我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題研究

王柳尹

【摘 要】通過(guò)查找資料以及分析數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在資產(chǎn)負(fù)債率高、融資渠道單一、股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡等問(wèn)題，針對(duì)這些問(wèn)題，提出一系列對(duì)策和建議。

【Abstract】 By looking for information and analyzing the data we found that the capital structure of the listed companies in China has many problems， such as the high rate of assets and liabilities， the single financing channel， the imbalance of the stock right structure and so on，To solve these problems， paper puts forward a series of countermeasures and suggestions.

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)； 資產(chǎn)負(fù)債率； 融資； 優(yōu)化

【Keywords】capital structure ； asset-liability ratio； financing ； optimize

【中圖分類號(hào)】F299.233.4；F275 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號(hào)】1673-1069（2017）03-0019-03

1 引言

資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的融資活動(dòng)具有重大影響，隨著房地產(chǎn)行業(yè)的不斷進(jìn)步，房地產(chǎn)業(yè)逐漸發(fā)展成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，但是在資本結(jié)構(gòu)上還存在著一些不利于房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的問(wèn)題，因此，我們需要找出這些問(wèn)題并分析解決方法，優(yōu)化房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)。

2 我國(guó)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究現(xiàn)狀

要想優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)首先要確定資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向，比如降低融資成本、發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿調(diào)節(jié)作用、增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值等，先制定一個(gè)優(yōu)化目標(biāo)，使資本結(jié)構(gòu)趨于合理化。我國(guó)的學(xué)者在20世紀(jì)90年代取得了一些資本結(jié)構(gòu)理論的進(jìn)步，然而，還不足以應(yīng)對(duì)解決市場(chǎng)上的一系列問(wèn)題，還需我們做進(jìn)一步的分析和研究。再者，我國(guó)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論和應(yīng)用與西方國(guó)家之間還存在差距，需要我們結(jié)合自身特點(diǎn)和西方資本優(yōu)化理論，在實(shí)踐中尋找適合自己的最佳資本結(jié)構(gòu)。本文通過(guò)查找數(shù)據(jù)和資料分析房地產(chǎn)上市公司存在的問(wèn)題并找出解決方法，為優(yōu)化房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)提供建議。

3 基本概念陳述

3.1 資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的融資方式影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)表示負(fù)債、權(quán)益與公司總資本之間的關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率可以體現(xiàn)出公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力，也可以體現(xiàn)企業(yè)的償債能力。我們經(jīng)常把資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量公司是否健康發(fā)展的重要指標(biāo)，還有一些因素也可以體現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理，公司發(fā)展是否穩(wěn)定，比如：債務(wù)資產(chǎn)比率、財(cái)務(wù)杠桿率等。財(cái)務(wù)杠桿率反映利息費(fèi)用的高低，降低財(cái)務(wù)杠桿率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)有利于提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

3.2 上市公司

上市是公司融資的一種重要渠道，上市公司把公司資產(chǎn)分成若干份，在股票交易市場(chǎng)進(jìn)行交易，投資人可以通過(guò)購(gòu)買公司的股票成為該公司的股東。如果上市公司想取得其他公司股份，可以通過(guò)投資的方式。通過(guò)研究我國(guó)上市公司資本來(lái)源構(gòu)成的數(shù)據(jù)資料發(fā)現(xiàn)，多數(shù)上市公司的短期負(fù)債比率高于長(zhǎng)期負(fù)債比率，有些公司長(zhǎng)期負(fù)債比率極低。在銀行利息下調(diào)的政策下，長(zhǎng)期債務(wù)比例仍然處在一個(gè)較低的水平，這是企業(yè)都不愿意舉債的結(jié)果，這是我國(guó)上市公司需要改善的一方面。需要改善的另一方面是我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)彈性小，即企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境和財(cái)務(wù)目標(biāo)的變動(dòng)而變動(dòng)的幅度小，暴露出了我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)封閉、資本結(jié)構(gòu)缺乏靈活性的問(wèn)題。

4 我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

4.1 資產(chǎn)負(fù)債率高

資產(chǎn)負(fù)債率是指在特定時(shí)期內(nèi)企業(yè)負(fù)債與資產(chǎn)的比例。資產(chǎn)負(fù)債率=企業(yè)負(fù)債/企業(yè)總資產(chǎn)*100%，資產(chǎn)負(fù)債率的含義是企業(yè)資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)負(fù)債方式籌集的，它可以體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和償債能力，是衡量企業(yè)發(fā)展是否健康的重要指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率還可以體現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司風(fēng)險(xiǎn)隨資產(chǎn)負(fù)債率的增大而增大。因此，要想使企業(yè)有合理的資本結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定的發(fā)展，就要降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。根據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》的公開數(shù)據(jù)表示，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司存在資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題，合理的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)當(dāng)保持在50%左右，而經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的總資產(chǎn)為1.73萬(wàn)億元，其中通過(guò)負(fù)債方式獲得的資產(chǎn)為1.24萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)71.68%，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高可能破壞企業(yè)資金鏈，使企業(yè)不能及時(shí)償債甚至破產(chǎn)。經(jīng)調(diào)查，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的負(fù)債還在逐年增加，因此我們需要采取措施減少負(fù)債，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

4.2 短期負(fù)債為主要負(fù)債結(jié)構(gòu)

公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)成本與風(fēng)險(xiǎn)具有重大影響，如果在長(zhǎng)期項(xiàng)目投資中采用短期負(fù)債資金，資金將不能正常周轉(zhuǎn)從而增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；如果在短期投資中采用長(zhǎng)期負(fù)債資金，籌資成本就會(huì)增大從而降低企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。我們從新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)收集了125家房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)整體上負(fù)債比例偏高，資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為66.25%，并且以短期負(fù)債為主，短期負(fù)債比率達(dá)到72.43%?？梢钥闯鑫覈?guó)房地產(chǎn)上市公司以短期負(fù)債為主要負(fù)債結(jié)構(gòu)。由于短期負(fù)債的資金流動(dòng)性較大，伴隨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越高，因此房地產(chǎn)公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)這一現(xiàn)狀采取相應(yīng)措施減少短期負(fù)債。

4.3 融資渠道單一

由于房地產(chǎn)業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司以短期借款為主要資金來(lái)源，對(duì)銀行依賴程度過(guò)大，融資渠道過(guò)于單一，下面是2012年全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源統(tǒng)計(jì)結(jié)果：

表中展示的是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金來(lái)源及所占比例，可以看出，國(guó)內(nèi)貸款和自籌資金占較大比例。其中，銀行貸款為主要資金來(lái)源方式。我國(guó)相關(guān)部門對(duì)我國(guó)除西藏外的其他各個(gè)地區(qū)都做了詳細(xì)調(diào)查，結(jié)果顯示，在房地產(chǎn)開發(fā)來(lái)源以及企業(yè)自籌資金中來(lái)自銀行的資金均達(dá)到半數(shù)以上，可以說(shuō)明我國(guó)房地產(chǎn)上市公司以銀行借款為主要融資方式，融資渠道過(guò)于單一。其他部分中也存在來(lái)自銀行貸款的資金，如“定金和預(yù)收款”和“施工企業(yè)墊資”等方面，全面考慮后企業(yè)來(lái)源于銀行貸款的比率大約為70%，合理的銀行貸款比率應(yīng)不超過(guò)企業(yè)資金的40%，銀行貸款占企業(yè)資金的比例過(guò)高，企業(yè)對(duì)銀行過(guò)于依賴，這樣一來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有可能轉(zhuǎn)換為銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)，不利于國(guó)家金融體系的穩(wěn)定。并且銀行的信貸政策變更也會(huì)嚴(yán)重影響房地產(chǎn)市場(chǎng)。融資渠道單一對(duì)企業(yè)和銀行都有不利影響，因此開發(fā)商應(yīng)采取措施拓寬融資渠道。

4.4 股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡

股權(quán)結(jié)構(gòu)表示不同性質(zhì)的股份所占的比例以及它們之間的關(guān)系，治理公司首先要有平衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅可以影響企業(yè)的組織和治理，還可以影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和績(jī)效。股權(quán)結(jié)構(gòu)由股權(quán)結(jié)構(gòu)集中程度體現(xiàn)，反映股東對(duì)公司的控制和決策情況，通過(guò)從新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)查找到的125家房地產(chǎn)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)得出：很多公司存在著大股東持股過(guò)高的情況，第一大股東持股比例超過(guò)一半的公司占樣本公司總數(shù)的25%，第一大股東持股比例在四分之一到二分之一之間的公司占樣本公司總數(shù)的40%。這說(shuō)明我國(guó)房地產(chǎn)上市公司有將近一半的公司大股東對(duì)公司有很大的影響力。另外大多數(shù)公司的股權(quán)處于比較集中的狀態(tài)。如果少數(shù)股東對(duì)公司的控制和決策權(quán)過(guò)大，將削弱其他股東的權(quán)利，減少其他股東收益，最終可能降低其他股東參與公司經(jīng)營(yíng)決策的積極性，影響公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

5 房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)策

5.1 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

在很多房地產(chǎn)上市公司中大股東對(duì)公司的控制權(quán)過(guò)大，盡管研究表明股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中可以增加大股東管理經(jīng)營(yíng)公司的積極性，也可以使大股東及時(shí)了解公司管理情況和快速做出決策，提高工作效率，有利于提高公司績(jī)效。但是，股權(quán)過(guò)度集中將會(huì)使大股東不好控制，使其缺乏監(jiān)督和約束，增大企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。但是由于房地產(chǎn)業(yè)的特殊性，股權(quán)分散不利于維護(hù)房地產(chǎn)企業(yè)的自身利益。因此，應(yīng)采取股權(quán)分置、轉(zhuǎn)讓等措施適當(dāng)分散集中的股權(quán)。使企業(yè)既有相對(duì)控股的股東，又有對(duì)其監(jiān)督和制約的股東，各股東相互約束，共同治理，不僅可以實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)權(quán)的多元化，還可以提高公司績(jī)效。

5.2 優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)

銀行借款比例表示房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)銀行的依賴程度，銀行借款比率越大，說(shuō)明企業(yè)對(duì)銀行越依賴。如果銀行對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的影響過(guò)大，銀行利率以及金融政策都有可能影響房地產(chǎn)市場(chǎng)，不利于房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。并且，目前我國(guó)房地產(chǎn)上市公司短期負(fù)債占負(fù)債總額的比例超過(guò)70%，說(shuō)明房地產(chǎn)企業(yè)以短期負(fù)債為主要負(fù)債方式，不僅債務(wù)結(jié)構(gòu)期限縮短，而且現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)加大。一旦出現(xiàn)損害公司效益的因素，財(cái)務(wù)杠桿將會(huì)放大損失，使公司承受嚴(yán)重的后果。從資金鏈發(fā)生問(wèn)題到企業(yè)破產(chǎn)，都是我國(guó)房地產(chǎn)公司債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致的結(jié)果。因此，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取措施減少債務(wù)，避免對(duì)銀行過(guò)度依賴，讓資金更加穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)績(jī)效獲得明顯提升。

5.3 拓寬融資渠道

目前我國(guó)房地產(chǎn)上市公司以銀行短期借款為主要資金來(lái)源，對(duì)銀行依賴性太強(qiáng)，這樣企業(yè)和銀行之間相互影響作用就會(huì)增大，不僅房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，并且銀行信貸政策也會(huì)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大影響。這樣的融資方式給企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都帶來(lái)不利影響。因此，房地產(chǎn)公司應(yīng)當(dāng)拓寬融資渠道，減少銀行與房地產(chǎn)企業(yè)間的相互影響作用。房地產(chǎn)公司可以通過(guò)再融資的方式籌集資金，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。還可以通過(guò)開發(fā)項(xiàng)目來(lái)吸引投資者的關(guān)注，從而提高公司績(jī)效。如果認(rèn)為再融資對(duì)公司要求過(guò)于嚴(yán)格，還有一個(gè)好的方法可以進(jìn)行融資：房地產(chǎn)投資信托基金。該方法不僅來(lái)源穩(wěn)定，還可以保證企業(yè)資金鏈穩(wěn)定。通過(guò)房地產(chǎn)投資信托基金進(jìn)行融資，既可以解決短期負(fù)債比率過(guò)高的問(wèn)題，也可以提高企業(yè)績(jī)效。

5.4 重視市場(chǎng)性調(diào)控政策的實(shí)施

房地產(chǎn)上市公司結(jié)構(gòu)與政府宏觀調(diào)控以及銀行利率、金融政策等息息相關(guān)，而銀行利率等屬于市場(chǎng)性調(diào)控。因此政府在對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)時(shí)應(yīng)注意盡量避免過(guò)多采用行政命令式的調(diào)控政策。應(yīng)當(dāng)盡量采用與房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)的市場(chǎng)性政策來(lái)調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，更有效的調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)。由于市場(chǎng)調(diào)控是一個(gè)緩慢的過(guò)程，所以政策應(yīng)當(dāng)連續(xù)，盡量避免大幅度波動(dòng)。再者，宏觀調(diào)控對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響日益強(qiáng)大，企業(yè)融資活動(dòng)還應(yīng)注意金融市場(chǎng)的完全性。宏觀調(diào)控還限制了房地產(chǎn)公司的融資方式，房地產(chǎn)企業(yè)被迫選擇高成本融資方式，影響其經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此，我們應(yīng)該推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)完全性建設(shè)，優(yōu)化房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

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