阻斷金融脫實(shí)向虛，先要管住“貨幣金融”無(wú)度增長(zhǎng)

鈕文新

3月22日，shibor（上海銀行間同業(yè)拆借利率）一年期利率已達(dá)到4.16%的高度，這與商業(yè)銀行同期存款基準(zhǔn)利率1.5%的水平已經(jīng)相差266個(gè)基點(diǎn)，與商業(yè)銀行一年期實(shí)際存款利率也相差200多個(gè)基點(diǎn)。很顯然，這會(huì)導(dǎo)致貨幣基金收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)銀行儲(chǔ)蓄。實(shí)際情況也是如此，從去年末到現(xiàn)在，7天期貨幣基金年收益率已經(jīng)從2.8%附近，提高到現(xiàn)在的4%附近，最高甚至達(dá)到4.5%。大量貨幣基金也因此獲利頗豐。如果任由這樣的情況持續(xù)發(fā)展，將誘發(fā)貨幣投機(jī)規(guī)模再度爆發(fā)式增長(zhǎng)。

我們很不愿意看到這樣的情況，監(jiān)管部門也不該放縱這樣的做法。貨幣基金規(guī)模大幅上漲意味著中國(guó)“金融脫實(shí)向虛”的加劇，它不僅預(yù)示著中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的上升，也意味著資本市場(chǎng)受到壓制，背離金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的基本原則。

“金融脫實(shí)向虛”的根本原因在于中國(guó)“貨幣金融”過(guò)度發(fā)育，從而導(dǎo)致“資本金融”被壓縮。這里的“貨幣金融”主要是以金融套利活動(dòng)為主的短期金融商品和市場(chǎng)，比如貨幣基金、短期理財(cái)?shù)?，它們都是“不?chuàng)造財(cái)富卻還要分配財(cái)富”的金融行為。而“資本金融”則是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資本服務(wù)的金融活動(dòng)、金融商品和金融市場(chǎng)，比如股市、債市、一年期以上的信貸等。

在貨幣數(shù)量不變的前提下，“貨幣金融”和“資本金融”就存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，二者之間是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。近年來(lái)，分配財(cái)富的“貨幣金融”爆炸式膨脹，而支持財(cái)富創(chuàng)造的“資本金融”不斷萎縮，從而造成了中國(guó)貨幣流動(dòng)性充足，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴。

“貨幣金融”暴增，“資本金融”收縮，必然導(dǎo)致企業(yè)和金融杠桿同步膨脹。因?yàn)?，資產(chǎn)與負(fù)債期限錯(cuò)配。對(duì)銀行而言，不得不靠發(fā)短期負(fù)債（存款）支撐長(zhǎng)期貸款；對(duì)企業(yè)而言，不得不靠借貸支撐長(zhǎng)期的投資。這實(shí)際就是加杠桿的行為。

在金融投資市場(chǎng)上更是這樣，由于短期套利的資金規(guī)模過(guò)大，而愿意長(zhǎng)期投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造財(cái)富的資金規(guī)模過(guò)小，久而久之便形成了一個(gè)惡性循環(huán)。再加上金融對(duì)沖工具的運(yùn)用，同時(shí)加杠桿，放大收益，“資本金融”越發(fā)萎縮。

過(guò)去5年間，我們的經(jīng)濟(jì)就是在這樣的邏輯下走過(guò)來(lái)的。值得注意的是，貨幣政策在執(zhí)行過(guò)程中，也無(wú)意地引導(dǎo)了“貨幣金融”的增長(zhǎng)。比如，一手按住商業(yè)銀行的存款利率，一手放開貨幣市場(chǎng)利率，兩者之間巨大利差空間，激勵(lì)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利資金規(guī)模的爆炸式增長(zhǎng)。

“貨幣金融”的爆發(fā)式增長(zhǎng)，必然傷害商業(yè)銀行的一般性存款。而在中國(guó)，全社會(huì)融資總額的60%是靠銀行貸款，如果銀行資金來(lái)源枯竭，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)什么問(wèn)題？這實(shí)在不敢想象。如果大家都認(rèn)為中國(guó)必須依靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，那我們的金融政策、貨幣政策就要努力創(chuàng)造出一個(gè)良性而龐大的“資本金融”市場(chǎng)，并限制“貨幣金融”的無(wú)度發(fā)展。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）