利率，通過間接途徑將影響轉(zhuǎn)移存貸款利率上。⑾
第二，完善金融市場建設(shè)。目前我國金融市場發(fā)展仍不完善，特別是貨幣市場存在很大缺陷，比如金融工具種類較少、籌資單一等問題。
第三，提高整策透明度以及穩(wěn)定市場預(yù)期。利率作為央行傳導(dǎo)貨幣政策的工具是最為直接且準確的，因此應(yīng)大力培養(yǎng)央行利率傳導(dǎo)信息的能力，使其能夠產(chǎn)生敏感的告示效應(yīng)。同時，在我國利率市場化改革完成以后，還應(yīng)提高利率政策透明度，避免產(chǎn)生負面效應(yīng)。⑿
七、結(jié)語
經(jīng)過不斷的努力，我國利率市場化改革初步完成，但這并不意味著改革的結(jié)束，應(yīng)督促金融機構(gòu)健全內(nèi)控制度，增強自主合理定價能力和風(fēng)險管理水平，不斷健全市場化的利率形成機制；完善中央銀行政策利率體系，增強利率調(diào)控能力，理順中央銀行政策利率向金融市場乃至實體經(jīng)濟傳導(dǎo)的機制；發(fā)揮好金融機構(gòu)、自律機制的作用，加強對金融機構(gòu)非理性定價行為的監(jiān)督管理，采取有效方式激勵約束利率定價行為，維護公平合理的定價秩序。
注釋：
①愛德華·肖. 經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化[M] （中譯本）. 上海： 上海三聯(lián)出版社， 1988.10：110-118.
②Mckinnon R.I. Money and Capital in Economic Development[M]. Washington：Broekings Institution， 1973（2）：99-103.
③張曉慧. 推進利率、匯率形成機制改革、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制[J]. 中國人民銀行網(wǎng)站， 2013.38（10）：85-87.
④王俊剛. 利率市場化對我國商業(yè)銀行的影響[D]. 上海社會科學(xué)院， 2014.
⑤王曉東. 中國利率市場化路徑選擇研究[D]. 內(nèi)蒙古大學(xué)，2014.
⑥劉東慶， 劉美春. 論我國利率市場化改革路徑選擇與管理[J]. 河北金融， 2014.6（3）：32-39.
⑦韓松. 中國商業(yè)銀行利率市場化研究[D]. 武漢大學(xué)， 2013.
⑧易憲容. 中國利率市場化改革的理論分析[J]. 江蘇社會科學(xué)， 2015.9（2）：6-8.
⑨王曉東. 中國利率市場化路徑選擇研究[D]. 內(nèi)蒙古大學(xué)，2014.
⑩姚洋. 利率市場化的推進策略[J]. 中國投資， 2015（4）：16-18.
⑾張大勇. 中國利率市場化改革問題研究[D]. 天津大學(xué)， 2013.
⑿劉東慶， 劉美春. 論我國利率市場化改革路徑選擇與管理[J]. 河北金融， 2014.6（3）：32-39.
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鄧惜
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關(guān)鍵詞：利率；利率市場化；利率市場化改革；路徑分析
中圖分類號：F822.0 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）007-000-02
一、前言
在經(jīng)濟市場化改革的大背景下，作為全球第二大經(jīng)濟體的中國，金融市場化改革仍在進行之中。改革開放以來，我國政府一直不斷朝著市場化改革的方向前進。我國利率市場化改革起源于1996年1月——宣布放開同業(yè)拆借市場利率的管制，宣布拆解雙方自主定價。目前，我國利率市場化改革基本完成，市場化利率形成和傳導(dǎo)機制不斷健全，央行利率調(diào)控能力逐步增強，市場在資源配置中的決定性作用得到進一步發(fā)揮。
二、國外利率市場化改革的經(jīng)驗與教訓(xùn)
（一）日本利率市場化概況及其經(jīng)驗
日本的改革起始于1977年，其改革基本遵循，“先債券市場，再貨幣市場；先存款利率，再貸款利率；先定期，后流動性；先大額，后小額”。①20世紀90年代初，利率市場化基本完成。
利率市場化對日本經(jīng)濟的發(fā)展有巨大的助推作用。利率市場化和其他金融自由化政策增強了各經(jīng)濟主體在對利率、匯率以及股票、債券價格的敏感性，加快資金流動速度。由圖3-3，1980年-1985年，GDP年均增長在4%左右；1985年至1987年，受到日元升值影響，GDP小幅下滑。1987至1990年，利率市場化繼續(xù)推進的時期，GDP出現(xiàn)5%以上的增長。②20世紀80年代，日本經(jīng)濟達到鼎盛時期。
（二）拉美國家失敗的利率市場化改革
拉美國家的改革之路基本都采取政府主導(dǎo)的激進型。阿根廷于1971年決定開啟利率市場化改革，基本遵循先非銀行業(yè)金融機構(gòu)，再到銀行業(yè)金融機構(gòu)；先儲蓄存款利率管制，再逐步全部完成市場化。由于改革是在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下展開，并且先放開非銀行金融機構(gòu)的利率管制，導(dǎo)致存款大量從銀行流出，給商業(yè)銀行造成巨大壓力，改革在未取得成效的情況下被迫終止。
（三）國外利率市場化改革對我國的啟示
通過以上研究，我們需要注意以下幾個問題：第一，利率市場化改革應(yīng)在宏觀經(jīng)濟健康穩(wěn)定時推行。第二，對金融機構(gòu)的監(jiān)管是必不可少的。利率市場化與政府監(jiān)管并不是對立存在的，兩者應(yīng)該起互補作用，共同起到促進我國經(jīng)濟金融環(huán)境穩(wěn)定的作用。第三，在利率市場化改革的過程中，要特別重視保證政策的跟進，要制定較為詳細合理的綜合方案，不可盲目向前推進。
三、我國利率市場化改革的動力機制
我國利率市場化改革是隨著經(jīng)濟發(fā)展所必然發(fā)生的，主要原因有：
第一，經(jīng)濟體制改革和完善的推動。利率管制在經(jīng)濟發(fā)展初級階段具有積極作用。在建國初期，金融體系處于通脹較嚴重的階段，此階段進行利率管制是必須的也是必要的③。但是，在全球市場化大背景下，利率管制與經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生嚴重的矛盾，長期以來的利率管制使得銀行業(yè)存在嚴重的壟斷利潤，儲蓄存款利率過低嚴重影響了居民財富的積累，抑制市場投資的產(chǎn)生。
第二，資源及資金配置優(yōu)化的推動。在市場經(jīng)濟的大背景之下，作為資金價格的利率在市場經(jīng)濟中發(fā)揮著重要作用，使得資源能以最高效的方式運用于市場之中。在利率市場化尚未完成之時，存在著資源配置、生產(chǎn)消費結(jié)構(gòu)不合理等問題④。
第三，宏觀調(diào)控能力提高的推動。央行對于宏觀經(jīng)濟的調(diào)控主要通過數(shù)量型貨幣政策工具。盡管也使用利率工具，但由于利率管制，使得利率調(diào)控的意義不大。社會融資規(guī)模作為貨幣政策中間目標是我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的一項重要指標，可以將數(shù)量和價格工具結(jié)合起來⑤。
四、實現(xiàn)利率市場化改革面臨的現(xiàn)實問題
利率市場改革雖然已經(jīng)初步完成，但仍存在一些問題：
第一，金融市場資源配置效率低下。我國目前現(xiàn)有許多充滿活力和創(chuàng)造的中小型企業(yè)，但是由于他們規(guī)模以較小及經(jīng)營范圍較窄等原因，具有更強的經(jīng)營風(fēng)險。⑥在利率管制中，銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)放貸款的利率不足以彌補對中小民營企業(yè)的風(fēng)險溢價，其存在豐厚壟斷利潤致使它們?nèi)鄙賹Ψ?wù)質(zhì)量、競爭力提升的意識，以至于不愿為中小企業(yè)提供融資服務(wù)，資金流向國有企業(yè)或?qū)嵙π酆竦拇笃髽I(yè)，使得資本收益進一步下降。⑦
第二，收入分配不公加劇。我國存款利率一直較低，許多情況下存款利率低于通脹率。并且由于我國的金融市場不完善、投資手段少，居民大都偏愛儲蓄。因此，對于這部分居民來講，表面看拿到了利息，但實際上是將資金借給銀行，同時也將應(yīng)得的利益轉(zhuǎn)移給了銀行，在實際存款利率為負的情況下居民收入出現(xiàn)減少的情況，利益從居民手中轉(zhuǎn)移到了國家、企業(yè)、銀行。這在一定程度之上加劇社會分配不公，貧富差距增大。⑧
五、利率市場化改革路徑存在問題的原因
利率市場化改革路徑存在諸多問題，造成這些問題原因有：
第一，政府主導(dǎo)的利率市場化存在路徑依賴。我國利率市場化改革期間出現(xiàn)了本末倒置等問題，即對于重大利益的調(diào)整出現(xiàn)滯后的現(xiàn)象，又因為改革本身便帶有的再分配現(xiàn)象的存在，致使一些權(quán)力介入的同時市場尋租現(xiàn)象出現(xiàn)。我國當(dāng)前正處于以銀行為主同時政府主導(dǎo)的供給引導(dǎo)型金融發(fā)展模式，因此目前商業(yè)銀行在控制自己本身信貸規(guī)模的同時還要貫徹執(zhí)行政府下發(fā)的貨幣政策，在需要保存企業(yè)發(fā)展活力的同時還要接收宏觀調(diào)控等行政命令，因此，要想同時做到這些是十分困難的。⑨第二，金融市場高度壟斷現(xiàn)象。由于市場準入條件苛刻，我國金融市場長久以來一直是國有大銀行的天下，民營資本由于自身規(guī)模等問題被拒之門外。因此存在市場所存機構(gòu)數(shù)量少，并且由幾家大銀行壟斷的不健康局面。與此同時，利率管制又為這些大銀行帶來豐厚的壟斷利潤，這使得市場缺少競爭，金融行業(yè)服務(wù)質(zhì)量低下、資源配置能力較低等問題這。⑩
六、完善我國利率市場化改革的建議
進一步晚上我國的利率市場化改革需要做到以下兩點：
第一，完善金融監(jiān)管制度，建立健全金融法律是制度。利率市場化后，央行應(yīng)更加積極主動的進行管理，通過間接方式調(diào)控，即通過再貼現(xiàn)率、再貸款率調(diào)控貨幣市場利率，通過間接途徑將影響轉(zhuǎn)移存貸款利率上。⑾
第二，完善金融市場建設(shè)。目前我國金融市場發(fā)展仍不完善，特別是貨幣市場存在很大缺陷，比如金融工具種類較少、籌資單一等問題。
第三，提高整策透明度以及穩(wěn)定市場預(yù)期。利率作為央行傳導(dǎo)貨幣政策的工具是最為直接且準確的，因此應(yīng)大力培養(yǎng)央行利率傳導(dǎo)信息的能力，使其能夠產(chǎn)生敏感的告示效應(yīng)。同時，在我國利率市場化改革完成以后，還應(yīng)提高利率政策透明度，避免產(chǎn)生負面效應(yīng)。⑿
七、結(jié)語
經(jīng)過不斷的努力，我國利率市場化改革初步完成，但這并不意味著改革的結(jié)束，應(yīng)督促金融機構(gòu)健全內(nèi)控制度，增強自主合理定價能力和風(fēng)險管理水平，不斷健全市場化的利率形成機制；完善中央銀行政策利率體系，增強利率調(diào)控能力，理順中央銀行政策利率向金融市場乃至實體經(jīng)濟傳導(dǎo)的機制；發(fā)揮好金融機構(gòu)、自律機制的作用，加強對金融機構(gòu)非理性定價行為的監(jiān)督管理，采取有效方式激勵約束利率定價行為，維護公平合理的定價秩序。
注釋：
①愛德華·肖. 經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化[M] （中譯本）. 上海： 上海三聯(lián)出版社， 1988.10：110-118.
②Mckinnon R.I. Money and Capital in Economic Development[M]. Washington：Broekings Institution， 1973（2）：99-103.
③張曉慧. 推進利率、匯率形成機制改革、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制[J]. 中國人民銀行網(wǎng)站， 2013.38（10）：85-87.
④王俊剛. 利率市場化對我國商業(yè)銀行的影響[D]. 上海社會科學(xué)院， 2014.
⑤王曉東. 中國利率市場化路徑選擇研究[D]. 內(nèi)蒙古大學(xué)，2014.
⑥劉東慶， 劉美春. 論我國利率市場化改革路徑選擇與管理[J]. 河北金融， 2014.6（3）：32-39.
⑦韓松. 中國商業(yè)銀行利率市場化研究[D]. 武漢大學(xué)， 2013.
⑧易憲容. 中國利率市場化改革的理論分析[J]. 江蘇社會科學(xué)， 2015.9（2）：6-8.
⑨王曉東. 中國利率市場化路徑選擇研究[D]. 內(nèi)蒙古大學(xué)，2014.
⑩姚洋. 利率市場化的推進策略[J]. 中國投資， 2015（4）：16-18.
⑾張大勇. 中國利率市場化改革問題研究[D]. 天津大學(xué)， 2013.
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