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    過度金融化對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響及例證分析

    2017-06-05 15:06:00武文靜周曉唯
    理論月刊 2017年5期
    關(guān)鍵詞:過度實(shí)體能源

    □武文靜,周曉唯

    (陜西師范大學(xué)國際商學(xué)院,陜西西安 710119)

    過度金融化對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響及例證分析

    □武文靜,周曉唯

    (陜西師范大學(xué)國際商學(xué)院,陜西西安 710119)

    隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展,經(jīng)濟(jì)金融化程度日漸加深,在當(dāng)今世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍萎靡的背景下,金融業(yè)不相稱的過快發(fā)展反映了其“脫實(shí)向虛”的發(fā)展趨勢(shì)。與此同時(shí),不斷膨脹的金融部門和金融投機(jī)活動(dòng)吸引實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大量資金“脫實(shí)向虛”回流進(jìn)金融系統(tǒng),嚴(yán)重阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。如此的惡性循環(huán)勢(shì)必引致畸形的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、泡沫經(jīng)濟(jì),甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。我國的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中也存在著經(jīng)濟(jì)金融化問題,在部分行業(yè)已出現(xiàn)過度金融化的現(xiàn)象。本文對(duì)過度金融化的表現(xiàn)及其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響進(jìn)行了相應(yīng)的分析,并對(duì)我國房地產(chǎn)業(yè)、能源業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)和可能出現(xiàn)的過度金融化問題展開討論。最后,就如何避免過度金融化提出了相應(yīng)的政策建議。

    過度金融化;實(shí)體經(jīng)濟(jì);房地產(chǎn)業(yè);能源產(chǎn)業(yè)

    縱觀世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史,金融的作用一直在不斷加強(qiáng)。東印度公司推出的創(chuàng)新融資方式使歐洲人成功開展遠(yuǎn)洋探險(xiǎn)和商業(yè)擴(kuò)張,以信貸為代表的金融活動(dòng)使英美國家得以大力發(fā)展鐵路、遠(yuǎn)洋運(yùn)輸。從最初的服務(wù)和中介,到資源配置、經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,金融的功能也在不斷擴(kuò)展,目前更是進(jìn)一步衍生出風(fēng)險(xiǎn)交易、信息傳遞、公司治理等功能[1]。隨著對(duì)經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域、各層面的深度滲透與融合,金融已成為“現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心”,經(jīng)濟(jì)金融化連同經(jīng)濟(jì)全球化以及自由化刻畫了近30年世界經(jīng)濟(jì)的深刻變化[2]。20世紀(jì)80年代以來,發(fā)達(dá)國家開始出現(xiàn)金融超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)、在宏觀經(jīng)濟(jì)中占據(jù)主導(dǎo)位置的過度發(fā)展現(xiàn)象。早期的企業(yè)通過商品生產(chǎn)及貿(mào)易積累財(cái)富,而在過度金融化發(fā)展階段下,通過金融渠道積累利潤成為越來越多非金融部門企業(yè)獲利的主要方式。過度的資本追逐導(dǎo)致一些商品表現(xiàn)出金融產(chǎn)品的屬性,在我國,房地產(chǎn)、藝術(shù)品、大宗商品等領(lǐng)域的炒作不斷吞噬大量資金,甚至大量普通商品價(jià)格也受到“資本輪動(dòng)”“行業(yè)潮涌”的作用而偏離實(shí)體層面的供求因素,而由市場的資金規(guī)模和金融化程度決定[3]。過度金融化的產(chǎn)生與發(fā)展給宏觀經(jīng)濟(jì)與金融行業(yè)自身的發(fā)展帶來很大的不穩(wěn)定因素。我國正處在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和金融市場化改革的關(guān)鍵時(shí)期,應(yīng)警惕過度金融化可能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是一些戰(zhàn)略性行業(yè)帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn),做到提早應(yīng)對(duì)。

    1 過度金融化的表現(xiàn)及其對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

    1.1 過度金融化的表現(xiàn)

    “過度金融化”源于“經(jīng)濟(jì)金融化”或“金融化”現(xiàn)象的出現(xiàn),20世紀(jì)初西方發(fā)達(dá)國家金融對(duì)經(jīng)濟(jì)支配作用日益加強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)金融化現(xiàn)象開始引起廣泛注意。學(xué)界從宏、微觀角度對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行了描述。宏觀層面上,經(jīng)濟(jì)金融化現(xiàn)象表現(xiàn)在隨著金融的不斷深化,金融部門持續(xù)擴(kuò)張,在經(jīng)濟(jì)中的影響力不斷提高。Foster(2007)指出金融部門的不斷膨脹是美國經(jīng)濟(jì)金融化的主要反映,并把FIRE部門,即金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等泛金融部門的GDP貢獻(xiàn)率與制造業(yè)相比較后,發(fā)現(xiàn)前者顯著提高,而后者處于不斷下滑的狀態(tài),揭示出美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的中心正從產(chǎn)業(yè)部門向金融部門轉(zhuǎn)移[2]。微觀層面上,Krippner(2005)對(duì)非金融企業(yè)部門從金融渠道獲取利潤的逐漸增加來考察經(jīng)濟(jì)金融化,從金融渠道獲得的利潤包括利息收入、分紅收益與資本利得之和,其中資本利得包括房地產(chǎn)所得的收益[4]。Stockhammer(2004)發(fā)現(xiàn)隨著股東權(quán)利不斷加強(qiáng),在企業(yè)利潤最大化和個(gè)人收入最大化目標(biāo)的驅(qū)使下,企業(yè)投資逐漸偏離擴(kuò)大再生產(chǎn),而選擇增加金融產(chǎn)品的持有量[5]。Epstein&Jayadev(2005)和Demir,F(xiàn)(2009)分別對(duì)發(fā)達(dá)國家和新興市場國家進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)更傾向于把資金投向金融資產(chǎn),而非生產(chǎn)領(lǐng)域[6][7]。此外,以大量金融衍生品的出現(xiàn)為代表的過度金融創(chuàng)新,也被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)金融化的另一表現(xiàn)。以次貸危機(jī)為例,經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為引發(fā)次貸危機(jī)的主要原因之一是發(fā)達(dá)國家金融體系中資金交易鏈條過長、衍生品設(shè)計(jì)復(fù)雜、層次過多,導(dǎo)致金融體系的發(fā)展遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度[8]。

    不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段會(huì)反映出不同程度的經(jīng)濟(jì)金融化[9],近些年來,隨著經(jīng)濟(jì)金融化程度不斷加劇,學(xué)者們開始用“過度金融化”或“高度金融化”逐漸取代原來意義上的經(jīng)濟(jì)金融化,即使仍有用“經(jīng)濟(jì)金融化”進(jìn)行表述的,也更多地強(qiáng)調(diào)其帶來的負(fù)面影響,實(shí)質(zhì)上就是指“過度金融化”,故本文引用“過度金融化”來對(duì)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)金融化發(fā)展的真實(shí)內(nèi)涵進(jìn)行論證。近些年,大量研究表明,傳統(tǒng)金融發(fā)展理論所支持的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起積極作用的觀點(diǎn)正面臨“過度金融化”現(xiàn)象的挑戰(zhàn)。2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后發(fā)展出來的“金融過度論”認(rèn)為,金融的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的積極作用存在邊界,一旦超越這一邊界就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面的影響。Cecchetti,S.&E.Kharroubi(2012)通過實(shí)證發(fā)現(xiàn),金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長存在倒U型的“閾值效應(yīng)”,過度發(fā)展的金融體系反而會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的增長[10]。劉詩白(2010)認(rèn)為過度金融化環(huán)境中,持續(xù)的貨幣信用擴(kuò)張會(huì)滋生出一個(gè)過度金融化、虛擬化的畸形化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。對(duì)于過度的金融創(chuàng)新[11],白欽先等(2006)指出金融衍生工具在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮作用的同時(shí),也使投機(jī)變得更為便利,而大量投機(jī)會(huì)加劇金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),威脅一國的金融與經(jīng)濟(jì)安全[1]。

    綜上所述,過度金融化主要表現(xiàn)有以下三點(diǎn):第一,金融部門的過快發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的發(fā)展不相匹配。金融資本超越產(chǎn)業(yè)資本處于經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位,導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資本處于受支配的地位,其發(fā)展也進(jìn)一步受到抑制。第二,金融部門超高利潤率誘使實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金流向金融部門,大量資金“脫實(shí)向虛”,并在金融部門內(nèi)“空轉(zhuǎn)”,資本市場的投資過度導(dǎo)致投機(jī)因素增強(qiáng)。以短期獲益為目的的金融投機(jī)取代主營業(yè)務(wù),成為企業(yè)獲利的主要來源,企業(yè)進(jìn)一步喪失發(fā)展和創(chuàng)新的動(dòng)力。第三,過度的金融創(chuàng)新衍生品使投機(jī)變得更為便利,金融市場慣有的投機(jī)因素和一部分金融衍生品的內(nèi)向式衍生發(fā)展方式的結(jié)合,造成金融體系漸漸遠(yuǎn)離服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。大量金融投機(jī)造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)中泡沫累計(jì),金融信貸風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng),最終引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

    1.2 過度金融化對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

    1.2.1 過度金融化進(jìn)一步強(qiáng)化了社會(huì)價(jià)值的虛擬化。金融與產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展使企業(yè)在投融資,管理風(fēng)險(xiǎn)等方面受益頗多,然而,當(dāng)金融資本占據(jù)主導(dǎo),產(chǎn)業(yè)資本在價(jià)值鏈中就喪失了主導(dǎo)權(quán),難逃被控制以致走向衰落的命運(yùn)。全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)普遍疲軟,盈利率走低的大背景下,以我國工業(yè)為例,近10年來,統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明工業(yè)部門的GDP同比貢獻(xiàn)率不斷下滑,從2004年12月的47%到2013年12月的37.9%,最近2016年9月已跌至31.29%。而金融部門卻呈現(xiàn)出過快發(fā)展的趨勢(shì),2004年12月金融業(yè)對(duì)GDP同比貢獻(xiàn)率還是2%,到2014年12月就已升至9.5%,而2015年竟高達(dá)16.4%,雖然其間或有波動(dòng),但總體上金融業(yè)發(fā)展速度遠(yuǎn)快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)已是不爭的事實(shí)。日益膨脹的金融部門加上其遠(yuǎn)高于其他經(jīng)濟(jì)部門的利潤率,無疑將誘使實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的大量資金“脫實(shí)向虛”流入金融部門,嚴(yán)重阻礙和削弱了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和創(chuàng)新的能力,導(dǎo)致后者進(jìn)一步衰落。自2013年開始,貨幣供應(yīng)量的增速遠(yuǎn)超GDP,不單從規(guī)模上呈現(xiàn)出金融業(yè)發(fā)展過快,與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)的現(xiàn)象,在金融發(fā)展結(jié)構(gòu)上也存在諸多的不匹配。金融體系的各組成部分沒有很好地發(fā)揮服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門的功能,投融資效率低下。我國以銀行為主導(dǎo)的金融體系具有天然的壟斷性,也導(dǎo)致在資金配置上,偏愛大型企業(yè)或是和政府存在隱性擔(dān)保的企業(yè),造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)各組成部分無法按需公平獲取金融資源及服務(wù)。不同實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得融資的待遇也不平等,一方面大型企業(yè)重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)能過剩、金融資源浪費(fèi)嚴(yán)重,無法向社會(huì)提供應(yīng)有的資金回報(bào);另一方面,廣大具有創(chuàng)新意愿的中小企業(yè)卻由于“擠出效應(yīng)”無法公平獲得資金支持,難以參與市場競爭。

    1.2.2 過度金融化降低了企業(yè)固定資產(chǎn)積累,膨脹了資本的投機(jī)沖動(dòng)。經(jīng)濟(jì)金融化極大地改變了企業(yè)經(jīng)營的宏觀運(yùn)行環(huán)境,深刻影響著企業(yè)的經(jīng)營決策與投資習(xí)慣,然而金融化的過度使資本偏離了原本的積累路徑。大量實(shí)證研究證明我國非金融企業(yè)金融資產(chǎn)總量不斷攀升,固定資產(chǎn)形成比率不斷降低,而非金融企業(yè)短期金融資產(chǎn)投資的不斷增加則說明企業(yè)正逐漸背離把資金投向生產(chǎn)環(huán)節(jié)的傳統(tǒng)經(jīng)營理念,更傾向?qū)鹑谫Y產(chǎn)的投資,企業(yè)的獲利渠道也向金融資產(chǎn)傾斜。特別是部分具備一定融資便利的大型企業(yè)沒有把資金投向產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)改造和創(chuàng)新領(lǐng)域,而是將資金大量用于資本市場各類衍生品的投資獲益,甚至轉(zhuǎn)手把資金貸給中小企業(yè),在金融領(lǐng)域之外創(chuàng)造出一個(gè)特殊的信貸市場。與此同時(shí),民間資本投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿也明顯下降。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)表明,2016年1月至4月,民間資本固定資產(chǎn)投資增速比1月至3月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。越來越多的“富二代”更傾向把父輩做實(shí)業(yè)積累的財(cái)富投向資本市場獲利,而不是繼續(xù)發(fā)展實(shí)業(yè)。2014年我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿率為217.3%,已經(jīng)接近發(fā)達(dá)國家水平,而非金融企業(yè)的杠桿率為123.1%,在主要經(jīng)濟(jì)體中是最高的,對(duì)全社會(huì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率的貢獻(xiàn)率達(dá)到32.1%,非金融企業(yè)部門的債務(wù)率從2007年的72%升至2014年的125%,遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家82.8%的平均水平。過度金融化驅(qū)使大量產(chǎn)業(yè)資本流向金融領(lǐng)域,而金融資本不斷被放大的逐利性改變了資本的原有偏好,資本從長期以來的投資偏好逐漸轉(zhuǎn)向投機(jī),并反過來通過其高收益吸引整個(gè)資本市場向投機(jī)性靠攏。這不但阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),而且造成金融信貸風(fēng)險(xiǎn)累計(jì),金融部門出現(xiàn)了背離其調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化資源配置等基本功能的“異化”趨向。

    1.2.3 過度金融化加速了整個(gè)資本市場的流動(dòng)性和投機(jī)沖動(dòng),抬高了中小企業(yè)的融資成本。中小企業(yè)融資難是普遍問題,過度金融化會(huì)使這一問題雪上加霜。過度金融化不僅造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡,同樣導(dǎo)致金融體系自身的畸形發(fā)展。目前金融市場的扭曲,導(dǎo)致我國非國有企業(yè)面臨嚴(yán)重融資約束,嚴(yán)重阻礙中國非國有企業(yè)發(fā)展,致使國內(nèi)有競爭力的企業(yè)組織嚴(yán)重稀缺[12]。長期形成的GDP考核機(jī)制,造成現(xiàn)行的金融體系呈現(xiàn)出“政府干預(yù)-房地產(chǎn)信貸擴(kuò)張”的低端發(fā)展路徑鎖定和利益集團(tuán)俘獲等特點(diǎn)[13]。事實(shí)上,在房地產(chǎn)投資需求的牽引下,我國以銀行為主的金融體系已經(jīng)設(shè)置了以房地產(chǎn)行業(yè)貸款利率為全社會(huì)期望貸款利率參照標(biāo)準(zhǔn)的超高門檻,將眾多中小微企業(yè)拒之門外。融資渠道的缺失將原本最具創(chuàng)新激情的中小微企業(yè)擠出市場競爭,而對(duì)于那些掌握了穩(wěn)定融資來源的企業(yè),也受到房地產(chǎn)等高額投資回報(bào)的誘惑,把資金轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)市場獲益,自身創(chuàng)新意識(shí)被進(jìn)一步弱化。

    2 我國過度金融化的實(shí)證分析

    2.1 房地產(chǎn)業(yè)的過度金融化

    房地產(chǎn)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)成為金融化程度很高的資本品,20世紀(jì)80年代以來,房地產(chǎn)業(yè)在美國已經(jīng)和金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)一并被納入泛金融部門,即FIRE(finance,insurance and real estate的簡稱)部門。張成思、張步曇(2015)年考察了過去30年我國FIRE行業(yè)的GDP貢獻(xiàn)率的變化趨勢(shì),從4.2%上升到11.8%,上升趨勢(shì)明顯[3]。21世紀(jì)以來,我國房地產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率不斷提高,在很多地方催生出以房地產(chǎn)行業(yè)拉動(dòng)GDP增長的畸形發(fā)展模式,而金融體系亦隨之跟進(jìn),房地產(chǎn)信貸、房地產(chǎn)投資逐漸成為傳統(tǒng)銀行業(yè)的主營業(yè)務(wù)。而在所謂房地產(chǎn)剛性需求的推動(dòng)下,房地產(chǎn)行業(yè)在相當(dāng)長的一個(gè)時(shí)期內(nèi)處于高投資、高收益的亢奮狀態(tài),房地產(chǎn)行業(yè)最興旺時(shí)達(dá)到30%-60%的平均凈利潤,遠(yuǎn)超出一般制造業(yè)正常凈利潤水平所能達(dá)到的上限。而銀行體系在利潤和投機(jī)驅(qū)動(dòng)之下,往往以房地產(chǎn)貸款利率作為全社會(huì)的期望利率標(biāo)準(zhǔn),對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)伸出“掠奪之手”[13]。在實(shí)踐操作中,以房地產(chǎn)行業(yè)貸款利率作為制定其他行業(yè)同類貸款利率的標(biāo)準(zhǔn),導(dǎo)致融資過程中對(duì)制造業(yè)為主的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯地?cái)D出效應(yīng)。面對(duì)“嚴(yán)苛”的貸款程序、居高不下的貸款利率,發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)比“炒房”獲益難得多。其結(jié)果是,實(shí)體經(jīng)濟(jì)為獲取高于本行業(yè)的投資回報(bào),把大量金融資源轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)開發(fā)與投資領(lǐng)域,造成制造業(yè)為主的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷弱化、房地產(chǎn)行業(yè)不斷膨脹的惡性循環(huán),從而累積出經(jīng)濟(jì)金融泡沫。

    上世紀(jì)80年代末,日元貶值、實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎靡,日本政府為維持經(jīng)濟(jì)增長、擴(kuò)大內(nèi)需,采取擴(kuò)張型金融政策和寬松的貨幣政策,由于長期形成的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)難以很快進(jìn)行有效調(diào)整,企業(yè)和個(gè)人又缺乏有效投資渠道,導(dǎo)致大量資金轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)市場,造成房地產(chǎn)市場的過度繁榮而引發(fā)巨大泡沫。美國的“次貸危機(jī)”同樣是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展乏力背景下,過度依賴房地產(chǎn)和金融資源,通過在房地產(chǎn)市場制造虛假繁榮,來維持經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力。在現(xiàn)代金融體系下,房地產(chǎn)市場放任自由的發(fā)展,其后果往往是投機(jī)盛行和被過度金融化,從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體過度負(fù)債和實(shí)質(zhì)意義上的“次貸”,并最終危及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展[14]。在全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)普遍低迷的大環(huán)境下,我國應(yīng)當(dāng)以日本和美國為前車之鑒,有效防控房地產(chǎn)業(yè)的過度金融化。

    2.2 能源產(chǎn)業(yè)的過度金融化

    能源產(chǎn)業(yè)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),關(guān)系到我國發(fā)展經(jīng)濟(jì)的命脈,肩負(fù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、資本運(yùn)作、開拓國際市場以及技術(shù)創(chuàng)新等多重任務(wù)。從金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的角度考察,金融市場為能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了投融資渠道,為能源市場大宗商品提供了定價(jià)機(jī)制,能源期貨市場及各類能源金融衍生品幫助能源企業(yè)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。然而,隨著能源產(chǎn)業(yè)資本的不斷擴(kuò)充,能源企業(yè)開始尋求在金融市場上實(shí)現(xiàn)投機(jī)獲益、多元化經(jīng)營、擴(kuò)大融資規(guī)模等更多的目的[15]。我們看到,國際商品交易所原油期貨交易合約中,投機(jī)交易比重持續(xù)升高,導(dǎo)致油價(jià)波動(dòng)劇烈,違背市場規(guī)律和人為拉大供求缺口的投機(jī)顯然加劇了價(jià)格波動(dòng),加大了市場風(fēng)險(xiǎn),原本用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的原油期貨市場反而加大了風(fēng)險(xiǎn),能源金融喪失其正常功能[16]。

    隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展對(duì)能源需求量的增加,我國能源資源開發(fā)速度持續(xù)加快,能源行業(yè)巨大的融資需求,吸引了大量銀行信貸資金。通過考察中國石油、中國石化、中國神華、中煤能源和西山煤電五家大型能源企業(yè),發(fā)現(xiàn)其10年來的財(cái)務(wù)杠桿率一直處于不斷上升的趨勢(shì)(圖1)。值得注意的是,大量資金投向能源行業(yè)的同時(shí),能源行業(yè)卻普遍存在主營業(yè)務(wù)收入同比增長率不斷下滑,固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比下降的問題。我國能源企業(yè)利用行業(yè)壟斷獲得的充足或者說是相對(duì)過量的資金并沒能有效地推進(jìn)大型能源企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)。實(shí)際情況是,能源行業(yè)獲得的一部分金融資源被投入資本市場以獲得短期投機(jī)收益,目前能源期貨的炒作呈現(xiàn)愈演愈烈的情況也證明了這一點(diǎn)。另外,能源行業(yè)利用資金可得性的便利條件投資于房地產(chǎn)業(yè)也需要引起充分重視,能源行業(yè)與房地產(chǎn)的“金融”聯(lián)動(dòng)無疑會(huì)加劇相關(guān)行業(yè)金融化的趨勢(shì)。

    我國正處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵期,能源需求旺盛,保證能源供給、保障能源安全至關(guān)重要。能源作為戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè),具有技術(shù)密集、資金密集、投資回報(bào)期長等特點(diǎn),如果一味提倡能源產(chǎn)業(yè)投融資的市場化運(yùn)作,任其金融化程度加劇,會(huì)導(dǎo)致資金一旦被具有先天融資優(yōu)勢(shì)的大型能源企業(yè)占有,并將巨額資金投向資本市場獲益,勢(shì)必造成資金無法真正用于能源產(chǎn)業(yè)完成自身技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、節(jié)能減排等目標(biāo),其結(jié)果不但是能源產(chǎn)業(yè)繼續(xù)維持傳統(tǒng)的低效率經(jīng)營模式,而且會(huì)危及我國能源產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展與能源安全。在房地產(chǎn)泡沫還未完全祛除的情況下,絕不能讓作為戰(zhàn)略性行業(yè)的能源產(chǎn)業(yè)再次落入過度金融化的陷阱之中。

    圖1 :能源企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率

    3 過度金融化的防范

    我國房地產(chǎn)業(yè)過度金融化對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展所造成的諸多負(fù)面影響應(yīng)當(dāng)引以為戒。各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐表明,戰(zhàn)略性行業(yè)、影響國計(jì)民生的重點(diǎn)行業(yè)往往會(huì)成為金融投機(jī)的“圍獵場”和過度金融化的犧牲品,這不僅傷及實(shí)體經(jīng)濟(jì),也危及金融體系的可持續(xù)發(fā)展。金融體系的健康穩(wěn)定發(fā)展在很大程度上決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系發(fā)展的可持續(xù)性?!靶鲁B(tài)”下,處理好我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的關(guān)系至關(guān)重要。

    首先,調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),積極尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。日本、美國房地產(chǎn)泡沫的教訓(xùn)均是源于沒有及時(shí)調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,過分依賴金融手段拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,卻進(jìn)一步掏空實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)核。傳統(tǒng)行業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的增長潛力已經(jīng)挖掘殆盡,我們迫切需要尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn),來為未來的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供新引擎、新動(dòng)力?;ヂ?lián)網(wǎng)+、健康、節(jié)能環(huán)保、新能源、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)正在崛起,未來金融業(yè)在與上述新興產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展上大有可為。

    其次,明確金融的改革方向。盲目崇尚西方市場化理念,置我國具體產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段和金融機(jī)構(gòu)的特征于不顧,不甚妥當(dāng)。只有充分把握我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特點(diǎn),才不會(huì)盲目效仿西方發(fā)達(dá)工業(yè)化國家金融自由化的一味鼓吹,建立與自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相匹配的金融體系。當(dāng)前我國還處在向現(xiàn)代金融業(yè)邁進(jìn)的初級(jí)階段,構(gòu)建發(fā)達(dá)的、結(jié)構(gòu)完備和完善的金融體系,是推進(jìn)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、國際化和科技創(chuàng)新的迫切需要。構(gòu)建起完善的現(xiàn)代金融體制和機(jī)制,就能大大提升我國國民經(jīng)濟(jì)的活力和發(fā)展動(dòng)力。我們應(yīng)尋找和構(gòu)建起一種適應(yīng)于社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)性質(zhì)和要求的完善的金融結(jié)構(gòu),要尋找活而不亂的銀行模式與資本市場模式,要恰當(dāng)處理好實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場的關(guān)系,防止金融虛擬經(jīng)濟(jì)的過度發(fā)展[11]。

    再次,開拓創(chuàng)新、重歸實(shí)業(yè)。產(chǎn)業(yè)資本金融化最初只是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了一個(gè)新型的產(chǎn)業(yè)資本積累和投資的機(jī)制與渠道,本身并不必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的波動(dòng),而當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的應(yīng)有關(guān)系本末倒置,引發(fā)過度金融化,才使產(chǎn)業(yè)資本喪失了其主導(dǎo)地位。因此,要注意的是確保企業(yè)充分使用金融市場的功能而非將其作為投機(jī)的溫床,因此設(shè)法讓企業(yè)回歸和關(guān)注主業(yè)并借此增加主業(yè)創(chuàng)新投資尤為重要[17]。過度金融化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的“掠奪效應(yīng)”,造成企業(yè)自主創(chuàng)新能力下降、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)乏力。受累于金融衍生品泛濫、制造業(yè)蜂擁外遷和第二產(chǎn)業(yè)空洞化,一些西方發(fā)達(dá)國家提出重建工業(yè)體系的“再工業(yè)化”發(fā)展目標(biāo),讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展重回實(shí)體的基本面。面對(duì)“再工業(yè)化”和“再全球化”,中國以制造業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)大膽創(chuàng)新,回歸主業(yè),積極調(diào)整發(fā)展模式。制造業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新無疑需要巨額資金的投入,金融機(jī)構(gòu)恰好能夠借此機(jī)會(huì)重歸服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正軌上來,擺脫空中樓閣式的創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。

    最后,對(duì)于金融業(yè)應(yīng)有序監(jiān)管,活而不亂。對(duì)于正常的金融活動(dòng),需要放手讓其發(fā)揮主體能動(dòng)性,才能使金融運(yùn)行生機(jī)勃勃,有效發(fā)揮市場的金融資源配置功能。但是,鑒于金融運(yùn)行固有的逐利性和風(fēng)險(xiǎn)性,如果任由金融部門不斷膨脹、盲目創(chuàng)新,必然導(dǎo)致過度金融化的出現(xiàn),而且會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和金融運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。因此,金融的發(fā)展與創(chuàng)新需要有效的制度約束,尤其是政府科學(xué)的宏觀調(diào)控和管理,加強(qiáng)對(duì)金融活動(dòng)的監(jiān)管。金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,最終目的是在防范金融危機(jī)的基礎(chǔ)上,保證金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展[8]。

    [1]白欽先,譚慶華.論金融功能演進(jìn)與金融發(fā)展[J].金融研究,2006(7):41-53.

    [2]Forst,J.(2007),“The financialization of capitalism”,Monthly Review58(11):1-14.

    [3]張成思,張步曇.再論金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì):經(jīng)濟(jì)金融化視角[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài),2015(6):56-66.

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    [5]Stockhammer,E.(2004),“Financialization and the slow-down of accumulation”,Cambridge Journal of Economics,28(5):719-741.

    [6]Epstein,G.&A.Jayadev(2005),“The rise of rentier incomes in OECD countries”,in:G.Epstein(ed.),F(xiàn)inancializationandWorldEconomy,Edward Elgar.

    [7]Demir,F(xiàn).(2009),“Financial liberalization,private investment and portfolio choice:Financialization of real sectors in emerging markets”,Journal of Development Economics 88(2):314-324.

    [8]張曉樸,朱太輝.金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的反思[J]國際金融研究,2014(3):43-53.

    [9]蔡則祥,王家華,楊鳳春.中國經(jīng)濟(jì)金融化指標(biāo)體系研究[J].南京審計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào),2004(10):49-55.

    [10]Cecchetti,S.,E.Kharroubi.Reassessingthe Impact of Finance on Growth[R].BIS Working Paper,2012.

    [11]劉詩白.論過度金融化與美國的金融危機(jī)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài),2010(4):20-28.

    [12]朱彤,漆鑫,張亮.金融扭曲導(dǎo)致FDI大量流入我國嗎:來自我國省級(jí)面板數(shù)據(jù)的證據(jù)[J].南開經(jīng)濟(jì)研究,2010(4):33-47.

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    [14]葛瑛.房地產(chǎn)市場的過度繁榮:日本與美國的比較[J].財(cái)經(jīng)科學(xué),2011(1):101-109.

    [15]佘升翔,馬超群,王振紅,劉嵐.能源金融的發(fā)展及其對(duì)我國的啟示[J].國際石油經(jīng)濟(jì),2007(8):2-11.

    [16]張薦華,黃河.中國能源金融市場發(fā)展戰(zhàn)略思考[J].思想戰(zhàn)線,2011(5):74-79.

    [17]謝家智,王文濤,江源.制造業(yè)金融化、政府控制與技術(shù)創(chuàng)新[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài),2014(11):78-89.

    責(zé)任編輯許巍

    10.14180/j.cnki.1004-0544.2017.05.022

    F831.0

    A

    1004-0544(2017)05-0120-05

    國家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目(14AZD051);西安市社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目(16Z25)。

    武文靜(1977-),女,陜西銅川人,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,陜西師范大學(xué)國際商學(xué)院講師;周曉唯(1963-),男,陜西西安人,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,陜西師范大學(xué)國際商學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師。

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