山東墨龍?zhí)茁飞?/h1>
2017-04-01 23:38:25路漫漫
證券市場(chǎng)周刊 2017年4期
路漫漫
無論是上市后的變臉時(shí)機(jī)，還是歷年四季度的巨虧時(shí)機(jī)，甚至是大股東減持時(shí)機(jī)，山東墨龍都把握得極其精準(zhǔn)。這些資本套路并不復(fù)雜，但在A股市場(chǎng)卻極其管用。
山東墨龍（002490.SZ）從事石油鉆采專用設(shè)備的設(shè)計(jì)研發(fā)、加工制造、銷售服務(wù)和出口貿(mào)易。2010年10月在中小板上市，募集資金12.6億元。上市后，卻開始了全套資本運(yùn)作：上市變臉、調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)、季度巨虧、精準(zhǔn)減持。
而這樣運(yùn)作的上市公司，既不是從山東墨龍開始，也不止山東墨龍一家。種種套路不一而足。
減持時(shí)機(jī)極其精準(zhǔn)
盡管2015年巨虧了2.6億元，盡管2016年市場(chǎng)形勢(shì)依然低迷，原材料價(jià)格波動(dòng)大，產(chǎn)品價(jià)格下降幅度大，山東墨龍還是在2016年三季報(bào)中發(fā)布了全年扭虧為盈的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)600萬元至1200萬元。不足一個(gè)月時(shí)間，11月23日，山東墨龍公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理張?jiān)迫ㄟ^大宗交易減持無限售條件的750萬股，占總股本的0.94%，套現(xiàn)約為8228萬元。兩天后，山東墨龍發(fā)布減持公告稱，張?jiān)迫郎p持所得將借與全資子公司壽光懋隆新材料技術(shù)開發(fā)有限公司，用于其技術(shù)研發(fā)、推廣等，借款期限不超過12個(gè)月，免收利息。接著，2017年1月13日，公司控股股東、實(shí)際控制人張恩榮以大宗交易方式減持無限售條件的流通股3000萬股，占總股本的3.76%，套現(xiàn)約2.8億元。父子兩人累計(jì)減持4.7%的股份。一周后，山東墨龍稱，公司按照銀行貸款同期基準(zhǔn)利率向張恩榮借款1.5億元用于運(yùn)營(yíng)發(fā)展。
到了2017年2月3日，山東墨龍又發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2016年虧損4.8億元至6.3億元。公司股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。當(dāng)天，股價(jià)跳水，低開9.85%，收盤時(shí)下跌了8.89%。
大股東、高管的減持非常精準(zhǔn)，且兩次業(yè)績(jī)變動(dòng)公告的原因也有自相矛盾之處，難怪質(zhì)疑之聲頓時(shí)鋪天蓋地。
于是，2月6日，山東墨龍收到深交所的關(guān)注函，兩天之后，張恩榮及一致行動(dòng)人張?jiān)迫蛔C監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。
中國(guó)“好股東”被冤枉了？
在關(guān)注函回復(fù)中，山東墨龍解釋，張恩榮、張?jiān)迫郎p持的目的主要是解決上市公司的資金困難，支持上市公司的運(yùn)營(yíng)發(fā)展，不是為了個(gè)人利益。而且，張?jiān)迫?016年11月23日減持股份時(shí)，公司2016年度的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)尚未產(chǎn)生；張恩榮在2017年1月13日減持股份時(shí)，公司2016年度決算資料正在準(zhǔn)備中，還未形成初步意見，直至1月25日公司才初步確定2016年度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)以及波動(dòng)區(qū)間。
公告還具體解釋稱，2016年，能源裝備行業(yè)需求不旺，同行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)困難，同時(shí)銀行系統(tǒng)銀根收緊。2016年11月，公司在歸還銀行兩筆信貸后，一直未能進(jìn)行續(xù)貸。公司還面臨2017年1月多家銀行共計(jì)需要償還銀行貸款及承兌差額約2.6億元，為避免出現(xiàn)違約情形，張恩榮減持了股份，并借給上市公司使用，剩余款項(xiàng)也將優(yōu)先用于公司運(yùn)營(yíng)發(fā)展。
精準(zhǔn)套現(xiàn)原來是為了上市公司，堪稱中國(guó)“好股東”。不過，對(duì)業(yè)績(jī)變臉的解釋明顯站不住腳。為何公司扭虧為盈，銀行反而不愿意放貸？而且，精準(zhǔn)套現(xiàn)的目的并不重要，即使不用于上市公司，像部分上市公司的股東那樣用于改善生活也沒有什么不妥，問題的重點(diǎn)在于扭虧為盈的業(yè)績(jī)預(yù)告是否存在虛假陳述。
第四季度是巨虧時(shí)刻
自2013年7月以來，山東墨龍一共發(fā)布了6次業(yè)績(jī)修正公告，每年都要業(yè)績(jī)修正。
2013年前三季度凈利潤(rùn)4053.64萬元，全年巨虧1.76億元，第四季度巨虧2.16億元。2014年前三季度凈利潤(rùn)1007.46萬元，全年盈利2023.32萬元，第四季度盈利1015.86萬元。2015年前三季度凈利潤(rùn)1271.83萬元，全年巨虧2.6億元，第四季度巨虧2.72億元。2016年前三季度凈利潤(rùn)834.35萬元，全年巨虧約4.8億元至 6.3億元，第四季度巨虧約4.88億元至6.38億元。也就是說，2013年、2015年、2016年第四季度累計(jì)虧損9.77億元至11.27億元。
上述回復(fù)函稱，張恩榮和張?jiān)迫郎p持時(shí)，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并未準(zhǔn)確核算。但即使這樣，并不意味大股東被“冤枉”了。因?yàn)樯綎|墨龍業(yè)績(jī)?nèi)藶椴倏v跡象明顯。2016年，受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，石油公司勘探開支降低，行業(yè)需求下降，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求疲軟，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品銷售價(jià)格大幅下滑，再加上鐵礦石、焦煤價(jià)格波動(dòng)頻繁，尤其是第四季度大幅上漲，鐵礦石價(jià)格上漲幅度超過 50%，焦煤價(jià)格上漲幅度達(dá)到100%，對(duì)營(yíng)業(yè)成本造成較大影響。在2015年巨虧的情況下，2016年有什么理由實(shí)現(xiàn)盈利？這樣的基本常識(shí)，難道大股東不知道？
而2016年季報(bào)、半年報(bào)均盈利，只不過是在秀財(cái)技。產(chǎn)品銷售價(jià)格大幅下滑、主要原材料價(jià)格上升及產(chǎn)量變化不大，那么2016年的毛利率又怎么可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2015年？2015年毛利率為7.35%，而2016年第一季度、上半年、前三季度分別為10.72%、11.51%、11.97%。飆升的毛利率保證其前三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，在全年巨虧的消息未出臺(tái)之前，留出時(shí)間實(shí)施減持。要知道，2016年第一季度盈利311.22萬元，同比下降32.23%；上半年盈利603.96萬元，同比下降41.44%，前三季度盈利834.35萬元，同比下降34.40%；只要毛利率稍微下降，2016年根本不可能盈利。
但令人奇怪的是，季報(bào)、半年報(bào)，山東墨龍財(cái)報(bào)都是盈利的，從來沒有虧損，為何到了第四季度就巨虧了。
從上市之后，山東墨龍的業(yè)績(jī)就迅速變臉，2013年更是開始巨虧。整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷、油價(jià)波動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑……幾乎成為山東墨龍解釋業(yè)績(jī)變臉、巨虧的套路。雖然產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，也不可能年年都是第四季度才下滑吧？
很可能山東墨龍?jiān)缇吞潛p了，只不過在第四季度才集中釋放。雖然第四季度巨虧，但隨后的一季報(bào)又是盈利的，這樣會(huì)緩沖巨虧對(duì)股價(jià)的影響，至少股東在減持股份方面可以獲得更好的價(jià)格，好看的報(bào)表數(shù)據(jù)使得山東墨龍?jiān)阢y行借款方面也容易一些。
2013年第四季度營(yíng)業(yè)收入最多，但毛利率暴降至全年最低，只有2.47%。2014年第三季度、第四季度毛利率比第一季度高出一倍有余，而營(yíng)業(yè)收入?yún)s減少。2015年毛利率波動(dòng)更加厲害，第三季度毛利率高達(dá)37.03%，第四季度-66.84%。雖然2016年第四季度的數(shù)據(jù)尚未公告，不過毛利率過山車可能會(huì)歷史重演。
2014年盈利之謎
2013年、2015年、2016年均是巨虧，唯獨(dú)2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2023.32萬元。這一年的盈利使得山東墨龍得以繼續(xù)留在A股市場(chǎng)，否則已經(jīng)面臨暫停上市風(fēng)險(xiǎn)。那么，在這一年，山東墨龍到底靠什么實(shí)現(xiàn)盈利的？
2014年，國(guó)內(nèi)石油套管市場(chǎng)一直較為不穩(wěn)定，由于鋼材的產(chǎn)量過剩，石油套管供大于求的局面一直未能得到緩解，同時(shí)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，油套管產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌。油套管產(chǎn)品是山東墨龍最主要的收入來源，其銷售收入占2014年?duì)I業(yè)收入的比例為87.12%。油套管銷量從2013年的41.62萬噸下降至2014年的39.77萬噸，但售價(jià)卻莫名其妙大幅上升，從2013年每噸4831.88元上升至5525.16元，升幅達(dá)到14.35%，由于售價(jià)上升，營(yíng)業(yè)收入反而同比增加2.5億元。更離奇的是，全年毛利率達(dá)到15.36%，創(chuàng)下了2011年以來的新高。2011年至2013年毛利率分別為12.09%、11.10%、8.61%，2015年毛利率7.35%。2014年第三季度及第四季度毛利率創(chuàng)下2010年第一季度以來最高值從而拉高了全年毛利率，四個(gè)季度的毛利率分別為9.45%、13.28%、19.75%、19.93%。
另外，2013年至2015年公司的資產(chǎn)減值損失分別為1.35億元、825.15萬元、8077.84萬元，即2014年資產(chǎn)減值損失明顯遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其他年度。這是2014年盈利，而其他年度卻巨虧的主要原因之一。
客戶怎么了？
在上述回復(fù)函中，山東墨龍表示，公司本年計(jì)提的各類資產(chǎn)減值對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額約為2億元。其中應(yīng)收款項(xiàng)7323.37萬元、存貨4742.80萬元、固定資產(chǎn)3500萬元、商譽(yù)4764萬元。
公司2016年年末應(yīng)收款項(xiàng)賬面余額為4.5億元，本年計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額為7323萬元。從上市至2015年，累計(jì)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如2016年一年。為何山東墨龍的客戶質(zhì)量突然變得如此之差？
再來看2015年年末，單項(xiàng)金額不重大以及單項(xiàng)金額重大但單獨(dú)進(jìn)行減值測(cè)試的4.73億應(yīng)收款項(xiàng)未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。在回復(fù)深交所2015年年報(bào)問詢時(shí)，山東墨龍對(duì)此的解釋是：該類客戶多為公司的老客戶以及市場(chǎng)影響較大的客戶，如頂峰管業(yè)是加拿大地區(qū)最大的管材經(jīng)銷商之一，且部分經(jīng)銷商類客戶在中信保購買了出口信用保險(xiǎn)；中石油、中石化、延長(zhǎng)石油為中國(guó)四大石油公司。這些客戶規(guī)模極大，實(shí)力雄厚，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，回款風(fēng)險(xiǎn)不高，該類客戶屬于單項(xiàng)金額不重大以及單項(xiàng)金額重大但單獨(dú)進(jìn)行減值測(cè)試的應(yīng)收賬款，按照公司的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。
為何到了2016年，回款風(fēng)險(xiǎn)不高的客戶不是財(cái)務(wù)困難就是逾期不還款，導(dǎo)致公司大比例計(jì)提壞賬準(zhǔn)備？是不是公司對(duì)這些客戶銷售可能存在虛假？
募投項(xiàng)目存疑
山東墨龍前后說詞不一，還體現(xiàn)在招股說明書中。公司曾表示，募集資金12.6億元，主要用于Ф180mm石油專用管改造工程項(xiàng)目。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)正常年份可實(shí)現(xiàn)新增銷售收入19.14億元，毛利 3.45億元。
截至2012年年末，公司的募集資金已全部使用完畢。兩年時(shí)間，業(yè)績(jī)卻一落千丈。上市第一個(gè)年度，凈利潤(rùn)1.68億元，同比下降39.04%；第二個(gè)年度，凈利潤(rùn)1.34億元，同比下降20.24%；第三個(gè)年度開始巨虧之路，只有2014年實(shí)現(xiàn)微利。說好的新增銷售收入和毛利呢？
但12億元并沒有滿足山東墨龍的“胃口”。2013年6月，山東墨龍日公開發(fā)行面值總額5億元的3年期公司債券，票面利率5.20%，實(shí)際募集資金4.96億元，其中2.80億元用于償還銀行貸款，剩余的用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
激進(jìn)的研發(fā)支出
招股書顯示，2010年6月末，無形資產(chǎn)中的非專利技術(shù)原始金額 5150.13萬元。上市之后，為了業(yè)績(jī)更加好看，山東墨龍把大量的研發(fā)支出資本化。
業(yè)績(jī)?cè)絹碓讲睿綎|墨龍的研發(fā)支出會(huì)計(jì)處理卻越來越激進(jìn)。2011年最為激進(jìn)，開發(fā)支出占當(dāng)年研究開發(fā)項(xiàng)目支出總額的比例高達(dá)89.93%，共有7126.65萬元確認(rèn)為無形資產(chǎn)，而只有797.87萬元計(jì)入當(dāng)年損益。即使這樣，山東墨龍2011年凈利潤(rùn)依然下降了39.04%。當(dāng)然，如果不是這樣，其2011年凈利潤(rùn)下降會(huì)超過50%。上市第一個(gè)年度就如此業(yè)績(jī)變臉會(huì)非常引人注目，并且相關(guān)責(zé)任主體將受到處罰。通過研發(fā)支出資本化，山東墨龍精準(zhǔn)地將業(yè)績(jī)下降幅度控制在一個(gè)安全的范圍，輕松地化解業(yè)績(jī)大變臉的難題。
出于美化業(yè)績(jī)而大量研發(fā)支出資本化，導(dǎo)致無形資產(chǎn)大量虛增。到了2016年6月末， 無形資產(chǎn)中的非專利技術(shù)原始金額飆升至3.54億元。
2009年至2015年，公司構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金累計(jì)30.81億元，而2015年?duì)I業(yè)收入只有16.14億元，期間收入最高的2012年也不過是29.52億元。
負(fù)債總額從2008年年末22.25億元暴增至2015年33.13億元，短期借款從2.69億元暴增至14.69億元，應(yīng)付賬款從3.85億元增加至9.05億元，應(yīng)付債券從無到有，2015年年末為4.99億元。
雖然有息負(fù)債大幅增加，但財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)不大，2008年為4324.61萬元，最多的2014年也不過是5135.15萬元，2015年是4916.33萬元。大量利息支出資本化是財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)不大的主要原因。
而在建工程離奇暴增。鑄鍛產(chǎn)品技術(shù)改造項(xiàng)目第一次出現(xiàn)是在2013年中報(bào)，計(jì)劃投資總額5.6億元。2013年上半年投入1.92億元。到了2013年年報(bào)，項(xiàng)目名稱變成了“鑄造分廠整體搬遷技術(shù)改造項(xiàng)目”，不過本期的投入金額變成了1.82億元，這個(gè)項(xiàng)目下半年不但沒有投入一分錢，反而少了1000萬元。2014年年報(bào)顯示，該項(xiàng)目投資總額變成了8億元，當(dāng)年投入5.01億元。2015年，該項(xiàng)目投入4.14億元，轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)1255萬元，在建工程期末余額10.87億元。2016年上半年，該項(xiàng)目繼續(xù)投入2981.96萬元。截至2016年6月末，累計(jì)實(shí)際投入金額11.17億元，約為當(dāng)初預(yù)計(jì)投資總額的2倍。
一家產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的公司，一家處于巨虧中苦苦掙扎的公司，大興土木，導(dǎo)致負(fù)債累累，真的難以相信這是合理的商業(yè)行為。
該項(xiàng)目的項(xiàng)目進(jìn)度97%，蹊蹺的還有三個(gè)項(xiàng)目的完工進(jìn)度也是97%，累計(jì)投入金額2.77億元，四個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)累計(jì)投入金額13.94億元，轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)已經(jīng)指日可待了。每年將產(chǎn)生大量的固定資產(chǎn)折舊，另外每年數(shù)千萬元利息資本化也計(jì)入當(dāng)期損益。
聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票
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到了2017年2月3日，山東墨龍又發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2016年虧損4.8億元至6.3億元。公司股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。當(dāng)天，股價(jià)跳水，低開9.85%，收盤時(shí)下跌了8.89%。
大股東、高管的減持非常精準(zhǔn)，且兩次業(yè)績(jī)變動(dòng)公告的原因也有自相矛盾之處，難怪質(zhì)疑之聲頓時(shí)鋪天蓋地。
于是，2月6日，山東墨龍收到深交所的關(guān)注函，兩天之后，張恩榮及一致行動(dòng)人張?jiān)迫蛔C監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。
中國(guó)“好股東”被冤枉了？
在關(guān)注函回復(fù)中，山東墨龍解釋，張恩榮、張?jiān)迫郎p持的目的主要是解決上市公司的資金困難，支持上市公司的運(yùn)營(yíng)發(fā)展，不是為了個(gè)人利益。而且，張?jiān)迫?016年11月23日減持股份時(shí)，公司2016年度的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)尚未產(chǎn)生；張恩榮在2017年1月13日減持股份時(shí)，公司2016年度決算資料正在準(zhǔn)備中，還未形成初步意見，直至1月25日公司才初步確定2016年度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)以及波動(dòng)區(qū)間。
公告還具體解釋稱，2016年，能源裝備行業(yè)需求不旺，同行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)困難，同時(shí)銀行系統(tǒng)銀根收緊。2016年11月，公司在歸還銀行兩筆信貸后，一直未能進(jìn)行續(xù)貸。公司還面臨2017年1月多家銀行共計(jì)需要償還銀行貸款及承兌差額約2.6億元，為避免出現(xiàn)違約情形，張恩榮減持了股份，并借給上市公司使用，剩余款項(xiàng)也將優(yōu)先用于公司運(yùn)營(yíng)發(fā)展。
精準(zhǔn)套現(xiàn)原來是為了上市公司，堪稱中國(guó)“好股東”。不過，對(duì)業(yè)績(jī)變臉的解釋明顯站不住腳。為何公司扭虧為盈，銀行反而不愿意放貸？而且，精準(zhǔn)套現(xiàn)的目的并不重要，即使不用于上市公司，像部分上市公司的股東那樣用于改善生活也沒有什么不妥，問題的重點(diǎn)在于扭虧為盈的業(yè)績(jī)預(yù)告是否存在虛假陳述。
第四季度是巨虧時(shí)刻
自2013年7月以來，山東墨龍一共發(fā)布了6次業(yè)績(jī)修正公告，每年都要業(yè)績(jī)修正。
2013年前三季度凈利潤(rùn)4053.64萬元，全年巨虧1.76億元，第四季度巨虧2.16億元。2014年前三季度凈利潤(rùn)1007.46萬元，全年盈利2023.32萬元，第四季度盈利1015.86萬元。2015年前三季度凈利潤(rùn)1271.83萬元，全年巨虧2.6億元，第四季度巨虧2.72億元。2016年前三季度凈利潤(rùn)834.35萬元，全年巨虧約4.8億元至 6.3億元，第四季度巨虧約4.88億元至6.38億元。也就是說，2013年、2015年、2016年第四季度累計(jì)虧損9.77億元至11.27億元。
上述回復(fù)函稱，張恩榮和張?jiān)迫郎p持時(shí)，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并未準(zhǔn)確核算。但即使這樣，并不意味大股東被“冤枉”了。因?yàn)樯綎|墨龍業(yè)績(jī)?nèi)藶椴倏v跡象明顯。2016年，受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，石油公司勘探開支降低，行業(yè)需求下降，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求疲軟，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品銷售價(jià)格大幅下滑，再加上鐵礦石、焦煤價(jià)格波動(dòng)頻繁，尤其是第四季度大幅上漲，鐵礦石價(jià)格上漲幅度超過 50%，焦煤價(jià)格上漲幅度達(dá)到100%，對(duì)營(yíng)業(yè)成本造成較大影響。在2015年巨虧的情況下，2016年有什么理由實(shí)現(xiàn)盈利？這樣的基本常識(shí)，難道大股東不知道？
而2016年季報(bào)、半年報(bào)均盈利，只不過是在秀財(cái)技。產(chǎn)品銷售價(jià)格大幅下滑、主要原材料價(jià)格上升及產(chǎn)量變化不大，那么2016年的毛利率又怎么可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2015年？2015年毛利率為7.35%，而2016年第一季度、上半年、前三季度分別為10.72%、11.51%、11.97%。飆升的毛利率保證其前三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，在全年巨虧的消息未出臺(tái)之前，留出時(shí)間實(shí)施減持。要知道，2016年第一季度盈利311.22萬元，同比下降32.23%；上半年盈利603.96萬元，同比下降41.44%，前三季度盈利834.35萬元，同比下降34.40%；只要毛利率稍微下降，2016年根本不可能盈利。
但令人奇怪的是，季報(bào)、半年報(bào)，山東墨龍財(cái)報(bào)都是盈利的，從來沒有虧損，為何到了第四季度就巨虧了。
從上市之后，山東墨龍的業(yè)績(jī)就迅速變臉，2013年更是開始巨虧。整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷、油價(jià)波動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑……幾乎成為山東墨龍解釋業(yè)績(jī)變臉、巨虧的套路。雖然產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，也不可能年年都是第四季度才下滑吧？
很可能山東墨龍?jiān)缇吞潛p了，只不過在第四季度才集中釋放。雖然第四季度巨虧，但隨后的一季報(bào)又是盈利的，這樣會(huì)緩沖巨虧對(duì)股價(jià)的影響，至少股東在減持股份方面可以獲得更好的價(jià)格，好看的報(bào)表數(shù)據(jù)使得山東墨龍?jiān)阢y行借款方面也容易一些。
2013年第四季度營(yíng)業(yè)收入最多，但毛利率暴降至全年最低，只有2.47%。2014年第三季度、第四季度毛利率比第一季度高出一倍有余，而營(yíng)業(yè)收入?yún)s減少。2015年毛利率波動(dòng)更加厲害，第三季度毛利率高達(dá)37.03%，第四季度-66.84%。雖然2016年第四季度的數(shù)據(jù)尚未公告，不過毛利率過山車可能會(huì)歷史重演。
2014年盈利之謎
2013年、2015年、2016年均是巨虧，唯獨(dú)2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2023.32萬元。這一年的盈利使得山東墨龍得以繼續(xù)留在A股市場(chǎng)，否則已經(jīng)面臨暫停上市風(fēng)險(xiǎn)。那么，在這一年，山東墨龍到底靠什么實(shí)現(xiàn)盈利的？
2014年，國(guó)內(nèi)石油套管市場(chǎng)一直較為不穩(wěn)定，由于鋼材的產(chǎn)量過剩，石油套管供大于求的局面一直未能得到緩解，同時(shí)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，油套管產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌。油套管產(chǎn)品是山東墨龍最主要的收入來源，其銷售收入占2014年?duì)I業(yè)收入的比例為87.12%。油套管銷量從2013年的41.62萬噸下降至2014年的39.77萬噸，但售價(jià)卻莫名其妙大幅上升，從2013年每噸4831.88元上升至5525.16元，升幅達(dá)到14.35%，由于售價(jià)上升，營(yíng)業(yè)收入反而同比增加2.5億元。更離奇的是，全年毛利率達(dá)到15.36%，創(chuàng)下了2011年以來的新高。2011年至2013年毛利率分別為12.09%、11.10%、8.61%，2015年毛利率7.35%。2014年第三季度及第四季度毛利率創(chuàng)下2010年第一季度以來最高值從而拉高了全年毛利率，四個(gè)季度的毛利率分別為9.45%、13.28%、19.75%、19.93%。
另外，2013年至2015年公司的資產(chǎn)減值損失分別為1.35億元、825.15萬元、8077.84萬元，即2014年資產(chǎn)減值損失明顯遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其他年度。這是2014年盈利，而其他年度卻巨虧的主要原因之一。
客戶怎么了？
在上述回復(fù)函中，山東墨龍表示，公司本年計(jì)提的各類資產(chǎn)減值對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額約為2億元。其中應(yīng)收款項(xiàng)7323.37萬元、存貨4742.80萬元、固定資產(chǎn)3500萬元、商譽(yù)4764萬元。
公司2016年年末應(yīng)收款項(xiàng)賬面余額為4.5億元，本年計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額為7323萬元。從上市至2015年，累計(jì)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如2016年一年。為何山東墨龍的客戶質(zhì)量突然變得如此之差？
再來看2015年年末，單項(xiàng)金額不重大以及單項(xiàng)金額重大但單獨(dú)進(jìn)行減值測(cè)試的4.73億應(yīng)收款項(xiàng)未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。在回復(fù)深交所2015年年報(bào)問詢時(shí)，山東墨龍對(duì)此的解釋是：該類客戶多為公司的老客戶以及市場(chǎng)影響較大的客戶，如頂峰管業(yè)是加拿大地區(qū)最大的管材經(jīng)銷商之一，且部分經(jīng)銷商類客戶在中信保購買了出口信用保險(xiǎn)；中石油、中石化、延長(zhǎng)石油為中國(guó)四大石油公司。這些客戶規(guī)模極大，實(shí)力雄厚，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，回款風(fēng)險(xiǎn)不高，該類客戶屬于單項(xiàng)金額不重大以及單項(xiàng)金額重大但單獨(dú)進(jìn)行減值測(cè)試的應(yīng)收賬款，按照公司的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。
為何到了2016年，回款風(fēng)險(xiǎn)不高的客戶不是財(cái)務(wù)困難就是逾期不還款，導(dǎo)致公司大比例計(jì)提壞賬準(zhǔn)備？是不是公司對(duì)這些客戶銷售可能存在虛假？
募投項(xiàng)目存疑
山東墨龍前后說詞不一，還體現(xiàn)在招股說明書中。公司曾表示，募集資金12.6億元，主要用于Ф180mm石油專用管改造工程項(xiàng)目。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)正常年份可實(shí)現(xiàn)新增銷售收入19.14億元，毛利 3.45億元。
截至2012年年末，公司的募集資金已全部使用完畢。兩年時(shí)間，業(yè)績(jī)卻一落千丈。上市第一個(gè)年度，凈利潤(rùn)1.68億元，同比下降39.04%；第二個(gè)年度，凈利潤(rùn)1.34億元，同比下降20.24%；第三個(gè)年度開始巨虧之路，只有2014年實(shí)現(xiàn)微利。說好的新增銷售收入和毛利呢？
但12億元并沒有滿足山東墨龍的“胃口”。2013年6月，山東墨龍日公開發(fā)行面值總額5億元的3年期公司債券，票面利率5.20%，實(shí)際募集資金4.96億元，其中2.80億元用于償還銀行貸款，剩余的用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
激進(jìn)的研發(fā)支出
招股書顯示，2010年6月末，無形資產(chǎn)中的非專利技術(shù)原始金額 5150.13萬元。上市之后，為了業(yè)績(jī)更加好看，山東墨龍把大量的研發(fā)支出資本化。
業(yè)績(jī)?cè)絹碓讲睿綎|墨龍的研發(fā)支出會(huì)計(jì)處理卻越來越激進(jìn)。2011年最為激進(jìn)，開發(fā)支出占當(dāng)年研究開發(fā)項(xiàng)目支出總額的比例高達(dá)89.93%，共有7126.65萬元確認(rèn)為無形資產(chǎn)，而只有797.87萬元計(jì)入當(dāng)年損益。即使這樣，山東墨龍2011年凈利潤(rùn)依然下降了39.04%。當(dāng)然，如果不是這樣，其2011年凈利潤(rùn)下降會(huì)超過50%。上市第一個(gè)年度就如此業(yè)績(jī)變臉會(huì)非常引人注目，并且相關(guān)責(zé)任主體將受到處罰。通過研發(fā)支出資本化，山東墨龍精準(zhǔn)地將業(yè)績(jī)下降幅度控制在一個(gè)安全的范圍，輕松地化解業(yè)績(jī)大變臉的難題。
出于美化業(yè)績(jī)而大量研發(fā)支出資本化，導(dǎo)致無形資產(chǎn)大量虛增。到了2016年6月末， 無形資產(chǎn)中的非專利技術(shù)原始金額飆升至3.54億元。
2009年至2015年，公司構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金累計(jì)30.81億元，而2015年?duì)I業(yè)收入只有16.14億元，期間收入最高的2012年也不過是29.52億元。
負(fù)債總額從2008年年末22.25億元暴增至2015年33.13億元，短期借款從2.69億元暴增至14.69億元，應(yīng)付賬款從3.85億元增加至9.05億元，應(yīng)付債券從無到有，2015年年末為4.99億元。
雖然有息負(fù)債大幅增加，但財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)不大，2008年為4324.61萬元，最多的2014年也不過是5135.15萬元，2015年是4916.33萬元。大量利息支出資本化是財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)不大的主要原因。
而在建工程離奇暴增。鑄鍛產(chǎn)品技術(shù)改造項(xiàng)目第一次出現(xiàn)是在2013年中報(bào)，計(jì)劃投資總額5.6億元。2013年上半年投入1.92億元。到了2013年年報(bào)，項(xiàng)目名稱變成了“鑄造分廠整體搬遷技術(shù)改造項(xiàng)目”，不過本期的投入金額變成了1.82億元，這個(gè)項(xiàng)目下半年不但沒有投入一分錢，反而少了1000萬元。2014年年報(bào)顯示，該項(xiàng)目投資總額變成了8億元，當(dāng)年投入5.01億元。2015年，該項(xiàng)目投入4.14億元，轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)1255萬元，在建工程期末余額10.87億元。2016年上半年，該項(xiàng)目繼續(xù)投入2981.96萬元。截至2016年6月末，累計(jì)實(shí)際投入金額11.17億元，約為當(dāng)初預(yù)計(jì)投資總額的2倍。
一家產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的公司，一家處于巨虧中苦苦掙扎的公司，大興土木，導(dǎo)致負(fù)債累累，真的難以相信這是合理的商業(yè)行為。
該項(xiàng)目的項(xiàng)目進(jìn)度97%，蹊蹺的還有三個(gè)項(xiàng)目的完工進(jìn)度也是97%，累計(jì)投入金額2.77億元，四個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)累計(jì)投入金額13.94億元，轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)已經(jīng)指日可待了。每年將產(chǎn)生大量的固定資產(chǎn)折舊，另外每年數(shù)千萬元利息資本化也計(jì)入當(dāng)期損益。
聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票
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