試論海外并購(gòu)金融法律風(fēng)險(xiǎn)

(無(wú)錫市新吳區(qū)人民法院 江蘇 無(wú)錫 214028)

試論海外并購(gòu)金融法律風(fēng)險(xiǎn)

湯光輝

(無(wú)錫市新吳區(qū)人民法院江蘇無(wú)錫214028)

海外并購(gòu)是復(fù)雜而龐大的工程，各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)伴隨始終，其中金融與法律上的風(fēng)險(xiǎn)是最重要的部分之一，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)需要在融資方式、東道國(guó)法律制度與政策以及企業(yè)架構(gòu)上格外謹(jǐn)慎。

海外并購(gòu);金融風(fēng)險(xiǎn);法律風(fēng)險(xiǎn)

一、背景

隨著全球化進(jìn)程的加速，鼓勵(lì)我國(guó)企業(yè)走向海外，學(xué)習(xí)先進(jìn)技術(shù)，參與全球制造意義重大。然而并購(gòu)案例越來(lái)越多，并購(gòu)金額也越來(lái)越大，但對(duì)并購(gòu)效果的統(tǒng)計(jì)卻并不樂(lè)觀。據(jù)德勤近年的并購(gòu)報(bào)告統(tǒng)計(jì)，超過(guò)一半的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)最終以失敗告終。導(dǎo)致收購(gòu)失敗的因素有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、人員安置風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)以及法律風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)貫穿于收購(gòu)過(guò)程的始終，其中，保障企業(yè)進(jìn)行成功收購(gòu)的基礎(chǔ)性前提——融資支付，即為并購(gòu)失敗最常見(jiàn)、最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。

二、融資風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)幾乎毫無(wú)例外的都需要大量資金，如何在短期內(nèi)利用各種融資方式籌集到所需資金關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功。一般而言，在跨國(guó)并購(gòu)的融資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)主要存在于以下方面：收購(gòu)企業(yè)的融資渠道、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)公司所在國(guó)的金融法律或政策、我國(guó)外匯管理機(jī)制、匯率浮動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)企業(yè)的融資渠道產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

就企業(yè)而言，通常可采用的融資渠道有兩種：內(nèi)部融資方式和外部融資方式。

內(nèi)部融資方式主要有自有資金、未使用或未分配的專(zhuān)項(xiàng)基金和企業(yè)應(yīng)付稅利和利息,是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中所積累的經(jīng)常持有、按規(guī)定可以自行支配、并不需要償還的那部分資金。企業(yè)自有資金是企業(yè)最穩(wěn)妥、最有保障的資金來(lái)源。

外部融資是指向企業(yè)外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金進(jìn)行并購(gòu)支付。外部融資又分為債務(wù)性融資、權(quán)益性融資和混合性融資。融資風(fēng)險(xiǎn)主要集中在外部渠道，不同的融資選擇方式會(huì)產(chǎn)生不同的法律效果，但是其相似的地方在于，融資的失敗都將導(dǎo)致跨國(guó)并購(gòu)的失敗。

1. 債務(wù)性融資是指企業(yè)通過(guò)舉債來(lái)籌措并購(gòu)所需資金，主要包括向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款和向社會(huì)發(fā)行債券。貸款這種融資方式具有成本低、數(shù)額大的效果，但銀行貸款對(duì)于企業(yè)的資質(zhì)要求非常高，同時(shí)，獲得貸款一般需要提供抵押或者保證人，因而獲得貸款審批也有很高難度。發(fā)行債券雖可減輕稅負(fù)、避免稀釋股權(quán)，但過(guò)多發(fā)行債券會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而增加再融資的成本。我國(guó)目前單一的資本市場(chǎng)仍然無(wú)法給正在成長(zhǎng)中的企業(yè)提供金融支持，也無(wú)法滿足企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)多渠道融資的需求。同時(shí)，《證券法》16條與18條對(duì)證券發(fā)行條件有嚴(yán)格規(guī)定，我國(guó)發(fā)行企業(yè)債實(shí)行審批制和額度管理，發(fā)行債券的主體、發(fā)行債券的程序以及債券融資的用途都有嚴(yán)格的控制。所以在海外并購(gòu)中，民營(yíng)企業(yè)很難通過(guò)發(fā)行債券融資。

2.權(quán)益性融資，主要方式就是發(fā)行股票和換股并購(gòu)。發(fā)行股票在沒(méi)有增加企業(yè)的負(fù)債的基礎(chǔ)上擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，可以增加企業(yè)再融資的能力。但海外并購(gòu)對(duì)融資需求量巨大，在我國(guó)資本市場(chǎng)上不論首次公開(kāi)發(fā)行還是增發(fā)股票，所募得資金都難以滿足巨額的資金需求。換股并購(gòu)的行為一般會(huì)受到各國(guó)證券法的嚴(yán)格審查和限制。同時(shí)，由于我國(guó)企業(yè)在國(guó)際上知名度低、資本市場(chǎng)較為封閉、被收購(gòu)企業(yè)多為擺脫困境而急需現(xiàn)金運(yùn)轉(zhuǎn)，目標(biāo)企業(yè)很少愿意接受我國(guó)企業(yè)以普通股和優(yōu)先股作為支付手段。

3.混合性融資。企業(yè)并購(gòu)融資之初，利用可轉(zhuǎn)換債券籌集資金可因可轉(zhuǎn)換債券的報(bào)酬率比較低，降低企業(yè)的籌資資本。當(dāng)債券到期，若企業(yè)股票價(jià)格高漲，債券持有人自然要求轉(zhuǎn)換為股票，企業(yè)將因此削弱償債能力。若企業(yè)股票價(jià)格下跌，債券持有人自然要求退還本金，這將增加企業(yè)的現(xiàn)金支付壓力和影響企業(yè)的再融資能力。認(rèn)股權(quán)證通常隨企業(yè)的長(zhǎng)期債券一起發(fā)行。其可避免并購(gòu)?fù)瓿珊蟊徊①?gòu)企業(yè)的股東成為普通股東，從而延遲股權(quán)的被稀釋?zhuān)秉c(diǎn)是如果認(rèn)股權(quán)證持有人行使權(quán)利時(shí)，股票價(jià)格高于認(rèn)股權(quán)證約定的價(jià)格，會(huì)使企業(yè)遭受財(cái)務(wù)損失。

(二)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)家環(huán)境對(duì)將進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)的融資產(chǎn)生的潛在不利影響。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)由國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)組成。國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn)一般由東道國(guó)政府態(tài)度、資金轉(zhuǎn)移的凍結(jié)、貨幣的不可兌換等組成。

(三)匯率風(fēng)險(xiǎn)

在跨國(guó)并購(gòu)融資中涉及到的匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是指交易風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)被并購(gòu)企業(yè)定價(jià)以及融資問(wèn)題作出決策時(shí)，企業(yè)往往需要考慮匯率。由于并購(gòu)決定與實(shí)際支付之間存在時(shí)間差，所以在企業(yè)支付并購(gòu)款時(shí)不管是自有外匯還是借入外匯，都會(huì)使原預(yù)計(jì)匯率與支付日的當(dāng)期匯率產(chǎn)生差異，產(chǎn)生外幣支付風(fēng)險(xiǎn)。如果匯率下降，則會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方的融資數(shù)額縮水，進(jìn)而影響到最終的并購(gòu)，產(chǎn)生違約責(zé)任。由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，融資者一般傾向于使其持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)多樣化，通過(guò)調(diào)節(jié)資產(chǎn)組合種類(lèi)、擴(kuò)大收益較大的資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比例，以實(shí)現(xiàn)在匯率波動(dòng)時(shí)回避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

(四)金融法律政策產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)

在海外并購(gòu)的過(guò)程中，中國(guó)企業(yè)在了解并遵循東道國(guó)法律政策的基礎(chǔ)上進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，常常面臨由于中國(guó)、東道國(guó)以及曾簽署的雙邊、多邊協(xié)定變化的風(fēng)險(xiǎn)。因此，相關(guān)的法律法規(guī)是企業(yè)進(jìn)行海外投資活動(dòng)依據(jù)和主線，一旦依據(jù)經(jīng)常發(fā)生變化或者模糊不清，融資活動(dòng)相應(yīng)的就會(huì)受到影響，可能有利于融資的進(jìn)行，更多的則是融資阻礙，最終影響收購(gòu)的進(jìn)程或?qū)е率召?gòu)有悖于當(dāng)初的設(shè)計(jì)。

三、應(yīng)對(duì)措施

當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)融資還面臨著重重障礙，企業(yè)在積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外多種渠道融資的同時(shí)，可以通過(guò)一系列創(chuàng)新的融資方式，以降低融資過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。

(1)與國(guó)外企業(yè)結(jié)盟，共同完成收購(gòu)。目前，我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)多是獨(dú)立完成，這對(duì)企業(yè)的融資能力提出了巨大挑戰(zhàn)。所以，我國(guó)企業(yè)可以與海外企業(yè)合作，在利益上共享，但是對(duì)于存在的債權(quán)債務(wù)關(guān)系應(yīng)當(dāng)予以明確，同時(shí)明確股權(quán)份額，避免因信息不對(duì)稱(chēng)而出現(xiàn)的融資糾紛。同時(shí)，在結(jié)盟之前應(yīng)對(duì)合作公司的資本結(jié)構(gòu)、運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)狀況有所了解，避免出現(xiàn)在融資過(guò)程中主張優(yōu)先權(quán)的資產(chǎn)進(jìn)入融資范圍的情況。

(2)多元化的融資方式。巨大的資金數(shù)額是海外并購(gòu)的保障，單純的依靠國(guó)內(nèi)銀行貸款往往難以籌集到所需的資金.對(duì)此，我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)融資時(shí)，多利用銀團(tuán)貸款。銀團(tuán)貸款金額大、期限長(zhǎng)，貸款條件較優(yōu)惠，既能保障項(xiàng)目資金的及時(shí)到位又能降低建設(shè)單位的融資成本，是重大基礎(chǔ)設(shè)施或大型工業(yè)項(xiàng)目建設(shè)融資的主要方式。

(3)設(shè)立融資擔(dān)保制度。企業(yè)在融資過(guò)程中，可以在東道國(guó)設(shè)立子公司，通過(guò)將子公司相應(yīng)價(jià)值的財(cái)產(chǎn)抵押、質(zhì)押或者提供具有代為償還能力的第三人擔(dān)保等擔(dān)保形式在東道國(guó)進(jìn)行融資，既可保障出資人的利益，又可打消出資人的疑慮 ，還可以避免在并購(gòu)失敗時(shí)使母公司免于進(jìn)一步承擔(dān)債務(wù)責(zé)任。

四、結(jié)論

跨國(guó)并購(gòu)，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)同在，企業(yè)在作出決策前，不僅僅考慮自身的企業(yè)結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略方向問(wèn)題，同時(shí)要充分重視可能存在的金融與法律風(fēng)險(xiǎn)，因地因時(shí)制宜，在考慮企業(yè)安全的前提下，從融資方式、法律政策、匯率風(fēng)險(xiǎn)等多渠道多維度方面著手，將并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

[1]陳燕.企業(yè)并購(gòu)債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)及其防范[J].大眾商務(wù),2009,(12).

[2]潘穎,聶建平.我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)融資問(wèn)題研究[J].開(kāi)發(fā)研究,2010,(1).

[3]王敏.企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其避讓[J].管理研究,2005,(5).

[4]吳靜靜.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的融資問(wèn)題研究[D].沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué),2009,(1).

湯光輝，男，漢族，江蘇邳州人，碩士研究生，民商法，無(wú)錫市新吳區(qū)人民法院。