多空因素博弈，鋁價(jià)高位震蕩

文/孫小小

多空因素博弈，鋁價(jià)高位震蕩

文/孫小小

With long and short factor gaming, aluminum prices is volatilizing high

美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)官員“鷹派”言論頻發(fā)，美元指數(shù)長(zhǎng)期看漲壓制鋁價(jià)；中國(guó)央行定調(diào)“穩(wěn)健中性貨幣政策”，對(duì)鋁價(jià)難以帶來(lái)大幅提振。回到鋁自身基本面，環(huán)保政策限產(chǎn)在供給端提振鋁價(jià)，但下游房地產(chǎn)及汽車(chē)需求減弱亦對(duì)鋁價(jià)形成拖累，鋁市尋找供需再平衡。多空因素沖擊下，預(yù)計(jì)近期鋁價(jià)維持高位震蕩。

1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)官員暗示加快加息進(jìn)程

近期數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊向好。就業(yè)市場(chǎng)方面，美國(guó)勞工部(DOL)公布數(shù)據(jù)顯示，截至2月11日當(dāng)周美國(guó)經(jīng)季節(jié)調(diào)整初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為23.9萬(wàn)人，低于預(yù)期的24.5萬(wàn)人，連續(xù)第102周位于30萬(wàn)人關(guān)口下方，繼續(xù)維持1970年以來(lái)最長(zhǎng)記錄；上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)四周均值增加500人至24.5250萬(wàn)人，但依然為水門(mén)事件以來(lái)最低水平，數(shù)據(jù)顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)向好。制造業(yè)方面，美國(guó)1月工業(yè)產(chǎn)出月率-0.30%，預(yù)期值0%，前值0.80%。但值得注意的是，工業(yè)產(chǎn)出月率下滑，主要因反常的溫暖天氣導(dǎo)致取暖需求下降，制造業(yè)和礦業(yè)方面錄得0.2%和2.8%的增長(zhǎng)，主要受美國(guó)主要公共設(shè)施產(chǎn)出下滑5.7%，拖累此次美國(guó)1月工業(yè)產(chǎn)出月率錄得不及預(yù)期的表現(xiàn)。通脹方面，美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月CPI月率增長(zhǎng)0.6%，大幅高于預(yù)期，創(chuàng)2013年2月以來(lái)新高，同比也進(jìn)一步升至2.5%，創(chuàng)2012年3月以來(lái)新高。美國(guó)1月零售銷(xiāo)售月率增長(zhǎng)0.4%，超過(guò)預(yù)期的0.1%，不過(guò)低于前值的增長(zhǎng)1.0%；較2016年同期飆升5.6%，創(chuàng)近5年最大年度漲幅。主要受到家庭消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)電子產(chǎn)品以及各類(lèi)商品的助推，表明美國(guó)持續(xù)利好的國(guó)內(nèi)需求將在今年一季度支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美元指數(shù)長(zhǎng)期看漲。

圖1 美國(guó)當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)（季調(diào)，單位：人）

北京時(shí)間2月14日23∶00美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在美國(guó)國(guó)會(huì)作證，耶倫在講話(huà)中表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員在即將召開(kāi)的會(huì)議將考慮進(jìn)一步加息；FOMC的長(zhǎng)期目標(biāo)是縮減美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表。耶倫指出，就業(yè)增長(zhǎng)十分強(qiáng)勁并可能超出長(zhǎng)期可持續(xù)水準(zhǔn)。2月21日美國(guó)費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席、FOMC票委哈克（Patrick Harker）指出，預(yù)計(jì)2017年加息三次，目前不應(yīng)排除3月加息的可能性。在講話(huà)中，Harker重申了2017年將加息三次的觀點(diǎn)，Harker指出，“鑒于經(jīng)濟(jì)狀況或多或少地恢復(fù)正常，如果形勢(shì)保持不變，我仍然預(yù)計(jì)今年將加息三次，每次25個(gè)基點(diǎn)。”耶倫及哈克講話(huà)暗示均加息進(jìn)程加快，美元指數(shù)走高亦對(duì)短期的鋁價(jià)上漲帶來(lái)壓制。

2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步運(yùn)行，央行定調(diào)“穩(wěn)健中性的貨幣政策”

近期公布數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)步復(fù)蘇。1月CPI同比上漲2.5%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。其中非食品環(huán)比上漲0.7%，為歷年1月最大值。一方面2017年春節(jié)較早導(dǎo)致1月服務(wù)價(jià)格大幅上漲，另一方面下游工業(yè)品價(jià)格上漲傳遞到非食品消費(fèi)品價(jià)格。1月PPI同比上漲6.9%，超出市場(chǎng)平均預(yù)期。PPI明顯上漲主要原因有三，一是貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)支撐企業(yè)出廠(chǎng)價(jià)格，二是下游工業(yè)品價(jià)格仍在上調(diào)，三是原油相關(guān)產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)格上調(diào)有一定滯后。向前看中上游工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)快速上漲，中上游到下游價(jià)格傳遞也有所加快，這可能推動(dòng)部分非食品商品價(jià)格上漲。不過(guò)發(fā)改委對(duì)下游商品漲價(jià)仍有控制，比如家電漲幅受到約束。食品價(jià)格受高基數(shù)拖累明顯，預(yù)計(jì)2月CPI快速回落，3月以后逐步溫和回升。PPI漲幅較高，但CPI漲幅可控，上中游行業(yè)利潤(rùn)改善，但擠壓下游行業(yè)利潤(rùn)。此外，貨幣政策暫時(shí)不會(huì)加大收緊力度，但如果PPI持續(xù)超預(yù)期上升，導(dǎo)致對(duì)CPI傳導(dǎo)加重，則貨幣政策仍有可能邊際上繼續(xù)收緊。

圖2 中國(guó)CPI及PPI當(dāng)月同比（單位：%）

央行2月14日公布數(shù)據(jù)顯示，2017年1月新增貸款2.03萬(wàn)億元，預(yù)期23850億元，前值10400億元；M2同比增11.3%，前值11.3%，預(yù)期11.3%；新增社融3.74萬(wàn)億元，為歷史新高。整體來(lái)看，企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)回升。1月份非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款中長(zhǎng)期貸款增加1.52萬(wàn)億元，環(huán)比多增8246億元、同比多增4600億元，是當(dāng)月新增貸款增長(zhǎng)的主要推動(dòng)因素。1月份非金融企業(yè)短期貸款增加4331億元，票據(jù)融資減少4521億元。企業(yè)部門(mén)新增貸款的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向中長(zhǎng)期傾斜。居民部門(mén)貸款回升。1月份居民部門(mén)新增人民幣貸款7521億元，環(huán)比多增2548億元、同比多增1446億。其中居民部門(mén)短期貸款新增1229億元，環(huán)比多增525億、同比少增63億；中長(zhǎng)期貸款新增6293億元，環(huán)比多增2076億、同比多增1510億。居民部門(mén)中長(zhǎng)期貸款的回升表明前期房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)居民信貸的影響尚未完全顯現(xiàn)。社融規(guī)模超預(yù)期增長(zhǎng)。1月份社會(huì)融資規(guī)模3.74億元，為歷史最高水平，環(huán)比多增2.1萬(wàn)億、同比多增2619億。社會(huì)融資口徑1月份新增人民幣貸款23100億元，環(huán)比多增13157億、但同比少增2270億。1月份信托貸款增加3175億元，環(huán)比多增1532億元、同比多增2623億元；貸款和表外融資同時(shí)沖高，是造成社融規(guī)模超預(yù)期增長(zhǎng)并創(chuàng)下歷史新高的主要原因。M2增速回落，體現(xiàn)出非典型緊縮貨幣政策效力顯現(xiàn)，M2與M1負(fù)向剪刀差持續(xù)收窄也印證經(jīng)濟(jì)體正脫虛向?qū)崱?/p>

2017年基建項(xiàng)目仍將是穩(wěn)增長(zhǎng)的核心支柱,抑制房地產(chǎn)泡沫的基礎(chǔ)上，基建將繼續(xù)成為穩(wěn)定投資及穩(wěn)增長(zhǎng)的主要力量，據(jù)預(yù)計(jì)，2017年我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)保持在8%左右，整體規(guī)模預(yù)計(jì)約為16萬(wàn)億元。目前已明確公布2017年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)的省份有23個(gè)，累計(jì)投資目標(biāo)超過(guò)40萬(wàn)億元。其中，2017年固定資產(chǎn)投資占2016年GDP比重超過(guò)100%的有16個(gè)省份，主要為西部省份。

整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)短期回暖之勢(shì)未變，但金融去杠桿還在進(jìn)行時(shí)。近日，央行發(fā)布《2016第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中顯示，2017年不僅要防通脹，還要嚴(yán)格限制信貸，防止經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛，報(bào)告直指各種風(fēng)險(xiǎn)和泡沫，尤其是樓市。同時(shí)，央行此次對(duì)貨幣政策的描述，一改以往“穩(wěn)健的貨幣政策”的提法，首次采用了“穩(wěn)健中性的貨幣政策”的表述方式。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)運(yùn)行，央行貨幣政策定調(diào)“穩(wěn)健中性”，略顯收緊。17年進(jìn)入適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的實(shí)質(zhì)階段，從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)財(cái)政政策“積極有效”的定位來(lái)看，上半年降息降準(zhǔn)概率較小，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將在結(jié)構(gòu)性改革的陣痛中維持復(fù)蘇，基建仍將是穩(wěn)增長(zhǎng)的核心支柱。

3、環(huán)保限產(chǎn)VS下游需求減弱，鋁價(jià)高位震蕩

2月15日，環(huán)保部《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》征求意見(jiàn)稿,其中要求北京周邊五大地區(qū)“2 26”城市冬季采暖季電解鋁限產(chǎn)30%以上,氧化鋁限產(chǎn)50%左右。消息一出,市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)鋁供給收縮預(yù)期上升,國(guó)內(nèi)鋁價(jià)大幅上漲。

2017年鋁市下游需求預(yù)計(jì)偏弱。汽車(chē)方面，中汽協(xié)公布的最新汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)顯示，受購(gòu)置稅優(yōu)惠政策退坡、春節(jié)有效工作日減少等因素影響，2017年1月傳統(tǒng)燃油乘用車(chē)和新能源汽車(chē)銷(xiāo)量均出現(xiàn)下滑，分別下降1.1%和74.4%。新能源車(chē)也出現(xiàn)了大幅下滑。1月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別為6889輛和5682輛，較2016年同期分別下降69.1%和74.4%。其中純電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成5857輛和4978輛，較2016年同期分別下降63.8%和67.8%。新能源汽車(chē)銷(xiāo)量下降與2016年29號(hào)發(fā)布的《新能源汽車(chē)補(bǔ)貼調(diào)整通知》有主要關(guān)系，其中明確規(guī)定新能源汽車(chē)《目錄》要進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整和規(guī)定。房地產(chǎn)方面，1月樓市繼續(xù)降溫。一二線(xiàn)城市新建商品住宅價(jià)格環(huán)比基本止?jié)q，北京環(huán)比持平，上海、深圳分別下跌0.1%、0.5%，一線(xiàn)城市中僅廣州上漲0.6%，漲幅已連續(xù)4個(gè)月回落；二手房方面，北京、廣州分別上漲0.8%和1.6%，上海、深圳則環(huán)比下跌。新建商品住宅方面，15個(gè)一線(xiàn)和熱點(diǎn)二線(xiàn)城市中，11個(gè)城市環(huán)比下降、3個(gè)城市持平。北上廣深中，僅廣州房?jī)r(jià)環(huán)比上漲，漲幅為0.6%，已連續(xù)4個(gè)月回落，深圳則下跌0.5%，北京持平。其他熱門(mén)城市，除了杭州環(huán)比持平，合肥、南京、廈門(mén)、無(wú)錫、鄭州、天津均環(huán)比下跌，其中無(wú)錫下跌0.5%，天津跌0.3%。2017年住建部將認(rèn)真貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，堅(jiān)持“房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的”的定位，努力促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。一方面，要堅(jiān)持分類(lèi)調(diào)控，因城因地施策，重點(diǎn)解決三四線(xiàn)城市房地產(chǎn)庫(kù)存過(guò)多問(wèn)題；另一方面，要抓好熱點(diǎn)城市防過(guò)熱、防風(fēng)險(xiǎn)工作，抑制房地產(chǎn)泡沫，防止出現(xiàn)大起大落。

綜上所述，當(dāng)前鋁市自身基本面多空因素均存。環(huán)保限產(chǎn)升級(jí)，或?qū)⒃诠┙o端對(duì)鋁價(jià)帶來(lái)一定支撐。但下游汽車(chē)及房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱，將拖累對(duì)鋁需求。

4、結(jié)語(yǔ)

從滬鋁主力AL1704合約日K線(xiàn)圖來(lái)看，期價(jià)自2016年底在12500元一線(xiàn)尋獲支撐，受運(yùn)力等因素提振，反彈至14500元高位，目前在高點(diǎn)附近徘徊，均線(xiàn)呈多頭排列并對(duì)期價(jià)有所支撐，總體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)官員“鷹派”言論頻發(fā)，美元指數(shù)長(zhǎng)期看漲壓制鋁價(jià)；中國(guó)央行定調(diào)“穩(wěn)健中性貨幣政策”，對(duì)鋁價(jià)難以帶來(lái)大幅提振?；氐戒X自身基本面，環(huán)保政策限產(chǎn)在供給端提振鋁價(jià)，但下游房地產(chǎn)及汽車(chē)需求減弱亦對(duì)鋁價(jià)形成拖累，鋁市尋找供需再平衡。多空因素沖擊下，預(yù)計(jì)近期鋁價(jià)維持高位震蕩。