新舊動能轉(zhuǎn)換中如何去杠桿

□ 于立意

新舊動能轉(zhuǎn)換中如何去杠桿

□ 于立意

去杠桿是國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要任務之一，高杠桿必然帶來高風險，控制不好就會引發(fā)系統(tǒng)性金融危機。近期，我省相繼出臺了去杠桿的專項實施意見以及一系列解決高杠桿問題的措施，對去杠桿起到了很好的指導作用。目前，我省正開展新舊動能轉(zhuǎn)換工作，對省管企業(yè)去杠桿工作又提出了新的挑戰(zhàn)。本文就省管企業(yè)在新舊動能轉(zhuǎn)換中去杠桿工作提出幾條建議。

去杠桿的背景及原因

國有企業(yè)高杠桿的產(chǎn)生是一個歷史的、復雜的、深刻的社會問題，既有現(xiàn)行體制下國有企業(yè)追求政績，注重規(guī)模和數(shù)量，在經(jīng)營中不計代價、不講成本、不看效益、不注重提升核心競爭力的原因，也有經(jīng)濟持續(xù)下行、市場需求不足方面的影響，這都導致了企業(yè)負債率居高不下。據(jù)財政部統(tǒng)計，2015年末，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率為66%，到2016年末，仍然維持在66%。最近，財政部發(fā)布的截至2017年6月底的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)顯示，全國國有企業(yè)負債率為65.6%。更嚴重的是，據(jù)有關(guān)機構(gòu)調(diào)查和統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，目前，有40%～60%的國企資產(chǎn)負債率在90%以上；5%～15%的國企負債率超過95%；甚至還有一些企業(yè)負債率超過100%。這些觸目驚心的數(shù)字背后隱藏的是高杠桿率已對國家經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)安全形成了威脅，引發(fā)了決策層的高度重視。

2016年7月26日，中共中央政治局會議首次明確將“去杠桿”“去產(chǎn)能”與國有企業(yè)和金融部門的基礎性改革聯(lián)系起來。10月10日，國務院發(fā)布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》和《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》，確定了企業(yè)是降杠桿的第一責任主體。2017年召開的全國金融工作會議明確要求把國企降杠桿放在重中之重。

作為我省經(jīng)濟社會發(fā)展的重要支柱，省管企業(yè)近幾年也維持了較高的杠桿率，個別企業(yè)為迅速做大規(guī)模和品牌，不惜提升杠桿率，資金脫實入虛的進程加快，部分行業(yè)和產(chǎn)業(yè)甚至出現(xiàn)了空心化的傾向，企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了浮躁情緒，嚴重影響了全省社會經(jīng)濟的整體安全和健康發(fā)展。山東新的省委領(lǐng)導班子到位后，高度重視去杠桿工作，但是，在國家政策明確的情況下，省管企業(yè)杠桿率卻沒有降下去，這既反映了當前去杠桿的難度和復雜性，也使我們認識到了去杠桿的長期性和艱巨性。

去杠桿的主要方式和手段

創(chuàng)新商業(yè)（發(fā)展）模式,這是新舊動能轉(zhuǎn)換去杠桿的總前提。好的商業(yè)模式會讓杠桿越來越低，相反則會越來越高。從目前我國經(jīng)濟情況看，在利用貨幣擴張刺激經(jīng)濟增長邊際效應持續(xù)遞減的情況下，通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟增長的做法已不現(xiàn)實，這為我省新舊動能轉(zhuǎn)換的商業(yè)模式創(chuàng)新提供了機遇。從我省確定的新舊動能轉(zhuǎn)換項目看，絕大部分是瞄準“四新”經(jīng)濟（新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式）。同時，社會資本和國際資本正苦于沒有好項目，對大項目也不敢輕易單獨承擔，雙方處于“資金在找項目，項目在找資金”的階段，這時尤其需要帶有國家色彩的國有企業(yè)牽頭參與，發(fā)揮各自優(yōu)勢。因此，在運作上，省管企業(yè)要以發(fā)展新經(jīng)濟、培育新動能為目標，充分借助互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟、分享經(jīng)濟等新的商業(yè)模式，從項目立項開始，就明確項目的商業(yè)模式，確保項目既能實施，又能控制風險，降低杠桿。同時，省有關(guān)部門要加強對項目的前置審批，對有明確方向的商業(yè)模式、實施路線清晰且風險率和杠桿率較低的，優(yōu)先考慮立項和資金、政策支持；對商業(yè)模式不清晰或不確定的，暫緩實施。

創(chuàng)新投融資模式，這是去杠桿的關(guān)鍵。投融資模式?jīng)Q定著項目未來的杠桿率。目前，全球經(jīng)濟處于重大調(diào)整之機，但部分省管企業(yè)當前的投融資模式僵化、單一，對目前國際社會通用的基金、私募、PPP、股權(quán)等投融資模式重視不夠，對保險、證券等社會資金關(guān)注度不多。對此，省管企業(yè)要堅持投融資模式的“市場化、資本化、證券化、國際化”導向，借助國家“一帶一路”，亞投行、亞行、絲路基金及國家開發(fā)銀行等“走出去”戰(zhàn)略的特殊支持政策，加強與有關(guān)專業(yè)機構(gòu)合作，真正實現(xiàn)投融資模式的多樣化和專業(yè)化。

借助多層次資本市場體系，加大直接融資比重。省管企業(yè)解決高杠桿的最好方式是讓效益升上去，負債降下來，而這其中就需要改善融資結(jié)構(gòu)，尤其要把直接融資放到首位。據(jù)統(tǒng)計，國際上G20國家直接融資比重大多集中在65%～75%之間，美國的直接融資比重超過80%，德國、日本比重大約在70%左右。而截至2016年底，我國的直接融資占比僅為23.82%，這一方面與我國資本市場不完善有關(guān)，另一方面也與企業(yè)對直接融資的重視、了解程度不夠有關(guān)。與間接融資相比，直接融資優(yōu)勢體現(xiàn)在風險分散，資金穩(wěn)定、透明度高等方面。當前，省管企業(yè)要借助國家IPO發(fā)行加速、鼓勵發(fā)行企業(yè)債券、鼓勵權(quán)益性投資、新三板和地方股權(quán)交易中心加速建設等有利時機，加速布局各資本市場，提升企業(yè)直接融資比重，加速企業(yè)去杠桿進程。

加大僵尸企業(yè)處置力度，防范新的僵尸企業(yè)，這是去杠桿的“牛鼻子”。一是我省要成立處置僵尸企業(yè)領(lǐng)導小組，省高級人民法院、銀行、發(fā)改、經(jīng)貿(mào)、財政、國資委、工商、稅務等部門參加，形成治理合力，統(tǒng)籌安排債權(quán)、人員等復雜問題。二是成立專門的處置平臺，將所有僵尸企業(yè)都納入，分清門類，按照先易后難的順序，“一企一策”，集中、統(tǒng)一處置。最近，廣州中院打造破產(chǎn)出清快速通道,首創(chuàng)“競爭+打包+搖珠”選定管理人方式，集中實施“僵尸企業(yè)”司法清算，并推動成立了全國首個破產(chǎn)管理人自治組織。三是用好用足當前國家部委有關(guān)政策。最近，最高人民法院也明確表態(tài)，支持用破產(chǎn)方式徹底解決圍繞“僵尸企業(yè)”形成的各類債務鏈條，從根本上化解系統(tǒng)性金融風險，并在《關(guān)于為改善營商環(huán)境提供司法保障的若干意見》中明確提出加強破產(chǎn)制度機制建設，推動完善破產(chǎn)重整、和解制度，推動設立破產(chǎn)費用專項基金，為“無產(chǎn)可破”案件提供費用支持。銀監(jiān)會近期也明確禁止對扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”實施“債轉(zhuǎn)股”。四是省管企業(yè)要立即停止向僵尸企業(yè)“輸血”，對毫無希望的要直接破產(chǎn)出清，對可以破產(chǎn)重組的，首先開展市場化的破產(chǎn)重組，重組不成再進行破產(chǎn)清算。五是積極防范新的僵尸企業(yè)。尤其要加強對虧損、微利企業(yè)的重組和治理力度，避免滑向“僵尸企業(yè)”。六是有關(guān)部門要加大監(jiān)督檢查力度，對仍以各種形式為僵尸企業(yè)“續(xù)命”的企業(yè)，要追究企業(yè)主要負責人的責任。

加快混合所有制改革，引進戰(zhàn)略投資者，堅定推進資產(chǎn)證券化。一是對納入我省新舊動能轉(zhuǎn)換的項目要全部實施混合所有制改革，通過公開市場操作引進戰(zhàn)略投資者和其他所有制資本。對通過市場層面吸引不到戰(zhàn)略投資者的，省國資監(jiān)管部門要量身指定戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)項目股東的多元化。最近，中石化銷售公司僅轉(zhuǎn)讓不到1/3的股權(quán)，就獲得資金1000多億元，資產(chǎn)負債率得到了較好改善。二是加快企業(yè)兼并重組工作，這是企業(yè)去杠桿的重點攻堅方向。通過兼并重組，提高國企的資源整合和使用效率，提升企業(yè)的盈利能力和核心競爭力。三是加快實施資產(chǎn)證券化。依靠市場化的辦法，將股權(quán)、債權(quán)、遠期，甚至是違約債務等都實施資產(chǎn)證券化，把重資產(chǎn)轉(zhuǎn)成輕資產(chǎn)，輕裝上陣。

加快市場化債轉(zhuǎn)股工作，實現(xiàn)表上去杠桿。這也是最直接、最便捷的方式。近期，銀監(jiān)會擬下發(fā)的《商業(yè)銀行新設債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)管理辦法》明確指出轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍“以銀行對企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權(quán)為主，適當考慮企業(yè)債券、票據(jù)融資等其他類型債權(quán)”，這將進一步加快省管企業(yè)表上去杠桿的進程。同時，省管國有企業(yè)要緊緊抓住當前國有銀行實施債轉(zhuǎn)股的積極態(tài)度，借助新舊動能轉(zhuǎn)換之際，利用銀行豐富的債轉(zhuǎn)股操作模式（目前銀行正創(chuàng)新債券、并購、投貸聯(lián)動、股權(quán)基金等業(yè)務）。通過市場化、法治化方式，從靜態(tài)和動態(tài)兩個方面,分別解決存量和削弱增量不良資產(chǎn)。

對于政府來講，除了做好債轉(zhuǎn)股的服務性、政策性及制訂有關(guān)配套措施外，我省還要成立相關(guān)政府引導基金, 吸引社會資金積極跟投債轉(zhuǎn)股項目。同時,建立債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)交易市場,豐富債轉(zhuǎn)股股權(quán)退出方式,提升實施主體債轉(zhuǎn)股的積極性。近期，國家發(fā)展改革委印發(fā)了《關(guān)于在企業(yè)債券領(lǐng)域進一步防范風險加強監(jiān)管和服務實體經(jīng)濟有關(guān)工作的通知》，允許各省可組織符合條件的企業(yè)申報市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項債券，加大對國有企業(yè)“去杠桿”和處置僵尸企業(yè)等重點工作的融資支持力度。

加強對去杠桿的考核和監(jiān)督。省有關(guān)部門著重加強對資產(chǎn)負債率、“僵尸企業(yè)”處理、新舊動能轉(zhuǎn)換項目去杠桿手段的實施等方面的考核，同時，要加強企業(yè)股東會、董事會、監(jiān)事會建設力度，確保企業(yè)決策機制、執(zhí)行機制和監(jiān)督機制依法依規(guī)開展，避免新機制開倒車。只有這樣，才能使企業(yè)不再陷入資產(chǎn)負債率循環(huán)往復高低的怪圈。

當然，去杠桿僅是國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一個方面，僅依靠當前體制機制下的國企自身，盡管有考核、有約束，卻難以取得突破性進展。這期間又與去產(chǎn)能、補短板等任務相交織，涉及協(xié)調(diào)投資人與債權(quán)人等利益相關(guān)者以及相關(guān)法律配套問題，并且，如果去杠桿速度過快，銀行的不良資產(chǎn)率將大幅增加，會加大去杠桿的壓力。從實質(zhì)上講，去杠桿與國有企業(yè)改革是相輔相成的，只有借助供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和新舊動能轉(zhuǎn)換工作，加快國有企業(yè)改革進度，從建立長效機制著手，優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)，提升杠桿質(zhì)量，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率，才能促進企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。

（作者系中國產(chǎn)業(yè)安全研究中心博士后科研工作站博士后，現(xiàn)供職于山東高速集團企業(yè)管理部）

□ 責任編輯 姜海霞