消費(fèi)大白馬股抱團(tuán)

李立峰

短期來看，投資者抱團(tuán)消費(fèi)源自行業(yè)比較優(yōu)勢。中期來看，消費(fèi)股在以下三種情況下會出現(xiàn)較大風(fēng)險：基本面開始變差；市場大幅調(diào)整的后期；周期或創(chuàng)業(yè)板板塊出現(xiàn)超預(yù)期的重大利好。

目前，消費(fèi)板塊中龍頭公司靜態(tài)市盈率相比2010-2011年并不高，白酒和家電企業(yè)的估值水平還處在較低的水平，沒有突破2010-2012年的水平，所以，從其他板塊流入消費(fèi)板塊的資金并不認(rèn)為這些板塊估值太高。但考慮到白酒等行業(yè)的業(yè)績增速已經(jīng)下降，如果用預(yù)測市盈率（市值/未來1年預(yù)測凈利潤），其實消費(fèi)板塊的估值已經(jīng)達(dá)到2010-2011年的高點，僅次于2012年，所以很多老的消費(fèi)投資者認(rèn)為消費(fèi)板塊的估值已經(jīng)比較貴了。

從國際對比來看，雖然飲料、家電、醫(yī)藥等板塊的整體估值中位數(shù)遠(yuǎn)高于國際市場，但龍頭公司的估值并不比國際市場高。

從基金持倉數(shù)據(jù)來看，目前基金重倉消費(fèi)板塊的比例雖然已經(jīng)大幅提升，但相比2011-2012年依然有一定距離。從交易額占比來看，消費(fèi)板塊整體成交額占比處在低位，龍頭公司成交額占比已經(jīng)較高了。

目前，基金持有消費(fèi)板塊的比例雖然大幅提升，但和歷史上相比還不算擁擠。一方面，從目前的絕對水平來看，消費(fèi)板塊整體而言比例并不高。白酒2016Q4倉位依然偏低；家電2016年四季度已經(jīng)回升到了2010-2013年的中樞；醫(yī)藥目前倉位適中。另一方面，市場調(diào)整時，消費(fèi)板塊持倉比例可能會進(jìn)一步上升。

從成交額占比來看，目前白酒、家電、醫(yī)藥三個行業(yè)均處在低位。但從這三個板塊龍頭（貴州茅臺、五糧液、洋河股份、美的集團(tuán)、格力電器、老板電器）成交額占比來看，目前已經(jīng)處在很高的位置了。

2015年5月份股市大跌后，證券交易結(jié)算資金量呈明顯的下降趨勢，但進(jìn)入股市的保險資金及養(yǎng)老資金量不斷上升。投資者結(jié)構(gòu)的變化將可能導(dǎo)致更多資金進(jìn)入消費(fèi)板塊。這比較類似美國漂亮50前后的市場風(fēng)格變化。

而消費(fèi)板塊歷史上超額收益的結(jié)束，均伴隨著板塊的凈利潤增速而大幅下滑。

白酒行業(yè)基本面變化向價格傳導(dǎo)存在時滯。2012年3月26日，國務(wù)院第五次廉政工作會議，嚴(yán)控“三公”經(jīng)費(fèi)。2012年9月，中秋前后旺季不旺，茅臺的終端價從春節(jié)最高的2200元左右回落了30%。白酒行業(yè)凈利潤于2012年3月迎來拐點，然而，股價仍維持了一段時間的增長，到2012年10月達(dá)到最高值并回落，存在一定的時滯。

地產(chǎn)銷量變化向家電行業(yè)價格傳導(dǎo)存在1年左右的時滯。2009年12月-2010年4月地產(chǎn)調(diào)控政策頻出，2009年7月地產(chǎn)銷售同比見頂（地產(chǎn)股同期見頂），2011年3月家電板塊才見頂，中間有1年的滯后。2013年2月地產(chǎn)銷售同比見頂（地產(chǎn)股同期見頂），2013年2月地產(chǎn)調(diào)控開始，2014年1月家電板塊才見頂，中間有1年的滯后。而且，調(diào)控開始后家電的行情比調(diào)控開始前強(qiáng)很多。這一次，2016年“9.30”調(diào)控開始，2017年“3.17”調(diào)控加碼。如果滯后一年的話，至少要等三季度。

短期來看，投資者抱團(tuán)消費(fèi)股源自行業(yè)比較優(yōu)勢。市場共識是2017年經(jīng)濟(jì)大概率會出現(xiàn)一個邊際向下的拐點，目前來看下半年的概率較高，那么在拐點左側(cè)和右側(cè)初期消費(fèi)板塊將依然會較強(qiáng)。其他板塊中長期展望不確定，消費(fèi)有比較優(yōu)勢。

中期來看，消費(fèi)股在以下三種情況下會出現(xiàn)較大風(fēng)險：

第一種情況：基本面開始變差，從白酒的經(jīng)驗來看，白酒基本面剛開始發(fā)生變差的跡象時，板塊依然有超額收益，但如果大幅影響到業(yè)績，則之前的超額收益將會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

第二種情況：市場大幅調(diào)整的后期，投資者往往先減倉周期、創(chuàng)業(yè)板等，此時消費(fèi)板塊交易將更為擁擠，此時如果宏觀基本面依然很差，投資者將會被迫減倉消費(fèi)。

第三種情況：周期或創(chuàng)業(yè)板板塊出現(xiàn)超預(yù)期的重大利好，此時可能會吸引資金減倉消費(fèi)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)進(jìn)攻性板塊。