從2012年開始,為了提高保險公司的市場競爭能力和經(jīng)營業(yè)績,保險監(jiān)管機構(gòu)不斷放松對保險資金運用的管制,保險資金運用渠道開始真正實現(xiàn)從單純投資向資產(chǎn)管理的轉(zhuǎn)變。
——基于中郵人壽的案例分析
中郵人壽保險股份有限公司(以下簡稱“中郵人壽”)是由中國郵政集團公司(以下簡稱“中郵集團”)于2009年9月發(fā)起設(shè)立的國有全國性人身保險公司,目前注冊資本金為65億元。其中,中郵集團股權(quán)比例為50.92%。依托股東優(yōu)勢,截止2015年12月31日,中郵人壽在全國18?。▍^(qū)、市)開展業(yè)務(wù),保費和資產(chǎn)規(guī)模得到快速增長,但也一度面臨著償付能力壓力大、退保和賠付支出增長過快以及資產(chǎn)配置有待完善等突出問題。
本文旨在通過對作為“銀保系”中郵人壽五年來經(jīng)營管理活動分析,討論中小壽險公司如何在實現(xiàn)規(guī)模增長同時,強化償付能力約束、完善資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和提升公司價值。
一、保費和資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張和兩極化的資產(chǎn)配置
(一)保險業(yè)務(wù)收入快速增長
1、保費收入在歷經(jīng)開業(yè)后的高速增長后趨于下降
在經(jīng)歷2014年以來的保費增長回調(diào)后,中郵人壽的保險業(yè)務(wù)收入總體上依然是快速增長的,其中2011-2015年保險業(yè)務(wù)收入年均和年復(fù)合增長率分別為88.6%和32.52%,均遠高于保險業(yè)和壽險業(yè)增長水平(見圖1)。但是,2013-2015年,中郵人壽的保費增長無論是年均還是復(fù)合增長均落后于壽險行業(yè)水平。這或許是高速擴張引起的償付能力(增資)壓力直接迫使中郵人壽減緩激進擴張速度。
與保費增長的軌跡相一致,中郵人壽的資產(chǎn)規(guī)模增長也是在經(jīng)歷高速發(fā)展后開始下降。例如,2011-2015年,中郵人壽資產(chǎn)總額年均和復(fù)合增長率分別為128.84%和58.27%,而全行業(yè)年均和復(fù)合增長率分別僅為19.67%和19.70%。
2、產(chǎn)品集中度很高
2010-2015年,中郵人壽的產(chǎn)品集中度一直很高,主要體現(xiàn)在下列三個方面:(1)前五大保險產(chǎn)品占比平均為99.67%;(2)前五大保險產(chǎn)品保費收入100%來源于銀保代理渠道;(3)銀保躉交產(chǎn)品比例逐年下降,但依然很高。從年度報告披露情況下,前五大產(chǎn)品中銀保躉交占比平均為86.07%。不可否認,中郵人壽在改變過度依賴分紅險和降低銀保躉交產(chǎn)品方面取得一定成就。例如,中郵人壽前五大產(chǎn)品中,分紅險產(chǎn)品所占比例從2010年的99.93%降到2015年的22.31%,年金型產(chǎn)品所占比例則迅速上升。
3、退保和賠付支出過高
在保費高速增長同時,中郵人壽的退保和賠付支出遠高于行業(yè)平均水平。這與中郵人壽的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是密切相關(guān)的。對于高現(xiàn)金價值產(chǎn)品(無論是分紅險還是年金型產(chǎn)品),所提供的投資功能與銀行理財產(chǎn)品、信托或者證券資產(chǎn)管理產(chǎn)品并無差異,投資收益率才是決定性因素。這就必然決定保險公司銷售的理財型產(chǎn)品的投資收益率是決定其相對市場競爭力的根本性要素,但這也決定著其內(nèi)在不穩(wěn)定性。
2011-2015年,中郵人壽退保金年均和復(fù)合增長率分別為597.2%和321.51%;賠付支出年均和復(fù)合增長率分別為607.03%和283.49%,遠高于壽險業(yè)和全行業(yè)增長水平。更重要的是,無論是退保和還是賠付支出,均遠高于保險業(yè)務(wù)收入增長率。2011-2015年,壽險業(yè)和全行業(yè)賠付支出的年復(fù)合增長率分別為26.63%和21.86%。
當(dāng)退保增長率遠高于保費增長率時,可能導(dǎo)致兩個主要后果:(1)為保證流動性而被動甚至不惜代價地增加保費,這既可能體現(xiàn)為手續(xù)費及傭金支出增長率的過快增長(即“以費用換保費”或者“以資本換保費”),也體現(xiàn)為對客戶(保單購買者)實際支付利率的提高,且這二者均導(dǎo)致資本消耗大幅提升。例如,2010-2015年中郵人壽手續(xù)費及傭金支出復(fù)合增長率為55.07%;(2)退保和賠付支出的不確定性會導(dǎo)致可投資保險資金的減少,進而影響投資收益和凈利潤,以及償付能力充足率。
表1為2011-2015年中郵人壽退保和賠付支出與壽險業(yè)及全行業(yè)比較
4、保險產(chǎn)品價值相對較低
與個險和銀保期繳產(chǎn)品相比,銀保躉交產(chǎn)品價值微乎其微。無論銀保躉交產(chǎn)品是萬能險、分紅險還是年金產(chǎn)品,這種高現(xiàn)金價值產(chǎn)品的內(nèi)含價值低且資本占用過大。
從年度報告披露情況看,考慮到未披露內(nèi)含價值信息,2010-2015年,中郵人壽前五大產(chǎn)品中折合的新單標準保費收入占保險業(yè)務(wù)收入的比例約10%,但在扣除銀保躉交后徘徊在5%,盡管近六年來持續(xù)上升(見表2)。結(jié)合前五大保險產(chǎn)品占比,以及銀保期繳在全部銀保產(chǎn)品所占比例過小,充分表明中郵人壽的內(nèi)含價值相應(yīng)也較低。
(二)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)兩極化特征
資產(chǎn)負債管理是管理流動性風(fēng)險和市場風(fēng)險(利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險)的重要手段。相對于其他保險公司,中郵人壽在經(jīng)歷保費收入和資產(chǎn)總額高速增長后,不但總體上增長率下行,而且資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出兩極化特征(見表2):
1、沒有以獲取市場波動性收益的交易性金融資產(chǎn),含交易性證券和以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)(含指定)。
2、沒有對未上市公司股權(quán)投資,或者按照權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資(如能夠施加重大影響、合營或者控制的(非)金融子公司)。
3、保單貸款比例長期不足0.6%,且年度間增長率波動過大。
4、以獲取固定收益資產(chǎn)配置(定期存款和債券)占比一直最大,且高于行業(yè)均值,顯示出投資風(fēng)格一開始極為保守,但也逐漸激進。例如,持有至到期投資所占比例從2010年的45.23%迅速降低到2015年的8.45%。
5、可供出售金融資產(chǎn)所占比例迅速攀升。中郵人壽從2011年開始才配置可供出售金融資產(chǎn),且所占比例從零攀升到45.07%。這為其2014和2015年借助資本市場快速實現(xiàn)盈利打下堅實基礎(chǔ),并有利于平滑年度間經(jīng)營成果的波動。
二、對中郵人壽發(fā)展戰(zhàn)略的分析和評價
(一)協(xié)同效應(yīng)分析
中郵人壽商業(yè)模式的重要特征是借助母公司及其一致行動人的渠道優(yōu)勢(包括銷售渠道和投資渠道),實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的最大化。結(jié)合中郵人壽年度報告和中國郵政儲蓄銀行(01658,HK)(以下簡稱“郵儲銀行”)的上市文件,可以清晰地看到存在兩方面的協(xié)同效應(yīng):
1、銷售協(xié)同
中郵人壽銷售模式是以郵政資源充分整合為基礎(chǔ)對傳統(tǒng)銷售方式進行創(chuàng)新。郵儲銀行上市文件“關(guān)聯(lián)交易”披露顯示,郵儲銀行利用全國網(wǎng)絡(luò)代理銷售郵政集團及/或其關(guān)聯(lián)人的保險產(chǎn)品并收取手續(xù)費,且屬于日常性業(yè)務(wù)。結(jié)合中郵人壽手續(xù)費支出比例和關(guān)聯(lián)交易等披露,銀保渠道代理是最重要甚至唯一的銷售渠道(見表3)。
除銀行渠道外,中郵人壽還通過與展業(yè)所在?。ㄗ灾螜?quán)、市)密切保險業(yè)務(wù)合作,并納入考核。例如,根據(jù)《中國郵政集團公司關(guān)于加強市縣中郵保險局考核工作的指導(dǎo)意見》(中國郵政(2015)69號),北京、遼寧、四川和天津等省、市分別與中郵人壽簽訂《委托管理協(xié)議》,并相應(yīng)地制定各區(qū)縣中郵保險局及人員考核辦法??傊?,經(jīng)營(渠道)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮也是中郵人壽相對于其他非“銀保系”壽險公司最大的競爭優(yōu)勢,不但能為郵儲銀行提供可觀的中間業(yè)務(wù)收入,而且能獲得穩(wěn)定、可靠的銷售渠道,并具有相對成本優(yōu)勢。
2、投資協(xié)同
從2012年開始,為了提高保險公司的市場競爭能力和經(jīng)營業(yè)績,保險監(jiān)管機構(gòu)不斷放松對保險資金運用的管制,保險資金運用渠道開始真正實現(xiàn)從單純投資向資產(chǎn)管理的轉(zhuǎn)變。
從中郵人壽關(guān)聯(lián)交易信息披露情況看,投資協(xié)同主要表現(xiàn)在其與中郵創(chuàng)業(yè)基金管理股份有限公司(以下簡稱“中郵基金”)協(xié)同上,即前者出資認購發(fā)行的貨幣市場基金或(和)指數(shù)、債券型證券投資基金等。這也能做大中郵基金的資產(chǎn)管理規(guī)模,并提供收益。
除披露的銷售和投資協(xié)同外,中郵人壽還可以在下列四個方面實現(xiàn)與郵政集團及其關(guān)聯(lián)方(如郵儲銀行和中郵證券有限公司)等潛在協(xié)同:(1)存款服務(wù),如以“同業(yè)存放”方式向郵儲銀行提供存款服務(wù);(2)投資和資產(chǎn)管理;(3)證券發(fā)行及承銷;(4)中間業(yè)務(wù),如托管和房屋租賃等。
(二)經(jīng)營模式分析
1、經(jīng)營成果與資本市場直接相關(guān),且波動性很大
縱觀中郵人壽的發(fā)展歷史,在經(jīng)營模式上具有較為典型的以規(guī)模為導(dǎo)向的“負債倒逼”經(jīng)營模式。伴隨著保費和資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張,中郵人壽資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)也經(jīng)歷極端保守向“兩極化”轉(zhuǎn)變過程。在2012年以前,中郵人壽資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中“存款”和“持有至到期投資”合計占比約80%以上(見表2)。這必然導(dǎo)致中郵人壽的投資收益率和凈利潤十分低下,但也有效地避開2011和2012年低迷資本市場帶來的沖擊(見圖3、表4)。受益于2014年和2015年資本市場好轉(zhuǎn),中郵人壽經(jīng)營成果大幅提高,但依然出現(xiàn)未彌補虧損。
2、投資收益率有待提高
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)直接決定投資收益率。從財務(wù)投資收益率看,2012-2015年中郵人壽逐年下降,從28名下降至66名(壽險業(yè)共76家公司);從綜合投資收益率看,2013年以來基本處于后1/3名次。與同類型的中小壽險公司相比,中郵人壽的投資收益率也是相對較低的。
2011-2015年,中郵人壽償付能力壓力與保費高速增長高度負相關(guān)(見表5)。2010年和2011年,保險業(yè)務(wù)收入分別增長295.32%和81.30%,導(dǎo)致中郵人壽償付能力充足率從2009年的246330%快速下滑至101%(考慮增資15億元因素后);在2013年和2014年連續(xù)增資20億元和25億元后,以及2014年后資本市場好轉(zhuǎn),才使得中郵人壽償付能力充足率達到330%以上。
(三)中郵人壽近年來轉(zhuǎn)變發(fā)展模式的探索
從2014年開始,中郵人壽開始轉(zhuǎn)變發(fā)展模式,這主要體現(xiàn)在四個方面:(1)保險業(yè)務(wù)收入增幅不斷下降,其中2014年一度為負增長;(2)對銀保渠道分紅險的依賴程度不斷降低,銀保期繳和年金型產(chǎn)品的比例不斷上升,且增幅不斷加大;(3)銀保躉交產(chǎn)品占比不斷下降,目前不足75%;(4)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化,盡管可供出售金融資產(chǎn)比例增長過快且比例相對較高。
中郵人壽保險產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型與其他“銀保系”壽險公司是一致的。例如,建信人壽、工銀安盛和交銀康聯(lián)等也正在積極尋求產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。(感謝新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖供稿,本文作者陳廣壘,北京金融街投資(集團)有限公司總經(jīng)濟師)