為什么燒錢和虧損成了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)吸引資本的利器？

蘇錫嘉

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都知道，找人來投資，有一點得想清楚：不能賺錢。因為賺錢了，邊界就看清楚了。

燒錢和虧損成了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)吸引資本的利器

我在2015年專門去找優(yōu)步上海的總經(jīng)理，只想弄清楚一件事情，優(yōu)步能不能賺錢？我算來算去覺得它不能賺錢?？偨?jīng)理對我說：“蘇老師，你錯了，錯在把我們當租車公司了，我們是什么？老實告訴你我都不知道，我們的邊界連我自己都看不到?！?/p>

恰如一個分析師說的：如果你意識到優(yōu)步可以把你的孩子送到學校，帶你去約會，喝完酒以后送你回家，再給你送些日常用品，它就大一些；如果你自己不再買車了，完全用優(yōu)步，它就更大了；如果你把優(yōu)步看成一個超級聯(lián)網(wǎng)計算機，每天在全世界運輸上億的人跟貨物，連接一切，它就是世界上最大的公司。

現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能夠征服人的就是告訴你“我的邊界還遠遠沒有達到”。而拓展邊界就是燒錢，就是虧損。燒錢和虧損成了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)吸引資本的利器?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)都知道，找人來投資，有一點得想清楚：不能賺錢。因為賺錢了，邊界就看清楚了。

京東利潤表

看一看京東，京東在2014年上市以后，虧損從2013年的5000萬元上升到2014年的50億元，接著2015年虧損達到93億元，但市值還是往上升。你覺得虧損好像是在急劇地擴大，但如果換成百分比的數(shù)字，你就看到京東毛利比較低的那一塊，所謂代銷電器的那一塊，比重在逐漸下降，然后想做平臺性質(zhì)的這一塊，比重在逐漸上升。

并且很厲害的是，它的營業(yè)成本在下降，換句話說，毛利率在上升。京東有12萬人，有幾千個物流中心，能夠管理到這樣的一種效率，這家公司絕對是有能力的。

市場為什么不怕你虧損，但怕你發(fā)債？

有趣的是，2016年京東再爆出巨虧，股價不跌反升，但是業(yè)績公布不久，在2016年4月，京東宣布發(fā)行總額10億美元的債券，4月25日京東股價下跌3.07%，第二天再跌8.6%，兩個交易日市值蒸發(fā)44億美元。它才融資10億美元，股價一下子跌了44億美元。市場為什么不怕你虧損，而是怕你發(fā)債，原因是什么？

如果你在虧，但是你的現(xiàn)金流能夠自給自足，能夠維持企業(yè)正常運轉(zhuǎn)，市場從來不擔心你，因為你遲早會盈利。但是如果你的現(xiàn)金流已經(jīng)難以為繼，要靠借債來維持，這個時候市場是擔心的。

即使你的現(xiàn)金還能夠維持經(jīng)營活動，但你還是大幅舉債，意味著你擴張得非常猛，市場也擔心你盲目擴張，擔心你頭腦發(fā)熱，覺得自己什么都可以做，最后這樣貪得無厭的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也一定會死掉。

Facebook在2012-2014年就沒賺錢，但是市值一直往上升。三年興許還算不了什么，再看看亞馬遜，十年間一直不賺錢，而且貝索斯還加了一個說明，說亞馬遜沒有賺錢的打算，打消你一切盼望盈利的念頭。這樣說也不影響它的股價，真是一飛沖天。

為什么市場在亞馬遜不能賺錢的時候還這么捧著它？因為潛力太大了，貝索斯一會兒拓展一個新領(lǐng)域，現(xiàn)在連發(fā)射火箭他都要插一腳，這個企業(yè)就是要改變世界的。它嘗試這么多革命性的東西，只要成功幾個，就會是了不起的企業(yè)。

再看看中移動，2007年的時候，它的市值達到頂點，然后一直無法改變地在低位徘徊。而這段時間里，其實它的利潤和銷售額都一直在增長，增長的中移動為什么打動不了人？很顯然中移動沒有多少故事可以講，而且它最盈利的部分，時時刻刻在受到別人的侵蝕，這就是它最大的危險。

增長和想象空間是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)被資本青睞的一個內(nèi)在因素。不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在融資的時候，它們的收入不多，而成本很高，居然還找得到投資人，并且有時候，投資人是競相想要插一腳進來。

因為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會說：“很快我們將達到盈虧平衡點，一旦過了這一個點，我們的盈利空間大到難以想象?！?/p>

但它們沒有告訴你的是，收入要上去，必須要不停地引流量，就沒辦法少花錢。

固定成本為主的企業(yè)，它的狼性一定要大

另外一個讓我們感到非常困惑的事情，就是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)歸根到底要創(chuàng)造價值，而創(chuàng)造價值必須要看業(yè)績，但是現(xiàn)在所有衡量業(yè)績的財務(wù)方法都是在制造業(yè)時代奠下的基礎(chǔ)，到了互聯(lián)網(wǎng)時代，很多方法很難再適用。

比如講互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的收入，今天免費是王道，而免費站在財務(wù)的角度是無論如何說不通的，因為我們要賺錢，也要利潤。傳統(tǒng)經(jīng)濟下面有沒有免費？也有，但只有兩種可能：

第一種，我把它叫做遞延收入，先給你免費，但是告訴你明年1月1日開始要收費了。報紙、雜志差不多都會有這樣一個過程，讓你養(yǎng)成消費習慣，然后到了一定的時候，告訴你收費，因為你的消費習慣養(yǎng)成了，也就愿意花錢。

第二種，我把它叫做轉(zhuǎn)移收入，給你免費，但是周圍的東西你要花錢買，最典型的是游戲。最近火得一塌糊涂的游戲《Pokemon Go》，它的APP是免費的，但你在免費游戲里抓東西的效率非常低，最好花一點錢買它的道具，那才玩得帶勁。這種免費的本質(zhì)，是希望把你引進來以后，你會為了享受而花錢。

到了互聯(lián)網(wǎng)時代，所有的免費都不是這兩種免費了?；ヂ?lián)網(wǎng)時代的免費，按我的理解是建立在一個基礎(chǔ)之上，即現(xiàn)在越來越多人看到的一個事實——新增加一個客戶的增量成本為零。

互聯(lián)網(wǎng)時代的免費，建立在新增客戶的增量成本為零的基礎(chǔ)上

這個現(xiàn)象其實從無線電視的時代就開始了，無線電視在增加客戶的同時，卻不增加成本，那樣就有免費的基礎(chǔ)，但最終還是要賺錢的。如果要同時做到免費和賺錢，這背后一定要完成一個從客戶到產(chǎn)品的飛躍。

比如你用不用百度？你是不是百度的客戶？其實你從來不是，你是百度可以銷售的產(chǎn)品。因為百度從你身上沒賺過錢，它賺的是賣廣告的錢，用戶都在它那里，所以廣告主到它那里做廣告。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還有一個特征，就是不同的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，有的固定成本非常大，有的固定成本非常小。比如說我做電商，增加一個客戶，變動成本是主要的，而像百度那種，它基本上沒有變動成本，都是固定成本。

固定成本為主的企業(yè)，它的狼性一定要大，如果客戶量不夠多，不能覆蓋它的固定成本，最后一定虧損。并且固定成本大的話，新增客戶的增量成本就極為有限，它就有動力不停地去新增客戶。而如果我做電商交易，產(chǎn)品成本本來就大，毛利本來就低，我的狼性就不會那么大。

投資者關(guān)注的是毛利，不是最后的利潤

大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還有一個極大的困惑，就是原本財務(wù)上認可的資產(chǎn)到了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就完全變質(zhì)了。比如購買一臺1000萬元的設(shè)備，這臺設(shè)備能使用10年，每年分攤100萬元的成本很容易理解。

但是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來一個根本的變化，你花費1000萬元建一個“云”或者一個平臺，它們在財務(wù)上構(gòu)成不了固定資產(chǎn)，所以這1000萬元的成本要全部扣在當年。帶來的結(jié)果是，一方面“云”的資產(chǎn)是極少的，因為它甚至都不能成為資產(chǎn)；另一方面，它的成本費用構(gòu)成是非常的扭曲的。

“云”的資產(chǎn)極少，但成本費用構(gòu)成卻非常扭曲

這就是今天在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，經(jīng)常會看到奇奇怪怪的財務(wù)數(shù)據(jù)，比如說毛利率90%，或者資產(chǎn)接近于一個微不足道數(shù)字。像“阿里云”是阿里巴巴花了幾百億元建起來的，但是在固定資產(chǎn)中，你從來看不到“阿里云”。

阿里巴巴最有價值的資產(chǎn)是什么？是它幾十、幾百萬的客戶，以及成千上萬的供應(yīng)商。但這些最有價值的資產(chǎn)，在阿里的資產(chǎn)負債表上是看不到的。這也是今天你判斷互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)績的時候，必須想清楚的。

再舉一個例子，像攜程這樣的公司，假設(shè)它拿到一間酒店房間的成本是500元，賣給用戶600元，但平臺間的競爭太激烈了，它返現(xiàn)給用戶250元，用戶實際支付350元，現(xiàn)在問你毛利率是多少？

按照傳統(tǒng)的財務(wù)理解，實質(zhì)重于形式，實質(zhì)上收到的現(xiàn)金是350元，毛利應(yīng)該是-150元。但是沒有一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會這么算，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一定說毛利100元，營銷費用250元。因為投資者關(guān)注的是毛利，不是最后的利潤。費用跟成本的界限是模糊的，你只看互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)績中的毛利，是容易受到誤導的。