“新三板”市場引領(lǐng)中小型包裝企業(yè)更好更快步入正軌

魏風(fēng)軍

“新三板”給眾多中小企業(yè)帶來了新的發(fā)展方向和空間。在包裝印刷業(yè)的中小型企業(yè)當(dāng)中，包括印刷、材料、物流、塑料等中小企業(yè)，都因為有了“新三板”市場而獲得了新機(jī)。“新三板”市場原指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點，因掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。目前，“新三板”已不再局限于中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司，也不局限于天津濱海、武漢東湖以及上海張江等試點地的非上市股份有限公司，而是全國性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺，主要針對的是中小微型企業(yè)。證監(jiān)會全面支持“新三板”市場發(fā)展，包括分層等制度安排。三板市場起源于2001年“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，最早承接兩網(wǎng)公司和退市公司，稱為“舊三板”。2006年，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報價轉(zhuǎn)讓，稱為“新三板”。隨著“新三板”市場的逐步完善，我國將逐步形成由主板、創(chuàng)業(yè)板、場外柜臺交易網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)權(quán)市場在內(nèi)的多層次資本市場體系。“新三板”與“老三板”最大的不同是配對成交，設(shè)置30%的幅度，超過此幅度要公開買賣雙方信息。2012年，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點，首批擴(kuò)大試點新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津濱海高新區(qū)。2013年年底，“新三板”方案突破試點國家高新區(qū)限制，擴(kuò)容至所有符合“新三板”條件的企業(yè)。這樣的變化無疑對包裝印刷行業(yè)中的中小企業(yè)來說是一個機(jī)會。

無論從那個行業(yè)來講，中小企業(yè)的壯大發(fā)展，都有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。在中小企業(yè)的發(fā)展中，成為公眾公司有利于其規(guī)范管理、品牌擴(kuò)散、籌資便利等。而“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，即“新三板”就是中小企業(yè)可以借助成為公眾公司并展示自己的平臺。因此，“新三板”一經(jīng)推出就發(fā)展迅速。“新三板”在2013年1月16日正式揭牌時，服務(wù)范圍為四家高新技術(shù)園區(qū)企業(yè)，到2013年12月14日，服務(wù)范圍擴(kuò)大至全國企業(yè)。在這期間，掛牌企業(yè)迅猛發(fā)展，這里面不乏很多中小型包裝印刷公司。截至2014年7月底，“新三板”總共有898家掛牌企業(yè)。新三板的推出，不僅僅是支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政策落實，或者是三板市場的另一次擴(kuò)容試驗，其更重要的意義在于，它為建立全國統(tǒng)一監(jiān)管下的場外交易市場實現(xiàn)了積極的探索，并已經(jīng)取得了一定的經(jīng)驗積累。

以上運行架構(gòu)模型中關(guān)鍵角色為證監(jiān)會（證券業(yè)協(xié)會）、地方政府（園區(qū)管理機(jī)構(gòu)）、主辦券商（投資銀行）、掛牌公司（園區(qū)企業(yè)）、投資者（機(jī)構(gòu)與個人）、交易所等。建立完善的中國多層次資本市場是證監(jiān)會（證券業(yè)協(xié)會）等市場行業(yè)監(jiān)管部門的職責(zé)與歷史使命?！靶氯濉弊鳛槿珖詧鐾饨灰资袌鰧⒂行鞯胤稚⒌墓蓹?quán)交易市場弊病，也為各地方經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展帶來公平的融資發(fā)展機(jī)會。統(tǒng)一的監(jiān)管有利于對接不同板之間的市場主體進(jìn)退動態(tài)監(jiān)管處置、形成良好的入市與退市銜接機(jī)制，在總體上縮小我國與發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家在資本市場方面的差距。主辦券商（投資銀行）各項綜合性業(yè)務(wù)發(fā)展也較之國際同行滯后，但發(fā)展速度非常快。特別是“新三板”交易制度中采用的“坐市商”制度會給券商的直投業(yè)務(wù)帶來顯著的經(jīng)濟(jì)效益。“新三板”對于各地方政府（園區(qū)管理機(jī)構(gòu)）來說，意義重大，具體有以下3個方面：其一，高新科技園區(qū)管理機(jī)構(gòu)或者所在的省區(qū)市政府將在傳統(tǒng)的銀行信貸之外獲得一條便捷高效的解決本地成長性企業(yè)融資的渠道。其二，長期的實踐發(fā)現(xiàn)，在我國現(xiàn)行財稅體制下，很多中小民營企業(yè)在財務(wù)管理、會計核算、應(yīng)稅申報方面存在諸多的不規(guī)范，造成了事實上的財稅收入“跑冒滴漏”。其三，根據(jù)最新政策研究，“新三板”的準(zhǔn)入與運行方面，監(jiān)管層傾向于掛牌企業(yè)的市場準(zhǔn)入與退出由地方政府負(fù)責(zé)，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)掛牌期間的專業(yè)監(jiān)管。掛牌（園區(qū)）企業(yè)作為“新三板”市場發(fā)展的主要參與者，“新三板”對其發(fā)展具有重要的意義，具體體現(xiàn)在以下6個方面：其一，融資方面可以擺脫傳統(tǒng)的信貸模式，實現(xiàn)多項選擇，不同融資方式可形成良性互動。其二，企業(yè)品牌形象提高。進(jìn)入“新三板”的企業(yè)是進(jìn)行了規(guī)范化股份制改造的企業(yè)，是受到了資本市場接受的企業(yè)，也是代表了相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)的推薦意見的企業(yè)，其整體實力和發(fā)展前景較被看好。其三，企業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)。對于很多企業(yè)創(chuàng)業(yè)者、經(jīng)營人員以及員下來說，企業(yè)的價值是個無法回答或準(zhǔn)確估算的問題，在涉及股權(quán)交易時，股權(quán)作價往往使買賣雙方差距巨大。通過“新三板”的掛牌，部分股份的流通將在市場上形成公允的市場價格，這將有效解決整個企業(yè)價值的評估問題，進(jìn)而可帶來企業(yè)股份的流動性。其四，對員工形成長期有效地激勵。掛牌的高新科技企業(yè)其經(jīng)營的成功將綜合體現(xiàn)在掛牌的股價上，形成公眾效應(yīng)。其五，企業(yè)的規(guī)范化治理結(jié)構(gòu)可以使企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)在第三方監(jiān)管下便捷地進(jìn)行分離。其六，參與“新三板”的企業(yè)作為園區(qū)的優(yōu)先發(fā)展企業(yè)，必然會獲得更多地方政府政策上的支持，具體可以體現(xiàn)在信息服務(wù)、辦事程序以及資金補(bǔ)貼等方面，從而在競爭中占有先機(jī)。對于投資者（機(jī)構(gòu)或個人）來說，擴(kuò)容后“新三板”必將給投資者帶來一條新的投資途徑。其一，在PRE-IPO業(yè)務(wù)方面，在現(xiàn)行的資本市場體系下，對一般的普通投資者來說基本上是不可企及的。其二，通過有監(jiān)管的“新三板”獲取投資標(biāo)的可以降低股權(quán)投資風(fēng)險，個人或機(jī)構(gòu)投資者在投資過程中都存在信息不對稱帶來的決策風(fēng)險，在第三方監(jiān)管下的信息披露機(jī)制可以有效解決信息不對稱問題，保護(hù)投資者的利益。其三，在“新三板”框架下，可以為掌握大量社會資金的專業(yè)私募股權(quán)投資基金退出提供新的渠道，這可以刺激掌握大量資本的各類股權(quán)基金參與這一市場，在客觀上為企業(yè)帶來更多的發(fā)展資金。

“新三板”成為包裝印刷企業(yè)公共融資的平臺?！靶氯濉钡拇嬖冢沟帽姸嘀行“b企業(yè)的融資不再局限于銀行貸款和政府補(bǔ)助，更多的股權(quán)投資基金將會因為有了“新三板”的制度保障而主動投資；”新三板”提高了公司的治理水平。依照”新三板”規(guī)則，園區(qū)公司一旦準(zhǔn)備登錄“新三板”，就必須在專業(yè)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下先進(jìn)行股權(quán)改革，明晰公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和高層職責(zé)。同時，“新三板”對掛牌公司的信息披露要求比照上市公司進(jìn)行設(shè)置，很好地促進(jìn)了企業(yè)的規(guī)范管理和健康發(fā)展，增強(qiáng)了企業(yè)的發(fā)展后勁；”新三板”的存在，使得價值投資成為可能。無論是個人還是機(jī)構(gòu)投資者，投入“新三板”公司的資金在短期內(nèi)不可能收回，即便收回，投資回報率也不會太高。因此對”新三板”公司的投資更適合以價值投資的方式；“新三板”制度的確立，使得掛牌公司的股權(quán)投融資行為被納入交易系統(tǒng)，同時受到主辦券商的督導(dǎo)和證券業(yè)協(xié)會的監(jiān)管，自然比投資者單方力量更能抵御風(fēng)險?！靶氯濉爆F(xiàn)已成為私募股權(quán)基金退出的新方式。股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的搭建，對于投資“新三板”掛牌公司的私募股權(quán)基金來說，成為了一種資本退出的新方式，掛牌企業(yè)也因此成為了私募股權(quán)基金的另一投資熱點，“新三板”交易制度改革就等于多了一個大市場。對于A股來說，肯定會分流一部分資金。雖然短期掛牌的企業(yè)是通過定向增發(fā)來融資，但是隨著掛牌企業(yè)越多，融資規(guī)模也就會越大，肯定會吸走市場的一部分資金。

包裝印刷企業(yè)加入“新三板”市場至今為止雖然不多，但零零點點的已經(jīng)成增長趨勢。上市“新三板”已成為中小公司上市的首選。這里總結(jié)了包裝印刷企業(yè)加入“新三板”市場的企業(yè)地區(qū)分布及占比。

從圖3中可以看出，沿海及一線城市的比重幾乎超過了總數(shù)的一半，可以說這跟一個城市的綜合實力有一定的關(guān)系。上海市楊浦區(qū)這個曾經(jīng)的“工業(yè)銹帶”，在近年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中培育了一批中小企業(yè)，成為了典型中的典型。區(qū)內(nèi)民營中小企業(yè)密集的特征與“新三板”的平臺非常契合。楊浦區(qū)在“新三板”掛牌中呈現(xiàn)出如下的特點：從掛牌企業(yè)“數(shù)”量來看，截至2014年7月底，楊浦區(qū)共有20家企業(yè)在“新三板”掛牌，在同一行政級別中，僅次于孕育中關(guān)村的北京海淀區(qū)。從掛牌企業(yè)的“質(zhì)”量來看，楊浦區(qū)的企業(yè)也創(chuàng)造了諸多第一，比如：“新三板”掛牌企業(yè)中第一個辦理股權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的企業(yè)，第一個“新三板”掛牌和定向增發(fā)同時進(jìn)行的企業(yè)，第一批試點做市商制度的企業(yè)等。由于楊浦區(qū)在“新三板”掛牌企業(yè)的數(shù)量和質(zhì)量等方面領(lǐng)先的地位，其在研究中小企業(yè)借力“新三板”的機(jī)制和相關(guān)扶持政策中具有一定的代表性。迄今為止，掛牌“新三板”的企業(yè)類型已涉及各行各業(yè)，這里列舉了行業(yè)里掛牌“新三板”的企業(yè)數(shù)量，這在一定程度上反映了當(dāng)下各個行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。

發(fā)達(dá)國家資本市場的結(jié)構(gòu)是場外市場掛牌企業(yè)數(shù)占據(jù)資本市場融資企業(yè)數(shù)量的最大比例。而目前我國的場外市場尚處于初創(chuàng)階段，截至2012年12月31日“新三板”前身代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)數(shù)量僅256家（包含NET、STAQ系統(tǒng)及退市企業(yè)），其中4個科技園區(qū)企業(yè)200家，與主板、中小板甚至創(chuàng)業(yè)板相比還存在一定的差距。可見包裝印刷企業(yè)中的中小型企業(yè)上市“新三板”的數(shù)目并不多。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)被邊緣化最根本的原因在于交易不活躍，導(dǎo)致企業(yè)掛牌意愿和投資者交易意愿不足、融資功能不全。如果未來新的制度可以釋放流動性的話，相信“新三板”將會快速發(fā)展，最近幾個月，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌速度明顯加快。在“新三板”市場掛牌的公司成長壯大后，一旦達(dá)到創(chuàng)業(yè)板或中小板市場的上市條件，就可以自愿申請直接轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板或中小板上市。例如，給予掛牌公司的上市優(yōu)先權(quán)，盡快安排其在場內(nèi)上市，或者只是轉(zhuǎn)移掛牌公司存量股份交易地點和方式，而不再需要通過證監(jiān)會發(fā)審委的審批，形成類似于美國OTCBB與NASDAQ那樣的市場關(guān)系，促使“新三板”為高層次資本市場發(fā)揮孵化器或蓄水池的作用。最終目標(biāo)是把我國新三板建設(shè)成統(tǒng)一監(jiān)管并為非上市中小科技企業(yè)、文化創(chuàng)意企業(yè)、包裝印刷企業(yè)以及商業(yè)模式創(chuàng)新等公司服務(wù)的全國性場外市場。

作者單位：河南科技大學(xué)包裝工程系、武漢艾特紙塑包裝有限公司