• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于不完全契約理論對(duì)“僵尸”企業(yè)的分析

    2017-03-29 06:34:41蔣曉花馬駿
    金融與經(jīng)濟(jì) 2017年2期
    關(guān)鍵詞:私人資本控制權(quán)僵尸

    ■蔣曉花,馬駿

    基于不完全契約理論對(duì)“僵尸”企業(yè)的分析

    ■蔣曉花,馬駿

    目前,“僵尸企業(yè)”的處置步履維艱,這在一定程度上凸顯了國(guó)有企業(yè)改革的難度。因此,為防止國(guó)有資產(chǎn)流失,提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)的影響力、控制力和活力,亟需進(jìn)行制度創(chuàng)新。而契約經(jīng)濟(jì)學(xué)中不完全契約理論有助于揭開“僵尸企業(yè)”重組的本質(zhì),并在一定意義上為重組后的剩余控制權(quán)的配置提供一定的理論指導(dǎo)。對(duì)此,在“僵尸企業(yè)”重組中,國(guó)家應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)投資重要性的考量,關(guān)注產(chǎn)權(quán)的安排,在有效防范私有企業(yè)被套牢的前提下,應(yīng)將剩余控制權(quán)在私人資本和國(guó)有企業(yè)之間進(jìn)行更合理地分配。

    不完全契約;僵尸企業(yè);私人資本;剩余控制權(quán)

    蔣曉花,河海大學(xué)商學(xué)院,江蘇省水資源與可持續(xù)發(fā)展研究中心;馬駿,河海大學(xué)商學(xué)院,南京大學(xué)理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后流動(dòng)站,江蘇省水資源與可持續(xù)發(fā)展研究中心。(江蘇南京210098)

    一、引言

    近年來(lái),產(chǎn)能過(guò)剩一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中存在的突出矛盾和問(wèn)題之一。在2015年12月,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“去產(chǎn)能”列為2016年五大結(jié)構(gòu)性改革之首,而清理處置“僵尸企業(yè)”被視為“去產(chǎn)能”的“牛鼻子”①僵尸企業(yè):由經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得·科伊提出的,它是指那些無(wú)望獲得恢復(fù)生機(jī),但由于獲得放貸者或政府的支持而免于倒閉的負(fù)債企業(yè)。。中央在處置“僵尸企業(yè)”的過(guò)程中,將資產(chǎn)重組、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、關(guān)閉破產(chǎn)作為對(duì)其處理的方式,而結(jié)合目前實(shí)際情況,資產(chǎn)重組是主要方式②這里的“僵尸企業(yè)”主要指國(guó)有企業(yè)。??墒?,各級(jí)政府在推進(jìn)工作的過(guò)程中,實(shí)際結(jié)果并不理想,遇到重重阻力,如兼并主體對(duì)僵尸企業(yè)實(shí)施并購(gòu)重組的動(dòng)力明顯不足;僵尸企業(yè)反并購(gòu)阻力較大等。對(duì)此,本文認(rèn)為,缺乏有效的制度創(chuàng)新是其工作難以進(jìn)行的主要原因。由諾貝爾學(xué)獎(jiǎng)得主Hart提出的不完全契約理論與“僵尸企業(yè)”重組具有緊密的關(guān)聯(lián)性。尤其是“僵尸企業(yè)”重組本身就是一個(gè)不完全契約的締結(jié)過(guò)程,其重組目標(biāo)就在于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化,增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的活力、控制力和影響力。不完全契約理論中的“套牢”問(wèn)題以及“剩余控制權(quán)”,都與“僵尸企業(yè)”的重組過(guò)程中存在的問(wèn)題相吻合。因此,將不完全契約理論納入“僵尸企業(yè)”重組中,能夠帶來(lái)一定的理論指導(dǎo)。國(guó)家以不完全契約理論為基礎(chǔ),消除國(guó)有企業(yè)中存在的“所有者缺位”、“內(nèi)部人控制”、“一股獨(dú)大”現(xiàn)象,合理配置剩余控制權(quán),降低私有企業(yè)在進(jìn)行投資形成沉沒(méi)成本后遭遇敲竹杠的概率,以此來(lái)吸引非公有制經(jīng)濟(jì)積極參加到“僵尸企業(yè)”的重組中。同時(shí),不完全契約理論使國(guó)有企業(yè)了解到引入私有資本實(shí)行混合所有制并不是為了實(shí)行完全私有化,而是為了提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和對(duì)資源的配置效率,增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,由此減弱反并購(gòu)的阻力。

    二、文獻(xiàn)綜述

    近年來(lái),國(guó)有企業(yè)改革是一個(gè)熱點(diǎn)話題,學(xué)者們對(duì)其進(jìn)行了大量研究,有的對(duì)其改革的進(jìn)程和目前的困境進(jìn)行了分析,如劉顏、董學(xué)智、彭說(shuō)龍等,分析得出目前國(guó)有企業(yè)改革處于一個(gè)制度完善的階段,現(xiàn)階段主要針對(duì)的是中央企業(yè)和大型國(guó)有企業(yè),主要問(wèn)題是國(guó)有“僵尸企業(yè)”的留存問(wèn)題;有的學(xué)者對(duì)引入私人資本,實(shí)行混合所有制經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了探討,如梅潔、佟健、李中義、黃速建、張兆國(guó)等,厘清混合所有制經(jīng)濟(jì)并不是將產(chǎn)權(quán)私有化,而是完善基本經(jīng)濟(jì)制度,說(shuō)明國(guó)有經(jīng)濟(jì)與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)并不是相互替代與對(duì)立的關(guān)系,是相互促進(jìn)的關(guān)系;其中還有一些學(xué)者對(duì)目前的產(chǎn)能過(guò)剩而出現(xiàn)的國(guó)有“僵尸企業(yè)”的特征、處置障礙進(jìn)行了研究,如夏小林、熊兵、安宇宏、何帆、鄧洲等,得出清理處置國(guó)有“僵尸”企業(yè)涉及到銀行、政府等各方面利益,還關(guān)系到國(guó)家的就業(yè)問(wèn)題,影響社會(huì)穩(wěn)定。

    本文將在以上學(xué)者們研究的基礎(chǔ)上,引入不完全契約理論解決處置國(guó)有“僵尸”企業(yè)存在的一些問(wèn)題。對(duì)于不完全契約理論,過(guò)去一些學(xué)者也將其用于研究國(guó)有企業(yè),如王青運(yùn)用不完全契約理論研究如何激勵(lì)跨國(guó)咨詢公司給國(guó)有商業(yè)銀行提供更有價(jià)值的專用性咨詢服務(wù)以完善公司治理機(jī)制的問(wèn)題;王雷基于不完全理論對(duì)國(guó)有上市公司剩余控制權(quán)、剩余索取權(quán)的配置狀況與企業(yè)成長(zhǎng)績(jī)效間的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。通過(guò)不完全契約理論,本文對(duì)“僵尸企業(yè)”重組,引入私人資本之后,公司的剩余控制權(quán)應(yīng)如何進(jìn)行合理配置,以減輕“敲竹杠”導(dǎo)致的投資不足問(wèn)題。

    三、模型構(gòu)建

    不完全契約理論以合約的不完全性為研究基礎(chǔ),以剩余控制權(quán)的最佳配置為研究目的,是分析企業(yè)理論和公司治理結(jié)構(gòu)中控制權(quán)的配置對(duì)激勵(lì)和信息獲得的影響最重要分析工具。由于有限理性、機(jī)會(huì)主義、資產(chǎn)專用性的存在,使得擬定完全契約是不可能的,不完全契約是必然存在的。本文通過(guò)國(guó)有“僵尸企業(yè)”和引入的私人資本的目標(biāo)的不同,從企業(yè)的性質(zhì)出發(fā),以確定最佳的剩余控制權(quán)配置為目標(biāo),考慮投資重要性、激勵(lì)效應(yīng)、雙方的能力三個(gè)因素,分析它們?cè)趪?guó)有“僵尸企業(yè)”重組中,對(duì)雙方剩余控制權(quán)安排的影響機(jī)制。

    (一)不完全契約理論的運(yùn)用

    從不完全契約理論(GMH模型)出發(fā),提出基本假設(shè)①假設(shè)提出與Besley、Timothy,and Ghatak的分析框架一致。:

    第一,參與方合作進(jìn)行相關(guān)的決策,并且嚴(yán)格遵守事前契約以及控制權(quán)配置是最優(yōu)的選擇。

    第二,參與方只進(jìn)行一次投資,并且一旦進(jìn)行了相關(guān)的資產(chǎn)配置后,則對(duì)雙方都是可見的。

    第三,存在利潤(rùn),這說(shuō)明“僵尸企業(yè)”重組后的收益大于投資成本。

    第四,雙方默認(rèn)收益是雙方內(nèi)在的收益標(biāo)準(zhǔn),在“僵尸企業(yè)”經(jīng)營(yíng)中獲得的總收益不得低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)在博弈過(guò)程中存在唯一納什談判均衡解。如果雙方無(wú)法達(dá)成協(xié)議,只能獲得默認(rèn)收益。

    第五,合作的框架與過(guò)程對(duì)于雙方是共同的認(rèn)識(shí)。

    假設(shè)雙方在時(shí)期t0締結(jié)合約,t1達(dá)到自然狀態(tài),t2進(jìn)行再談判,締約環(huán)境W復(fù)雜,環(huán)境W帶來(lái)的價(jià)值V(W),0-1表示進(jìn)行投資,zi(i=n,p)表示投資水平,包括物質(zhì)資本投資、人力資本投資和公司所需的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用,投資水平相對(duì)應(yīng)的成本為ci(zi),因?yàn)樗饺速Y本投資相較于其他一般投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大,因此假設(shè)cp>cn,ci為遞增二階可導(dǎo)凸函數(shù),則c′n<0,c″n>0;c′p<0,c″p>0,其中ci(0)=0。假設(shè)收益為R,收益為非負(fù),即大于零,R=R(zi),根據(jù)邊際收益遞減規(guī)律,R′(zn)>0,R″(zn)<0;R′(zp)>0,R″(zp)<0,H表示產(chǎn)品出售的價(jià)格,1-2表示談判,具體如圖1所示。

    圖1 契約時(shí)間序列圖

    社會(huì)總利潤(rùn)為:λ1=R(zp)+R(zn)-cn-cp+V(W)(1)

    追求利潤(rùn)最大化

    在納什均衡條件下,投資者的最佳決策由期望收益函數(shù)決定,即

    最大利潤(rùn)函數(shù)

    最大利潤(rùn)的條件

    根據(jù)成本凸函數(shù)的性質(zhì),納什均衡下的最佳投資量低于社會(huì)最優(yōu)投資下的投資量。由此可見,因?yàn)槠跫s的不完全性,如果單方面投資,投資收益沒(méi)有完全內(nèi)在化,私有企業(yè)、國(guó)有企業(yè)會(huì)減少專用性資產(chǎn)的投資以避免“套牢”問(wèn)題,并由此導(dǎo)致了事前專用性投資不足問(wèn)題。

    (二)國(guó)有“僵尸企業(yè)”重組凸顯不完全契約的“套牢”問(wèn)題

    “套牢”問(wèn)題是不完全契約理論中的一個(gè)基礎(chǔ)問(wèn)題,也被稱為“敲竹杠”,指締約一方為了履行合同,進(jìn)行關(guān)系專用性投資,當(dāng)再談判的時(shí)候,投資一方會(huì)面臨被對(duì)方“敲竹杠”的風(fēng)險(xiǎn),即這種專用性投資產(chǎn)生的剩余利益會(huì)不可避免地被對(duì)方分享。

    不完全契約的“套牢”問(wèn)題可以在企業(yè)的公司章程中體現(xiàn)出來(lái),還可以反映當(dāng)前重組中存在的一些問(wèn)題。一方面,通過(guò)引入私人資本,但私人企業(yè)在國(guó)有企業(yè)中并沒(méi)有相對(duì)應(yīng)的話語(yǔ)權(quán),國(guó)有企業(yè)根深蒂固的一些觀念一時(shí)難以改變,會(huì)遇到結(jié)構(gòu)性障礙和文化障礙;另一方面,現(xiàn)在處于重組的探索階段,如果未來(lái)的投資方向發(fā)生變化,私人資本前期的投入就會(huì)變成“沉沒(méi)成本”,轉(zhuǎn)換成本高。因此不完全契約理論的引入顯得至關(guān)重要,不完全契約理論認(rèn)為當(dāng)履約過(guò)程中存在敲竹杠時(shí),應(yīng)該在事前通過(guò)一些權(quán)利的安排,優(yōu)先保護(hù)對(duì)投資者或總產(chǎn)出更重要一方的權(quán)益。這就是說(shuō),在國(guó)有“僵尸”企業(yè)重組過(guò)程中,私人企業(yè)付出了專用性投資,因此其利益應(yīng)該被優(yōu)先考慮(即使不被優(yōu)先考慮,也應(yīng)該被同等對(duì)待)。

    (三)國(guó)有“僵尸”企業(yè)重組的重點(diǎn)是對(duì)剩余控制權(quán)的分配

    根據(jù)契約與權(quán)力的關(guān)系,Hart等人認(rèn)為,因?yàn)槠跫s存在不完全性,因此對(duì)于剩余權(quán)力的掌控就具有決定性意義①哈特:《企業(yè)、合同與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)》.費(fèi)方域譯,上海三聯(lián)書店2006年版,第35頁(yè)。。因此,從不完全契約理論的角度看,重組的過(guò)程也是對(duì)剩余控制權(quán)的一個(gè)爭(zhēng)奪過(guò)程。由于國(guó)有企業(yè)存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象,因此當(dāng)私人資本進(jìn)行投資時(shí),就會(huì)考慮很多問(wèn)題,如加入國(guó)有企業(yè)后能否得到公平對(duì)待,這些會(huì)影響投資規(guī)模即投資的多少,特別是資產(chǎn)存在專用性時(shí),影響的程度更深。因此應(yīng)根據(jù)投資的重要性對(duì)剩余控制權(quán)進(jìn)行配置,這樣會(huì)起到一定的激勵(lì)效應(yīng)。圖2說(shuō)明剩余控制權(quán)在私人企業(yè)②因?yàn)橥度胨饺速Y本,這里用私人企業(yè)代替私人資本來(lái)表示和國(guó)有企業(yè)之間的剩余控制權(quán)的分配。與國(guó)有“僵尸企業(yè)”配置的三種情況。

    圖2 剩余控制權(quán)的分配

    AM(不包括A點(diǎn)和M點(diǎn))表示實(shí)行混合所有制,剩余控制權(quán)在國(guó)有企業(yè)和私人企業(yè)之間的分配。圖中M點(diǎn),表示完全私有化,私人企業(yè)獲得了“僵尸企業(yè)”的控制權(quán),私人企業(yè)擁有全部討價(jià)還價(jià)權(quán)力,它將占有全部利潤(rùn)。A點(diǎn),表示完全國(guó)有化,私人企業(yè)雖然進(jìn)行了投資,但是國(guó)有企業(yè)獲得了全部的剩余控制權(quán),占據(jù)了主導(dǎo)地位,擁有了討價(jià)還價(jià)的權(quán)力,它將獲得全部利潤(rùn),私人企業(yè)損失K,交易雙方之間存在“敲竹杠”行為?!扒弥窀堋毙袨閷?dǎo)致利潤(rùn)在國(guó)有企業(yè)與私人企業(yè)之間的重新分配,并不一定是無(wú)效率的。但是若沉淀成本K過(guò)大,則對(duì)私人企業(yè)再投資的意愿會(huì)產(chǎn)生更大的影響,因?yàn)閾?dān)心遭到“敲竹杠”。沉淀成本K和治理結(jié)構(gòu)決定私有企業(yè)是否會(huì)投資。如果私有企業(yè)在遇到敲竹杠之后,獲得的利潤(rùn)大于零,則私有企業(yè)可能進(jìn)行再投資。否則,一旦預(yù)期利潤(rùn)為負(fù),則私有企業(yè)不會(huì)進(jìn)行投資。

    根據(jù)以上分析,可以得出私有企業(yè)是否進(jìn)行投資,不能一概而論,要具體情況具體分析。同時(shí),不完全契約理論中的“事后控制權(quán)”配置能夠解決上述問(wèn)題,實(shí)現(xiàn)總體福利最大化?!笆潞罂刂茩?quán)”配置的具體思路:先確定對(duì)國(guó)有“僵尸”企業(yè)貢獻(xiàn)最大的利益主體,優(yōu)先保證其利益,然后補(bǔ)充受損者的利益,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“帕累托改進(jìn)”。

    (四)引入私人資本對(duì)“僵尸”企業(yè)重組的必要性

    結(jié)合目前實(shí)際情況,國(guó)有“僵尸企業(yè)”存在的問(wèn)題包括技術(shù)創(chuàng)新力差、內(nèi)部管理行政化、政府行政干預(yù)較大、“所有者”缺位和“內(nèi)部人控制”嚴(yán)重等制度性的瓶頸問(wèn)題。其形成的原因是國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理、國(guó)有資本“一股獨(dú)大”,債務(wù)約束軟化、人力資本缺乏權(quán)益化。而基于中國(guó)的體制和相關(guān)情況,對(duì)于能有效地解決問(wèn)題,只能通過(guò)引入私人資本。若國(guó)家采取“扶持管理”方式對(duì)“僵尸”企業(yè)進(jìn)行整治,則會(huì)使情況更加嚴(yán)重。私人資本可以打破國(guó)有企業(yè)的政府干預(yù),促進(jìn)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高,使國(guó)有企業(yè)以“利潤(rùn)最大化”為目標(biāo),提高資源配置效率,因?yàn)閲?guó)有企業(yè)缺乏“所有者”,政府作為所有者的代表導(dǎo)致了政企不分,將其政治目標(biāo)賦予國(guó)有企業(yè),使國(guó)有企業(yè)偏離“利潤(rùn)”目標(biāo),國(guó)有企業(yè)也運(yùn)用政府的行政力量獲得壟斷地位而獲利,一定程度上導(dǎo)致了市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)的不公平;增強(qiáng)激勵(lì)效應(yīng),解決由于“所有者”缺位造成的企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督不足問(wèn)題,私人資本的加入,由于其作為企業(yè)內(nèi)部剩余收益的所有者,會(huì)產(chǎn)生監(jiān)督的激勵(lì)效應(yīng)。

    通過(guò)以上敘述,可以得出私人資本的引入,對(duì)國(guó)有“僵尸”企業(yè)的成功重組至關(guān)重要??墒窃谥亟M的過(guò)程中,私人企業(yè)與國(guó)有企業(yè)達(dá)成的協(xié)議就相當(dāng)于契約,這是一個(gè)博弈的過(guò)程。鑒于人的有限理性,考慮問(wèn)題的不全面性,達(dá)成的契約具有不完全性,這對(duì)事情的發(fā)展造成一定的阻礙。因此,使用不完全契約理論,將有助于解決存在的問(wèn)題,例如對(duì)剩余控制權(quán)進(jìn)行合理分配,降低“敲竹杠”事件發(fā)生的概率;利用不完全契約理論模型(GMH模型)對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行模擬,為解決實(shí)際問(wèn)題提供理論基礎(chǔ)。

    四、結(jié)語(yǔ)

    目前,國(guó)有企業(yè)正在進(jìn)行大刀闊斧的改革,特別是對(duì)于“僵尸”企業(yè),但進(jìn)展并不順利。原因包括三個(gè)方面:一方面,中國(guó)的《破產(chǎn)法》不完善,相關(guān)機(jī)制不健全,沒(méi)有滿足破產(chǎn)退出所需要的條件;另一方面,國(guó)有企業(yè)涉及到政府、銀行等各方面利益,還牽涉到就業(yè)問(wèn)題,國(guó)有“僵尸”企業(yè)現(xiàn)在還存在一部分原因就是銀行對(duì)其提供貸款,一旦它倒閉,銀行將出現(xiàn)大量壞賬,而“僵尸”企業(yè)也與地方政府的政績(jī)相關(guān),政府通過(guò)它提供就業(yè)崗位,所以其改革的阻礙不容小覷;最后,國(guó)家以“重組救活為主,破產(chǎn)退出為輔”作為處理國(guó)有“僵尸”企業(yè)的基本原則,但是兼并的動(dòng)力明顯不足,因?yàn)閲?guó)有企業(yè)中存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象,雖然非公有制經(jīng)濟(jì)參與其中,可是卻沒(méi)有相對(duì)應(yīng)的話語(yǔ)權(quán),而且若進(jìn)行關(guān)聯(lián)性專用性資產(chǎn)投資,由于該投資流動(dòng)性差,投資一方會(huì)遭遇“敲竹杠”,另一方會(huì)獲得全部收益,所以中央在推進(jìn)國(guó)有“僵尸”企業(yè)重組的過(guò)程中,以不完全契約理論為基礎(chǔ),仔細(xì)考量雙方投資的重要性,將剩余控制權(quán)進(jìn)行合理配置,因?yàn)椴煌耆跫s理論確保能夠在次優(yōu)條件下建立總剩余最大化的最佳所有者結(jié)構(gòu)。

    [1]劉顏,楊德才.國(guó)企改革:最優(yōu)化目標(biāo)、困境及其路徑選擇[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討,2016,(6).30~34.

    [2]董學(xué)智.國(guó)企改革的邏輯與進(jìn)路——基于經(jīng)濟(jì)法的宏觀思考[J].云南大學(xué)學(xué)報(bào)(法學(xué)版),2015,28(3):62~69.

    [3]彭說(shuō)龍,王歡.國(guó)企改革深層破冰時(shí)與勢(shì)分析[J].人民論壇,2016,(8):75~77.

    [4]梅潔.國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的理論邏輯之辯——兼評(píng)張維迎(1995)與林毅夫等(1997)主要觀點(diǎn)[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討,2016,(1):36~39.

    [5]佟健,宋小寧.混合所有制改革與國(guó)有企業(yè)治理[J].廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2016,31(1):45~51.

    [6]李中義,李月.混合所有制經(jīng)濟(jì)的理論闡釋與發(fā)展路徑選擇[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究,2016,(1):10~15.

    [7]黃速建.中國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革研究[J].經(jīng)濟(jì)管理,2014,(7):1~10.

    [8]張兆國(guó),陳華東,鄭寶紅.資本結(jié)構(gòu)視角下國(guó)企混合所有制改革中幾個(gè)問(wèn)題的思考[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究,2016,(1):86~92.

    [9]夏小林.國(guó)有企業(yè)改革:端正方向,摒棄“僵尸”[J].天府新論,2016,(3):115~125.

    [10]熊兵.“僵尸企業(yè)”治理的他國(guó)經(jīng)驗(yàn)[J].改革, 2016,(3):120~127.

    [11]安宇宏.“僵尸企業(yè)”[J].宏觀經(jīng)濟(jì)管理, 2016,(3):83~83.

    [12]何帆,朱鶴.僵尸企業(yè)的識(shí)別與應(yīng)對(duì)[J].中國(guó)金融,2016,(5):20~22.

    [13]鄧洲.我國(guó)處置“僵尸企業(yè)”的進(jìn)展、困境及對(duì)策[J].經(jīng)濟(jì)縱橫,2016,(9):19~24.

    [14]王青,侯曉輝.部分參股、專用性咨詢與國(guó)有商業(yè)銀行的治理——基于不完全契約理論的分析[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,2010,(6):20~23.

    [15]王雷,黨興華.剩余控制權(quán)、剩余索取權(quán)與公司成長(zhǎng)績(jī)效——基于不完全契約理論的國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)實(shí)證研究[J].中國(guó)軟科學(xué),2008,(8): 128~138.

    [16]呂江.破解聯(lián)合國(guó)氣候變化談判的困局——基于不完全契約理論的視角[J].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2014,16(4):95~104.

    F276.1

    A

    1006-169X(2017)02-0041-04

    中央高?;究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)項(xiàng)目(編號(hào)2013B12714)、江蘇省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目(編號(hào)12EYB008)。

    猜你喜歡
    私人資本控制權(quán)僵尸
    神農(nóng)科技集團(tuán)正式接收廣譽(yù)遠(yuǎn)控制權(quán)
    筆記本電腦“僵尸”
    FF陷控制權(quán)爭(zhēng)奪漩渦
    汽車觀察(2018年10期)2018-11-06 07:05:06
    上市公司控制權(quán)爭(zhēng)奪中獨(dú)立董事的義務(wù)——以萬(wàn)華之爭(zhēng)為例
    你愿意當(dāng)吸血鬼還是僵尸?
    PPP模式下私人資本方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究
    “私人資本—貧困”理論下甘肅城鄉(xiāng)一體化現(xiàn)狀和路徑
    我國(guó)私人資本發(fā)展問(wèn)題及對(duì)策研究
    公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)PPP模式研究
    App已死?80%的僵尸應(yīng)用帶來(lái)的困惑
    新聞傳播(2015年6期)2015-07-18 11:13:15
    丝袜喷水一区| 欧美日韩亚洲高清精品| 中文字幕av电影在线播放| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 午夜av观看不卡| 欧美精品一区二区大全| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 欧美黑人欧美精品刺激| 久久久国产欧美日韩av| 三上悠亚av全集在线观看| 青春草国产在线视频| 无限看片的www在线观看| 一级毛片我不卡| xxxhd国产人妻xxx| 日韩大片免费观看网站| 亚洲天堂av无毛| 免费人妻精品一区二区三区视频| 日韩一本色道免费dvd| 久热这里只有精品99| 国产一区二区三区综合在线观看| 中文字幕亚洲精品专区| 亚洲少妇的诱惑av| 看十八女毛片水多多多| 久久久久精品性色| 91老司机精品| 欧美国产精品一级二级三级| 免费av中文字幕在线| 国产亚洲欧美精品永久| 国产成人免费观看mmmm| 99精品久久久久人妻精品| 美女主播在线视频| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 只有这里有精品99| 18禁国产床啪视频网站| 中文字幕精品免费在线观看视频| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| www日本在线高清视频| 久久ye,这里只有精品| 亚洲成国产人片在线观看| 中国三级夫妇交换| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 亚洲av中文av极速乱| 亚洲国产欧美一区二区综合| 1024视频免费在线观看| 亚洲av欧美aⅴ国产| 中文天堂在线官网| 成年美女黄网站色视频大全免费| 最近中文字幕2019免费版| 欧美激情极品国产一区二区三区| 成人亚洲精品一区在线观看| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 国产探花极品一区二区| 熟女av电影| 美女午夜性视频免费| 欧美成人精品欧美一级黄| 亚洲成人一二三区av| 亚洲专区中文字幕在线 | 成年美女黄网站色视频大全免费| 国产成人精品久久二区二区91 | 一区在线观看完整版| 色精品久久人妻99蜜桃| a级毛片在线看网站| av.在线天堂| 夫妻性生交免费视频一级片| 成年人免费黄色播放视频| 午夜免费观看性视频| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 美女中出高潮动态图| av在线app专区| 天天影视国产精品| 少妇被粗大的猛进出69影院| 99re6热这里在线精品视频| 国产男女超爽视频在线观看| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 制服人妻中文乱码| 亚洲一区中文字幕在线| 亚洲欧美一区二区三区国产| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 欧美精品一区二区免费开放| 99久久人妻综合| 国产深夜福利视频在线观看| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 国产成人欧美| 国产精品久久久久久久久免| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 老鸭窝网址在线观看| 在线看a的网站| 国产av码专区亚洲av| 免费高清在线观看日韩| 黄片小视频在线播放| 午夜福利乱码中文字幕| 秋霞伦理黄片| 午夜福利乱码中文字幕| 1024香蕉在线观看| 国产一卡二卡三卡精品 | 你懂的网址亚洲精品在线观看| 国产av码专区亚洲av| 日韩av不卡免费在线播放| 91aial.com中文字幕在线观看| 中文欧美无线码| 亚洲免费av在线视频| 大码成人一级视频| 人人澡人人妻人| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 免费日韩欧美在线观看| 国产精品国产三级国产专区5o| 亚洲成人一二三区av| 午夜精品国产一区二区电影| 波多野结衣av一区二区av| 国产一区有黄有色的免费视频| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 老汉色av国产亚洲站长工具| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 亚洲一区二区三区欧美精品| 日韩伦理黄色片| 狂野欧美激情性xxxx| 一二三四中文在线观看免费高清| 又黄又粗又硬又大视频| 水蜜桃什么品种好| 欧美 日韩 精品 国产| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 日本91视频免费播放| 激情视频va一区二区三区| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 久久久国产欧美日韩av| 另类亚洲欧美激情| 不卡视频在线观看欧美| 天天添夜夜摸| 老鸭窝网址在线观看| 免费人妻精品一区二区三区视频| 欧美日韩成人在线一区二区| 亚洲av成人精品一二三区| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 在线观看国产h片| 日韩欧美精品免费久久| 国产精品一区二区精品视频观看| 亚洲五月色婷婷综合| 中文字幕制服av| 男女午夜视频在线观看| 精品一品国产午夜福利视频| 欧美日本中文国产一区发布| 永久免费av网站大全| 日韩av不卡免费在线播放| 在线观看免费日韩欧美大片| 免费在线观看黄色视频的| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 欧美日韩成人在线一区二区| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 日韩大片免费观看网站| 精品一区在线观看国产| 丝袜美足系列| 97精品久久久久久久久久精品| 97在线人人人人妻| 久久久欧美国产精品| 亚洲视频免费观看视频| av视频免费观看在线观看| 成年动漫av网址| 另类亚洲欧美激情| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 国产精品成人在线| 亚洲国产中文字幕在线视频| av卡一久久| 欧美精品亚洲一区二区| 一个人免费看片子| 不卡视频在线观看欧美| 亚洲国产欧美一区二区综合| bbb黄色大片| 国产精品人妻久久久影院| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 2021少妇久久久久久久久久久| 亚洲精品第二区| 精品亚洲成a人片在线观看| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 日韩人妻精品一区2区三区| 色婷婷av一区二区三区视频| 成人漫画全彩无遮挡| 又黄又粗又硬又大视频| 久久精品久久久久久久性| 欧美在线黄色| 久久久久久久久久久免费av| 国产黄色免费在线视频| 亚洲成国产人片在线观看| 亚洲,一卡二卡三卡| 少妇人妻精品综合一区二区| 国产野战对白在线观看| 免费在线观看完整版高清| 国产成人精品无人区| 一区二区av电影网| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 日韩av免费高清视频| 在线观看免费高清a一片| 婷婷色av中文字幕| 自线自在国产av| 在线精品无人区一区二区三| 哪个播放器可以免费观看大片| 免费观看性生交大片5| 免费黄网站久久成人精品| 免费少妇av软件| 久久久久久久久久久免费av| 伊人亚洲综合成人网| 亚洲成国产人片在线观看| 最近中文字幕高清免费大全6| 国产精品一区二区精品视频观看| 九九爱精品视频在线观看| 国产成人午夜福利电影在线观看| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 观看av在线不卡| 黑人猛操日本美女一级片| 午夜91福利影院| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 亚洲国产精品999| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 两个人看的免费小视频| 欧美人与性动交α欧美软件| 国产精品蜜桃在线观看| 黄片小视频在线播放| 久久精品国产亚洲av高清一级| 国产一区二区三区av在线| 大码成人一级视频| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 国产成人一区二区在线| 在线看a的网站| 99热网站在线观看| 国产一区二区 视频在线| a级毛片黄视频| 在线观看人妻少妇| 久久精品人人爽人人爽视色| 满18在线观看网站| 国产97色在线日韩免费| 99九九在线精品视频| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 亚洲久久久国产精品| 成年动漫av网址| 满18在线观看网站| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产一区二区三区av在线| 日本爱情动作片www.在线观看| 亚洲精品成人av观看孕妇| 美女午夜性视频免费| 色94色欧美一区二区| 99热国产这里只有精品6| 亚洲成人手机| av线在线观看网站| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 国产av码专区亚洲av| 美女主播在线视频| 欧美中文综合在线视频| 高清欧美精品videossex| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 一级片免费观看大全| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 亚洲一区中文字幕在线| tube8黄色片| 波野结衣二区三区在线| 波多野结衣一区麻豆| 夫妻午夜视频| 亚洲精品日本国产第一区| 久久久久久久大尺度免费视频| 十八禁网站网址无遮挡| 一区在线观看完整版| 91老司机精品| 丰满饥渴人妻一区二区三| 欧美人与善性xxx| 哪个播放器可以免费观看大片| 人人澡人人妻人| 亚洲欧美激情在线| 国产精品国产av在线观看| 99国产综合亚洲精品| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 黄色怎么调成土黄色| 在线免费观看不下载黄p国产| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 久久女婷五月综合色啪小说| 成人手机av| 亚洲国产精品一区三区| 国产精品免费视频内射| 热99久久久久精品小说推荐| 国产精品国产三级专区第一集| 男女国产视频网站| 秋霞在线观看毛片| 欧美97在线视频| 国产免费福利视频在线观看| 亚洲国产欧美在线一区| 欧美国产精品va在线观看不卡| 精品人妻一区二区三区麻豆| 欧美人与善性xxx| 午夜av观看不卡| 国产99久久九九免费精品| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 不卡视频在线观看欧美| 日本午夜av视频| 日韩成人av中文字幕在线观看| 另类精品久久| 两个人免费观看高清视频| 美女大奶头黄色视频| 一级毛片电影观看| 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 亚洲欧美日韩另类电影网站| 国产av一区二区精品久久| 男女边摸边吃奶| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 曰老女人黄片| 国产精品99久久99久久久不卡 | av片东京热男人的天堂| 丝袜美足系列| 无遮挡黄片免费观看| 制服丝袜香蕉在线| 可以免费在线观看a视频的电影网站 | 免费黄色在线免费观看| 久热这里只有精品99| 日韩av在线免费看完整版不卡| 成人影院久久| 啦啦啦啦在线视频资源| 精品少妇黑人巨大在线播放| 中文字幕人妻熟女乱码| xxxhd国产人妻xxx| 欧美亚洲日本最大视频资源| 日本黄色日本黄色录像| 国产 一区精品| 色播在线永久视频| 丝袜喷水一区| 中文天堂在线官网| 久久ye,这里只有精品| 久久久久久免费高清国产稀缺| 宅男免费午夜| 男人操女人黄网站| 黄色毛片三级朝国网站| 欧美 日韩 精品 国产| 女性生殖器流出的白浆| 最近最新中文字幕免费大全7| 国产精品熟女久久久久浪| 在线观看免费视频网站a站| 麻豆av在线久日| 伦理电影免费视频| 婷婷色av中文字幕| 国产探花极品一区二区| 中文字幕人妻熟女乱码| 男女高潮啪啪啪动态图| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产成人系列免费观看| 国产av码专区亚洲av| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 97精品久久久久久久久久精品| 国产成人一区二区在线| 欧美日韩福利视频一区二区| 国产免费一区二区三区四区乱码| 亚洲成人免费av在线播放| 色精品久久人妻99蜜桃| 久久97久久精品| 日韩精品免费视频一区二区三区| 亚洲精品自拍成人| 观看美女的网站| 十八禁高潮呻吟视频| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产精品国产av在线观看| 亚洲人成电影观看| 久久97久久精品| 涩涩av久久男人的天堂| 满18在线观看网站| 制服人妻中文乱码| 国产乱来视频区| 99国产精品免费福利视频| 精品国产乱码久久久久久小说| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 另类亚洲欧美激情| 日韩精品有码人妻一区| 一级毛片我不卡| 午夜免费观看性视频| 免费在线观看黄色视频的| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 亚洲av欧美aⅴ国产| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| av线在线观看网站| 满18在线观看网站| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲成人免费av在线播放| 老鸭窝网址在线观看| 久久99热这里只频精品6学生| 无遮挡黄片免费观看| 超色免费av| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 国产成人午夜福利电影在线观看| 中文字幕人妻熟女乱码| 老司机亚洲免费影院| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 国产成人免费观看mmmm| 免费黄色在线免费观看| 国产成人精品在线电影| 一级毛片电影观看| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 久久 成人 亚洲| 亚洲第一av免费看| 国产精品偷伦视频观看了| 人妻人人澡人人爽人人| 欧美激情 高清一区二区三区| 色婷婷av一区二区三区视频| 免费黄色在线免费观看| 看免费成人av毛片| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 久久精品久久久久久久性| 国产高清不卡午夜福利| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 777久久人妻少妇嫩草av网站| 国产一区二区激情短视频 | 亚洲,欧美,日韩| 成人国语在线视频| 久久久精品区二区三区| 男女之事视频高清在线观看 | 欧美日韩福利视频一区二区| 老司机亚洲免费影院| 成年人免费黄色播放视频| 亚洲国产中文字幕在线视频| 自线自在国产av| 久久99精品国语久久久| 欧美人与性动交α欧美软件| 日韩精品免费视频一区二区三区| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 亚洲国产欧美在线一区| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 色婷婷久久久亚洲欧美| 如何舔出高潮| 精品一区二区三卡| 久久鲁丝午夜福利片| 男女下面插进去视频免费观看| 九九爱精品视频在线观看| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 一区二区av电影网| 水蜜桃什么品种好| 天天添夜夜摸| xxxhd国产人妻xxx| 国产精品久久久人人做人人爽| 99久久精品国产亚洲精品| 啦啦啦啦在线视频资源| 精品国产露脸久久av麻豆| 天美传媒精品一区二区| 国产色婷婷99| 久久这里只有精品19| 久久精品久久久久久久性| 人成视频在线观看免费观看| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 国产激情久久老熟女| 18禁观看日本| 街头女战士在线观看网站| 最近2019中文字幕mv第一页| 国产熟女欧美一区二区| 久久午夜综合久久蜜桃| 精品视频人人做人人爽| 亚洲成国产人片在线观看| 99久久人妻综合| 国产一区二区三区av在线| 午夜激情av网站| 欧美激情高清一区二区三区 | 91精品三级在线观看| 一边亲一边摸免费视频| 亚洲图色成人| av免费观看日本| 韩国av在线不卡| 永久免费av网站大全| 欧美乱码精品一区二区三区| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 男女高潮啪啪啪动态图| 国产精品久久久av美女十八| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| av电影中文网址| 成年人免费黄色播放视频| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 免费黄频网站在线观看国产| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 国产精品久久久久久久久免| 电影成人av| av电影中文网址| 亚洲成色77777| 亚洲精品av麻豆狂野| 男女床上黄色一级片免费看| 国产精品免费大片| 男女午夜视频在线观看| 国产极品粉嫩免费观看在线| 亚洲av综合色区一区| 亚洲精品,欧美精品| 国产精品久久久久久精品电影小说| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 国产免费视频播放在线视频| 国产精品二区激情视频| 国产成人啪精品午夜网站| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 亚洲伊人久久精品综合| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 亚洲一区二区三区欧美精品| 亚洲四区av| 欧美最新免费一区二区三区| 亚洲精品av麻豆狂野| 亚洲,欧美精品.| 2018国产大陆天天弄谢| 在线观看人妻少妇| 日韩伦理黄色片| 美女视频免费永久观看网站| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 久久久久网色| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 久久99热这里只频精品6学生| 宅男免费午夜| 多毛熟女@视频| tube8黄色片| 精品一区二区免费观看| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 免费人妻精品一区二区三区视频| 九色亚洲精品在线播放| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产在视频线精品| 亚洲人成77777在线视频| 日日爽夜夜爽网站| 99re6热这里在线精品视频| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 午夜福利一区二区在线看| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 狠狠精品人妻久久久久久综合| 亚洲美女黄色视频免费看| 国产精品一区二区精品视频观看| 亚洲欧美精品自产自拍| 一本久久精品| 老司机影院毛片| 亚洲欧美一区二区三区久久| 国产成人精品福利久久| 丰满迷人的少妇在线观看| 少妇被粗大的猛进出69影院| 欧美中文综合在线视频| 午夜福利一区二区在线看| 丰满迷人的少妇在线观看| 国产成人一区二区在线| 免费观看性生交大片5| 90打野战视频偷拍视频| 青青草视频在线视频观看| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 伦理电影免费视频| 国产av一区二区精品久久| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 美女午夜性视频免费| 可以免费在线观看a视频的电影网站 | 两个人免费观看高清视频| 大码成人一级视频| 国产成人系列免费观看| 成人国产av品久久久| 在线观看www视频免费| 老鸭窝网址在线观看| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产黄色免费在线视频| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 国产精品成人在线| 亚洲成人一二三区av| 观看av在线不卡| 久久久久久久国产电影| 精品国产乱码久久久久久小说| 三上悠亚av全集在线观看| av福利片在线| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 桃花免费在线播放| 涩涩av久久男人的天堂| 国产精品人妻久久久影院| 亚洲欧美色中文字幕在线| 亚洲精品国产一区二区精华液| 久久久欧美国产精品| 日本av手机在线免费观看| 国产一区二区激情短视频 | 精品福利永久在线观看| 水蜜桃什么品种好| 亚洲精品自拍成人| 一级黄片播放器| 91国产中文字幕| 如何舔出高潮| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 日日啪夜夜爽| 最近最新中文字幕免费大全7| tube8黄色片| 成人三级做爰电影| 国产精品国产av在线观看| 在线观看国产h片| 亚洲久久久国产精品| 男男h啪啪无遮挡| 叶爱在线成人免费视频播放| 精品少妇内射三级| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 女性生殖器流出的白浆| 亚洲精品av麻豆狂野| 欧美日韩综合久久久久久| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | av网站在线播放免费| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 欧美精品av麻豆av| 久久久久精品人妻al黑| netflix在线观看网站| 欧美xxⅹ黑人| 一级黄片播放器| 日本午夜av视频| 老熟女久久久| 中国三级夫妇交换| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产精品女同一区二区软件| 国产在线免费精品| 国产在视频线精品| 国产伦人伦偷精品视频| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 国产一区二区三区av在线| 久久久久久人妻|