新和成蛋氨酸擴產(chǎn)存過剩危機

李超

國內(nèi)企業(yè)一窩蜂涌入蛋氨酸市場，新和成堪比國際巨頭的募投體量更是“志存高遠”，產(chǎn)能過剩后，恐怕又要一地雞毛。

近日，新和成（002001.SZ）發(fā)布定增預(yù)案，擬以不低于18.19元/股的價格非公開發(fā)行股票2.69億股，募集資金49億元，投資建設(shè)年產(chǎn)25萬噸蛋氨酸項目。

上市公司表示，蛋氨酸市場需求逐年增長，進口替代的趨勢為國內(nèi)蛋氨酸企業(yè)帶來了廣闊的利潤空間，本次募投項目預(yù)計稅后投資回收期9.64年，稅后內(nèi)部收益率14.76%。

作為重要的飼料添加劑，受益于養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展，蛋氨酸越來越多被運用到家禽飼料行業(yè)，技術(shù)門檻的突破，讓國內(nèi)企業(yè)開始打破國外壟斷，有能力在蛋氨酸市場上分得一杯羹。

盡管存在著巨大的進口替代空間，但是一窩蜂式的產(chǎn)能擴充，讓蛋氨酸這塊蛋糕在未來該如何劃分成了難題，產(chǎn)能過剩是否又會留下一地雞毛；同時，蛋氨酸生產(chǎn)為高污染項目，頗具爭議的環(huán)保問題也像懸在頭頂?shù)囊话牙麆Α?/p>

項目扎堆上馬

根據(jù)預(yù)案，新和成本次年產(chǎn)25萬噸蛋氨酸項目實施主體為其全資子公司山東新和成氨基酸有限公司，該項目主要采用自主研發(fā)的蛋氨酸生產(chǎn)工藝，以天然氣、丙烯、甲醇、硫磺、液氨等為原料，采用海因合成法生產(chǎn)蛋氨酸。項目預(yù)計投資總額53.7億元，建設(shè)期4年，其中5.96億元用于建設(shè)投資，43.92億元用于設(shè)備投資，3.82億元用于鋪底流動資金。

資料顯示，山東新和成氨基酸有限公司早在2013年5月便已成立，位于山東濰坊濱海經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，公司最早的設(shè)想為分兩期建設(shè)年產(chǎn)10萬噸蛋氨酸項目，一期、二期各5萬噸/年，副產(chǎn)5萬噸/年二硫化碳和1萬噸/年硫酸銨，計劃總投資額30.73億元。

2016年6月，新和成一期5萬噸/年蛋氨酸項目開始試生產(chǎn)，2016年9月，山東新和成氨基酸有限公司總經(jīng)理王正江接受媒體采訪時表示，新和成一期年產(chǎn)5萬噸蛋氨酸已經(jīng)進行試車生產(chǎn)，二期5萬噸計劃于2018年3月建成投產(chǎn)，未來將會把蛋氨酸年產(chǎn)能擴大到30萬噸。2016年年底和2017年年初，新和成公告表示，年產(chǎn)5萬噸蛋氨酸項目試產(chǎn)成功，同時將新增年產(chǎn)能25萬噸項目。

考慮到新增25萬噸/年產(chǎn)能可能包括二期5萬噸/年產(chǎn)能，新和成產(chǎn)能規(guī)模將達到至少30萬噸/年。不難發(fā)現(xiàn)，與最早設(shè)計的年產(chǎn)能10萬噸相比，新和成期間胃口大了不少。然而，這還僅僅是國內(nèi)蛋氨酸產(chǎn)能擴充的冰山一角。

渝三峽A（000565.SZ）收購寧夏紫光天化蛋氨酸有限責(zé)任公司的公告顯示，寧夏紫光一期年產(chǎn)5萬噸蛋氨酸生產(chǎn)線已經(jīng)開始投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放后，已于2016年滿負荷運行；同時，二期年產(chǎn)5萬噸蛋氨酸生產(chǎn)線開始試產(chǎn)，預(yù)計2019年每年10萬噸的產(chǎn)能將全部釋放。

和邦股份（603077.SH）則在2014年發(fā)布定增公告，計劃總投資12.98億元，建設(shè)年產(chǎn)10萬噸蛋氨酸項目，其中一期工程產(chǎn)能為5萬噸/年；和邦股份在2015年6月公告表示，一期年產(chǎn)5萬噸蛋氨酸項目正式開工，項目預(yù)計2017年上半年建成投產(chǎn)。

除去以上三家原生的本土企業(yè)，通過海外并購重組上市的蛋氨酸行業(yè)龍頭之一的安迪蘇（600299.SH）也在國內(nèi)積極布局產(chǎn)能。2013年和2016年，安迪蘇位于南京的總共二期分別年產(chǎn)7萬噸蛋氨酸項目相繼投產(chǎn)，已經(jīng)具備了14萬噸/年的蛋氨酸生產(chǎn)能力。

如果說積極布局蛋氨酸讓投資者對公司新的盈利前景充滿期待，那么項目扎堆上馬所帶來的產(chǎn)能過剩風(fēng)險，恐怕又要給投資者適當(dāng)澆上一盆冷水了。

產(chǎn)能消化不良

蛋氨酸又名甲硫氨酸，作為一種氨基酸品種，參與動物體內(nèi)甲基的轉(zhuǎn)移及磷的代謝和腎上腺素、膽堿及肌酸的合成，同時還是合成蛋白質(zhì)和胱氨酸的原料，為家禽飼料里必不可少的添加劑。

2010年之前，國內(nèi)基本不具備蛋氨酸生產(chǎn)能力，需求幾乎全部通過進口滿足，雖然重慶紫光（寧夏紫光前身）、安迪蘇等企業(yè)陸續(xù)有項目建成，但仍主要依賴進口；2013年和2014年，國內(nèi)開始集中布局蛋氨酸產(chǎn)能。

在“國產(chǎn)化”過程中，蛋氨酸價格幾經(jīng)起落，一度可以用瘋狂來形容，但狂歡過后卻迅速陷入低谷，更令人擔(dān)憂的是，價格過山車背后，所反映的是其產(chǎn)能持續(xù)投放下供需關(guān)系的失衡。

根據(jù)Wind系統(tǒng)顯示的國內(nèi)蛋氨酸現(xiàn)貨平均價走勢，2009年，蛋氨酸價格從6萬元/噸左右的高位開始緩慢回落，2013年達到最低點2.6萬元/噸左右，2013年下半年，蛋氨酸價格開始曲線回升，2014年10月份左右暴漲到11萬-12萬元/噸。

對于這波價格上漲，有分析認為，當(dāng)時本土主要蛋氨酸生產(chǎn)企業(yè)重慶紫光由于環(huán)保問題在2013年底停產(chǎn)，同時，2016年二季度進口量出現(xiàn)大幅度下滑，以及8月上旬全球蛋氨酸兩大供應(yīng)商安迪蘇歐洲工廠和諾偉司檢修兩周，加之南京安迪蘇因為青奧會臨時停產(chǎn)，多重因素導(dǎo)致蛋氨酸供給急速下降，而2014年三季度國內(nèi)家禽生產(chǎn)又在恢復(fù)性增長，供需短期嚴(yán)重失衡導(dǎo)致國內(nèi)蛋氨酸價格暴增。

瘋狂過后一地雞毛，蛋氨酸價格并沒有在高位維持多久，2015年一季度迅速回落至4萬元每噸，盡管二季度反彈至8萬元每噸，還是就此進入下跌通道，2016年年底跌至2.5萬/噸左右，創(chuàng)造歷史新低。

供求關(guān)系或許能夠做出某種解釋。公開數(shù)據(jù)顯示，2015年，國內(nèi)蛋氨酸需求量為22.2萬噸，其中15.8萬噸為進口，自給率29%。同時，東興證券研報分析認為，國內(nèi)蛋氨酸需求將在很長一段時間保持在10%-15%的增長速度。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)，以2015年22.2萬噸為基數(shù)，按照15%的復(fù)合增長速度，粗略計算，2016-2020年，國內(nèi)蛋氨酸年需求量分別為25.53萬噸、29.36萬噸、33.76萬噸、38.83萬噸和44.65萬噸。

對比產(chǎn)能狀況，新和成30萬噸/年、寧夏紫光10萬噸/年、和邦股份10萬噸/年以及安迪蘇南京廠14萬噸/年，目前國內(nèi)可預(yù)計產(chǎn)能已經(jīng)達到了超過60萬噸/年，即使完全實現(xiàn)進口替代且國內(nèi)不再新增產(chǎn)能，已經(jīng)存在產(chǎn)能過剩的隱患。

同時，根據(jù)東興證券研報中提供的數(shù)據(jù)，2015年年底，全球蛋氨酸產(chǎn)能158萬噸，其中，贏創(chuàng)德固賽58萬噸、藍星安迪蘇43萬噸、諾偉司產(chǎn)能32萬噸，形成三巨頭的競爭格局，其他廠家市場影響力較弱，與三巨頭存在明顯的差距；不僅如此，從全球范圍來看，產(chǎn)能同樣大于需求，也就是說，國內(nèi)產(chǎn)能還只能在國內(nèi)消化，過剩產(chǎn)能逆襲出口這條路暫時無法走通。

供需關(guān)系所發(fā)生的微妙變化似乎并沒有影響國內(nèi)企業(yè)投資蛋氨酸的熱情，新和成本次定增便是其中之一，其堪比國際巨頭的30萬噸年產(chǎn)能固然志存高遠，但如何消化又是另一回事了。

警惕環(huán)保“黑天鵝”

除了生產(chǎn)技術(shù)外，蛋氨酸生產(chǎn)的環(huán)保問題是另一個大麻煩，其生產(chǎn)過程會產(chǎn)生大量含氮、含硫有機物廢水，如果工藝流程不合理，對廢水、廢氣的處理不當(dāng)，將對周邊環(huán)境造成嚴(yán)重污染。

《證券市場周刊》之前刊發(fā)的《渝三峽A收購標(biāo)的環(huán)保問題未解》一文中曾提到，蛋氨酸生產(chǎn)為極易產(chǎn)生污染的化工項目，重慶紫光2012年投產(chǎn)的5萬噸/年蛋氨酸項目，由于環(huán)保問題，被迫改頭換面遠走寧夏；文章一經(jīng)刊發(fā)，渝三峽A的環(huán)保問題就受到了證券監(jiān)管層的密切關(guān)注。

新和成同樣存在環(huán)?！昂谔禊Z”的風(fēng)險，其在定增預(yù)案中并未披露環(huán)保方面過多細節(jié)，僅表示項目涉及的備案、環(huán)評等手續(xù)正在辦理中。

值得注意的是，環(huán)保同樣是一把雙刃劍，在國家對于污染問題愈加重視、政策愈加嚴(yán)格的背景下，污染處理能力較強的企業(yè)或許會在競爭中獲得一定優(yōu)勢。

專利信息顯示，新和成通過工藝改進使生產(chǎn)用水得到循環(huán)利用，降低水耗的同時還會減少含氮和含硫廢水的使用量，所產(chǎn)生的氨氣和二氧化碳等副產(chǎn)品也能夠被二次利用。東興證券研報認為，如果新和成能夠順利將類似專利技術(shù)同蛋氨酸項目相結(jié)合，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，解決好生產(chǎn)過程中的污染問題，將能夠成功進入蛋氨酸市場并站穩(wěn)腳跟。

新和成一期年產(chǎn)5萬噸項目剛剛完成試產(chǎn)，該項目正式量產(chǎn)后在環(huán)保方面的訊息，與其所帶來的經(jīng)濟效益一樣，值得投資者重點關(guān)注。