中泰模具：業(yè)績(jī)離奇波動(dòng)毛利持續(xù)下滑

本刊記者肖俊清

中泰模具：業(yè)績(jī)離奇波動(dòng)毛利持續(xù)下滑

本刊記者肖俊清

近日，東莞市中泰模具股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中泰模具”）披露了其IPO招股說(shuō)明書，中泰模具擬面向公眾發(fā)行2160萬(wàn)股，約占發(fā)行后總股本25%，登陸深交所中小板。預(yù)計(jì)募集資金共32678萬(wàn)元，其中28678萬(wàn)元將用于大型精密汽車沖壓模具生產(chǎn)線改擴(kuò)建項(xiàng)目，4000萬(wàn)元將用于歸還銀行貸款。

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過(guò)研讀中泰模具兩個(gè)版本的招股說(shuō)明書，發(fā)現(xiàn)中泰模具兩版招股書單獨(dú)的業(yè)績(jī)均靚麗無(wú)比，但結(jié)合起來(lái)就出現(xiàn)2014年的巨大斷層。此外，兩版的財(cái)報(bào)中，中泰模具的毛利率均出奇的高，甩同業(yè)公司幾條街，然而報(bào)告期內(nèi)卻呈現(xiàn)持續(xù)的下滑態(tài)勢(shì)。

2014年離奇的業(yè)績(jī)波動(dòng)

根據(jù)中泰模具報(bào)告期內(nèi)的財(cái)務(wù)報(bào)表，2014年至2016年中泰模具營(yíng)業(yè)收入分別為2.66億元、4.37億元和6.37億元；凈利潤(rùn)分別0.22億元、0.23億元和0.45億元，均保持非常優(yōu)秀的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

不過(guò)，這一數(shù)據(jù)如果加上第一次IPO報(bào)送的數(shù)據(jù)，2011年至2016年?duì)I業(yè)收入分別為：1.36億元、2.16億元、2.74億元、2.66億元、4.37億元和6.37億元；凈利潤(rùn)分別為：0.1億元、0.29億元、0.33億元、0.22億元、0.23億元和0.45億元。原本呈現(xiàn)增長(zhǎng)的營(yíng)收和利潤(rùn)，在2014年出現(xiàn)斷層。巧合的是，2014年，正是中泰第一版招股書報(bào)送期，當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)僅報(bào)送了半年，因此以2011—2013年為基準(zhǔn)，該版招股書展示的業(yè)績(jī)，中泰模具依舊是增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)根本停不下來(lái)。

如此詭異的波動(dòng)，不得不引起投資者警惕，兩份招股書單獨(dú)看公司均處在穩(wěn)定的上升態(tài)勢(shì)，似乎公司正處在一片繁榮中。但不要被這些數(shù)據(jù)蒙蔽眼睛，汽車沖壓模具領(lǐng)域本就競(jìng)爭(zhēng)激烈，招股書中的斷層，或許隱藏著數(shù)據(jù)的貓膩。以2014年為例，營(yíng)業(yè)收入2.66億元，超過(guò)2012年的2.16億元5000多萬(wàn)元，但凈利潤(rùn)僅為2012年的74.61%。同時(shí)2.66億元僅比2013年的2.74億元少800萬(wàn)元，但凈利潤(rùn)僅0.22元相比0.33億元減少1100多萬(wàn)。2014年的詭異走勢(shì)，保證了此后2014年至2016年?duì)I收及利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。而觀察同行業(yè)的數(shù)據(jù)，2014年行業(yè)并未出現(xiàn)重大問(wèn)題。如此看來(lái)，部分業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑中泰模具或存在數(shù)據(jù)操縱及粉飾的行為也不足為奇了。

持續(xù)下滑的毛利率

與2014離奇的業(yè)績(jī)斷層相呼應(yīng)，中泰模具的長(zhǎng)期以來(lái)甩同行幾條街的毛利率同樣惹人眼球，根據(jù)中泰模具招股書數(shù)據(jù)，2011年、2012年和2013年，其毛利率一直比行業(yè)平均水平高出10個(gè)百分點(diǎn)以上。但是，從2012年開(kāi)始，5年的時(shí)間里，中泰模具毛利率一直走在下降通道中，從近39%的毛利率一直下滑到2016年的27.28%。但根據(jù)中泰模具所列舉的可比公司，行業(yè)整體一直保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。

汽車沖壓模具以及消費(fèi)電子金屬模具，是競(jìng)爭(zhēng)比較充分的行業(yè)，但如此充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，中泰模具的毛利率為何會(huì)如此長(zhǎng)期高于行業(yè)平均水平？又是何種原因?qū)е缕鋸?012年開(kāi)始毛利率持續(xù)下滑，到2016年，雖然仍然一枝獨(dú)秀，卻基本接近行業(yè)平均水平呢？

相比同行業(yè)公司，高毛利率的中泰模具是否有更加高明的成本管理的優(yōu)勢(shì)，或者全新的生產(chǎn)技術(shù)嗎？記者就此郵件詢問(wèn)中泰模具，截止到完稿一直未收到回復(fù)。

近年來(lái)持續(xù)下降與行業(yè)特征明顯不符的毛利率走勢(shì)的原因何在？其他因素不變的情況下，以出口為主的收入境況，匯率是對(duì)中泰模具相對(duì)額外的影響因素，但根據(jù)其披露的數(shù)據(jù)，2014年至2016年不足500萬(wàn)元的匯率損失，完全不足以造成如此影響。

結(jié)合上文中所述2014年業(yè)績(jī)斷層情況，讓人不得不對(duì)中泰模具利潤(rùn)的真實(shí)情況持保留態(tài)度。

流動(dòng)負(fù)債高企上市募資還錢

報(bào)告期內(nèi)，中泰模具負(fù)債總額分別為3.38億元、4.07億元和5.89億元，呈持續(xù)的上漲態(tài)勢(shì)，其中流動(dòng)負(fù)債分別為2.71億元、3.6億元和5.61億元，占據(jù)負(fù)債的絕對(duì)大頭。而同期，公司流動(dòng)資產(chǎn)分別為：2.95億元、3.32億元和5.13億元，作為工業(yè)制造業(yè)的一員，不能要求所有企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)均要有兩倍以上的流動(dòng)負(fù)債覆蓋率，但100%的覆蓋率都無(wú)法達(dá)到，不得不讓人為中泰模具的流動(dòng)負(fù)債問(wèn)題感到擔(dān)憂。

在流動(dòng)資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款余額占據(jù)主導(dǎo)地位，且呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，2016年2.41億元應(yīng)收款余額相比2011年的0.19億元增加12.94倍，而同期公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)僅4.69倍。觀察公司合并現(xiàn)金流報(bào)表，2014年至2016年，公司一直是現(xiàn)金凈流出態(tài)勢(shì)，報(bào)告期末可用現(xiàn)金及等價(jià)物分別為：3938.92萬(wàn)元、3224.03萬(wàn)元和3195.16萬(wàn)元。

持續(xù)增長(zhǎng)的應(yīng)收款余額和不斷減少的現(xiàn)金等價(jià)物，或許已經(jīng)讓中泰模具持續(xù)的回款壓力以及流動(dòng)負(fù)債問(wèn)題暴露。報(bào)告期內(nèi)短期負(fù)債急速增長(zhǎng)，流動(dòng)比率長(zhǎng)期在100%以下運(yùn)轉(zhuǎn)，且相關(guān)指標(biāo)一直低于同行業(yè)平均值，這都將使中泰模具面臨極為危險(xiǎn)的短期償債壓力。

由此便出現(xiàn)了戲劇性的一幕，中泰模具雖然擁有足以讓同行業(yè)紅眼的高毛利率，但經(jīng)營(yíng)效果，負(fù)債情況等和同行業(yè)相比卻相去甚遠(yuǎn)。根據(jù)中泰模具此次募集資金用途介紹，4000萬(wàn)元將用于償付銀行貸款（主要是短期負(fù)債），已經(jīng)很明確地向市場(chǎng)表明：對(duì)中泰模具有投資想法的，需三思而后行。

戰(zhàn)略布局草率

2015年4月，中泰模具開(kāi)始進(jìn)入消費(fèi)電子產(chǎn)品金屬結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，并在報(bào)告期內(nèi)加大了投資力度，新增了較多的固定資產(chǎn)和人員。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，且面臨移動(dòng)智能設(shè)備增速放緩帶來(lái)的市場(chǎng)萎靡問(wèn)題，作為汽車沖壓模具的生產(chǎn)商，雖然與電子產(chǎn)品金屬結(jié)構(gòu)件有一定的關(guān)聯(lián)性，但如此簡(jiǎn)單的決定進(jìn)入一片紅海的領(lǐng)域，中泰模具的戰(zhàn)略是否過(guò)于草率？有沒(méi)有進(jìn)行相關(guān)可行性研究以及其優(yōu)勢(shì)研究呢？我們不得而知

中泰模具稱，IPO是因?yàn)橹鳂I(yè)務(wù)發(fā)展迅速，產(chǎn)能不足的問(wèn)題限制了其長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。在主營(yíng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期面臨產(chǎn)能不足的情況下，分離部分產(chǎn)能進(jìn)入新領(lǐng)域是否合理呢？消費(fèi)電子產(chǎn)品金屬結(jié)構(gòu)件從2015年以來(lái)占據(jù)營(yíng)業(yè)收入的比例，中泰模具也未有公布。而募集資金也并未涉及到該領(lǐng)域的投資擴(kuò)產(chǎn)，是否表明中泰模具在該領(lǐng)域的發(fā)展并不理想，該舉措是中泰模具戰(zhàn)略過(guò)于草率的表現(xiàn)呢？

此外，中泰模具未來(lái)可能還將面臨股權(quán)糾紛問(wèn)題。2011年，中泰準(zhǔn)備上市事宜，開(kāi)始對(duì)英匯泰的員工代持股份進(jìn)行清理，中泰模具稱清理過(guò)程得到了相關(guān)當(dāng)事人確認(rèn)。但令人不解的是，既然本意是員工持股激勵(lì)，為何此時(shí)要進(jìn)行清理？相關(guān)股權(quán)清理回購(gòu)價(jià)格，招股書中也并未提及，但上市明顯有利可圖，中泰模具的股權(quán)清理價(jià)格難道會(huì)比未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)還高？