北京市創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)研發(fā)投入與資本結構關系研究

【摘要】高新技術企業(yè)研發(fā)投入所需籌集大量資金直接影響企業(yè)的資本機構。文章以北京地區(qū)高新技術企業(yè)中的25家公司為樣本，采用2013年至2015年的數據實證分析了研發(fā)投入與資本結構的關系。結果表明：高新技術企業(yè)的資本結構與研發(fā)支出應呈負相關關系，隨著企業(yè)研發(fā)投入的增加，通過債務融資渠道籌集資金難度越大。

【關鍵詞】研發(fā)投入 資本結構 高新技術企業(yè)

一、引言

高新技術企業(yè)作為今后推進經濟發(fā)展的重要力量，其發(fā)展的好壞直接影響社會經濟的整體發(fā)展。高新技術企業(yè)需要較高的研發(fā)投入，沒有大量的研發(fā)投入，就沒有高新技術企業(yè)不斷發(fā)展創(chuàng)新的動力，甚至危機到企業(yè)的生存。企業(yè)大量的研發(fā)投入資金需要企業(yè)采用不同的融資渠道實現，而不同的融資渠道影響了企業(yè)的資本結構，從而影響企業(yè)的經營效益。因此，研究高新技術企業(yè)研發(fā)投入與資本的關系對于優(yōu)化企業(yè)資本結構、解決高新技術企業(yè)融資困難的問題具有重要意義。綜觀相關研究文獻，近年來對企業(yè)研發(fā)行為以及高新技術企業(yè)融資的探討一直是學術界關注的焦點。在研發(fā)投入的影響因素研究中，只是將資本結構作為一個重要因素來考慮，而對研發(fā)投入是否對資本結構存在影響的研究則較為少見。北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司占全國創(chuàng)業(yè)板的比重達到15.1%，位居全國第二，僅次于廣州，其中高新技術企業(yè)的占比至2015年達到了80%。對北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)的研究結果，可以映射全國高新技術企業(yè)的基本情況。鑒于此，本文將以北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)為例，探討研發(fā)投入與資本結構之間的關系，以期對緩解高新技術企業(yè)的融資困境具有一定的借鑒作用。

二、理論分析與假設提出

企業(yè)的資本結構取決于債權人和債務人的博弈。從企業(yè)外部來說，債權人是否愿意提供債務資金；從企業(yè)內部而言，企業(yè)自身的財務決策也將決定了企業(yè)是否會對外承擔債務。從風險角度考慮，一旦企業(yè)的研發(fā)投入比重較高，則會帶來較大的經營風險，而往往研發(fā)投入轉換為收益的過程需要長時間，而且在轉化為資本前需要不停的大量的資金投入，這會增加企業(yè)的經營風險。從債權人的角度出發(fā)，為了減少可能承擔的風險，債權人會謹慎考慮決定是否出借資金給債務人，如果債務人的財務風險較高則會對已經發(fā)放的債務資金提高風險補償要求，從而增加債務的成本；而從債務人的角度來看，為了避免風險補償所帶來的融資成本特別是財務風險的提高，企業(yè)更多地會采取權益融資來解決資金需求。此外，高新技術企業(yè)進行的研發(fā)活動具有高度的專業(yè)知識性和保密性，而債權人為了確保債權投資的安全和收益，會要求企業(yè)披露相關的投資信息，而企業(yè)為了避免重要信息的外泄，會減少債務融資。

因此綜上所述，本文提出理論假設：高新技術企業(yè)的資本結構與研發(fā)支出應呈負相關關系。

三、變量選擇與模型設定

（一）樣本篩選與數據來源

本文選取的樣本均來自在北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)，考慮到樣本時間序列的跨度一致，并考慮到財務數據的周期性，因此，樣本期定為2013年至2015年，再剔除連續(xù)3年及以上數據不完全以及上市時間少于3年的上市公司，最后符合條件的25家上市公司可以作為實證研究樣本。所有的統(tǒng)計數據都取自這25家公司對外公布的2013年至2015年的年度財務報表及附注，研究所使用的數據主要來自國泰安信息技術有限公司提供的CSAMAR數據庫和中國上市公司財務指標分析數據庫。

（二）變量選擇與模型設定

本文立足于高新技術企業(yè)的角度，通過實證數據分析，研究研發(fā)投入對資本結構的影響。以往的文獻中，選擇以往文獻中常用來衡量資本結構的資產負債率來表示資本結構指標，作為因變量；同時選擇研發(fā)密度來反映公司的研發(fā)投入水平，并引入多個控制變量，以此建立模型探討研發(fā)投入對資本結構的影響。規(guī)模不同的企業(yè)面臨的風險存在差異，債權人的投資傾向也不同；凈利率表示企業(yè)的獲利能力，凈利率高的企業(yè)能保證債務投資人的收益，以此影響企業(yè)債務融資的數額；流動比率是反映企業(yè)的短期償債能力，影響企業(yè)債務融資的財務風險。因此選擇企業(yè)資產規(guī)模、凈利率和流動比率指標為控制變量。具體變量如表1所示。

為了分析企業(yè)研發(fā)投入與資本結構的關系，根據采用的變量，建立以下模型：

四、實證分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計

從表2中能看出各個變量的最大值與最小值之間都有著不小的差距。其中，資產負債率（LEV）的均值為0.2250，與傳統(tǒng)企業(yè)相比偏小，說明樣本公司負債總額比重較小，也說明高新技術企業(yè)存在債務融資方面存在困難；流動比率（QR）之間差距很大，均值為4.0486能看出高新技術企業(yè)即使是短期負債比重也較小；從研發(fā)密度（DRS）來看，其最大值與最小值相差了百倍，從平均數來看，研發(fā)密度的平均數和其最大值相差倍數達到了五倍以上，可見高新技術企業(yè)對于研發(fā)資金的投入上差別很大，說明并非所有高新技術企業(yè)都十分重視研發(fā)資金的投入；樣本凈利率（ROA）極小值為-0.183，該企業(yè)處于虧損階段，極大值為0.2601，均值0.498，且標準差不大，說明高新技術企業(yè)的盈利能力普遍較低，也意味著高新技術企業(yè)的融資風險較高，而企業(yè)為了降低經營風險，會選擇較為穩(wěn)定的資本結構。

（二）回歸結果分析

研發(fā)密度（RDS）對資產負債率（LEV）是負向影響，且其sig值為0.003，故可以說明研發(fā)密度對資產負債率等的影響是顯著的。數據結果也驗證了新技術企業(yè)的資本結構與研發(fā)支出應呈負相關關系的假設。

資本結構（LEV）同時與規(guī)模（SIZE）正向相關，企業(yè)總資產數額越大，債務比重越大。與小企業(yè)相比，大企業(yè)通常借助其規(guī)模、融資途徑多，以及具有專門的管理能力等的優(yōu)勢，通過內部或外部融資獲得相應的資金，以擴大研發(fā)收益和企業(yè)經營收益。這樣的公司在規(guī)避了成長中的小企業(yè)的許多風險以后，能夠獲得更多的債權融資，以加大研發(fā)投入的方式，開發(fā)市場，增加企業(yè)競爭力。

從數據的結果來看，研發(fā)投入越高的高新技術企業(yè)，其債務融資的比重越低，這主要是為了避免因債權人提出研發(fā)項目風險補貼而造成的融資成本上升，同時為了降低企業(yè)的財務風險，高新技術企業(yè)在加大研發(fā)投入時更傾向于權益融資而非債務融資。但權益融資畢竟成本高，周期長，而高新技術企業(yè)的研發(fā)資金需求往往是時間緊、風險大，并且研發(fā)項目本身會涉及到商業(yè)機密的問題，決策權的稀釋、投資者對機密信息的知悉權都會對企業(yè)研發(fā)的決策和效果產生影響。因此如何為高新技術企業(yè)的研發(fā)活動提供更好的融資方式、渠道是重要的課題

研發(fā)投入高的高新技術企業(yè)負債融資困難，完善資本市場固然可以解決企業(yè)的融資渠道問題，從研究結果中同時可以來看，高新技術企業(yè)很難通過大量債務融資來滿足其研發(fā)資金的需求。因此企業(yè)必須合理控制其資本結構，選擇合適的融資渠道，在成本收益原則下，控制資金成本，保持財務上的靈活性，以應對研發(fā)項目的持續(xù)資金要求。此外企業(yè)應加強企業(yè)內部控制，保持一定的資金流動性，以應對可能的經營風險以及財務風險。

五、結論

本文以研發(fā)投入披露較為全面的北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)為基礎，從2013年至2015年度中選取25個樣本，探討了研發(fā)投入對資本結構的影響。通過運用多元線性回歸模型對樣本進行分析，最終得出了以下結論，研發(fā)投入與資本結構之間呈負相關關系，既研發(fā)投入越多，企業(yè)的債務融資會減少。能為解決高新技術企業(yè)融資困難的問題提供幫助。

參考文獻

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作者簡介：馬靜婷（1996-），女，回族，云南昆明人，就讀于北京聯合大學，研究方向：管理會計。