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    基于不完全契約理論對(duì)“僵尸”企業(yè)的分析

    2017-03-29 06:34:41蔣曉花馬駿
    金融與經(jīng)濟(jì) 2017年2期
    關(guān)鍵詞:私人資本控制權(quán)僵尸

    ■蔣曉花,馬駿

    基于不完全契約理論對(duì)“僵尸”企業(yè)的分析

    ■蔣曉花,馬駿

    目前,“僵尸企業(yè)”的處置步履維艱,這在一定程度上凸顯了國(guó)有企業(yè)改革的難度。因此,為防止國(guó)有資產(chǎn)流失,提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)的影響力、控制力和活力,亟需進(jìn)行制度創(chuàng)新。而契約經(jīng)濟(jì)學(xué)中不完全契約理論有助于揭開“僵尸企業(yè)”重組的本質(zhì),并在一定意義上為重組后的剩余控制權(quán)的配置提供一定的理論指導(dǎo)。對(duì)此,在“僵尸企業(yè)”重組中,國(guó)家應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)投資重要性的考量,關(guān)注產(chǎn)權(quán)的安排,在有效防范私有企業(yè)被套牢的前提下,應(yīng)將剩余控制權(quán)在私人資本和國(guó)有企業(yè)之間進(jìn)行更合理地分配。

    不完全契約;僵尸企業(yè);私人資本;剩余控制權(quán)

    蔣曉花,河海大學(xué)商學(xué)院,江蘇省水資源與可持續(xù)發(fā)展研究中心;馬駿,河海大學(xué)商學(xué)院,南京大學(xué)理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后流動(dòng)站,江蘇省水資源與可持續(xù)發(fā)展研究中心。(江蘇南京210098)

    一、引言

    近年來(lái),產(chǎn)能過(guò)剩一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中存在的突出矛盾和問(wèn)題之一。在2015年12月,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“去產(chǎn)能”列為2016年五大結(jié)構(gòu)性改革之首,而清理處置“僵尸企業(yè)”被視為“去產(chǎn)能”的“牛鼻子”①僵尸企業(yè):由經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得·科伊提出的,它是指那些無(wú)望獲得恢復(fù)生機(jī),但由于獲得放貸者或政府的支持而免于倒閉的負(fù)債企業(yè)。。中央在處置“僵尸企業(yè)”的過(guò)程中,將資產(chǎn)重組、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、關(guān)閉破產(chǎn)作為對(duì)其處理的方式,而結(jié)合目前實(shí)際情況,資產(chǎn)重組是主要方式②這里的“僵尸企業(yè)”主要指國(guó)有企業(yè)。??墒?,各級(jí)政府在推進(jìn)工作的過(guò)程中,實(shí)際結(jié)果并不理想,遇到重重阻力,如兼并主體對(duì)僵尸企業(yè)實(shí)施并購(gòu)重組的動(dòng)力明顯不足;僵尸企業(yè)反并購(gòu)阻力較大等。對(duì)此,本文認(rèn)為,缺乏有效的制度創(chuàng)新是其工作難以進(jìn)行的主要原因。由諾貝爾學(xué)獎(jiǎng)得主Hart提出的不完全契約理論與“僵尸企業(yè)”重組具有緊密的關(guān)聯(lián)性。尤其是“僵尸企業(yè)”重組本身就是一個(gè)不完全契約的締結(jié)過(guò)程,其重組目標(biāo)就在于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化,增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的活力、控制力和影響力。不完全契約理論中的“套牢”問(wèn)題以及“剩余控制權(quán)”,都與“僵尸企業(yè)”的重組過(guò)程中存在的問(wèn)題相吻合。因此,將不完全契約理論納入“僵尸企業(yè)”重組中,能夠帶來(lái)一定的理論指導(dǎo)。國(guó)家以不完全契約理論為基礎(chǔ),消除國(guó)有企業(yè)中存在的“所有者缺位”、“內(nèi)部人控制”、“一股獨(dú)大”現(xiàn)象,合理配置剩余控制權(quán),降低私有企業(yè)在進(jìn)行投資形成沉沒(méi)成本后遭遇敲竹杠的概率,以此來(lái)吸引非公有制經(jīng)濟(jì)積極參加到“僵尸企業(yè)”的重組中。同時(shí),不完全契約理論使國(guó)有企業(yè)了解到引入私有資本實(shí)行混合所有制并不是為了實(shí)行完全私有化,而是為了提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和對(duì)資源的配置效率,增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,由此減弱反并購(gòu)的阻力。

    二、文獻(xiàn)綜述

    近年來(lái),國(guó)有企業(yè)改革是一個(gè)熱點(diǎn)話題,學(xué)者們對(duì)其進(jìn)行了大量研究,有的對(duì)其改革的進(jìn)程和目前的困境進(jìn)行了分析,如劉顏、董學(xué)智、彭說(shuō)龍等,分析得出目前國(guó)有企業(yè)改革處于一個(gè)制度完善的階段,現(xiàn)階段主要針對(duì)的是中央企業(yè)和大型國(guó)有企業(yè),主要問(wèn)題是國(guó)有“僵尸企業(yè)”的留存問(wèn)題;有的學(xué)者對(duì)引入私人資本,實(shí)行混合所有制經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了探討,如梅潔、佟健、李中義、黃速建、張兆國(guó)等,厘清混合所有制經(jīng)濟(jì)并不是將產(chǎn)權(quán)私有化,而是完善基本經(jīng)濟(jì)制度,說(shuō)明國(guó)有經(jīng)濟(jì)與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)并不是相互替代與對(duì)立的關(guān)系,是相互促進(jìn)的關(guān)系;其中還有一些學(xué)者對(duì)目前的產(chǎn)能過(guò)剩而出現(xiàn)的國(guó)有“僵尸企業(yè)”的特征、處置障礙進(jìn)行了研究,如夏小林、熊兵、安宇宏、何帆、鄧洲等,得出清理處置國(guó)有“僵尸”企業(yè)涉及到銀行、政府等各方面利益,還關(guān)系到國(guó)家的就業(yè)問(wèn)題,影響社會(huì)穩(wěn)定。

    本文將在以上學(xué)者們研究的基礎(chǔ)上,引入不完全契約理論解決處置國(guó)有“僵尸”企業(yè)存在的一些問(wèn)題。對(duì)于不完全契約理論,過(guò)去一些學(xué)者也將其用于研究國(guó)有企業(yè),如王青運(yùn)用不完全契約理論研究如何激勵(lì)跨國(guó)咨詢公司給國(guó)有商業(yè)銀行提供更有價(jià)值的專用性咨詢服務(wù)以完善公司治理機(jī)制的問(wèn)題;王雷基于不完全理論對(duì)國(guó)有上市公司剩余控制權(quán)、剩余索取權(quán)的配置狀況與企業(yè)成長(zhǎng)績(jī)效間的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。通過(guò)不完全契約理論,本文對(duì)“僵尸企業(yè)”重組,引入私人資本之后,公司的剩余控制權(quán)應(yīng)如何進(jìn)行合理配置,以減輕“敲竹杠”導(dǎo)致的投資不足問(wèn)題。

    三、模型構(gòu)建

    不完全契約理論以合約的不完全性為研究基礎(chǔ),以剩余控制權(quán)的最佳配置為研究目的,是分析企業(yè)理論和公司治理結(jié)構(gòu)中控制權(quán)的配置對(duì)激勵(lì)和信息獲得的影響最重要分析工具。由于有限理性、機(jī)會(huì)主義、資產(chǎn)專用性的存在,使得擬定完全契約是不可能的,不完全契約是必然存在的。本文通過(guò)國(guó)有“僵尸企業(yè)”和引入的私人資本的目標(biāo)的不同,從企業(yè)的性質(zhì)出發(fā),以確定最佳的剩余控制權(quán)配置為目標(biāo),考慮投資重要性、激勵(lì)效應(yīng)、雙方的能力三個(gè)因素,分析它們?cè)趪?guó)有“僵尸企業(yè)”重組中,對(duì)雙方剩余控制權(quán)安排的影響機(jī)制。

    (一)不完全契約理論的運(yùn)用

    從不完全契約理論(GMH模型)出發(fā),提出基本假設(shè)①假設(shè)提出與Besley、Timothy,and Ghatak的分析框架一致。:

    第一,參與方合作進(jìn)行相關(guān)的決策,并且嚴(yán)格遵守事前契約以及控制權(quán)配置是最優(yōu)的選擇。

    第二,參與方只進(jìn)行一次投資,并且一旦進(jìn)行了相關(guān)的資產(chǎn)配置后,則對(duì)雙方都是可見的。

    第三,存在利潤(rùn),這說(shuō)明“僵尸企業(yè)”重組后的收益大于投資成本。

    第四,雙方默認(rèn)收益是雙方內(nèi)在的收益標(biāo)準(zhǔn),在“僵尸企業(yè)”經(jīng)營(yíng)中獲得的總收益不得低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)在博弈過(guò)程中存在唯一納什談判均衡解。如果雙方無(wú)法達(dá)成協(xié)議,只能獲得默認(rèn)收益。

    第五,合作的框架與過(guò)程對(duì)于雙方是共同的認(rèn)識(shí)。

    假設(shè)雙方在時(shí)期t0締結(jié)合約,t1達(dá)到自然狀態(tài),t2進(jìn)行再談判,締約環(huán)境W復(fù)雜,環(huán)境W帶來(lái)的價(jià)值V(W),0-1表示進(jìn)行投資,zi(i=n,p)表示投資水平,包括物質(zhì)資本投資、人力資本投資和公司所需的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用,投資水平相對(duì)應(yīng)的成本為ci(zi),因?yàn)樗饺速Y本投資相較于其他一般投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大,因此假設(shè)cp>cn,ci為遞增二階可導(dǎo)凸函數(shù),則c′n<0,c″n>0;c′p<0,c″p>0,其中ci(0)=0。假設(shè)收益為R,收益為非負(fù),即大于零,R=R(zi),根據(jù)邊際收益遞減規(guī)律,R′(zn)>0,R″(zn)<0;R′(zp)>0,R″(zp)<0,H表示產(chǎn)品出售的價(jià)格,1-2表示談判,具體如圖1所示。

    圖1 契約時(shí)間序列圖

    社會(huì)總利潤(rùn)為:λ1=R(zp)+R(zn)-cn-cp+V(W)(1)

    追求利潤(rùn)最大化

    在納什均衡條件下,投資者的最佳決策由期望收益函數(shù)決定,即

    最大利潤(rùn)函數(shù)

    最大利潤(rùn)的條件

    根據(jù)成本凸函數(shù)的性質(zhì),納什均衡下的最佳投資量低于社會(huì)最優(yōu)投資下的投資量。由此可見,因?yàn)槠跫s的不完全性,如果單方面投資,投資收益沒(méi)有完全內(nèi)在化,私有企業(yè)、國(guó)有企業(yè)會(huì)減少專用性資產(chǎn)的投資以避免“套牢”問(wèn)題,并由此導(dǎo)致了事前專用性投資不足問(wèn)題。

    (二)國(guó)有“僵尸企業(yè)”重組凸顯不完全契約的“套牢”問(wèn)題

    “套牢”問(wèn)題是不完全契約理論中的一個(gè)基礎(chǔ)問(wèn)題,也被稱為“敲竹杠”,指締約一方為了履行合同,進(jìn)行關(guān)系專用性投資,當(dāng)再談判的時(shí)候,投資一方會(huì)面臨被對(duì)方“敲竹杠”的風(fēng)險(xiǎn),即這種專用性投資產(chǎn)生的剩余利益會(huì)不可避免地被對(duì)方分享。

    不完全契約的“套牢”問(wèn)題可以在企業(yè)的公司章程中體現(xiàn)出來(lái),還可以反映當(dāng)前重組中存在的一些問(wèn)題。一方面,通過(guò)引入私人資本,但私人企業(yè)在國(guó)有企業(yè)中并沒(méi)有相對(duì)應(yīng)的話語(yǔ)權(quán),國(guó)有企業(yè)根深蒂固的一些觀念一時(shí)難以改變,會(huì)遇到結(jié)構(gòu)性障礙和文化障礙;另一方面,現(xiàn)在處于重組的探索階段,如果未來(lái)的投資方向發(fā)生變化,私人資本前期的投入就會(huì)變成“沉沒(méi)成本”,轉(zhuǎn)換成本高。因此不完全契約理論的引入顯得至關(guān)重要,不完全契約理論認(rèn)為當(dāng)履約過(guò)程中存在敲竹杠時(shí),應(yīng)該在事前通過(guò)一些權(quán)利的安排,優(yōu)先保護(hù)對(duì)投資者或總產(chǎn)出更重要一方的權(quán)益。這就是說(shuō),在國(guó)有“僵尸”企業(yè)重組過(guò)程中,私人企業(yè)付出了專用性投資,因此其利益應(yīng)該被優(yōu)先考慮(即使不被優(yōu)先考慮,也應(yīng)該被同等對(duì)待)。

    (三)國(guó)有“僵尸”企業(yè)重組的重點(diǎn)是對(duì)剩余控制權(quán)的分配

    根據(jù)契約與權(quán)力的關(guān)系,Hart等人認(rèn)為,因?yàn)槠跫s存在不完全性,因此對(duì)于剩余權(quán)力的掌控就具有決定性意義①哈特:《企業(yè)、合同與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)》.費(fèi)方域譯,上海三聯(lián)書店2006年版,第35頁(yè)。。因此,從不完全契約理論的角度看,重組的過(guò)程也是對(duì)剩余控制權(quán)的一個(gè)爭(zhēng)奪過(guò)程。由于國(guó)有企業(yè)存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象,因此當(dāng)私人資本進(jìn)行投資時(shí),就會(huì)考慮很多問(wèn)題,如加入國(guó)有企業(yè)后能否得到公平對(duì)待,這些會(huì)影響投資規(guī)模即投資的多少,特別是資產(chǎn)存在專用性時(shí),影響的程度更深。因此應(yīng)根據(jù)投資的重要性對(duì)剩余控制權(quán)進(jìn)行配置,這樣會(huì)起到一定的激勵(lì)效應(yīng)。圖2說(shuō)明剩余控制權(quán)在私人企業(yè)②因?yàn)橥度胨饺速Y本,這里用私人企業(yè)代替私人資本來(lái)表示和國(guó)有企業(yè)之間的剩余控制權(quán)的分配。與國(guó)有“僵尸企業(yè)”配置的三種情況。

    圖2 剩余控制權(quán)的分配

    AM(不包括A點(diǎn)和M點(diǎn))表示實(shí)行混合所有制,剩余控制權(quán)在國(guó)有企業(yè)和私人企業(yè)之間的分配。圖中M點(diǎn),表示完全私有化,私人企業(yè)獲得了“僵尸企業(yè)”的控制權(quán),私人企業(yè)擁有全部討價(jià)還價(jià)權(quán)力,它將占有全部利潤(rùn)。A點(diǎn),表示完全國(guó)有化,私人企業(yè)雖然進(jìn)行了投資,但是國(guó)有企業(yè)獲得了全部的剩余控制權(quán),占據(jù)了主導(dǎo)地位,擁有了討價(jià)還價(jià)的權(quán)力,它將獲得全部利潤(rùn),私人企業(yè)損失K,交易雙方之間存在“敲竹杠”行為?!扒弥窀堋毙袨閷?dǎo)致利潤(rùn)在國(guó)有企業(yè)與私人企業(yè)之間的重新分配,并不一定是無(wú)效率的。但是若沉淀成本K過(guò)大,則對(duì)私人企業(yè)再投資的意愿會(huì)產(chǎn)生更大的影響,因?yàn)閾?dān)心遭到“敲竹杠”。沉淀成本K和治理結(jié)構(gòu)決定私有企業(yè)是否會(huì)投資。如果私有企業(yè)在遇到敲竹杠之后,獲得的利潤(rùn)大于零,則私有企業(yè)可能進(jìn)行再投資。否則,一旦預(yù)期利潤(rùn)為負(fù),則私有企業(yè)不會(huì)進(jìn)行投資。

    根據(jù)以上分析,可以得出私有企業(yè)是否進(jìn)行投資,不能一概而論,要具體情況具體分析。同時(shí),不完全契約理論中的“事后控制權(quán)”配置能夠解決上述問(wèn)題,實(shí)現(xiàn)總體福利最大化?!笆潞罂刂茩?quán)”配置的具體思路:先確定對(duì)國(guó)有“僵尸”企業(yè)貢獻(xiàn)最大的利益主體,優(yōu)先保證其利益,然后補(bǔ)充受損者的利益,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“帕累托改進(jìn)”。

    (四)引入私人資本對(duì)“僵尸”企業(yè)重組的必要性

    結(jié)合目前實(shí)際情況,國(guó)有“僵尸企業(yè)”存在的問(wèn)題包括技術(shù)創(chuàng)新力差、內(nèi)部管理行政化、政府行政干預(yù)較大、“所有者”缺位和“內(nèi)部人控制”嚴(yán)重等制度性的瓶頸問(wèn)題。其形成的原因是國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理、國(guó)有資本“一股獨(dú)大”,債務(wù)約束軟化、人力資本缺乏權(quán)益化。而基于中國(guó)的體制和相關(guān)情況,對(duì)于能有效地解決問(wèn)題,只能通過(guò)引入私人資本。若國(guó)家采取“扶持管理”方式對(duì)“僵尸”企業(yè)進(jìn)行整治,則會(huì)使情況更加嚴(yán)重。私人資本可以打破國(guó)有企業(yè)的政府干預(yù),促進(jìn)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高,使國(guó)有企業(yè)以“利潤(rùn)最大化”為目標(biāo),提高資源配置效率,因?yàn)閲?guó)有企業(yè)缺乏“所有者”,政府作為所有者的代表導(dǎo)致了政企不分,將其政治目標(biāo)賦予國(guó)有企業(yè),使國(guó)有企業(yè)偏離“利潤(rùn)”目標(biāo),國(guó)有企業(yè)也運(yùn)用政府的行政力量獲得壟斷地位而獲利,一定程度上導(dǎo)致了市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)的不公平;增強(qiáng)激勵(lì)效應(yīng),解決由于“所有者”缺位造成的企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督不足問(wèn)題,私人資本的加入,由于其作為企業(yè)內(nèi)部剩余收益的所有者,會(huì)產(chǎn)生監(jiān)督的激勵(lì)效應(yīng)。

    通過(guò)以上敘述,可以得出私人資本的引入,對(duì)國(guó)有“僵尸”企業(yè)的成功重組至關(guān)重要??墒窃谥亟M的過(guò)程中,私人企業(yè)與國(guó)有企業(yè)達(dá)成的協(xié)議就相當(dāng)于契約,這是一個(gè)博弈的過(guò)程。鑒于人的有限理性,考慮問(wèn)題的不全面性,達(dá)成的契約具有不完全性,這對(duì)事情的發(fā)展造成一定的阻礙。因此,使用不完全契約理論,將有助于解決存在的問(wèn)題,例如對(duì)剩余控制權(quán)進(jìn)行合理分配,降低“敲竹杠”事件發(fā)生的概率;利用不完全契約理論模型(GMH模型)對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行模擬,為解決實(shí)際問(wèn)題提供理論基礎(chǔ)。

    四、結(jié)語(yǔ)

    目前,國(guó)有企業(yè)正在進(jìn)行大刀闊斧的改革,特別是對(duì)于“僵尸”企業(yè),但進(jìn)展并不順利。原因包括三個(gè)方面:一方面,中國(guó)的《破產(chǎn)法》不完善,相關(guān)機(jī)制不健全,沒(méi)有滿足破產(chǎn)退出所需要的條件;另一方面,國(guó)有企業(yè)涉及到政府、銀行等各方面利益,還牽涉到就業(yè)問(wèn)題,國(guó)有“僵尸”企業(yè)現(xiàn)在還存在一部分原因就是銀行對(duì)其提供貸款,一旦它倒閉,銀行將出現(xiàn)大量壞賬,而“僵尸”企業(yè)也與地方政府的政績(jī)相關(guān),政府通過(guò)它提供就業(yè)崗位,所以其改革的阻礙不容小覷;最后,國(guó)家以“重組救活為主,破產(chǎn)退出為輔”作為處理國(guó)有“僵尸”企業(yè)的基本原則,但是兼并的動(dòng)力明顯不足,因?yàn)閲?guó)有企業(yè)中存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象,雖然非公有制經(jīng)濟(jì)參與其中,可是卻沒(méi)有相對(duì)應(yīng)的話語(yǔ)權(quán),而且若進(jìn)行關(guān)聯(lián)性專用性資產(chǎn)投資,由于該投資流動(dòng)性差,投資一方會(huì)遭遇“敲竹杠”,另一方會(huì)獲得全部收益,所以中央在推進(jìn)國(guó)有“僵尸”企業(yè)重組的過(guò)程中,以不完全契約理論為基礎(chǔ),仔細(xì)考量雙方投資的重要性,將剩余控制權(quán)進(jìn)行合理配置,因?yàn)椴煌耆跫s理論確保能夠在次優(yōu)條件下建立總剩余最大化的最佳所有者結(jié)構(gòu)。

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    F276.1

    A

    1006-169X(2017)02-0041-04

    中央高?;究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)項(xiàng)目(編號(hào)2013B12714)、江蘇省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目(編號(hào)12EYB008)。

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