關(guān)于常備借貸便利的幾點(diǎn)思考

程路明

（河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

【摘要】常備借貸便利是當(dāng)前我國央行進(jìn)行貨幣政策操作、調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要工具，也是央行傳導(dǎo)貨幣政策意圖的重要手段，對法定存款準(zhǔn)備金政策與常設(shè)借貸便利工具進(jìn)行了比較分析，并探討了新常態(tài)下我國常備借貸便利應(yīng)如何應(yīng)用。

【關(guān)鍵詞】常備借貸便利 結(jié)構(gòu)性貨幣政策 貨幣政策工具

一、常備借貸便利在我國產(chǎn)生的背景

一國中央銀行通常會被賦予一定的貨幣政策目標(biāo)，并通過一定的貨幣政策工具和貨幣政策傳導(dǎo)路徑來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。我國傳統(tǒng)的貨幣政策目標(biāo)是“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”，而今，我國央行一直在強(qiáng)調(diào)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，維護(hù)流動性基本穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長并進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

我國中央銀行調(diào)節(jié)和控制貨幣供應(yīng)量的貨幣政策工具是法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)，同時，央行也會根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，為保持銀行體系流動性總體平穩(wěn)適度和支持貨幣信貸合理增長，根據(jù)流動性需求的不同期限、主體和用途，不斷豐富和完善工具組合，以進(jìn)一步提高其利用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的靈活性、針對性和有效性。

中國人民銀行于2013年初創(chuàng)立了常設(shè)借貸便利這一貨幣政策工具。并在《2015年一季度常備借貸便利開展情況》中明確提出，探索常備借貸便利利率作為貨幣市場利率走廊上限的功能，清晰地勾勒出了以利率走廊+中期政策利率的價格型調(diào)控機(jī)制為基礎(chǔ)，從而構(gòu)建“利率走廊”的調(diào)控模式，其目標(biāo)在于最終推動我國貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變。

常備借貸便利是中國人民銀行調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)之間流動性的一個重要渠道，其作為央行的一個重要貨幣政策工具，主要目的在于滿足金融機(jī)構(gòu)中短期限的大額流動性需求，而對象主要為全國性商業(yè)銀行以及三大政策性銀行。常備借貸便利通常是由金融機(jī)構(gòu)主動發(fā)起，通過向央行以抵押的方式申請貸款，抵押品一般為優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)或高信用評級的債券，必要時也可通過采取向央行信用借款的方式為市場注入流動性，常備借貸便利的利率水平通常由中央銀行通過綜合考慮貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場利率等因素來決定。常備借貸便利的利率被視為央行構(gòu)建的貨幣市場利率走廊的上限，當(dāng)貨幣市場利率超過央行常備借貸便利利率水平時，金融機(jī)構(gòu)可通過常備借貸便利利率向人民銀行拆入資金，從而增加市場流動性，降低市場利率水平，反之，則進(jìn)行逆向操作，從而穩(wěn)定資金價格預(yù)期，以降低短期利率的波動率，提升未來政策利率的市場認(rèn)可度和基準(zhǔn)性，為利率的有效傳導(dǎo)提供基礎(chǔ)。

二、使用常備借貸便利的利弊分析

自常備借貸便利這一貨幣政策工具被創(chuàng)立以來，為加快建設(shè)適應(yīng)市場需求的利率形成和調(diào)控機(jī)制，探索常備借貸便利利率發(fā)揮利率走廊上限的作用，央行在不同時期會結(jié)合具體的流動性形勢和貨幣政策調(diào)控需要，使用常備借貸便利來調(diào)節(jié)金融市場間的流動性供給，并逐步減少對法定存款準(zhǔn)備金政策的依賴。

比較法定存款準(zhǔn)備金政策和常備借貸便利，法定存款準(zhǔn)備金政策對貨幣供應(yīng)量有著極強(qiáng)的影響力，見效時間快，調(diào)控力度大，因此一直是中央銀行傳導(dǎo)貨幣政策意圖的有力工具。但法定存款準(zhǔn)備金政策也因此存在明顯的缺點(diǎn)，由于貨幣乘數(shù)的影響，微小的法定存款準(zhǔn)備金率變動會影響到整個貨幣市場的流動性供給，造成其產(chǎn)生巨大波動，因此不能成為日常調(diào)節(jié)流動性的工具。此外，法定存款準(zhǔn)備金政策影響的是全體存款性貨幣金融機(jī)構(gòu)，但規(guī)模不同的金融機(jī)構(gòu)對相同的法定存款準(zhǔn)備金政策會有不同的應(yīng)對方式，從而不利于央行進(jìn)行定向流動性調(diào)節(jié)，即使我國中央銀行通過定向降準(zhǔn)來體現(xiàn)自己的貨幣政策操作意圖，其對金融市場產(chǎn)生的波動也比較巨大。

常備借貸便利的主要特點(diǎn)在于：一是金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動性狀況來決定是否向中央銀行申請常備借貸便利；而是央行開展常備借貸便利操作可以與金融機(jī)構(gòu)一對一進(jìn)行，其針對性強(qiáng)；三是常備借貸便利雖然有一定被動性，但其交易對手覆蓋面仍比較廣，基本覆蓋存款類金融機(jī)構(gòu)，對于這一工具本身的運(yùn)用有著較大便利。常備借貸便利作為原有的央行公開市場操作常規(guī)工具的重要補(bǔ)充，是典型的相機(jī)抉擇手段，具備很強(qiáng)靈活性。常備借貸便利有利于當(dāng)商業(yè)銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時，中央銀行有效調(diào)節(jié)市場短期資金供給，熨平因金融市場流動性問題而引發(fā)的經(jīng)濟(jì)波動，從而穩(wěn)定市場預(yù)期并有效防范和化解金融風(fēng)險。

常備借貸便利被視為控制短期利率，并熨平其波動的有效工具，并且在近幾年的實(shí)踐中也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，以常備借貸便利的利率為利率走廊上限有效促進(jìn)了我國利率體系的穩(wěn)定。但是對于央行而言，常備借貸便利的運(yùn)用太過頻繁等同于變相鼓勵銀行在準(zhǔn)備金的管理上更為激進(jìn)，而法定存款準(zhǔn)備金率一直被認(rèn)為是控制銀行審慎經(jīng)營、防止銀行倒閉的最后一道防線，當(dāng)前我國雖然已經(jīng)建立了存款保險制度，但存款保險制度只是銀行審慎監(jiān)管的一個補(bǔ)丁，防范和控制金融風(fēng)險，必須對銀行的審慎經(jīng)營加強(qiáng)管控。

三、新常態(tài)下的常備借貸便利

中國自進(jìn)入新常態(tài)以來，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨更大挑戰(zhàn)，由于金融穩(wěn)定對于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定有著十分重要的意義，央行靈活運(yùn)用貨幣政策、調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)、防范和化解金融風(fēng)險的職能也就更為凸顯。而常備借貸便利作為央行創(chuàng)設(shè)的一個常用的貨幣政策工具，必須不斷對其進(jìn)行優(yōu)化創(chuàng)新，規(guī)范使用方式，更好的發(fā)揮其作為實(shí)際上的利率走廊上限的功能，以進(jìn)一步完善我國貨幣市場利率走廊體系，也為人民幣國際化打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

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