大股東對上市公司的資金占用情況對R&D投入的影響

王雨霽+柴斌鋒+許敏+賀柳華+戴劉榮

摘 要：本文以2010年-2014年披露的R&D投入的上市公司作為研究的樣本，分析研究大股東對上市公司的資金占用情況與R&D投入的關系。研究結果表明：大股東對上市公司的資金占用情況與研發(fā)密度呈顯著的倒U型關系。一定范圍內的資金占用，會迫使大股東以個人利益為目的注重企業(yè)的長遠發(fā)展，R&D投入加強；而當大股東的資金占用超過一定值，會嚴重影響企業(yè)的現金流，使得R&D投入減少。

關鍵詞：R&D投入；資金占用；大股東

企業(yè)至于任何一個經濟體都是絕對的核心成分。而一家渴求長期穩(wěn)健發(fā)展的企業(yè)，其關鍵在于自身的創(chuàng)新能力。R&D（Research and Development），即研究與開發(fā)。從宏觀層面來看，國際上通常采用R&D活動的規(guī)模和強度指標反映一國的科技實力和核心競爭力；從微觀層面來看，目前R&D投入能夠使企業(yè)提升核心競爭力，為公司績效產生正面積極的影響，而這一點已經得到了學者和企業(yè)家的廣泛認同。上市公司要生存和發(fā)展，必須加快自主技術創(chuàng)新的步伐。

本文通過對近幾年來上市公司的面板數據進行實證分析，具體研究大股東對上市公司的資金占用情況對R&D投入所產生的影響，并針對性地提出相關政策建議。

一、理論分析與研究假設

作為一種較為明顯的隧道挖空形式，無償地對上市公司的資金進行占用是最先被大家所熟知。當大股東能對上市公司占有較高資金時，大股東就越希望可以長遠地保持這種占用，因此大股東會更看重企業(yè)的長遠發(fā)展，為了保持企業(yè)的長遠發(fā)展大股東便會更加傾向于創(chuàng)新研發(fā)即R&D投入會隨著大股東對上市公司的資金占用率的增長而增大。但在資金占用率增長到一定限度時，企業(yè)的現金流出現了明顯的減少，這時管理者手中將無法有足夠可支配的現金流去投入到R&D。同時，隨著占用資金的增多現金流的減少，企業(yè)的償債能力和盈利能力等都將受到其影響。所以在這樣的情況下，R&D投資就會隨著大股東對上市公司的資金占用率的增長而減小。

本文采用關聯交易對上市公司的資金凈占用率衡量大股東的這種利益侵占行為。大股東對上市公司的資金占用通過關聯交易的應收賬款和其他應收賬款反映，兩者之和與總資產的比率為大股東對上市公司的資金凈占用率。因此提出假設：

大股東對上市公司資金占用情況與R&D投資呈倒U型關系。

二、變量選擇和模型構建

1.變量設計

本文變量的具體說明如表1所示。

三、實證檢驗及對結果進行分析

1.樣本選擇

本文以2010年～2014年的滬深A股上市公司作為研究對象，在剔除部分異常數據或缺失的上市公司以及金融業(yè)上市公司，最終得到有效樣本3177個，研究數據均來自于同花順數據庫和國泰安數據庫，并且用STATA13.1進行統計整理得到規(guī)范化的截面數據。

2.描述性統計

各變量相關性分析的結果表明，各自變量和控制變量大多和因變量在1%、5%、10%的顯著性水平上相關，因此，可以進行實證分析。

4.回歸結果與分析

為了消除不同量綱對模型的影響，在進行線性回歸模型前先將數據進行了標準化處理。

5.建立多元線性回歸模型結果見表4。

表4 多元線性模型的回歸結果

回歸系數分析如下：

大股東對上市公司的資金占用情況

回歸結果顯示，二次項系數和一次項系數分別為-0.297和0.514，由此可得資金占用與R&D呈倒U型，驗證了假設。一定范圍內的資金占用，會迫使大股東以個人利益為目的注重企業(yè)的長遠發(fā)展，R&D投入加強。但是，當大股東的資金占用超過一定范圍，會嚴重影響企業(yè)的現金流，使得R&D投入沒有強大的資金支撐，該規(guī)劃自然會被延期甚至取消。

四、結論與建議

本研究以滬深A股2010年-1014年披露R&D費用的上市公司為樣本，考察了大股東對上市公司資金占用情況對企業(yè)R&D的影響。通過研究，本文得出如下結論：大股東對上市公司的資金占用情況與研發(fā)密度呈顯著的倒U型關系。因此，大股東在一定范圍內進行資金占用，可以使大股東以個人利益為出發(fā)點，以此來關注企業(yè)的長遠發(fā)展，加強R&D投入；但當大股東的資金占用超過一定值時，企業(yè)的現金流就會受到嚴重影響，使得R&D投入失去了強大的資金支撐，R&D投入減少。

通過以上研究和結論，我們對此提出建議：允許大股東在一定范圍內的資金占用。利用大股東對所占用資金的持續(xù)需求，迫使其主動行使大股東的義務，促進R&D投入使得企業(yè)長遠發(fā)展。但與此同時，需要掌控大股東資金占用的額度，超額的資金占用將影響企業(yè)的日常經營，更使R&D等長期投資毫無可能性。

參考文獻：

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作者簡介：王雨霽（1995- ），女，浙江寧波人，浙江工商大學財務與會計專業(yè)本科生；柴斌鋒（1979- ），男，浙江寧海人，浙江工商大學財會學院副教授，碩士生導師，研究方向資本市場與財務管理；許敏（1994- ），女，浙江麗水人，浙江工商大學財務與會計專業(yè)本科生；賀柳華（1994- ），女，浙江寧波人，浙江工商大學統計與數學專業(yè)本科生；戴劉榮（1995- ），女，安徽桐城人，浙江工商大學財務與會計專業(yè)本科生