鈕文新
股市持續(xù)下跌有誰說句話嗎?有誰告訴監(jiān)管層,股市這樣的跌法會孕育更大的金融風(fēng)險?很不幸,沒有人為此說話??v觀當(dāng)下媒體及財經(jīng)人士的言論,最客觀的說法也不過是:金融去杠桿了,投資者要當(dāng)心吶。多年來,無數(shù)的金融研討會上,大經(jīng)濟學(xué)家、大金融專家談到金融就是貨幣、外匯、銀行、創(chuàng)新、衍生,根本不提股市,甚至誰提股市,往往會招致不屑。
為什么會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象?因為不少金融學(xué)家、經(jīng)濟學(xué)家認為,股市不過是操作問題,不是高端主流的學(xué)問。從實際監(jiān)管看也是這樣,大多數(shù)情況下,央行的注意力集中在與銀行和債務(wù)相關(guān)的事情上,而保險和股市容易被忽視。這一點,從央行貨幣政策執(zhí)行報告中可見一斑,他們經(jīng)常說“銀行系統(tǒng)流動性足夠”,至于其他金融市場的流動性夠不夠,則很少提及。
在“三會”當(dāng)中,公眾關(guān)注最多的是證監(jiān)會,但實際上銀監(jiān)會才是市場的“牛鼻子”,因為銀監(jiān)會的一舉一動會在更大范圍影響市場流動性。證監(jiān)會備受關(guān)注,是因為股市、債市牽動億萬人心,殊不知,除了監(jiān)管以外,證監(jiān)會對股票市場走勢無能為力。資本市場走勢更多要看央行和銀監(jiān)會的“臉色”?,F(xiàn)在不就是這樣嗎?央行拉高貨幣市場利率,銀監(jiān)會整治借貸市場的杠桿問題,股市立即晴轉(zhuǎn)陰,而且18天吞掉7個月的漲幅。
這樣的中國股市不悲催嗎?更重要的是,股市的悲催顯露出“中國金融觀”跑偏了。當(dāng)世界各主要經(jīng)濟體吸取金融危機的教訓(xùn)而努力推升實體經(jīng)濟地位,并努力聚攏實業(yè)資本、股權(quán)資本的時候,中國的資本市場萎縮,一定程度上意味著實體經(jīng)濟得不到股權(quán)資本的支撐,以至于實體企業(yè)杠桿率不斷攀升而給中國經(jīng)濟帶來巨大風(fēng)險。的確,中國證監(jiān)會可以“建立多層次資本市場”,但建了市場卻沒有流動性,證監(jiān)會解決得了這個關(guān)乎市場成敗的問題嗎?證監(jiān)會有能力讓金融市場更加穩(wěn)定、更多地生成資本嗎?顯然不能。
毫無疑問,目前國內(nèi)企業(yè)的融資成本還在上升。我們看到的事實是:商業(yè)銀行已經(jīng)守不住原有存款利率,開始逐漸調(diào)高;年初到現(xiàn)在,近2000億元企業(yè)債發(fā)行告吹,而不得不發(fā)的企業(yè)債成本已經(jīng)高達8%以上(票面利率+承銷費);股票市場快速下跌,公司股票發(fā)行必定受到制約。還有銀行中長期貸款,又少又貴不說,一旦被迫增加,商業(yè)銀行負債和資產(chǎn)期限錯配必定有增無減,杠桿率進一步上升。
為什么會這樣?很簡單,出牌順序不合理。對去杠桿而言,首先應(yīng)通過抑制貨幣投機,關(guān)閉貨幣投機通道,促使更多金融資源進入資本市場。其次是股市上升,加大股權(quán)融資力度,加大對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)兼并重組的支撐力度,并在此過程中通過股權(quán)融資降低企業(yè)杠桿率,同時地方政府加快優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)貨幣化,降低地方政府負債率。最終,企業(yè)杠桿率降低,地方政府負債率降低,一大部分金融風(fēng)險獲得釋放,這才是逐漸消除金融杠桿的正確邏輯。
但現(xiàn)在反了。去杠桿從金融端發(fā)起,而且是在流動性趨緊的環(huán)境中發(fā)力,其結(jié)果可想而知。
(作者系CCTV證券資訊頻道總編輯)