如何看待當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)

趙偉

關(guān)于中美經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，都與資產(chǎn)市場(chǎng)聯(lián)系在一起。

2017年已然過去了四分之一個(gè)時(shí)段，四月份多數(shù)工業(yè)化國(guó)家新財(cái)年開始，到了重新審視世界經(jīng)濟(jì)的又一個(gè)時(shí)點(diǎn)。去年歲末我曾說(shuō)過，2017年世界經(jīng)濟(jì)變數(shù)在兩大經(jīng)濟(jì)體，而別的大經(jīng)濟(jì)體可以作為“常量”去看。兩大經(jīng)濟(jì)體即中美，別的大經(jīng)濟(jì)體依次為歐盟、日本和中國(guó)之外較大的幾個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體?，F(xiàn)在來(lái)看，中美之外別的大經(jīng)濟(jì)體仍然有些“常量”的意境。

各經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)

工業(yè)化經(jīng)濟(jì)方面，無(wú)論歐盟經(jīng)濟(jì)還是日本經(jīng)濟(jì)，接下去多半仍將延續(xù)以往狀態(tài)，可以稱作“舊常態(tài)”，表現(xiàn)不會(huì)太好也不會(huì)太差。其中歐盟經(jīng)濟(jì)，英國(guó)脫歐將是個(gè)持續(xù)數(shù)年的討價(jià)還價(jià)過程，影響不會(huì)突然降臨，而歐元區(qū)幾個(gè)重要成員選舉中的右翼逆襲在過去，原來(lái)的不確定性在減弱，負(fù)面影響將不會(huì)太大。日本安倍政府再折騰，也難以走出泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰以來(lái)形成的走走停停的怪圈。

而新興經(jīng)濟(jì)體中較大的幾個(gè)，表現(xiàn)最好的印度，多半將會(huì)給表現(xiàn)差強(qiáng)的巴西、俄羅斯等“對(duì)沖”掉。國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)最新預(yù)期數(shù)據(jù)，也多半支持了我這個(gè)判斷。最新占優(yōu)的預(yù)期是，歐盟和日本2017年經(jīng)濟(jì)增速將在1%和1.5%左右，而新興經(jīng)濟(jì)體幾個(gè)塊頭較大者，印度7%增長(zhǎng)依然與巴西、俄羅斯負(fù)增長(zhǎng)成對(duì)照，至于陷入混亂的秘魯?shù)冉?jīng)濟(jì)，災(zāi)難性收縮還在延續(xù)。實(shí)際上，中美之外的這些大經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)，或多或少也受中美經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)影響。

中美經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率高

中美兩國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的引領(lǐng)地位基于兩個(gè)規(guī)模因素，分別為經(jīng)濟(jì)規(guī)模和貿(mào)易投規(guī)模。這一點(diǎn)不可置疑。經(jīng)濟(jì)規(guī)模上，中美是全球僅有的兩個(gè)“10萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)”。美國(guó)2016年名義GDP18.56萬(wàn)億美元，中國(guó)名義GDP11.3萬(wàn)億美元，兩國(guó)名義GDP加總占了世界經(jīng)濟(jì)總量的41.1%。

貿(mào)易投資規(guī)模上，中美兩國(guó)也位居世界前兩位，早幾年是中國(guó)外貿(mào)的后來(lái)居上，近年則是對(duì)外直接投資的突飛猛進(jìn)。值得注意的是兩國(guó)對(duì)世界市場(chǎng)影響的互補(bǔ)特征。美國(guó)是世界最大的最終產(chǎn)品進(jìn)口國(guó)，2016年最終消費(fèi)品進(jìn)口占其進(jìn)口總值的四分之一以上。中國(guó)則是世界最大的原材料和中間產(chǎn)品進(jìn)口國(guó)，一半以上的進(jìn)口屬于原材料和中間產(chǎn)品。故此兩國(guó)對(duì)世界市場(chǎng)的影響呈結(jié)構(gòu)性互補(bǔ)：美國(guó)2.7萬(wàn)億美元的進(jìn)口需求足以左右全球最終產(chǎn)品市場(chǎng)。中國(guó)的進(jìn)口雖比美國(guó)少，但在國(guó)際大宗原材料和能源市場(chǎng)上的影響超強(qiáng)。

最新估計(jì)，2016年中美兩國(guó)合力對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在50%以上。其中中國(guó)貢獻(xiàn)率33.2%，美國(guó)貢獻(xiàn)率接近20%。另?yè)?jù)IMF計(jì)算，2014到2015年，中美加總對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率高達(dá)82.2%，其中中國(guó)51.3%，美國(guó)30.9%。時(shí)至2017年，中美兩大經(jīng)濟(jì)體對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的影響，比之兩年前只會(huì)增加不會(huì)降低。故此世界經(jīng)濟(jì)，依然要看中美經(jīng)濟(jì)。

穩(wěn)定與風(fēng)險(xiǎn)

大道至簡(jiǎn)，我以為要以高度簡(jiǎn)化的方式看中美經(jīng)濟(jì)并預(yù)期世界經(jīng)濟(jì)，盯住兩個(gè)線索足矣：一個(gè)是增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)及其可持續(xù)性。另一個(gè)是潛在的風(fēng)險(xiǎn)及其化解前景。

沿著前一個(gè)線索看下去，可以認(rèn)為，兩大經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)都不錯(cuò)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性要強(qiáng)于中國(guó)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的主要標(biāo)志有二：一個(gè)是宏觀指標(biāo)同時(shí)向好。四個(gè)宏觀指標(biāo)中，首當(dāng)其沖的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望提速。美國(guó)經(jīng)濟(jì)自2009年四季度走出衰退恢復(fù)增長(zhǎng)以來(lái)，到2017年一季度已經(jīng)持續(xù)擴(kuò)張了93個(gè)月，平均增速2.5%，創(chuàng)戰(zhàn)后第二個(gè)最長(zhǎng)擴(kuò)張期，目前還看不到收縮的跡象，看到的是，隨著特朗普減稅承諾的兌現(xiàn)推進(jìn)，正在促成新一輪投資熱，經(jīng)濟(jì)有望提速。

第二個(gè)指標(biāo)即就業(yè)，表現(xiàn)尤其好。不僅失業(yè)率持續(xù)走低，幾乎達(dá)到“充分就業(yè)”的水平，而一度低迷的勞動(dòng)參與率也開始攀升。在這同時(shí)，工資持續(xù)小幅增加。

第三個(gè)指標(biāo)即物價(jià)，正在朝著預(yù)期抬頭。2017年頭兩個(gè)月2.5%和2.7%的通脹率，不僅徹底消除了金融危機(jī)以來(lái)經(jīng)濟(jì)界擔(dān)憂的通縮隱患，而且為美聯(lián)儲(chǔ)加息及貨幣政策回歸正常創(chuàng)造了條件。

第四個(gè)指標(biāo)即經(jīng)常項(xiàng)目，也有了明顯改善。經(jīng)常項(xiàng)目赤字/GDP比重，由一度的5%以上下降到目前的3%左右。

看美國(guó)經(jīng)濟(jì)最關(guān)鍵的是要看其就業(yè)。因?yàn)榫蜆I(yè)不僅直接反映著產(chǎn)業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)狀況，且直接關(guān)乎到大眾收入，后者則有兩個(gè)延展效應(yīng)，這兩個(gè)效應(yīng)合力，就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)：一個(gè)是財(cái)政內(nèi)在穩(wěn)定器效應(yīng)。美國(guó)個(gè)人所得稅占稅收的一半以上，大眾收入增加直接推動(dòng)稅收增加，政府財(cái)政赤字下降。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)聯(lián)邦政府赤字/GDP比重在2009年高達(dá)9.8%，創(chuàng)造了歷史記錄，但到2015年降至2.5%。2016年雖然有所反彈，但也只有3.2%。與上個(gè)世紀(jì)八十年代后期持平。另一個(gè)是消費(fèi)效應(yīng)，就業(yè)穩(wěn)定，收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，刺激著消費(fèi)者信心，2017年前三個(gè)月接連走高。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性與穩(wěn)定性，表現(xiàn)在刺激性貨幣政策撤出對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)未產(chǎn)生明顯的負(fù)面效應(yīng)。我們知道，這一輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出衰退與持續(xù)時(shí)間如此之長(zhǎng)的增長(zhǎng)，主要靠了超寬松的貨幣政策。貨幣政策的放刺激了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，一度擔(dān)憂的收縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)收縮效應(yīng)幾乎可以忽略。2016年12月以來(lái)的兩次加息引出的震蕩越來(lái)越小，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)從刺激性增長(zhǎng)到無(wú)刺激增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換的平穩(wěn)性在強(qiáng)化。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的標(biāo)志較為零散，兩個(gè)值得關(guān)注：一個(gè)是構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力“三駕馬車”中最重要的那塊即投資企穩(wěn)。開年頭兩個(gè)月固定資產(chǎn)投資增加，其中一度增速大幅下跌的民間投資增長(zhǎng)提速。另一個(gè)是關(guān)鍵的先行指數(shù)在走強(qiáng)，包括企業(yè)利潤(rùn)、制造業(yè)與非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)等似乎都在改善。如此等等。但必須看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性較差，下行壓力很大。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性最大的威脅來(lái)自宏觀政策的撤出。我們知道，這一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及“新常態(tài)”的降臨，是緊隨美國(guó)超寬松推出的強(qiáng)刺激引出的。時(shí)下美國(guó)貨幣政策已放棄超寬松而走上緊縮軌道，中國(guó)則在很大程度上形成了某種刺激政策依賴癥，刺激下政策難以撤出。貨幣政策略微一緊，立馬會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難，甚至經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的“錢荒”。這是威脅經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的一大隱患。而面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)亦步亦趨的緊縮政策回歸，我國(guó)貨幣政策將越來(lái)越被動(dòng)。

關(guān)于中美經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，都與資產(chǎn)市場(chǎng)聯(lián)系在一起。其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)與不斷走高的股指聯(lián)系在一起。后金融危機(jī)以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)累計(jì)增長(zhǎng)了大約30%，美國(guó)公司利潤(rùn)翻了一倍多，但同期股指增長(zhǎng)了兩倍半。超過2萬(wàn)點(diǎn)的道瓊斯指數(shù)，引起財(cái)經(jīng)界的“泡沫說(shuō)”。泡沫說(shuō)雖然言過其實(shí)，但基于歷史經(jīng)驗(yàn)，可以認(rèn)為美國(guó)資本市場(chǎng)的調(diào)整只是時(shí)間的問題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)在樓市，2016年樓市的瘋漲拉高了上游產(chǎn)業(yè)繁榮，進(jìn)而煤炭鋼鐵價(jià)格的上漲，引出了樓市泡沫崩潰預(yù)期。

（作者系浙江大學(xué)教授）