人民幣加入SDR后對(duì)國(guó)際化的阻力和機(jī)遇

【摘要】2016年10月31日，人民幣正式SDR-國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)SDR貨幣籃子。人民幣加入SDR，意味著人民幣朝著國(guó)際化方向發(fā)展又邁進(jìn)了一大步，對(duì)世界和中國(guó)是雙贏的結(jié)果。本文根據(jù)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，分析人民幣加入SDR后對(duì)國(guó)際化的機(jī)遇與阻力。

【關(guān)鍵詞】人民幣 SDR 政策

一、引言

2016年7月24日，國(guó)際貨幣論壇暨《人民幣國(guó)際化報(bào)告》發(fā)布會(huì)，在中國(guó)人民大學(xué)舉行。會(huì)議發(fā)布《人民幣國(guó)際化報(bào)告2016：貨幣國(guó)際化與宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理》。報(bào)告認(rèn)為，在2016年10月1日，人民幣將正式加入國(guó)際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，成為繼美元、歐元、日元和英鎊之后的第五種“入籃”貨幣。人民幣加入SDR意味著人民幣是IMF認(rèn)定的五種‘可自由使用貨幣之一?！备鶕?jù)IMF的規(guī)定，IMF官方交易使用SDR或可自由使用貨幣來(lái)進(jìn)行，這些交易包括向IMF繳納份額、IMF向成員方提供貸款和成員國(guó)向IMF還款、IMF向成員國(guó)支付利息等。

如此看來(lái)，人民幣的權(quán)重超越了日元與英鎊，低于美元和歐元，成為SDR中第三大儲(chǔ)備貨幣。人民幣正式加入SDR，這是人民幣推向國(guó)際化的一個(gè)里程碑，對(duì)世界和中國(guó)是雙贏的結(jié)果。這些數(shù)據(jù)令人振奮，然而任何事情都有其兩面性，人民幣加入SDR之后面臨很多困難要挑戰(zhàn)。

中國(guó)人民銀行在《人民幣國(guó)際化報(bào)告2016》提出主題為“貨幣國(guó)際化與宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理”。聚焦宏觀管理問(wèn)題，深入探討人民幣國(guó)際化進(jìn)入新階段后的宏觀金融政策調(diào)整及其過(guò)程中可能誘發(fā)的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告提出，應(yīng)基于國(guó)家戰(zhàn)略視角構(gòu)建宏觀審慎政策框架，有效防范系統(tǒng)性金融危機(jī)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化最終目標(biāo)提供根本保障。

二、人民幣加入SDR后帶來(lái)的積極影響

（一）有助于人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣

SDR為信用資產(chǎn)，在現(xiàn)實(shí)交易中很少用到?！畤?guó)際化貨幣主要包括：跨境交易結(jié)算與投資；進(jìn)行人民幣資產(chǎn)投資；國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。這也是人民幣目前在國(guó)際上的運(yùn)用和發(fā)展。中國(guó)加入SDR并不意味著強(qiáng)制，各國(guó)仍有自己選擇人民幣儲(chǔ)備或使用人民幣結(jié)算。但是，通過(guò)加入SDR，人民幣得到了世界各國(guó)的肯定，可以加大各國(guó)增持人民幣為儲(chǔ)備貨幣的信心，從而增加對(duì)中國(guó)金融資產(chǎn)的配置，中國(guó)將迎來(lái)更多的投資，大大促進(jìn)了人民幣從跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣逐步升級(jí)為投資貨幣，加快了人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

（二）有利于我國(guó)“一帶一路”規(guī)劃藍(lán)圖和中東歐投資戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)

隨著我國(guó)實(shí)施“一帶一路”規(guī)劃，以及我國(guó)推進(jìn)的中東歐投資戰(zhàn)略，人民幣在跨境交易結(jié)算與投資的作用，影響逐漸加深。在這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，物流領(lǐng)域、交通領(lǐng)域和能源安全領(lǐng)域的基礎(chǔ)實(shí)施建設(shè)項(xiàng)目，這些領(lǐng)域的發(fā)展將不斷擴(kuò)大。各種基建項(xiàng)目的投資，涉及到出口固定資產(chǎn)，以及基建項(xiàng)目的融資等，都將會(huì)大量用人民幣進(jìn)行結(jié)算，從而更加迅速的加快人民幣的國(guó)際化。

人民幣國(guó)際化一直保持著很好的發(fā)展。到2015年底，“中國(guó)對(duì)外貿(mào)易人民幣結(jié)算的比例近30%，全球貿(mào)易結(jié)算的人民幣股票推高至3.38%。綜合指數(shù)RII（反映了人民幣的國(guó)際使用程度的量化指標(biāo)），達(dá)到了3.6，五年的增長(zhǎng)率超過(guò)十次。人民幣境外直接投資達(dá)到7362億元，比去年增長(zhǎng)294.53%?！?/p>

三、人民幣加入SDR后國(guó)內(nèi)外帶來(lái)的挑戰(zhàn)

美聯(lián)儲(chǔ)從2015年開(kāi)始提高利率，美元指數(shù)持續(xù)上漲，造成了大規(guī)模的資本流動(dòng)，我們更多的國(guó)內(nèi)資本向外流動(dòng)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了很大的負(fù)擔(dān)。而歐洲因?yàn)殡y民危機(jī)和英國(guó)“脫歐”，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，歐洲央行宣布實(shí)施負(fù)利率的利率政策，歐元大幅度貶值。歐盟是中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴，歐元的貶值對(duì)中國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易也是一個(gè)沉重的打擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際形勢(shì)可能會(huì)更加艱巨。從國(guó)內(nèi)的問(wèn)題來(lái)看，產(chǎn)能過(guò)剩，私人投資資本下降造成了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和股票市場(chǎng)的災(zāi)難，據(jù)統(tǒng)計(jì)，“2015年超過(guò)200000億元的市場(chǎng)價(jià)值蒸發(fā)”，再加上外匯市場(chǎng)令人“驚心動(dòng)魄”的匯率調(diào)整，離岸市場(chǎng)的流動(dòng)性直線下降嚴(yán)重萎縮。這些變化令國(guó)內(nèi)外都對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了不確定性。

四、人民幣加入SGR后中國(guó)人民銀行推出的政策

實(shí)際上，中國(guó)人民銀行已經(jīng)為使人民幣加入SDR推出了很多項(xiàng)改革措施，2015年8月IMF發(fā)布題為《SDR估值方法評(píng)估——初步考慮》的報(bào)告：“8月中旬改革了人民幣匯率形成機(jī)制；10月下旬宣布不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，完成利率市場(chǎng)化改革；11月初推出便利境外央行類(lèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)的措施?！?/p>

在中國(guó)銀行進(jìn)行了這些政策改革中后，中國(guó)的資本市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系，杠桿率和跨境資本的凈流入是改變以往單向驅(qū)動(dòng)關(guān)系周期性關(guān)系，和短期資本流動(dòng)已經(jīng)足夠影響資本市場(chǎng)價(jià)格和杠桿水平。有顯著增加資產(chǎn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)和國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)跨境資本流動(dòng)的影響更敏感。不能積極開(kāi)放資本賬戶，有必要加強(qiáng)全口徑資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)。

就匯率來(lái)說(shuō)，當(dāng)前人民幣匯率是不一樣的，無(wú)論是境外還是境內(nèi)的人民幣匯率，而且時(shí)間不同，人民幣匯率也會(huì)有較大的差別。中國(guó)人民銀行以改變改變國(guó)內(nèi)人民幣匯率為導(dǎo)向，形成機(jī)制，但人民幣匯率的起伏依舊很大。還有一種方案：便利國(guó)外中央銀行機(jī)構(gòu)，更容易參與銀行間外匯市場(chǎng)，可以將人民幣匯率調(diào)整在國(guó)內(nèi)外趨近，但效果仍在進(jìn)行測(cè)試，不能作為政策來(lái)解決這一問(wèn)題；資本賬戶不會(huì)馬上就全面開(kāi)放，國(guó)內(nèi)外外匯市場(chǎng)不是完全連接，在這種情況下，如何選擇一個(gè)代表性的人民幣匯率，如何讓境外人民幣匯率趨近境內(nèi)匯率，這是一個(gè)難題。

而在利率方面，國(guó)際貨幣基金組織評(píng)估了三月期國(guó)債，評(píng)估結(jié)果認(rèn)為中國(guó)匱乏在二級(jí)市場(chǎng)的交易量，中國(guó)的債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)導(dǎo)致選取代表性利率比較艱難事實(shí)上，中央銀行在實(shí)施貨幣政策，也不得不面對(duì)的選擇代表利率，前中央銀行確定基準(zhǔn)利率是存款利率上限取消后，這個(gè)利率只是參考。

五、德國(guó)和日本國(guó)際化之后的政策調(diào)整

國(guó)際金融經(jīng)典理論認(rèn)為：“開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體的貨幣當(dāng)局在貨幣政策獨(dú)立性、固定匯率制度和資本完全自由流動(dòng)等宏觀金融政策目標(biāo)中只能三者選擇其二?！钡聡?guó)有著我們國(guó)家值得借鑒的歷史經(jīng)驗(yàn)。德國(guó)在貨幣國(guó)際化后把穩(wěn)定初始匯率放在第一位。為此，甚至不惜再一次開(kāi)啟資本管制，令金融市場(chǎng)發(fā)展暫時(shí)停止，使用外匯儲(chǔ)備干預(yù)市場(chǎng)，這不僅為維持德國(guó)了經(jīng)濟(jì)上的發(fā)展，提高工業(yè)生產(chǎn)的效率，鞏固國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，創(chuàng)造有利的外部條件，更是為長(zhǎng)期穩(wěn)定馬克匯率提供了強(qiáng)有力的支持。但是由于選擇的政策調(diào)整路徑不是很恰當(dāng)，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行產(chǎn)生了負(fù)面的影響，使德國(guó)的貨幣國(guó)際化成果并沒(méi)有取得良好的結(jié)果。同樣的例子還有日本，日本太過(guò)急于求成，高估了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力來(lái)應(yīng)對(duì)匯率的升值的影響，而且不穩(wěn)定日元。加上內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)政策錯(cuò)誤，從根本上破壞了國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使得日元的國(guó)際化水平的快速下降。

六、結(jié)束語(yǔ)

我們通過(guò)德國(guó)和日本來(lái)總結(jié)前車(chē)之鑒：政策調(diào)整不能焦慮，在放開(kāi)匯率和資本賬戶前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融市場(chǎng)和管理部門(mén)必須要有充分的準(zhǔn)備。所以，我們要應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的過(guò)程中把從“貨幣政策獨(dú)立+浮動(dòng)匯率+資本自由流動(dòng)”當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合的“貨幣政策獨(dú)立+管理浮動(dòng)匯率+有限的資本”的經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行的影響，但也盡快適應(yīng)跨境資本流動(dòng)，使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不被影響，調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)的機(jī)制，和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用機(jī)制，還要特別注意預(yù)防各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)和管理系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：薛惠元（1993-），女，漢族，黑龍江省，在校本科。