東方海洋22億豪賭跨界

杜鵬

主營(yíng)水產(chǎn)養(yǎng)殖的東方海洋，如今卻宣布定增22億元，豪賭轉(zhuǎn)型醫(yī)療產(chǎn)業(yè)。

近日，主營(yíng)水產(chǎn)養(yǎng)殖的東方海洋（002086.SZ）宣布定增22億元投入醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，跨界轉(zhuǎn)型的A股上市公司中再添一員。

5月11日，東方海洋發(fā)布定增預(yù)案，擬以非公開(kāi)發(fā)行（定增）的方式募集資金不超22億元，在扣除發(fā)行費(fèi)用后投向“東方海洋精準(zhǔn)醫(yī)療科技園一期項(xiàng)目”和“北兒醫(yī)院（煙臺(tái)）項(xiàng)目”。

在此次定增之前，東方海洋通過(guò)2006年的IPO以及兩次定增，累計(jì)籌集到資金22.01億元。上市公司在每次融資時(shí)均描繪出了美好的前景，但真實(shí)情況卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，不僅業(yè)績(jī)常年停滯不前，而且ROE自上市以來(lái)從未超過(guò)10%，尤其近幾年的ROE更是連銀行理財(cái)產(chǎn)品都不如。

這是一家自上市以來(lái)從未證明過(guò)自己的上市公司，而如今又拋出了22億元的跨界定增計(jì)劃，這次會(huì)與以往有所不同嗎？

糟糕的歷史

在此次定增之前，東方海洋曾有過(guò)三次股權(quán)融資。2006年11月28日，東方海洋正式登陸中小板，通過(guò)IPO募集2.58億元，計(jì)劃將資金用于水產(chǎn)品加工貿(mào)易基地建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增年凈利潤(rùn)5018萬(wàn)元。

1年之后，東方海洋拋出了上市之后的第一次增發(fā)計(jì)劃。2007年11月20日，上市公司發(fā)布定增預(yù)案，擬發(fā)行不超過(guò)4000萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金5.7億元，投入以下四個(gè)項(xiàng)目：崆峒島2萬(wàn)畝海底牧場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目、擔(dān)子島海域海參增殖項(xiàng)目、山東省海陽(yáng)市辛安淺海增養(yǎng)殖項(xiàng)目、海藻遺傳育種中心及刺參養(yǎng)殖建設(shè)項(xiàng)目。

東方海洋預(yù)計(jì)，上述四個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，每年可以貢獻(xiàn)的銷售收入分別為1.45億元、8996萬(wàn)元、8432萬(wàn)元、1942萬(wàn)元，貢獻(xiàn)的利潤(rùn)總額分別為7670萬(wàn)元、4860萬(wàn)元、4330萬(wàn)元、1080萬(wàn)元。

時(shí)隔8年之后，東方海洋再度拋出增發(fā)計(jì)劃。2015年4月1日，上市公司發(fā)布公告稱，將定向增發(fā)募集資金不超過(guò)13.73億元，用于償還銀行貸款及短期融資券、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

至此，東方海洋通過(guò)這三次股權(quán)融資，共籌集到資金22.01億元。公司在每次融資時(shí)，均給出了良好的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)；依據(jù)定增公告，如果上述所有定增項(xiàng)目順利實(shí)施，將合計(jì)為上市公司新增凈利潤(rùn)2.3億元。

然而，事實(shí)上，東方海洋的真實(shí)業(yè)績(jī)卻與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。

在上市第一年的2007年，東方海洋實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3823萬(wàn)元；10年之后的2016年，公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5141萬(wàn)元，相比2007年僅增長(zhǎng)34.47%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到定增募投項(xiàng)目的預(yù)計(jì)收益。

而且，東方海洋2016年凈利潤(rùn)中有一部分是由對(duì)外收購(gòu)的Avioq于當(dāng)年并表所貢獻(xiàn)。如果剔除掉收購(gòu)并表貢獻(xiàn)，上市公司在過(guò)去10年間，凈利潤(rùn)非但沒(méi)有增長(zhǎng)，反而在下降。

從盈利能力來(lái)看，2007-2016年，東方海洋的扣非加權(quán)ROE從未超過(guò)10%，近幾年的ROE更低，2013-2016年分別為3.19%、1.54%、2.5%、1.82%，尚不及銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率。既然如此，股東完全沒(méi)有理由將錢投給上市公司，購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品會(huì)是更好的選擇。

東方海洋業(yè)績(jī)停滯不前和盈利能力常年維持低位背后，《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，公司將募集到的絕大部分資金均轉(zhuǎn)變成了固定資產(chǎn)和存貨，但是這些投入?yún)s沒(méi)有取得合理的收益。

2006年年末時(shí)，上市公司固定資產(chǎn)和存貨賬面價(jià)值分別為2.14億元、9444萬(wàn)元，而2016年年末時(shí)分別攀升至13.63億元、9.84億元，增幅分別達(dá)到536.92%、946.81%。

依據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)三級(jí)行業(yè)劃分，水產(chǎn)品養(yǎng)殖和加工行業(yè)內(nèi)上市公司共有7家，包括壹橋股份（002447.SZ）、好當(dāng)家（600467.SH）、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)（300094.SZ）等。Wind資訊顯示，2016年，東方海洋總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.19，是同行最低的。

為什么東方海洋的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行，究竟是下游市場(chǎng)不好，還是背后有什么不可告人的秘密呢？

22億跨界豪賭

根據(jù)此次定增預(yù)案，東方海洋此次募投的兩個(gè)項(xiàng)目均屬于醫(yī)療類項(xiàng)目，但跨界轉(zhuǎn)型絕非易事。過(guò)去幾年，A股上市公司通過(guò)定增或者收購(gòu)進(jìn)行跨界轉(zhuǎn)型的例子不在少數(shù)，但是最終成功的卻寥寥無(wú)幾。而且，東方海洋自上市以來(lái)從未證明過(guò)自己，過(guò)去4年的ROE尚不及銀行理財(cái)，連老本行都不能干好的一家公司，跨界轉(zhuǎn)型成功的概率又會(huì)有多少呢？

具體來(lái)看，精準(zhǔn)醫(yī)療科技園一期項(xiàng)目的實(shí)施主體為上市公司，項(xiàng)目計(jì)劃投資總額為11.55億元，擬使用募集資金投入金額為11億元，主要用于建設(shè)體外診斷醫(yī)療器械研發(fā)及生產(chǎn)車間、第三方檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室等，項(xiàng)目建設(shè)期為3年。

毫無(wú)疑問(wèn)，診斷試劑是一個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)。McEvoy&Farmer公司對(duì)體外診斷產(chǎn)業(yè)內(nèi)主要的國(guó)際、國(guó)內(nèi)公司進(jìn)行的調(diào)查表明，2015年，中國(guó)體外診斷市場(chǎng)規(guī)模約為407億元人民幣，增速達(dá)到25%，并且預(yù)計(jì)未來(lái)兩年將繼續(xù)增長(zhǎng)。

但是，這個(gè)行業(yè)的格局對(duì)新進(jìn)入者卻極為不利，中國(guó)體外診斷產(chǎn)品市場(chǎng)的大部分市場(chǎng)份額被以羅氏（Roche）、丹納赫（Danaher）、雅培（Abbott）、西門子（Siemens）等為代表的國(guó)際知名診斷產(chǎn)品廠商所占據(jù)；中低端產(chǎn)品由科華生物（002022.SZ）、復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）、中生北控（08247.HK）等國(guó)內(nèi)企業(yè)所占據(jù)。

2016年年初，東方海洋以4.3億元完成收購(gòu)美國(guó)Avioq公司100%股權(quán)，后者主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)和生產(chǎn)診斷測(cè)試產(chǎn)品，2016年實(shí)現(xiàn)的收入和凈利潤(rùn)分別為8174萬(wàn)元、2905萬(wàn)元。東方海洋希望憑借此次收購(gòu)?fù)卣箛?guó)內(nèi)的體外診斷市場(chǎng)，但是真能如愿嗎？

Avioq雖然也是一家國(guó)外企業(yè)，但是同羅氏等國(guó)際巨頭相比，在規(guī)模和技術(shù)方面毫無(wú)優(yōu)勢(shì)；同國(guó)內(nèi)企業(yè)相比，Avioq又沒(méi)有市場(chǎng)和銷售優(yōu)勢(shì)，東方海洋究竟能否順利打開(kāi)國(guó)內(nèi)體外診斷市場(chǎng)，仍有待跟蹤觀察。

定增公告稱，經(jīng)測(cè)算，精準(zhǔn)醫(yī)療科技園一期項(xiàng)目建成并達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)后將實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入25.27億元，年均稅后凈利潤(rùn)4.54億元，項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為16.98%。這個(gè)項(xiàng)目的計(jì)劃投資總額為11.55億元，其中10.67億元用于固定資產(chǎn)。

A股上市公司科華生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)是體外診斷試劑，2016年實(shí)現(xiàn)收入13.97億元，2016年年末固定資產(chǎn)只有3.09億元。按照科華生物的“固定資產(chǎn)/收入”計(jì)算，東方海洋上述項(xiàng)目只需要投入5.59億元的固定資產(chǎn)即可，但是定增公告中卻聲稱要投建10.67億元的固定資產(chǎn)，東方海洋是不是在故意夸大投資額呢？

按照定增計(jì)劃，北兒醫(yī)院（煙臺(tái)）項(xiàng)目投資總額為11.56億元，其中固定資產(chǎn)投資11.49億元，項(xiàng)目建成并達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)后將實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入5.39億元，年均稅后凈利潤(rùn)1.38億元。這個(gè)項(xiàng)目是否也需要如此大的固定資產(chǎn)投資呢？

定增必要性有待商榷

截至3月31日，東方海洋資產(chǎn)負(fù)債率只有24.85%，并不算高，而同行業(yè)內(nèi)的上市公司獐子島（002069.SZ）、好當(dāng)家、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)、百洋股份（002696.SZ）分別為75.78%、42.69%、42.43%、39.4%。

相比上面4家同行業(yè)內(nèi)上市公司，東方海洋的資產(chǎn)負(fù)債率明顯較低，仍有較大的加杠桿空間。從負(fù)債結(jié)構(gòu)上來(lái)看，截至2017年3月31日，東方海洋的短期借款、長(zhǎng)期借款分別為5.33億元、2.46億元，長(zhǎng)貸明顯少于短貸，上市公司可以合理增加長(zhǎng)期貸款額度滿足未來(lái)的資本需求。

上市公司融資方式包括債務(wù)融資和股權(quán)融資，債務(wù)融資雖然短期會(huì)增加利息支出，但是這種融資方式并不會(huì)攤薄老股東持股比例，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是有利于股東；股權(quán)融資方式雖然不會(huì)增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，但是會(huì)攤薄老股東持股比例，不符合股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

在目前大環(huán)境下，低杠桿的東方海洋應(yīng)該優(yōu)先考慮通過(guò)債務(wù)方式，來(lái)滿足未來(lái)的資本支出計(jì)劃。

尤其在監(jiān)管部門大幅收緊再融資的大背景下，東方海洋對(duì)是否繼續(xù)推進(jìn)此次定增計(jì)劃更應(yīng)該保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

2016年下半年，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了再融資新規(guī)，新規(guī)主要包括：上市公司申請(qǐng)非公開(kāi)發(fā)行股票的股份數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的20%；上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開(kāi)發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月；上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)，除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長(zhǎng)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。

如果東方海洋執(zhí)意推進(jìn)定增計(jì)劃，一家自上市以來(lái)從未證明過(guò)自己、過(guò)去4年的ROE不及理財(cái)產(chǎn)品、跨界前景不明的公司，能夠被證監(jiān)會(huì)放行嗎？