新三板掀起“摘牌潮”

姜懿翀

自去年全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布“終止掛牌實(shí)施細(xì)則意見(jiàn)稿”以來(lái)，新三板掛牌企業(yè)退市逐漸呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，近段時(shí)間更是掀起了一股“摘牌潮”。

在新三板掛牌企業(yè)快速擴(kuò)容至1萬(wàn)家之后，對(duì)掛牌企業(yè)進(jìn)行優(yōu)勢(shì)劣汰本來(lái)無(wú)可非議。不過(guò)，大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)因去A股IPO而摘牌，還是引起了部分市場(chǎng)人士的擔(dān)憂(yōu)：倘若市場(chǎng)期盼的新三板制度紅利遲遲不能兌現(xiàn)，隨著A股IPO“堰塞湖”的逐漸解決、注冊(cè)制逐漸落地，新三板到底還有多大的吸引力留住優(yōu)質(zhì)公司？

那么，新三板是否會(huì)淪為A股的“苗圃”呢？要想讓新三板成為企業(yè)成長(zhǎng)的“土壤”，讓新三板真正成為“中國(guó)的納斯達(dá)克”，市場(chǎng)期盼的關(guān)于精選層競(jìng)價(jià)交易、允許公募等機(jī)構(gòu)投資進(jìn)入等一系列的制度紅利，還需盡快落地。

掀起“摘牌潮”

近一段時(shí)間，輿論和業(yè)界對(duì)新三板企業(yè)的摘牌給予了高度的關(guān)注。

數(shù)據(jù)最有說(shuō)服力，據(jù)《中國(guó)民商》記者粗略統(tǒng)計(jì)，截至3月23日，今年以來(lái)新三板掛牌公司摘牌數(shù)量已達(dá)49家，而去年全年摘牌的公司數(shù)量?jī)H為56家，2015年之前摘牌的總數(shù)量?jī)H為35家。并且大部分摘牌企業(yè)在新三板掛牌的時(shí)間都比較短，逾四成都在一年之內(nèi)，因此被戲稱(chēng)為在新三板“一年游”。

值得注意的是，近3個(gè)月的摘牌數(shù)量呈現(xiàn)明顯加速態(tài)勢(shì)：1月份摘牌8家，2月份摘牌13家，3月份（截至23日）摘牌28家。3月20日當(dāng)天，共有10家企業(yè)摘牌，更是創(chuàng)下單日摘牌企業(yè)數(shù)的新高。

新三板退市將逐漸常態(tài)化。根據(jù)業(yè)內(nèi)的估計(jì)，未來(lái)一段時(shí)間，新三板掛牌企業(yè)的摘牌數(shù)量仍將進(jìn)一步增加。安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)曾預(yù)測(cè)，2017年新三板摘牌企業(yè)數(shù)量或?qū)⑦_(dá)到200家。

對(duì)于摘牌的原因，絕大多數(shù)企業(yè)對(duì)外給出的理由是諸如“根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃及整體戰(zhàn)略需要”之類(lèi)的所謂“標(biāo)準(zhǔn)化格式語(yǔ)言”，即使是IPO，也是“配合公司在境內(nèi)資本市場(chǎng)上的長(zhǎng)期戰(zhàn)略”的說(shuō)法。

《中國(guó)民商》記者梳理發(fā)現(xiàn)，這些摘牌的新三板企業(yè)，主要有以下四個(gè)方面的原因和去向：一是優(yōu)質(zhì)企業(yè)在新三板融資不順暢或估值不理想，摘牌后欲在A股IPO或在國(guó)外資本市場(chǎng)上市。挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，自2016年1月1日至2017年3月20日，新三板共有約352家企業(yè)接受了上市輔導(dǎo)。

二是新三板掛牌公司被其他公司并購(gòu)或重組，從而進(jìn)行主動(dòng)摘牌。比如，合建重科股票自2016年4月29日起暫停轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄌ毓煞輸M發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)陳敏兆等55人所持有的99.97%股權(quán)。作為新三板首個(gè)創(chuàng)新層企業(yè)并購(gòu)基礎(chǔ)層企業(yè)的案例，受到了市場(chǎng)的高度關(guān)注。

三是一種策略性的主動(dòng)式摘牌。南山投資執(zhí)行董事周運(yùn)南認(rèn)為，新三板的退市制度至今未正式對(duì)外公布，一些企業(yè)擔(dān)心文件正式出臺(tái)后，可能會(huì)對(duì)主動(dòng)摘牌提出很多限制條件和投資者保護(hù)措施，主動(dòng)摘牌的程序可能會(huì)更復(fù)雜，成本也可能會(huì)更高，所以很多公司趁這個(gè)政策空白期，加快了主動(dòng)摘牌速度。

四是新三板掛牌公司或因經(jīng)營(yíng)狀況不佳、或被審計(jì)出具保留意見(jiàn)或者干脆無(wú)法通過(guò)等原因而被迫放棄新三板，或因無(wú)法按期披露年報(bào)而導(dǎo)致被強(qiáng)制摘牌，或因其他“難言之隱”而不得不退市，這些都是一種被動(dòng)式的摘牌。

分析人士稱(chēng)，未來(lái)被動(dòng)式終止掛牌企業(yè)數(shù)量將持續(xù)上升，但這并不是一件壞事情。反而，市場(chǎng)化、常態(tài)化的摘牌機(jī)制有利于提升掛牌企業(yè)的整體質(zhì)量。

亟待制度紅利落地

在摘牌或擬摘牌的企業(yè)中，去A股IPO的占比最大，其中不少都是非常優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。隨著擬IPO企業(yè)的不斷增多，一些市場(chǎng)人士開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)新三板最后是否會(huì)淪為A股的“苗圃”，從而弱化或喪失了“土壤”的功能，那么，建立“中國(guó)納斯達(dá)克”的夢(mèng)想則會(huì)越來(lái)越遠(yuǎn)。

“優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失，證明新三板對(duì)于它們的吸引力還不夠?！睎|北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春認(rèn)為，新三板唯有解決二次創(chuàng)業(yè)中最核心的融資供給問(wèn)題，即增加投資者數(shù)量，提升流動(dòng)性、交易活躍度，才能吸引更多的企業(yè)掛牌新三板，也才能留住企業(yè)。

從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，中信建投董事總經(jīng)理張昕帆認(rèn)為，轉(zhuǎn)板只是新三板的階段性風(fēng)口，但不是大方向；其苗圃功能是短期的，土壤功能才是長(zhǎng)期的。

值得關(guān)注的是，在2017年全國(guó)兩會(huì)上發(fā)布的政府工作報(bào)告中，明確提出要深化多層次資本市場(chǎng)改革，完善主板市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。這是新三板首次寫(xiě)入政府工作報(bào)告，并且放到與創(chuàng)業(yè)板并列的位置。這表明，新三板絕不僅僅是扮演一個(gè)A股“苗圃”的角色。

天風(fēng)證券中小企業(yè)服務(wù)中心總經(jīng)理張玉璽坦言對(duì)新三板的發(fā)展前景非常有信心和保持足夠樂(lè)觀(guān)。他有三大理由：一是監(jiān)管部門(mén)將會(huì)陸續(xù)推出一系列改善融資效率、改善流動(dòng)性的制度安排；二是一批優(yōu)質(zhì)的企業(yè)一定會(huì)得到市場(chǎng)的認(rèn)可，會(huì)繼續(xù)留在新三板；三是優(yōu)質(zhì)的新三板企業(yè)在業(yè)績(jī)上會(huì)給投資者一份比較靚麗的答卷，這是最有底氣的理由。

新鼎資本董事長(zhǎng)張馳也樂(lè)觀(guān)地表示，2017年新三板市場(chǎng)的制度改革將迎來(lái)突破。預(yù)計(jì)2017年精選層肯定會(huì)推出，并在精選層進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易。銀行、保險(xiǎn)、公募基金以及券商等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的資金將陸續(xù)進(jìn)入新三板。此外，降低新三板開(kāi)戶(hù)門(mén)檻、推出大宗交易平臺(tái)、完善做市交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度、引入更多的PE/VC做市也將是重要的改革預(yù)期。

但是，誠(chéng)如一些分析人士所指出的，正在進(jìn)行第二次創(chuàng)業(yè)的新三板，需要快馬加鞭推進(jìn)相關(guān)改革，讓制度紅利盡快落地，因?yàn)榱艚o新三板的戰(zhàn)略機(jī)遇期并不是特別長(zhǎng)了，隨著IPO“堰塞湖”問(wèn)題的解決、A股注冊(cè)制的逐漸實(shí)施，新三板需要有自己的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)才能留下優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。