人民幣國(guó)際化背景下中國(guó)黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模研究

趙暢

摘要：本文在人民幣國(guó)際化的背景下，提出影響人民幣國(guó)際化進(jìn)程的主要因素在于人民幣本身的幣值穩(wěn)定和流通規(guī)模，進(jìn)一步分析得出黃金儲(chǔ)備是提高貨幣可信度的重要支持力量。研究基于理論分析構(gòu)建模型，運(yùn)用外匯儲(chǔ)備影響因素分析法，測(cè)算出我國(guó)適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，并以2005～2014年相關(guān)數(shù)據(jù)得出我國(guó)黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模為6000～7000萬(wàn)盎司的結(jié)論，為我國(guó)增持黃金儲(chǔ)備提供理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化貨幣可信度黃金儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備

一、引言

2016年10月1日起，人民幣將正式成為國(guó)際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子中的一員，人民幣的國(guó)際地位被廣泛認(rèn)可，成為人民幣國(guó)際化的重要一步。現(xiàn)實(shí)而言，我國(guó)目前金融市場(chǎng)發(fā)育還不完善，而對(duì)外開(kāi)放程度不斷提高的情況下，為穩(wěn)定幣值，提高人民幣信用度，在貨幣國(guó)際化初期，充足的黃金儲(chǔ)備是十分必要的。當(dāng)然，在國(guó)際儲(chǔ)備中外匯儲(chǔ)備更具收益性和流動(dòng)性，黃金儲(chǔ)備雖然具備安全性，但是一國(guó)持有黃金的機(jī)會(huì)成本，交易成本和變現(xiàn)成本偏高，過(guò)高的黃金儲(chǔ)備會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)浪費(fèi)，故而國(guó)內(nèi)外研究中都在風(fēng)險(xiǎn)和收益衡量中尋求最適度的黃金儲(chǔ)備。

二、文獻(xiàn)

國(guó)內(nèi)外研究均為黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模的選擇提出有借鑒性的意見(jiàn)結(jié)果，目前國(guó)內(nèi)研究大體分為量化指標(biāo)和比例化指標(biāo)兩大類，量化指標(biāo)的研究大多采用橫向比較的方法，從經(jīng)濟(jì)規(guī)模和地位類比參考其他國(guó)家黃金儲(chǔ)備規(guī)模；比例化指標(biāo)的研究，特別是近年大多采用計(jì)量方法，分析影響黃金儲(chǔ)備的各種因素，在馬科維茲資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上分析最適度的黃金儲(chǔ)備規(guī)模，研究方法更趨向于科學(xué)。

筆者認(rèn)為，由于各個(gè)國(guó)家不同實(shí)際情況和不同發(fā)展階段，不能通過(guò)橫向比較簡(jiǎn)單得出我國(guó)適度的黃金儲(chǔ)備規(guī)模；又因?yàn)槲覈?guó)超高的外匯儲(chǔ)備，僅從黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的適度占比得出相應(yīng)的黃金儲(chǔ)備規(guī)模也會(huì)偏高于真正的適度規(guī)模，同時(shí)就實(shí)際而言，短時(shí)間增持大量黃金儲(chǔ)備是不且實(shí)際的。

本文研究中將國(guó)際儲(chǔ)備在數(shù)額上等同于外匯儲(chǔ)備，通過(guò)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模測(cè)算，在乘以黃金儲(chǔ)備在國(guó)際儲(chǔ)備的的適度占比，得出理論上的適度的黃金儲(chǔ)備規(guī)模，這也是本文創(chuàng)新之所在。

三、研究思路與模型構(gòu)建

國(guó)際儲(chǔ)備由外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備、特別提款權(quán)和國(guó)際貨幣基金組織的準(zhǔn)備頭寸四種形式的資產(chǎn)構(gòu)成，由于特別提款權(quán)和國(guó)際貨幣基金組織準(zhǔn)備頭寸占比極少，本文將其忽略，本研究將國(guó)際儲(chǔ)備總額近似等于外匯儲(chǔ)備儲(chǔ)備總額。由此得出簡(jiǎn)單推倒公式：

本文借鑒張蕊、凌盼盼（2014）在《我國(guó)黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證研究》中所得出的中國(guó)黃金儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)比例——5.3%～7.5%，。

根據(jù)上述分析，可以得出我國(guó)黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模測(cè)算模型為：

FRmod表示外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模，F(xiàn)DI為外商在華直接投資額，α11為外商在華直接投資平均利潤(rùn)率，適度區(qū)間為13%～14%，α12為外商在華投資利潤(rùn)匯出率50%～60%，SDebt表示短期外債余額，LDebt表示中長(zhǎng)期外債余額，α21為短期債券償債率100%，α22為中長(zhǎng)期外債償債率，適度區(qū)間為8%～12%，M表示廣義貨幣，α3為外匯儲(chǔ)備/廣義貨幣的比例，適度區(qū)間為20%～25%，IM表示年商品和勞務(wù)進(jìn)口額，α4為外匯儲(chǔ)備/進(jìn)口額的比例，適度區(qū)間為20%～40%，GDP表示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，α5為外匯儲(chǔ)備/GDP的比例，適度區(qū)間為2.4%～4%，A表示國(guó)家干預(yù)外匯市場(chǎng)的用匯需求。GRmod表示黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模，β為黃金儲(chǔ)備/外匯儲(chǔ)備最優(yōu)比例，此處5.3%～7.5%為適度區(qū)間。

此模型所測(cè)算出的是在一個(gè)數(shù)值區(qū)間，在此區(qū)間內(nèi)及時(shí)合理的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模。

四、黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模實(shí)際測(cè)度

本文實(shí)際測(cè)算部分采用2005～2014年數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)單位一律換算成美元，根據(jù)黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模模型，對(duì)我國(guó)2005～2014年黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行了測(cè)算，測(cè)算結(jié)果如下所示。

關(guān)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備需求在2009年以來(lái)呈現(xiàn)緩慢的上升趨勢(shì)，這印證了國(guó)內(nèi)祝國(guó)平等（2004）得出的貨幣國(guó)際化進(jìn)程初期國(guó)際儲(chǔ)備需求上升的結(jié)論。同時(shí)可以看到，一直以來(lái)我國(guó)的實(shí)際外匯儲(chǔ)備規(guī)模都高于適度規(guī)模的上限，并且是適度規(guī)模上限的3倍左右，且這種偏離在近年來(lái)不斷增加，進(jìn)一步證明了國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)于外匯水平超額的研究結(jié)果。超額外匯儲(chǔ)備是我國(guó)對(duì)外貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的根源，特別是美國(guó)次貸危機(jī)之后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)因美元貶值而大量縮水，這種總量和結(jié)構(gòu)上的不合理使得外匯儲(chǔ)備不能簡(jiǎn)單成為黃金儲(chǔ)備的測(cè)算標(biāo)準(zhǔn)。

關(guān)于我國(guó)黃金儲(chǔ)備規(guī)模：

我國(guó)黃金儲(chǔ)備實(shí)際規(guī)模在本文測(cè)算的適度規(guī)模下限左右，2005 ～2008年實(shí)際規(guī)模低于適度規(guī)模下限，2009～2014年實(shí)際規(guī)模略高于適度規(guī)模下限，總體而言我國(guó)的黃金儲(chǔ)備實(shí)際規(guī)模處于低位，所以本文支持國(guó)內(nèi)對(duì)于增加黃金儲(chǔ)備的研究論斷。

理論上講，黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模在2007年應(yīng)經(jīng)過(guò)一次小幅波動(dòng)，2009年急劇下降后溫和上升，2013～2014年又應(yīng)經(jīng)歷一次較大幅度的規(guī)模增長(zhǎng)?，F(xiàn)實(shí)而言，黃金儲(chǔ)備規(guī)模僅在2008年有一次增加，2009至今保持在3389萬(wàn)盎司的數(shù)值上并未變化。由此可知我國(guó)的現(xiàn)實(shí)黃金儲(chǔ)備并不能滿足需求，因而對(duì)于匯率、進(jìn)出口貿(mào)易等變動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力差。

基于外匯儲(chǔ)備的不同功能將其劃分為交易動(dòng)機(jī)的需求、預(yù)防動(dòng)機(jī)的需求、投機(jī)動(dòng)機(jī)的需求以及國(guó)際干預(yù)的外匯需求，進(jìn)而黃金儲(chǔ)備需求也可類似相應(yīng)劃分，如圖3所示，2005～2014年間，我國(guó)黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模的各類需求占比較為穩(wěn)定，交易性需求占70%，國(guó)家干預(yù)的外匯需求占14%，預(yù)防性需求占13%，投機(jī)性需求僅占2%～3%，交易性需求和投機(jī)性需求成為影響黃金儲(chǔ)備的主要原因，由圖3所示，IM和SDEBT波動(dòng)性大，從2009年急劇上升到2011年處于高位，故而IM和SDEBT是造成2011年黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模上升的原因。

五、結(jié)論

實(shí)證結(jié)果表明：我國(guó)的黃金儲(chǔ)備實(shí)際規(guī)模僅僅處于適度規(guī)模下限左右，特別是2011～2014年，我國(guó)短期外債和進(jìn)口貿(mào)易額出現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，而國(guó)際通用的短期外債的償債率為100%，我國(guó)進(jìn)口貿(mào)易結(jié)算依舊以美元為主，我國(guó)要想有效抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)，使得人民幣成為國(guó)際貨幣，那么我國(guó)的黃金儲(chǔ)備規(guī)模就必須有所增加。

根據(jù)2015年1～5月IM數(shù)據(jù)推算2015年IM將會(huì)從19000億美元回落到16000億美元左右，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力，進(jìn)出口貿(mào)易遇冷有關(guān)，筆者將IM區(qū)間設(shè)置為15000～20000億美元，進(jìn)而根據(jù)模型測(cè)算我國(guó)黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模為5850～7290萬(wàn)盎司。

總之，在人民幣國(guó)際化背景下，黃金儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)成為人民幣成為國(guó)際貨幣的堅(jiān)實(shí)后盾，故而我國(guó)應(yīng)該增加黃金儲(chǔ)備，并拓寬黃金的購(gòu)入渠道合理管理黃金儲(chǔ)備，使人民幣幣值更加穩(wěn)定，流通規(guī)模更廣泛，是人民幣國(guó)際化道路更加順暢。

參考文獻(xiàn)：

[1] 張蕊，凌盼盼.我國(guó)黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證研究[J].理論探討，2014（3）：3-7.