非控股國有股權(quán)對(duì)融資約束的影響研究

(西華大學(xué) 四川 成都 610039)

非控股國有股權(quán)對(duì)融資約束的影響研究

李孟穎王蔓琳

(西華大學(xué)四川成都610039)

民營企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)著不可替代的作用，而融資難問題一直是其發(fā)展的一大障礙。民營企業(yè)中的非控股國有股權(quán)代表著與政府天然的聯(lián)系，國有股權(quán)有一定的聲譽(yù)機(jī)制作用，發(fā)揮了傳遞企業(yè)獲得政府支持以及企業(yè)實(shí)力信號(hào)的作用，有助于緩解融資約束。本文探討了非控股國有股權(quán)對(duì)民企融資約束的影響，并提出了相關(guān)對(duì)策，以供參考。

非控股國有股權(quán)；融資約束；影響

改革開放以來，我國民營企業(yè)成為了國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可替代的重要組成部分，對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、財(cái)政收入和增加就業(yè)等方面起到了非常關(guān)鍵的作用。雖然民營企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中功不可沒，但是在融資方面仍然面臨著很大的困擾。在我國大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的背景下，一部分民營企業(yè)通過吸收或保留國有股權(quán)的方式來與政府保持關(guān)系，以此來緩解面臨的融資約束。

一、非控股國有股權(quán)

隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和國有企業(yè)改革的不斷深入，非控股國有股權(quán)在民營控股公司中越來越普遍。國有股是指有權(quán)代表國家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份。國有股一般由國務(wù)院授權(quán)的部門或機(jī)構(gòu)持有,或根據(jù)國務(wù)院的決定,由地方人民政府授權(quán)的部門或機(jī)構(gòu)持有。從理論上講,全國的公民是國家股的終極所有者,但全民是整體性概念,無法真正人格化到一個(gè)具體的自然人身上。由于國有股有效持股主體出現(xiàn)缺位,出資人權(quán)利只能通過特殊的多級(jí)委托代理關(guān)系由政府官員代為行使。與其他性質(zhì)的股權(quán)相比，國有股權(quán)具有天然的優(yōu)勢(shì)，本質(zhì)特性決定其與政府具有天然的聯(lián)系，民營控與政府建立了一種“共生關(guān)系”。[1]

二、融資約束

Modigliani和Miller于1958年提出了著名的MM理論，該理論認(rèn)為在一個(gè)完美的資本市場(chǎng)中，企業(yè)的外部資本和內(nèi)部資本是可以完全替代的。然而現(xiàn)實(shí)中并不存在完美的資本市場(chǎng)，由于資本市場(chǎng)上參與者之間的信息不對(duì)稱的存在，使企業(yè)的內(nèi)部融資成本顯著低于外部融資成本，產(chǎn)生了融資約束問題。Myesr，Majluf通過研究融資優(yōu)序理論提出，由于資本市場(chǎng)信息的不對(duì)稱，以及受代理成本、交易成本、稅收等相關(guān)因素的影響，企業(yè)內(nèi)源融資和外源融資具有不可完全替代性，而且內(nèi)源融資的成本主要為機(jī)會(huì)成本，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于外源融資成本，企業(yè)融資約束問題的產(chǎn)生就是由于內(nèi)外融資成本的不同。[2]在相關(guān)研究領(lǐng)域，融資約束一般被定義為企業(yè)資金不足以滿足意愿投資而尋求外部融資支持時(shí)所面臨的摩擦。該摩擦具體表現(xiàn)為內(nèi)外部融資成本的差異，即外部融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于內(nèi)部融資成本。

三、非控股國有股權(quán)對(duì)融資約束的影響

國有股權(quán)是我國公司治理的核心問題，也是我國企業(yè)改革過程中需要予以關(guān)注的重大問題，在中國經(jīng)濟(jì)體制下，國家控制著經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，可以通過國有成分的企業(yè)直接參與企業(yè)的運(yùn)營。我國企業(yè)與銀行之間存在著比較大的信息不對(duì)稱性，企業(yè)可以通過吸收國有性質(zhì)的小股東，增強(qiáng)銀行對(duì)企業(yè)的信任度，降低與銀行之間的信息不對(duì)稱，降低企業(yè)的融資成本。而銀行信貸員和國家公職人員認(rèn)為國有企業(yè)不能償還貸款時(shí)，政府會(huì)出面承擔(dān)，國有企業(yè)憑借與政府的密切關(guān)系更容易獲得貸款。由于中國的經(jīng)濟(jì)體制特點(diǎn)，國有股權(quán)的性質(zhì)決定了其與政府保持者天然的直接或間接關(guān)系，國有股權(quán)在民營企業(yè)中的存在，無疑會(huì)給民營企業(yè)起到制度層面的聲譽(yù)擔(dān)保作用。作為正式機(jī)制的補(bǔ)充，能有效抑制信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)問題有助于企業(yè)獲得銀行貸款。[3]國有股東發(fā)揮了傳遞企業(yè)獲得政府支持及企業(yè)實(shí)力信號(hào)的作用，有助于企業(yè)獲得額外的發(fā)展機(jī)會(huì)和各種資源，促進(jìn)民營企業(yè)的發(fā)展。而且國有股權(quán)的這種政治關(guān)聯(lián)是在制度層面，所起的作用可能遠(yuǎn)超過表面層次上的民營企業(yè)家的參政作用。政府的“父愛主義”本能使得國有企業(yè)獲得了更多的融資與發(fā)展機(jī)會(huì)。對(duì)于先天處于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)的民營企業(yè)來說，與政府建立一定的關(guān)系尤為重要，這種“關(guān)系”作為一種資源，有助于企業(yè)從政府、銀行等層面得到優(yōu)惠或特權(quán)。

再者，民營企業(yè)通過國有股權(quán)的進(jìn)入，國有股東和企業(yè)之間便有了共同利益，可以在一定程度上為企業(yè)的發(fā)展需要帶來資源便利，國有股權(quán)對(duì)民營企業(yè)來說是一種稀缺資源，能夠幫助企業(yè)獲得有利于其發(fā)展的資源。[1]特別是在企業(yè)陷入困境的時(shí)候，國有性質(zhì)股東可以幫助企業(yè)走出當(dāng)前的困境。同時(shí)，公司也很容易通過國有股東建立有效的政治關(guān)聯(lián)，從而企業(yè)更容易享受各種優(yōu)惠條件，國有股權(quán)對(duì)民營企業(yè)來說是一種稀缺資源。[4]

四、啟示

民營企業(yè)引入國有股權(quán)，或者國有企業(yè)引入民營股份進(jìn)行混合經(jīng)營，是我們十八屆三中全會(huì)提出的一個(gè)改革方向，國家鼓勵(lì)民營企業(yè)和國有企業(yè)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)作，這不僅有助于這些民營企業(yè)的發(fā)展，也可以增強(qiáng)國有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。我們國家一直存在著究竟民資好還是國資好的爭(zhēng)論，民營企業(yè)靈活，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，國有企業(yè)可以發(fā)揮國有資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行規(guī)模化發(fā)展，也承擔(dān)國家的一些經(jīng)營戰(zhàn)略，其實(shí)不論是民營企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，還是國有股權(quán)有助于國家穩(wěn)定，關(guān)鍵是有一個(gè)好的制度可使其公平的競(jìng)爭(zhēng)和淘汰，無論民資和國資，只要有助于生產(chǎn)力的發(fā)展，有助于人民生活水平的提高，都應(yīng)該公平對(duì)待，助其發(fā)展，這才是提高我國的國家競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)揮社會(huì)主義制度優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵所在。

[1]宋增基等,國有股權(quán)、民營企業(yè)家參政與企業(yè)的融資便利性—來自中國民營控股上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].金融研究,2014,(12):133-147.

[2]Myers S.and N.Majluf.Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information that Investors Do Not Have[J].Journal of Financial Economics,1984,(13):187-222.

[3]葉康濤,張然,徐浩萍.2010.聲譽(yù)、制度環(huán)境與債務(wù)融資—基于中國民營上市公司的證據(jù)[J].金融研究,(8):171-183.

[4]于斌斌,家族企業(yè)接班人的勝任—績(jī)效建?！谠缴檀H傳承的實(shí)證分析[J].南開管理評(píng)論,2012,(3):61-71.

李孟穎(1993.06-),女,漢,四川眉山,研究生,西華大學(xué)工商管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè),研究方向:公司金融。