混合所有制下國有股權(quán)的保護(hù)

安志惠

(福建師范大學(xué)法學(xué)院，福建福州350108)

混合所有制下國有股權(quán)的保護(hù)

安志惠

(福建師范大學(xué)法學(xué)院，福建福州350108)

混合所有制改革是十八屆三中全會(huì)確定的國企改革方向，有利于國有資本放大功能、保值增值、提高競(jìng)爭(zhēng)力，為國有股權(quán)的行使奠定良好基礎(chǔ)。但是在混合所有制下，國有股權(quán)的行使也面臨著諸如代理人道德風(fēng)險(xiǎn)、相對(duì)控股時(shí)喪失控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，以及在處于非控股地位時(shí)的國有股權(quán)代理人如何維護(hù)國家利益方面的不足。從上述問題出發(fā)，對(duì)如何更好地實(shí)現(xiàn)國有股權(quán)權(quán)益的最大化，切實(shí)保障國有資產(chǎn)的高效運(yùn)營進(jìn)行了探討。

國有股權(quán)；混合所有制；股權(quán)保護(hù)

1 混合所有制下國有股權(quán)的歷史沿革

中國的國有股權(quán)誕生于新生的共和國。新中國成立后，我國國有股權(quán)制度的發(fā)展可以劃分為兩個(gè)歷史時(shí)期：第一個(gè)時(shí)期是建國初期到生產(chǎn)資料社會(huì)主義改造基本完成階段(1950—1956年)，沒收官僚資本、資本家的違法所得歸國家所有以及向經(jīng)營發(fā)生困難的私營企業(yè)注資，由此產(chǎn)生了新中國最早的國有股份。之后，伴隨著生產(chǎn)資料社會(huì)主義改造的公有化，國有股份大規(guī)模出現(xiàn)，國有股權(quán)制度得以確立。第二個(gè)時(shí)期是20世紀(jì)90年代以來，也是國有股權(quán)制度有了較大發(fā)展的階段。國有股權(quán)最早是由國有資產(chǎn)管理局、財(cái)政部、中國人民銀行等在1991年聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于在股份制試點(diǎn)中加強(qiáng)維護(hù)國有資產(chǎn)權(quán)益的通知》中提出的，該通知提出：國家對(duì)股份制企業(yè)的國有股權(quán)實(shí)行統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，分級(jí)管理。1992年，國家國有資產(chǎn)管理局和國家體改委聯(lián)合發(fā)布的《股份制試點(diǎn)企業(yè)國有資產(chǎn)管理暫行規(guī)定》提出：組建股份制試點(diǎn)企業(yè)，用國有資產(chǎn)入股形成的股份(包括將全民所有制企業(yè)改組為股份制試點(diǎn)企業(yè))，視股權(quán)管理不同情況，可以分別構(gòu)成國家股和國有法人股。當(dāng)然，該規(guī)定已經(jīng)完成了其歷史使命，被1994年國家國有資產(chǎn)管理局發(fā)布的《股份制試點(diǎn)企業(yè)國有股權(quán)管理實(shí)施意見》取代。在1993年11月召開的十四屆三中全會(huì)上通過的《中共中央關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，明確指出國有企業(yè)要建立“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的現(xiàn)代企業(yè)制度。1994年，國務(wù)院?jiǎn)?dòng)了百戶國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)，3年的試點(diǎn)工作取得階段性成果。2003年提出使股份制成為公有制的主要實(shí)現(xiàn)形式，實(shí)行經(jīng)營業(yè)績(jī)考核與年薪制，體制機(jī)制有了重大的創(chuàng)新。2013 年十八屆三中全會(huì)明確了要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，深化國企改革。2015年7月，習(xí)近平總書記提出“推進(jìn)國有企業(yè)改革，要有利于國有資本保值增值，有利于提高國有經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，有利于放大國有資本功能”，這“三個(gè)有利于”為國有股權(quán)的行使確立了價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)，提供了目標(biāo)指向、實(shí)踐依據(jù)和檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，明確了在混合所有制下應(yīng)當(dāng)解決公有制與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相融合的問題，而不是危害到公有制的主體地位，應(yīng)當(dāng)保護(hù)國有股權(quán)的行使[1]。

2 混合所有制下國有股權(quán)存在的問題

混合所有制是指由不同性質(zhì)的資本聯(lián)合，相互參股而形成的股份制資本組織方式，以社會(huì)中存在的多種所有制經(jīng)濟(jì)成分為前提[2]?；旌纤兄浦械膰泄蓹?quán)則是部分國有財(cái)產(chǎn)投入企業(yè)經(jīng)營形成的。十八屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中強(qiáng)調(diào)：“國有資本、集體資本和非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式。”發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)可以促進(jìn)國有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，推動(dòng)完善現(xiàn)代企業(yè)制度，健全企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)；提高國有資本配置和運(yùn)行效率，優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局，增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)的活力、控制力、影響力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，主動(dòng)適應(yīng)和引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)；實(shí)現(xiàn)各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展，夯實(shí)社會(huì)主義基本經(jīng)濟(jì)制度的微觀基礎(chǔ)。隨著我國國有股權(quán)管理體制改革穩(wěn)步推進(jìn)，國有資產(chǎn)保值增值責(zé)任初步得到落實(shí)，國有資產(chǎn)規(guī)模、利潤(rùn)水平、競(jìng)爭(zhēng)能力得到較大提升。但是，在混合所有制制度下，國家由絕對(duì)控股的大股東轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬?duì)控股或非控股的狀態(tài)變化中，也面臨著一些困境需要突破，本文僅就混合所有制改革現(xiàn)狀中的部分問題進(jìn)行探討。

2.1代理人道德風(fēng)險(xiǎn)問題

所謂道德風(fēng)險(xiǎn)，就是指代理人最大限度地增進(jìn)自己的效用時(shí)做出不利于委托人的行為。2015年，中央巡視組對(duì)央企進(jìn)行了專項(xiàng)巡視，從巡視的結(jié)果可以看到，每家央企都或多或少存在一些問題，這在很大程度上是由國企存在的委托代理關(guān)系、官商不分以及產(chǎn)權(quán)不明晰的體制特征造成的。

國有股權(quán)從本質(zhì)上說股東是全體人民，“全民”的概念在法學(xué)理論上是明晰的，但在行使治理過程中則是十分模糊的，“全民”在事實(shí)上無法作為一個(gè)股東出現(xiàn)，無法行使股東的各種權(quán)利。因此，國有股權(quán)股東權(quán)利的行使在實(shí)際上由全民變?yōu)閲?，或者更?zhǔn)確地說是政府，但政府也不能直接參與經(jīng)營，需要進(jìn)一步委托代理人從事實(shí)際經(jīng)營與管理活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。首先，在這種多層的委托代理關(guān)系中，國有股權(quán)對(duì)于經(jīng)營者而言屬于他物權(quán)，而亞當(dāng)·斯密曾說過，“股份公司中的經(jīng)理人員使用別人而不是自己的錢財(cái)，不可能期望他們會(huì)有像私人公司合伙人那樣的覺悟性去管理企業(yè)”。其次，盡管國企改革進(jìn)行了幾十年，名稱由國營企業(yè)、國有企業(yè)到國有控股的股份制或混合所有制企業(yè)等更替變化，但政府任免掌控企業(yè)經(jīng)營者的國有企業(yè)體制本質(zhì)并沒有改變，實(shí)踐中我國大多數(shù)以國有股東為主導(dǎo)的公司，其董事長(zhǎng)、董事會(huì)甚至是經(jīng)理的選任都是由政府決定的，這也導(dǎo)致了國有企業(yè)經(jīng)營者官商不分、一官一商，一方面拿著市場(chǎng)化的工資，另一方面享受著政府部級(jí)、省級(jí)待遇，一個(gè)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)有兩家在管，經(jīng)營者就不會(huì)從股東的基本立場(chǎng)去關(guān)心企業(yè)資本的保值增值，而是追求所謂的“政績(jī)”，造成國有資產(chǎn)的大量流失。實(shí)質(zhì)上，對(duì)于我國國有企業(yè)來說，不存在實(shí)質(zhì)上的競(jìng)爭(zhēng)性的高端人才市場(chǎng)，公司中的絕大多數(shù)核心人員不是從競(jìng)爭(zhēng)性的人才市場(chǎng)上遴選出來的。這種缺乏公正的市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制，對(duì)國有股權(quán)的行使是極為不利的。同時(shí)，行使委托人職能的政府掌握著經(jīng)營者的任免權(quán)，其隨時(shí)可以變更經(jīng)營者而沒有任何違約成本，而經(jīng)營者付出的代價(jià)卻是十分巨大的，一旦變更，經(jīng)營者就會(huì)喪失一切經(jīng)營權(quán)收益。這種不平等的契約關(guān)系造成了代理人通過降低自己對(duì)經(jīng)營企業(yè)的投入，忽視企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的培育，通過各種非法渠道和手段，侵吞、竊取國有資產(chǎn)，最大化地?cái)U(kuò)大自己在企業(yè)的在職消費(fèi)。因而，從這種體制上講，它沒法不引發(fā)代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而滋生腐敗問題。再者，無論國家是否處于控股地位，股東權(quán)益及剩余索取權(quán)都是一筆數(shù)額巨大的租金，這對(duì)于作為代理人的自然人來說，都有著巨大的誘惑力。由于國有股權(quán)行使的委托代理雙方信息不對(duì)稱，監(jiān)督機(jī)制無法監(jiān)控，而且黨政官員掌握著企業(yè)人事權(quán)，經(jīng)營者掌握著企業(yè)財(cái)產(chǎn)支配權(quán)、利潤(rùn)分配權(quán)，這種結(jié)構(gòu)極易導(dǎo)致公司董事、經(jīng)理、監(jiān)事等不同利益主體為使自己的利益最大化而相互勾結(jié)，損害國有股東利益并降低企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益[3]。

2.2相對(duì)控股情況下面臨的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，在混合所有制下，國有資產(chǎn)以國有獨(dú)資、控股和參股形態(tài)存在于我國絕大部分行業(yè)企業(yè)。對(duì)于股份有限公司，國有股權(quán)控股可以分為絕對(duì)控股和相對(duì)控股。對(duì)于有限責(zé)任公司，由于其股東相對(duì)集中，國有股權(quán)控制一般指絕對(duì)控股。在混合所有制下，當(dāng)國有股處于絕對(duì)控制地位時(shí)，要考慮在給予私人股東一定的話語權(quán)方面做出一些制度安排，以保證混合所有制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

國有股權(quán)處于相對(duì)控股地位，是讓國有資產(chǎn)以最小的投入實(shí)現(xiàn)最大的回報(bào)，同時(shí)又掌握著國有企業(yè)在混合所有制企業(yè)中話語權(quán)的較好形態(tài)。但是在此形態(tài)下，國有股權(quán)的行使又面臨其他小股東聯(lián)合起來而使國有股權(quán)失去相對(duì)控制地位的情形。在一般情況下，這種情形是其他小股東行使話語權(quán)的自然狀態(tài)，用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來看是有利于國有企業(yè)發(fā)展的，這種情形應(yīng)當(dāng)要支持。但是，在某些特定領(lǐng)域特定事項(xiàng)的決策上，由其他小股東聯(lián)合決策可能會(huì)損害國有股權(quán)的行使，使國有資產(chǎn)面臨流失的風(fēng)險(xiǎn)。

2.3非控股國有股權(quán)面臨的危機(jī)

當(dāng)國有股權(quán)處于非控股地位或者失去控股地位時(shí)，國家成為了小股東，而這個(gè)小股東由于缺乏來自所有權(quán)人的終極關(guān)懷，因此要比一般企業(yè)的小股東更為脆弱。此種情況對(duì)國有股權(quán)的行使是一個(gè)挑戰(zhàn)，國有股東要學(xué)會(huì)如何做好小股東來維護(hù)公共利益。在實(shí)踐中，由于公司采用的是資本多數(shù)表決原則，小股東的表決權(quán)占很小比例，基本對(duì)公司決策構(gòu)不成實(shí)質(zhì)影響，中小股東的意見往往被大股東淹沒，使小股東的利益受損。而國有股權(quán)由于其實(shí)行委托代理機(jī)制，更容易遭受大股東侵害且無人出面救助。

3 混合所有制下國有股權(quán)的保護(hù)

3.1防范代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)問題

在現(xiàn)代企業(yè)制度中，防范代理人道德風(fēng)險(xiǎn)問題主要有兩個(gè)方面需要解決：一是代理人選擇機(jī)制問題；二是激勵(lì)機(jī)制問題。

3.1.1 合理地選擇代理人

國有股權(quán)的行使代理人具有兩個(gè)角色：一是負(fù)責(zé)任的資產(chǎn)管護(hù)者，要把國有資產(chǎn)管護(hù)好；二是面向未來的機(jī)構(gòu)，目標(biāo)是使國有資產(chǎn)保值增值。這就要求國有企業(yè)要有一個(gè)好的公司治理結(jié)構(gòu)，用現(xiàn)代企業(yè)制度來運(yùn)行，采用市場(chǎng)化的人才選拔機(jī)制和用人體制?？梢越梃b新加坡淡馬錫公司的治理體制，盡管淡馬錫公司是國有性質(zhì)的，但它最核心的就是市場(chǎng)化的運(yùn)作模式，政企分離這一步在淡馬錫的董事會(huì)層面來說是成立的。淡馬錫董事會(huì)沒有一人是政府派出的，沒有一位是現(xiàn)任的官員，董事會(huì)成員全部都由市場(chǎng)化的人才擔(dān)任，這正是我們的國有企業(yè)所欠缺的。適當(dāng)?shù)馗淖冞@種政府選擇管理層的模式，對(duì)國有企業(yè)來說不失為讓代理人真正地對(duì)全民資產(chǎn)和人民負(fù)責(zé)的好方法。

3.1.2 建立有效的代理風(fēng)險(xiǎn)控制制度

1996年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主詹姆士·米爾利斯指出防范道德行為風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于設(shè)計(jì)一些最優(yōu)的契約或機(jī)制[4]。建立代理人和委托人利益相一致的機(jī)制，是比較理想的能夠降低國有股權(quán)運(yùn)營中代理人道德風(fēng)險(xiǎn)的措施。目前，激勵(lì)機(jī)制在防范代理人道德風(fēng)險(xiǎn)問題中的重要性已得到許多學(xué)者的重視，如王新紅老師[5]認(rèn)為，可以采取配送干股這種將人力資源資本化的方式來作為激勵(lì)方式。激勵(lì)機(jī)制實(shí)質(zhì)上就是通過分配剩余索取權(quán)來進(jìn)行的。根據(jù)我國現(xiàn)行上市公司的信息來看，采用較多的是業(yè)績(jī)股票、股票期權(quán)、虛擬股票期權(quán)、年薪獎(jiǎng)勵(lì)轉(zhuǎn)股權(quán)、股票增值權(quán)、虛擬股票、復(fù)合模式、間接模式等方式。相對(duì)而言，虛擬股票、虛擬股票期權(quán)和股票增值權(quán)這樣的虛擬股權(quán)激勵(lì)模式更符合國有股權(quán)保護(hù)的實(shí)際需求[6]。當(dāng)然，監(jiān)管主體也要加強(qiáng)對(duì)代理人的監(jiān)督，防止其利用信息優(yōu)勢(shì)損害國有股權(quán)所有者的利益。

3.1.3 重視媒體監(jiān)督，建立聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制，將不良經(jīng)營行為納入社會(huì)誠信系統(tǒng)

聲譽(yù)激勵(lì)是約束股東、董事、監(jiān)事的有效行為機(jī)制，尤其在現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)媒體發(fā)達(dá)的時(shí)代，聲譽(yù)對(duì)于個(gè)人信用的影響相當(dāng)深遠(yuǎn)而廣泛。聲譽(yù)監(jiān)督機(jī)制的途徑之一就是媒體，媒體是一種極具殺傷力的傳播途徑。國內(nèi)外許多研究表明，企業(yè)代理人的聲譽(yù)會(huì)影響公司治理，再結(jié)合誠信檔案的建立，經(jīng)營者出于對(duì)未來就業(yè)機(jī)會(huì)和薪酬的考慮，會(huì)比較重視自身的聲譽(yù)。在公司中，當(dāng)國有股權(quán)處于非控股地位時(shí)，將股東、董事、監(jiān)事不遵守公司法規(guī)定，有違反誠信的行為納入誠信系統(tǒng)，能對(duì)大股東的行為進(jìn)行有效的約束，間接保護(hù)國家作為小股東時(shí)的合法權(quán)益[7]。

3.2拓展相對(duì)控股國有股權(quán)的控制權(quán)來源——潛在控制權(quán)

Rajan和Zingales指出，企業(yè)中的權(quán)力不僅僅來源于物質(zhì)資產(chǎn)，企業(yè)并非資產(chǎn)的簡(jiǎn)單集合，產(chǎn)權(quán)理論的觀點(diǎn)未能考慮到企業(yè)中的雇員。他們指出另外的權(quán)力來源：使用權(quán)——接近和使用資產(chǎn)、創(chuàng)意和人等關(guān)鍵資源的能力。將控制權(quán)的探討由“所有” 拓展至“所用”，這是學(xué)者對(duì)控制權(quán)認(rèn)識(shí)觀點(diǎn)的變化?？刂茩?quán)在某種程度可以來源于資源配置，也可以來源于制度安排。

早期對(duì)資源配置的研究注重對(duì)關(guān)鍵性資源的占有，隨著社會(huì)的發(fā)展和研究的不斷深入，資源配置的范圍由最初的財(cái)產(chǎn)性資源擴(kuò)展為其他有價(jià)值的資源(如聲譽(yù)、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、政策)，且不限于對(duì)資源的單純所有，也包括了對(duì)資源的使用。在控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)過程中，對(duì)于稀缺和關(guān)鍵性資源的控制不失為掌握控制權(quán)的一種潛在途徑。只要國有股東能夠?qū)χ饕踔链我馁Y源配置進(jìn)行組織并掌控，都可以奠定維持控制權(quán)的基礎(chǔ)。

制度安排對(duì)權(quán)力的影響也不可忽視。對(duì)控制權(quán)資源配置的掌握可以形成穩(wěn)定的治理模式，國有股東可以利用、操縱制度和符號(hào)資源以獲得影響力。相對(duì)控股股東可以建立有利于某個(gè)特定方面影響的、相對(duì)持久的結(jié)構(gòu)和安排，通過創(chuàng)立企業(yè)章程來限制其他股東的潛在權(quán)力并鞏固自己的權(quán)力，以強(qiáng)化自己對(duì)企業(yè)的有用性而不被取代。

關(guān)注控制權(quán)維持時(shí)要重視控制權(quán)的潛在來源，既應(yīng)重視其財(cái)產(chǎn)性資源投入帶來的權(quán)力(股權(quán))，同時(shí)也應(yīng)重視體現(xiàn)人力資本的關(guān)鍵信息和知識(shí)資源占有帶來的權(quán)力，以及社會(huì)資本視角的關(guān)系性資源對(duì)權(quán)力的影響。國有股權(quán)處于相對(duì)控股地位時(shí)，有權(quán)力決定如何使用潛在控制權(quán)來源，這是公司法所賦予的權(quán)利，對(duì)這種權(quán)利的保護(hù)給所有者帶來了對(duì)企業(yè)的控制，進(jìn)而影響控制權(quán)維持。即國有股權(quán)處于相對(duì)控股地位時(shí)，持股比例決定了投票權(quán)的行使，國有股東可以利用此權(quán)利并影響控制權(quán)的獲取和維持[8]。

3.3賦予國企職工一定的話語權(quán)

國有股東在市場(chǎng)交易中肩負(fù)著非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和社會(huì)責(zé)任。在國有股權(quán)行使諸多的非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)中，提供就業(yè)機(jī)會(huì)、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)收入配置是不可或缺的目標(biāo)，這使國有企業(yè)和職工之間形成了比較穩(wěn)固的長(zhǎng)期契約關(guān)系，但是這種關(guān)系只是任其自然存在而不加利用，就會(huì)成為國有股權(quán)行使的一種累贅。因?yàn)榭刂茩?quán)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的根本是看競(jìng)爭(zhēng)的兩方之間，誰能給出更合股東心意的股權(quán)購買價(jià)格，在假定其他競(jìng)爭(zhēng)條件相同的情況下，非國有股東在降薪裁員等可提升股東價(jià)值的方式上比國有股東更具靈活性，國有企業(yè)長(zhǎng)期且穩(wěn)定的職工契約關(guān)系使國有股東在這方面處于競(jìng)價(jià)劣勢(shì)。國有企業(yè)肩負(fù)的這些非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和交易決策程序的不靈活，約束了國有股東的市場(chǎng)交易。國有股東在相對(duì)控股時(shí)要應(yīng)對(duì)控制權(quán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，要想不喪失相對(duì)控制地位，必須采取措施轉(zhuǎn)劣勢(shì)為優(yōu)勢(shì)。

在控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)中，若能賦予國有企業(yè)職工在控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)過程中一定的話語權(quán)，這將成為一種合理的平衡機(jī)制，可將國有企業(yè)的競(jìng)價(jià)劣勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)勢(shì)。國有企業(yè)的職工在企業(yè)中的身份不同于一般的私有企業(yè)雇員，這不僅體現(xiàn)在長(zhǎng)期穩(wěn)定的職工勞動(dòng)關(guān)系上，更表現(xiàn)為國有企業(yè)所倡導(dǎo)的職工的主人翁意識(shí)。國有企業(yè)職工不僅享有薪酬和晉升的經(jīng)濟(jì)收益，還有身份所帶來的穩(wěn)定與榮譽(yù)等心理收益。國有企業(yè)控制權(quán)的喪失將意味著企業(yè)職工身份的變化，倘若賦予職工話語權(quán)，國有企業(yè)職工會(huì)對(duì)身份轉(zhuǎn)變所導(dǎo)致的收益變化提出對(duì)應(yīng)的補(bǔ)償要求。非國有股東想獲得控制權(quán)，要滿足兩方要求，即股東和職工。故而，賦予國有企業(yè)職工在控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)過程中的話語權(quán)，能夠在一定程度上降低國有股東的競(jìng)爭(zhēng)約束，甚至降低國有股東處于相對(duì)控制地位時(shí)喪失控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)[9]。

3.4引入非普通股權(quán)

3.4.1 以優(yōu)先股取代普通股

優(yōu)先股一般包括三項(xiàng)內(nèi)容：一是公司股息、紅利分配優(yōu)先；二是剩余財(cái)產(chǎn)分配優(yōu)先；三是表決權(quán)優(yōu)先或受限制或無表決權(quán)。如果無表決權(quán)的話，則股息紅利和剩余財(cái)產(chǎn)的分配優(yōu)先。反之，如果紅利、股息分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配優(yōu)先的話，其表決權(quán)就要受到限制或無表決權(quán)。對(duì)于國有優(yōu)先股來說，通常指紅利、股息分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配優(yōu)先，國家在股東會(huì)中的表決受到限制或無表決權(quán)[10]。目前，《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》中已經(jīng)規(guī)定了允許將部分國有資本轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，在少數(shù)特定領(lǐng)域探索建立國家特殊管理股制度。

在國有股權(quán)處于相對(duì)控股或非控股地位時(shí)，實(shí)行優(yōu)先股主要有以下原因：①優(yōu)先股是無權(quán)股。優(yōu)先股是以放棄控制權(quán)與管理權(quán)為代價(jià)，以使股東獲得固定股利為補(bǔ)償?shù)囊环N權(quán)利。國家作為股東本來就不能實(shí)際行使權(quán)力，把控制和管理權(quán)交給非國有大股東行使，是把公司交給真正愿意操心的老板管理，是對(duì)公司的真正負(fù)責(zé)，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。②優(yōu)先股股利穩(wěn)定。優(yōu)先分配、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)居普通股之前，投資風(fēng)險(xiǎn)小，是國家處于非控股地位時(shí)做穩(wěn)健投資的最佳選擇。③國有股轉(zhuǎn)成優(yōu)先股，有利于政企分開。同時(shí)，代理人會(huì)積極為公司牟利，因?yàn)橹挥邢葹楣蓶|創(chuàng)造財(cái)富才能使自己致富。國家可以將收益權(quán)落到實(shí)處，懶政而又高收益的治理環(huán)境不再具備。

3.4.2 約束非國有普通股股東及其經(jīng)理人——黃金股

黃金股，也稱金股、金邊股。黃金股股東掌握著公司一些重大經(jīng)營決策中的“一票否決權(quán)”。優(yōu)先股本身是有缺陷的，它難以滿足公司控制目標(biāo)企業(yè)的動(dòng)機(jī)，存在被侵害的可能。優(yōu)先股和黃金股有效地配搭行使，是更好地發(fā)展企業(yè)的有效途徑。為防止國有股轉(zhuǎn)優(yōu)先股后非國有股股東及其經(jīng)理人對(duì)國有優(yōu)先股權(quán)益和對(duì)國家利益的侵害，可參照多個(gè)國家國有企業(yè)私有化改革過程普遍使用的黃金股機(jī)制，約束非國有股股東及其經(jīng)理人[11]。

[1]李錦.價(jià)值力、競(jìng)爭(zhēng)力、控制力：用“三個(gè)有利于”推動(dòng)國企改革[EB/OL].(2015-09-06)[2016-10-16].http://www.sasac.gov.cn/n86302/n86361/n86396/c2043886/content.html.

[2]朱泓,朱忠貴.混合所有制經(jīng)濟(jì)中的國有股份探析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討,2015(4):25-28.

[3]李敬湘.契約安排與國有企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)[J].學(xué)術(shù)論壇,2011(7):148-151.

[4]張勇.公司經(jīng)營者代理行為的研究[D].成都:西南交通大學(xué),2005:1-176.

[5]王新紅.論干股[J].中國社會(huì)科學(xué)院研究生院學(xué)報(bào),2006(5):78-83.

[6]奚玉芹,戴昌鈞.國有企業(yè)核心人才股權(quán)激勵(lì)問題探討[J].科技管理研究,2009(12):387-392.

[7]李煒.混合所有制企業(yè)如何保護(hù)中小股東權(quán)益[J].現(xiàn)代國企研究,2015(17):46-49.

[8]王春艷,林潤(rùn)輝,袁慶宏,等.企業(yè)控制權(quán)的獲取和維持：基于創(chuàng)始人視角的多案例研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2016(7):145-148.

[9]張媛春,鄒東海.國有股東的控股地位和控制權(quán)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)：基于“鄂武商事件”的案例研究[J].經(jīng)濟(jì)管理,2012(8):60.

[10]程合紅.國有股權(quán)研究[M].北京：中國政法大學(xué)出版社,2000:57-58.

[11]唐德華.股份有限公司設(shè)立與內(nèi)部運(yùn)作法律實(shí)務(wù):上[M].北京：人民法院出版社,1998：282.

責(zé)任編輯：唐海燕

ProtectionofState-ownedEquityUnderMixed-ownership

ANZhihui

(Law School,Fujian Normal University,Fuzhou 350108)

The Third Plenary Session of the Eighteenth CPC Central Committee decided the mixed-ownership economic reform to be the major direction for reform ofstate-owned enterprises．It is conducive to the amplification function of the state-owned capital,preserving and appreciating the value of state-owned capital,and enhancing the competitiveness,which lays a good foundation for the exercise of state-owned equity.However,under the mixed-ownership,the exercise of state-owned equity is faced with problems like agent′s moral hazard,risk of losing control as in relative shareholding,and agent′s inability to protect national interests as in non-controlling shareholding.In view of these problems,ways to better maximize the state-owned equity and efficiently operatestate-owned assets have been discussed.

state-owned equity;mixed-ownership economy;equity protection

10.3969/j.issn.1671- 0436.2017.03.013

2016-12-14

安志惠(1990— )，女，碩士研究生。

F123.7

：A

：1671- 0436(2017)03- 0059- 05