VaR在金融監(jiān)管方面的應(yīng)用

劉文佳

摘 要：近年來，金融行業(yè)的蓬勃發(fā)展，金融行業(yè)越來越規(guī)范化、合理化，金融監(jiān)管在其中功不可沒。適當(dāng)?shù)慕鹑诒O(jiān)管可以避免金融業(yè)大的變動，以免對金融市場造成災(zāi)難性的損失，那么運用何種工具對金融進(jìn)行監(jiān)管變成為了重中之重。本文主要介紹VaR在金融監(jiān)管方面的應(yīng)用，如何用VaR去解決金融監(jiān)管的問題，嘗試提供VaR在金融監(jiān)管的概括性分析。

關(guān)鍵詞：VaR；金融風(fēng)險；金融監(jiān)管

一、VaR的介紹

1.概念。VaR又稱為“在險價值”或“風(fēng)險價值”，它是用以度量在未來一定時期內(nèi)，整個交易組合由于市場資產(chǎn)價格波動所帶來的最大可能的價格損失。假定某公司在2017年置信水平為96%的日VaR值為1000萬美元，其含意指該公司有96%的可能性，2017年某一時點上的金融資產(chǎn)組合在將來24小時內(nèi)，在市場價格變化下，所遭遇的最大損失額不會大于1000萬美元?；蛘哒f，只有4%的可能性最大損失額大于1000萬美元。VaR與傳統(tǒng)風(fēng)險度量工具的差別是在數(shù)理統(tǒng)計分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險度量的工具。VaR最初的應(yīng)用是JP摩根公司用來計算市場風(fēng)險的工具。但是，目前來說，人們正在試圖將VaR分析方法應(yīng)用到信用風(fēng)險管理中。信用風(fēng)險是金融業(yè)面臨的主要風(fēng)險，通過VaR分析方法對信用風(fēng)險管理進(jìn)行監(jiān)管。

2.VAR基本模型。假設(shè)P0為金融組合在初始時刻的價格，Pt為在t時刻的價格，則在1-p的置信水平下，經(jīng)過t時間后最大可能的損失VaR（記為VaR）定義為：P（|Pt-P0|≤VaR）=p

其中P表示概率，也就是說，金融組合經(jīng)歷t時刻后大于VaR的可能性不大于p，也就是說在1-p的置信水平下，在將來的某一特定時段內(nèi)，該投資組合的最大損失額不會大于VaR。

根據(jù)Jorion（1996），VaR可定義為：VaR=E（ω）-ω*①

此中E（ω）為投資組合的預(yù)期價格；ω為投資組合的期末價格；ω*為在置信水平α下投資組合的最低期末價格。

又設(shè)ω=ω0（1+R）②

此中ω0為持有期初投資組合價格，為常數(shù)，R為設(shè)定持有期內(nèi)（一般是一年）資產(chǎn)組合的收益率。

ω*=ω0（1+R*）③

R*為資產(chǎn)組合在置信水平α下的最低收益率。

根據(jù)數(shù)學(xué)期望值的基本公式，將②、③式代入①式，有

VaR=E[ω0（1+R）]-ω0（1+R*）

=E（ω0）+E（ω0R）-ω0-ω0R*

=ω0+ω0E（R）-ω0-ω0R*

=ω0E（R）-ω0R*

=ω0[E（R）-R*]

∴VaR=ω0[E（R）-R*]④

上式公式中④即為該資產(chǎn)組合的VaR值，按照公式④，若是給出R*，便可求出該投資組合的VaR值。

3.VaR的作用。VaR作為一種信息披露方法，可以使持股人知道公司的金融風(fēng)險狀況。根據(jù)公司的風(fēng)險狀況，股民選擇是否持有該公司的股票。這大大提高了金融行業(yè)的透明度，還可以對金融機構(gòu)進(jìn)行市場紀(jì)律的約束。

VaR作為重置資源分配的工具，VaR模型的使用者可以根據(jù)VaR度量不同投資組合的金融風(fēng)險，從而幫助公司管理者進(jìn)行決策，如何進(jìn)行資產(chǎn)組合來實現(xiàn)利益最大化。

VaR作為一種績效評估工具，根據(jù)VaR方法度量一定置信水平下的，某一特定時期的最大損失額，對于管理者判斷公司員工的績效提供了一個參考。在一定程度上，也防范了道德風(fēng)險。

二、VaR在金融監(jiān)管中的應(yīng)用

VaR是用一種標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計技術(shù)度量金融風(fēng)險的工具，起源于衍生品市場。這類工具建立在可靠的統(tǒng)計分析基礎(chǔ)之上，為人們提供一種度量綜合性市場風(fēng)險的工具。金融機構(gòu)日益擴(kuò)張的交易活動帶來的不利影響，監(jiān)管部門需要建立一個安全可靠的金融體系，VaR體系作為一種風(fēng)險管理的有效工具脫穎而出。金融機構(gòu)的原則要求為了防范金融風(fēng)險，需要維持最低的一個資本水平。隨著巴塞爾委員會在1995年提出內(nèi)部模型的建議，越來越多的金融監(jiān)管機構(gòu)都開始接受VaR方法作為金融風(fēng)險的測度方法。下面主要討論金融監(jiān)管部門利用VaR對銀行業(yè)的監(jiān)管和非銀行金融機構(gòu)的監(jiān)管。

1.利用VaR進(jìn)行銀行業(yè)的監(jiān)管。由于一些先進(jìn)性的銀行內(nèi)部的風(fēng)險管理系統(tǒng)在風(fēng)險度量方面的優(yōu)越性，金融監(jiān)管部門不斷修改風(fēng)險度量指標(biāo)。金融監(jiān)管部門利用VaR方法制定資本充足率要求，以便那些落后的銀行可以更好的度量風(fēng)險，加以控制。VaR方法要求銀行必須滿足各種定性條件，包括銀行內(nèi)部的不同管理層和金融監(jiān)管部門的定期審查。

內(nèi)部模型要求根據(jù)一組統(tǒng)一變量的定量輸入進(jìn)行計算VaR值，在99%的置信區(qū)間下，在未來10個交易日或兩個星期的時間內(nèi)，計算金融資產(chǎn)的最大損失額，數(shù)據(jù)至少有一年歷史的觀察期，且至少每季度更新。銀行必須能辨認(rèn)同一范疇內(nèi)風(fēng)險的相關(guān)性（如固定收入）和不同范疇間風(fēng)險的相關(guān)性（如固定收入和外匯之間）。計算VaR值時在前一天的VaR值和過去60個交易日的VaR值的平均值之間取較高者，再乘上一個乘數(shù)因子就可以作為資本的要求。該因子的準(zhǔn)確值由本地的監(jiān)管部門規(guī)定，但必須受到絕對基值3的限制。如果向后檢測顯示出銀行內(nèi)部模型對金融風(fēng)險的預(yù)測有偏差，則應(yīng)在乘數(shù)因子后加上一個懲罰因子，再進(jìn)行計算。該懲罰因子的作用在于避免銀行過度樂觀的預(yù)測，造成不可挽回的結(jié)果。

某一天的市場風(fēng)險可表示為：

當(dāng)然，內(nèi)部模型也有一些缺陷。首先是對績效的考證，由于資本要求以VaR值為基礎(chǔ)，這促使銀行人為地降低VaR值以降低資本充足要求。偶然因素使實際損失大于VaR值的現(xiàn)象也時有發(fā)生（例如，在使用96%置信區(qū)間時，4%的時間會發(fā)生這種情況）。所以，要分清偶然因素還是模型不準(zhǔn)確，需要很長一段時間的判斷。其次是頭寸的內(nèi)生性，銀行內(nèi)部VaR模型往往只是度量短期內(nèi)的風(fēng)險，比如一天。如果擴(kuò)展到10天內(nèi)的交易時段就會忽略頭寸會發(fā)生變化這一因素。

預(yù)先承諾風(fēng)險額度模型要求銀行應(yīng)該預(yù)先設(shè)定一個區(qū)間，在這個區(qū)間內(nèi)準(zhǔn)備承擔(dān)的最大損失額的數(shù)值。金融監(jiān)管部門可以在每季度信息披露期后，設(shè)置一個懲罰措施，比如罰金，監(jiān)管處分，如果銀行的損失額度超過了自己所設(shè)定的最大損失額，可以對其進(jìn)行處罰。這個模型可以促進(jìn)銀行的管理制度建立良好的反饋機制。

2.利用VaR進(jìn)行非銀行金融機構(gòu)的監(jiān)管。從諸多方面來看，非銀行金融機構(gòu)的監(jiān)管與銀行業(yè)的監(jiān)管類似，每一種機構(gòu)都需要對金融風(fēng)險進(jìn)行度量，有效控制，隨著金融業(yè)的發(fā)展，各個機構(gòu)的業(yè)務(wù)界限越來越模糊。主要以證券公司為例，分析金融監(jiān)管部門利用VaR方法對非銀行金融監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管。

證券公司的監(jiān)管體系不斷完善，金融監(jiān)管部門也開始用VaR方法對證券公司的資本充足率進(jìn)行設(shè)定。證券公司在其資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)和負(fù)債中都持有證券，金融監(jiān)管部門認(rèn)為應(yīng)該有一定數(shù)量的審慎儲備來預(yù)防金融風(fēng)險。

隨著銀行和證券公司業(yè)務(wù)有融合的部分，銀行的資本充足率限制也適用于證券公司，可以參考利用VaR對銀行業(yè)監(jiān)管的方法，對非銀行業(yè)金融監(jiān)管進(jìn)行應(yīng)用。

在我國，銀行業(yè)金融監(jiān)管和非銀行業(yè)監(jiān)管都?xì)w屬于銀監(jiān)會，我國的銀行業(yè)和非銀行業(yè)金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍還是涇渭分明，可是對于金融機構(gòu)來說，度量防范風(fēng)險是必須的，所以在利用VaR方法進(jìn)行風(fēng)險度量時，可以歸為一類。

三、VaR模型的局限

VaR并不是一個完美的模型，它的不同模型測算的結(jié)果也有所差異。VAR對“偶發(fā)事件風(fēng)險”的發(fā)生敏感，在一定的程度上受壓力測試影響大，或易受推動市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的主觀評估而影響變大。應(yīng)該記住的是即使在99%的可信度區(qū)間上，偶發(fā)事件有時也會非常集中的發(fā)生。在這種狀況下，流動性完全喪失，人們只能等到其恢復(fù)正常，再進(jìn)行風(fēng)險度量。另一方面，金融機構(gòu)就是由于金融風(fēng)險而存在的，管理風(fēng)險是他們的職責(zé)所在。如果百分百的控制風(fēng)險，那么銀行就變成微利的無風(fēng)險的投資機構(gòu)。

VaR是近似值，雖然價值是基于統(tǒng)計方法得出，但不能掩蓋它仍只是一種估計。使用者不能被代入誤區(qū)，而應(yīng)充分認(rèn)識到VaR的局限性。不要完全相信VaR值，要以平和的心態(tài)去看待。

銀行的內(nèi)部模型定性條件要求嚴(yán)格，金融監(jiān)管部門為了防范風(fēng)險，也制定了處罰措施，這可能使得銀行利用VaR進(jìn)行風(fēng)險度量是為了應(yīng)對監(jiān)管部門而不是為了控制風(fēng)險。

四、結(jié)論

VaR產(chǎn)生于度量衍生資產(chǎn)的市場風(fēng)險的需要，由于這些資產(chǎn)有較強的杠桿作用，更需要認(rèn)真度量?，F(xiàn)在是被普遍接受的一種方法，但人們不能盲目的相信VaR值，它也有一定的局限性，要正確看待和使用。VaR主要是用于計算市場風(fēng)險下的VaR值，它沒有考慮流動性風(fēng)險的要求，以及對操作風(fēng)險及法律風(fēng)險也未有涉及，就很難去衡量一個金融機構(gòu)的風(fēng)險狀況。

從一定的意義上來說，利用VaR進(jìn)行金融監(jiān)管與傳統(tǒng)的金融監(jiān)管是類似的，都是從外部來對銀行進(jìn)行約束，控制風(fēng)險，限定資本充足率，銀行自身并沒有主動形成控制自身風(fēng)險的意識，應(yīng)加強銀行風(fēng)險防范意識，避免在風(fēng)險出現(xiàn)時，沒有應(yīng)對措施，而造成金融危機，金融危機對一個國家的經(jīng)濟(jì)有時可以起到毀滅的作用。

在新的經(jīng)濟(jì)形勢下的金融風(fēng)險中，信用風(fēng)險已經(jīng)成為一個主要的問題。如何計算衍生工具的風(fēng)險數(shù)額成為了一個難題，是實業(yè)界和學(xué)術(shù)界緊張?zhí)剿鞯膯栴}。VaR作為一個信息披露工具在金融監(jiān)管中的應(yīng)用，除了內(nèi)部模型的構(gòu)建，還有對金融風(fēng)險的控制。監(jiān)管部門與被監(jiān)管者之間的博弈信息不對稱的局面，是VaR在金融監(jiān)管中的障礙，專家和學(xué)者正致力研究如何讓VaR在金融監(jiān)管中進(jìn)一步完善。

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