淺析財務(wù)主體“心理博弈”理論及影響
——基于行為財務(wù)學(xué)理論

趙亞倩，雒照照

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 河北石家莊 050000）

淺析財務(wù)主體“心理博弈”理論及影響
——基于行為財務(wù)學(xué)理論

趙亞倩，雒照照

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 河北石家莊 050000）

經(jīng)濟(jì)迅速騰飛發(fā)展，金融市場、資本市場等也迎來了發(fā)展的“春天”，但是發(fā)展之路并不順暢。“市場異象”不斷出現(xiàn)，而原有的經(jīng)濟(jì)相關(guān)理論，不能充分而有效的解釋這些“市場異象”，這就嚴(yán)重阻礙了我國市場經(jīng)濟(jì)的有效、長期發(fā)展，然而，心理學(xué)、認(rèn)知學(xué)的出現(xiàn)，并融入到金融學(xué)理論和財務(wù)理論，隨之出現(xiàn)的“行為金融”和“行為財務(wù)”為金融市場、資本市場的進(jìn)一步發(fā)展開辟了新方向。這篇文獻(xiàn)則是在閱讀大量的關(guān)于“行為金融”和“行為財務(wù)”的研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)之上，主要基于行為財務(wù)理論探究財務(wù)主體“心理博弈”決策這一過程的理論性框架并潛在分析財務(wù)主體因“自我心理”所做出決策的影響。

行為財務(wù)理論；財務(wù)主體；心理博弈；決策理論框架

1 緒論

隨著市場經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，資本市場、金融市場在“經(jīng)濟(jì)全球化、信息全球化”的時代發(fā)展潮流中，不時出現(xiàn)不合常理的、現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)相關(guān)理論難以解釋的“經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象”，而這些被稱為“市場異象”，市場異象：證券市場上投資者和社會公眾的“投資從眾行為”、公司董事會管理層等高管人員的“過度自信”決策行為等，“市場異象”的出現(xiàn)，不僅引起了國內(nèi)外公眾的廣泛關(guān)注，還激發(fā)了國內(nèi)外眾多學(xué)者的研究興趣。

行為金融學(xué)理論出現(xiàn)之前，由Kahneman 和Tversky 在1979年首次提出的期望理論為行為金融學(xué)的發(fā)展奠定了不可撼動的基礎(chǔ)，而對于國內(nèi)學(xué)者的關(guān)于行為財務(wù)和行為金融的研究文獻(xiàn)來說，主要運(yùn)用實證性方法探究分析行為主體決策前后給市場或者自身帶來的影響是什么？為什么？怎么樣？如學(xué)者黃嫦月（2014年6月）在“基于行為財務(wù)的EVA估測方法研究”中就指出國內(nèi)的與該課題相類似的研究文獻(xiàn)中，大部分的重點在于行為主體的“心理博弈”決策后的EVA計量過程中的會計處理怎樣調(diào)整，而相當(dāng)缺少基于EVA基本理念出發(fā)，如何改進(jìn)完善EVA的計量模型。不管是研究行為財務(wù)理論指導(dǎo)下的長短期投資行為、融資行為、營運(yùn)資本管理及股利政策，還是公司的并購、重組、破產(chǎn)清算，大多數(shù)的重點集中于行為主體“心理博弈”決策后的影響量化指標(biāo)測算，而嚴(yán)重缺少從財務(wù)理論相關(guān)的基本概念出發(fā)，優(yōu)化改進(jìn)完善拓展相對應(yīng)的計量模型、結(jié)構(gòu)等。

這篇文獻(xiàn)則是基于“投資主體和財務(wù)主體的有限理性”和“市場并非完全有效”的假設(shè)基礎(chǔ)之上，主要是從財務(wù)理論的基本概念出發(fā)，并結(jié)合行為財務(wù)學(xué)理論內(nèi)容，對財務(wù)理論有限的不同模塊原有的理論框架在“新假設(shè)”出現(xiàn)的情況下的初步探究分析，并對“新假設(shè)”成立時的新的有限的不同模塊財務(wù)理論框架及所可能帶來的影響進(jìn)行分析總結(jié)。

2 財務(wù)主體“心理博弈”的理論及影響初探

2.1 財務(wù)主體“心理博弈”與并購績效

公司并購首次出現(xiàn)是在西方發(fā)達(dá)的資本主義經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的19世紀(jì)末，在市場經(jīng)濟(jì)十分發(fā)達(dá)的美國，其自19世紀(jì)末至今已發(fā)生過五次較大規(guī)模的公司并購浪潮，市場經(jīng)濟(jì)條件下，公司之所以并購，是因為公司內(nèi)外部擴(kuò)張、公司財務(wù)等的需要。公司并購，是公司法人本著平等自愿、公平交易、等價有償?shù)脑瓌t，通過一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他公司法人公司產(chǎn)權(quán)、公司經(jīng)營權(quán)等的行為，是現(xiàn)代公司制企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和營運(yùn)管理的重要主要形式之一。

首先，從公司并購的流程來看，大體包括并購主體公司通過公司調(diào)研選擇傾向的并購公司客體（被并購公司）、并購雙方各自集合人員對被并購公司進(jìn)行價值評估（確定被并購公司值多少錢？是否有并購價值等內(nèi)容）、并購雙方進(jìn)行談判及完成并購簽訂并購協(xié)議四個步驟。而在并購的整個過程中，不管是選擇并購客體、集合團(tuán)隊價值評估，還是并購談判、并購協(xié)議簽訂，都是需要并購主體公司行為主體做出決策，而行為主體決策過程也就是自身的“心理博弈”過程，也就是說行為主體自身的“心理博弈”過程貫穿于整個并購過程。有限理性的不同的行為主體會在并購的每一步中都會做出不同的決策，而不同行為主體的決策會對并購整體產(chǎn)生不同程度、不同方面的影響，既有好的影響，也存在壞的影響。缺乏自信、過度自信、一般自信的行為主體在并購決策過程中會做出不同的決策：缺乏自信的行為主體在并購十分具有可行性的情況下，可能由于自身性格或心理特點而不采取并購，而在一定程度上阻礙了公司的進(jìn)一步發(fā)展；對于過度自信的行為主體來說，可能在并購并不是十分可行的情況下而堅決采取并購策略，這樣可能會給公司帶來有效進(jìn)一步發(fā)展，但也有可能因并購花費(fèi)公司大量資本而不利于公司的正常營運(yùn)使得公司的復(fù)蘇期延長；而一般自信程度的行為人則是“理性人”假設(shè)的代表成員。

其次，從行為主體“心理博弈”決策對并購績效的影響來看，過度自信和缺乏自信的行為主體所做出的決策，都與行為主體的自信程度有關(guān)，且都是在自信程度的某個特定范圍內(nèi)，并購績效是隨著行為主體自信程度的提高而增加，但是超出這一特定的范圍，公司并購績效與行為主體自信程度是呈現(xiàn)反方向變動的。

最后，從行為主體“心理博弈”決策并購績效計量模型來看，及在行為主體做出并購決策公司前后發(fā)生的易于查看、易于收集、易于量化的指標(biāo)，這些指標(biāo)也是有效構(gòu)建和探究拓展改進(jìn)行為主體自信程度與并購績效關(guān)系模型的基礎(chǔ)。而評價考察行為主體自信程度對并購績效的影響及其影響比重，除了用一些上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的財務(wù)指標(biāo)，還可以考慮與行為人自身有關(guān)的非財務(wù)指標(biāo)，比如，可以通過行為主體在并購每一過程中做出決策的持續(xù)時間、決策過程中是否出現(xiàn)“重決現(xiàn)象”及其頻率等。

2.2 財務(wù)主體“心理博弈”與公司重組

首先，需要聲明的是，在查閱大量資料的過程中，還沒有搜尋到關(guān)于“基于行為財務(wù)理論的公司重組”的類似及相關(guān)的研究文獻(xiàn)。因此，在這一部分內(nèi)容分析公司重組，行為主體“心理博弈”決策理論框架梳理的過程中，僅僅是出于個人所學(xué)知識背景之下的知識積累、閱讀的一些學(xué)者“基于行為財務(wù)理論的有關(guān)公司投資、融資、股利政策、并購等方面的研究”的研究文獻(xiàn)后的，并參考學(xué)者的研究文獻(xiàn)成果，創(chuàng)新性的采用對比形式對行為財務(wù)理論下的行為主體決策對公司重組可能產(chǎn)生的影響、影響如何基于行為財務(wù)理論進(jìn)行研究及影響背后的理論框架等內(nèi)容的簡單梳理。

其次，從公司重組概念入手，公司重組是指公司為了實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)而對公司的資源進(jìn)行的重新組合和優(yōu)化配置的一系列活動，公司所進(jìn)行的重組行為是站在公司戰(zhàn)略層面上的決策行為而非公司的具體經(jīng)營方面。公司重組與公司并購相似都有廣義和狹義之分，其中廣義的公司重組包括擴(kuò)張重組、收縮重組和破產(chǎn)重組，而收縮重組也是狹義公司重組的僅含內(nèi)容。公司的擴(kuò)張重組是實現(xiàn)公司規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大和擴(kuò)張，這與公司并購事實上是無差別的，而公司的收縮重組是指對公司現(xiàn)有的經(jīng)營業(yè)務(wù)或資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行縮減的重組活動，包括資產(chǎn)剝離、公司分離、股權(quán)出售、股權(quán)置換等方式。而在本篇文獻(xiàn)中主要對公司的收縮重組中的資產(chǎn)剝離部分，并結(jié)合行為財務(wù)學(xué)理論內(nèi)容，進(jìn)行相關(guān)理論框架的簡單梳理：

第一，什么是資產(chǎn)剝離？資產(chǎn)剝離原因是什么？基于行為主體的“心理博弈”的資產(chǎn)剝離決策行為的影響和資產(chǎn)剝離績效的初步探索。

第二，行為主體在資產(chǎn)剝離的整個過程中也會不可避免的出現(xiàn)“心理博弈”即“自我博弈”的過程變化，也包括缺乏自信的行為主體的資產(chǎn)剝離決策和過度自信的行為主體資產(chǎn)剝離決策、行業(yè)從眾的行為主體決策和行業(yè)逆向選擇的行為主體的決策，這些都是基于行為財務(wù)理論而出現(xiàn)的內(nèi)容。

最后，在基于行為財務(wù)的理論背景之下，行為主體“心理博弈”后對公司進(jìn)行重組事項的重新調(diào)整，公司進(jìn)行重組的決策也受到了行為主體心理變化的影響。在研究“與行為財務(wù)有關(guān)的公司重組”的相關(guān)課題中，要深入探究分析行為財務(wù)對公司重組決策的影響程度之前，理論分析并量化基于行為財務(wù)學(xué)公司重組的“新的研究模型”是非常有必要的。而收集數(shù)據(jù)的主要來源是近期進(jìn)行重大重組的上市公司的數(shù)據(jù)，并且分析過程中，不僅需要考慮財務(wù)指標(biāo)，還要考慮非財務(wù)指標(biāo)帶來的影響。研究公司重組績效并基于行為財務(wù)學(xué)理論是當(dāng)前國內(nèi)研究現(xiàn)狀之中還不曾出現(xiàn)的一項課題，而這也恰恰是本篇理論框架概述中的創(chuàng)新點之一。

3 總結(jié)與展望

現(xiàn)如今，市場存在的越來越多的“異?，F(xiàn)象”不僅在一定程度推翻了固有的有效市場假說，還強(qiáng)烈的抨擊了市場中的“理性人假設(shè)”，而本文則是在市場并非完全有效和財務(wù)主體有限理性的假設(shè)條件下，通過對基于行為財務(wù)理論下的行為主體的“心理博弈”的部分財務(wù)決策理論框架的簡單梳理，并簡單的總結(jié)歸納了行為財務(wù)決策的影響，一方面，在以前學(xué)者研究文獻(xiàn)成果的基礎(chǔ)之上創(chuàng)造性的提出了“基于行為財務(wù)學(xué)理論的公司重組的相關(guān)內(nèi)容的研究”，另一方面又在以前學(xué)者“基于行為財務(wù)學(xué)的公司并購績效”的相關(guān)文獻(xiàn)研究中的內(nèi)容上又補(bǔ)充性的提出可以從“如何確定財務(wù)主體自信程度的某一方位或者說是程度節(jié)點”進(jìn)行探索性的研究?？偠灾还苁菍τ凇靶袨樨攧?wù)下的公司重組研究”，還是“確定財務(wù)主體自信程度節(jié)點的研究”，兩者都是“行為金融”和“行為財務(wù)”研究領(lǐng)域中相對較新的課題內(nèi)容，并都在一定程度上為學(xué)者開辟了“行為財務(wù)”和“行為金融”研究的新理念、新內(nèi)容、新方，也在某一方面填補(bǔ)了行為財務(wù)學(xué)研究的空白領(lǐng)域，非常具有現(xiàn)實意義，并亟待行為財務(wù)在目前已知領(lǐng)域上能取得更進(jìn)一步的探索、更進(jìn)一步的發(fā)展、更具體更全面的研究。

[1]席松鶴.行為財務(wù)視角下企業(yè)融資行為研究[D].云南大學(xué)，2015.

[2]許昊.基于行為財務(wù)的管理者過度自信對并購績效影響研究[D].廣東工業(yè)大學(xué)，2015.

[3]黃嫦月.基于行為財務(wù)的EVA估測方法研究[D].華南理工大學(xué)，2014.

[4]田韜.行為財務(wù)理論在公司理財中的應(yīng)用分析[J].中國市場，2016;(03):110-112.

[5]林玲.當(dāng)前美國會計雜志中行為財務(wù)研究熱點與評述——基于美國JAE、JAR、AR三本雜志[J].知識經(jīng)濟(jì)，2014;(10):84-85.

F275

A

10.3969/j.issn.1673-0968.2017.12.001